Проекты с неравными сроками действия, прекращение проектов, учет инфляции

Оценка проектов с неравными сроками действия основывается на использовании следующих методов: 1) метода цепного повтора и 2) метода эквивалентного аннуитета. Приведем пример.

Таблица 5.2

Ожидаемые денежные потоки для альтернативных проектов, тыс. руб.

Видно, что проект А при дисконтировании по ставке 11,5%, равной цене капитала, имеет более высокое значение NPV и, следовательно, является предпочтительным. Хотя IRR проекта В выше, основываясь на критерии NPV, можно все же считать проект А лучшим.

Метод цепного повтора (общего срока действия). При выборе проекта В появляется возможность повторить его через 3 года, и, если издержки и доходы сохранятся на прежнем уровне, вторая реализация будет столь же прибыльной. Тогда сроки реализации обоих вариантов проектов будут совпадать. Это и есть метод цепного повтора. Он включает определение NPV проекта В, реализованного дважды в течение 6-летнего периода, и затем сравнение суммарного NPV с NPV проекта А за те же 6 лет. Данные, характеризующие повторение проекта В, приведены в табл. 5.2. По критерию NPV он оказывается явно предпочтительнее, как и по критерию IRR, который не зависит от числа повторов. На практике описанный метод часто оказывается очень трудоемок, так как для получения совпадения сроков может понадобиться повторять каждый из проектов по многу раз.

Метод эквивалентного аннуитета (Equivalent Annual Annuity — ЕЛА) — более простой способ оценки, который включает три этапа:

1)              находим NPV каждого из сравниваемых проектов для случая однократной реализации;

2)              находим срочные аннуитеты, цена которых равна NPV потока каждого проекта. С помощью финансовой функции таблиц Excel или финансового калькулятора находим ЕААВ = 22 250 тыс. руб. Аналогично для проекта А: ЕААа = 17 180 тыс. руб.;

3)              считаем, что каждый проект может быть повторен бесконечное число раз. Переходим к бессрочным аннуитетам. Их цены можно найти по известной формуле: NPV = = ЕАА / а. Таким образом, при бесконечном числе повторений NPV потоков будут равны:

NPV/3 = 17180/0,115 = 149390 тыс. руб.,

NPVBm = 22250/0,115 = 193480 тыс. руб.

Сравнивая полученные данные, можно сделать вывод, что проект В более предпочтителен.

Финансовый результат прекращения проекта. Нередко возможна такая ситуация, когда для предприятия более выгодно досрочное прекращение проекта, что в свою

очередь может существенно повлиять на его прогнозную рентабельность.

Таблица 5.3

Инвестиция и денежные потоки от реализации проекта и в случае досрочного его погашения, тыс. руб.

При цене капитала 10% и полном сроке действия проекта, NPV = — 177 тыс. руб. проект следует отвергнуть.

Проанализируем другую возможность — досрочное прекращение проекта после 2 лет его эксплуатации. В этом случае помимо оперативных доходов будет получен дополнительный доход в размере ликвидационной стоимости. В случае ликвидации проекта в конце второго года NPV = = - 4800 + 2000 • 1,1і + 1875 • 1,12 + 1900 • 1,12 = = 138 тыс. руб. Проект приемлем, если планируется эксплуатировать его в течение 2 лет, а затем отказаться от него.

Учет инфляции. Если ожидается, что все издержки и цена реализации, а следовательно, ежегодные денежные потоки будут повышаться с той же скоростью, что и общий уровень инфляции, который также учтен в цене капитала, то NPV с учетом инфляции будет идентичен NPV без учета инфляции. Нередки случаи, когда анализ выполняется в денежных единицах постоянной покупательской способности, но с учетом рыночной цены капитала.

ляционную надбавку, использование «постоянной» денежной единицы для оценки денежного потока приводит к занижению его NPV (в знаменателе есть поправка на инфляцию, а в числителе ее нет).

Влияние инфляции может учитываться двояко. Первый способ — прогнозирование денежного потока без поправки на инфляцию, соответственно инфляционная премия исключается и из цены капитала. Этот метод прост, но для его использования необходимо, чтобы инфляция одинаково влияла на все денежные потоки и амортизацию и чтобы поправка на инфляцию, включаемая в показатель рентабельности капитала, совпадала с темпом инфляции. На практике эти допущения не оправдываются. В соответствии со вторым способом цену капитала оставляют номинальной, а затем корректируют отдельные денежные потоки на темп инфляции. Поскольку невозможно дать точную оценку будущих темпов инфляции, ошибки неизбежны, степень риска капиталовложений в условиях инфляции повышается.