<<
>>

4.3. Привлекаемые финансовые средства

Ценные бумаги известны с позднего Средневековья. Это было время великих географических открытий. Чтобы освоить новые земли, нужны были крупные суммы. В результате появились акционерные компании: английские, голландские, испанские по торговле с Индией, Америкой.

J

4.3.

Привлекаемые финансовые средства 107

Ценная бумага представляет собой документ, который выражает связанные с ним имущественные и неимущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и других сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода. Таким образом, ценные бумаги выступают разновидностью денежного капитала, движение которого опосредствует последующее распределение материальных ценностей.

В прошлом ценные бумаги существовали исключительно в физически осязаемой, бумажной форме и печатались типографским способом на специальных бумажных бланках. Ценные бумаги, как правило, изготавливаются с достаточно высокой степенью защищенности от возможных подделок. В последнее время в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также на счетах, ведущихся на различных носителях информации, т.е. перешли в физически неосязаемую (безбумажную) форму. Поэтому на рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и погашаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители. Объекты сделок на рынке ценных бумаг называются инструментами рынка ценных бумаг, фондами (в значении денежные фонды) или фондовыми ценностями.

В случае если ценные бумаги не существуют в физически осязаемой форме или если их бумажные бланки помещаются в специальные хранилища, владельцу ценной бумаги выдается документ, удостоверяющий его право на владение.

Экономическая роль ценных бумаг многогранна. Они позволяют аккумулировать крупные капиталы из более мелких капиталов и сбережений населения для финансирования реального сектора экономики.

Рынок ценных бумаг дополняет систему банковского кредита и взаимодействует с ней.

Но главная функция рынка ценных бумаг — обращение на нем ценных бумаг: выпуск, продажа, покупка, перепродажа, оценка их рыночного рейтинга. В отличие от банковских ссуд, которые позволяют привлечь деньги год —- пять лет, выпуск ценных бумаг может обеспечить их использование в течение нескольких десятилетий.

Как и любой другой рынок, рынок ценных бумаг складывается на фоне спроса и предложения.

Предложение ценных бумаг осуществляют: . ? правительство страны;

? крупные корпорации;

? муниципальные органы власти;

? акционерные компании;

? акционерные банки.

108

Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

Спрос на ценные бумаги создают:

? многочисленные субъекты предпринимательства;

? страховые компании;

? пенсионные фонды;

? инвестиционные фонды;

? физические лица.

Вкладывая свои средства в ценные бумаги, юридические и физические лица дают возможность государству, корпорациям, банкам и другим эмитентам ценных бумаг сосредотачивать в своих руках огромные денежные капиталы и направлять их на финансирование реального производства.

Ценные бумаги создают огромное число собственников, придают мобильность капиталу, направляя его в те отрасли и регионы, где он приносит большую прибыль, обеспечивают высокие доходы своим держателям.

Важнейшая разновидность ценных бумаг — акции. Однако акционерные компании не занимают доминирующего места в экономике. Например, в США 10 % составляют акционерные компании, а 80 % находятся в индивидуальной собственности. На акционерные общества приходится в настоящее время 80 % от общего объема продаж ценных бумаг.

Практика развития рынка ценных бумаг зарубежных стран свидетельствует, что организация крупномасштабного рынка — процесс сложный и длительный. Существующие в разных странах финансовые рынки основаны на средствах крупных банков, корпораций и обширных сбережений частных лиц. Для развития и расширения рынка ценных бумаг в России требуется возникновение уверенности во вложении средств в существующие структуры финансового рынка.

Рассмотрим кратко историю развитая фондового рынка российских ценных бумаг, чтобы понять уровень его развития к настоящему моменту.

Становление и развитие рынка ценных бумаг Российской Федерации в период реформы можно разделить на несколько этапов.

Первый этап (1991—1992).

1991 г. был первым годом интенсивного создания акционерных обществ, выпуска ценных бумаг, активизации участников рынка.

На начальном этапе развития отечественного фондового рынка акции товарных бирж представляли основной сектор рынка. Это было вызвано прежде всего товарным дефицитов в то время, и большая часть информации относительно спроса и предложения по различным группам товаров стекалась на эти биржи, где и заключались по ним высокорентабельные сделки.

4.3. Привлекаемые финансовые средства

109

Операции с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рынках сводились, по существу, к первичному их размещению (что для бирж совершенно несвойственно), причем на биржах доминировали акции самих бирж.

Второй этап (1992—1994) характеризовался выходом в обращение «именного приватизационного чека» — ваучера.

Третий этап (1994 — 4-й квартал 1995 г.) можно назвать депрессивным. Крах финансовых пирамид и приближение парламентских выборов привели к еще более сильному падению акций приватизированных предприятий.

Неграмотные действия подорвали доверие к фондовому рынку. Наблюдалось отставание законодательной базы от реального развития рынка ценных бумаг. Миллионы вкладчиков лишились своих сбережений. Поставленные задачи не были достигнуты. В стране появилось значительное количество акционеров, но они в общей массе являлись пассивными участниками рынка ценных бумаг.

Четвертый этап (1996— Павгуста 1998г.) характеризуют два важных события: выпуск облигаций государственного сберегательного займа (далее — ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то что государство уже имело долговые государственные бумаги, которые были представлены безналичными инструментами (государственные краткосрочные облигации, облигации финансового займа), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента, добиваясь тем самым возобновления доверия к рынку ценных бумаг в целом.

Пятый этап (17 августа 1998 г. — настоящее время) — этап развития. Как было уже сказано выше, во многом этому способствовало вложение денег российских инвесторов. Существует убеждение, что иностранные инвесторы поверят в эффективность вложения лишь в том случае, если непосредственно инвесторы данной страны начнут вкладывать в нее свои средства. Утечка денег за границу существенно снижается, что позволяет в настоящий момент судить о России как о стране компаний ликвидных и имеющих потенциально высокую отдачу от инвестиций.

Обобщая сказанное, можно отметить, что для предприятий с временно свободными денежными средствами фондовый рынок позволит участвовать в увеличении собственного капитала за счет привлечения свободных денежных средств юридических и физических лиц.

К сожалению, вторичный рынок выступает пока местом для спекулятивных операций, а поэтому риск вложения денег подобным образом достаточно велик. Однако по мере совершенствования он будет

1Ю Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

трансформироваться в механизм дополнительного финансирования инвестиций реального сектора — в источник средств для модернизации предприятий или создания новой продукции.

Вкладывая свои средства (сбережения) в те или иные виды ценных бумаг, инвесторы преследуют следующие цели:

1) безопасность вложений;

2) доходность вложений;

3) прирост вложений;

4) ликвидность вложений.

Безопасность обеспечивают в первую очередь облигации государственных займов, казначейские билеты, акции крупных устойчивых компаний, банков.

Доходность ценных бумаг всегда соседствует с высоким риском ее получения, хотя имеются доходные и надежные ценные бумаги. Доходность ценных бумаг обеспечивается их тщательным подбором и периодической переоценкой.

Наращивать вложения можно только с помощью акций, которые приносят дивиденды, и которые в свою очередь можно реинвестировать в новые акции, увеличивая общий капитал.

Ликвидность ценных бумаг связана с возможностью их быстрого превращения в деньги. При приемлемой цене они всегда могут быть быстро проданы.

Ни одна ценная бумага не обладает всеми инвестиционными качествами. Если акционерная компания обещает высокие дивиденды, то есть риск их не получить. Напротив, умеренные доходы, как правило, вызывают уверенность в их обеспеченности.

Говоря об итогах развития финансового рынка России, надо отметить, что мы переходим к качественно новому этапу развития. За 2000—2004 гг. более чем в пять раз увеличилась емкость рынка и его ликвидность, а капитализация рынка акций превысила 200 млрддолл. Паевые инвестиционные фонды создаются инвестиционными компаниями; они либо продают акции, составляющие портфель этого фонда, либо их покупают. Стать участником такого фонда можно, купив пай в нем.

Выбор акций на нашем рынке пока небольшой — это ценные бумаги крупных российских предприятий «Лукойл», «РАО ЕЭС», «ЮКОС», «Сбербанк», «Газпром», «Мосэнерго» и др., причем 80 % акций на бирже приходится на них.

Но российский фондовый рынок растет, за последние годы индекс российской товарной системы вырос на 300 %. В этой связи роль и значение финансового рынка в развитии экономики трудно переоценить.

4.3. Привлекаемые финансовые средства

111

Фондовый рынок — это рынок, на котором торгуют специфическим товаром — ценными бумагами. Их ценность определяется активами, которые стоят за этими бумагами.

Роль и значение фондового рынка в системе рыночных отношений определяются следующими факторами:

? привлечением свободных средств в виде инвестиций для развития производства;

? обеспечением перелива капитала из низкорентабельных отраслей в развивающиеся отрасли;

? привлечением средств для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов;

? возможностью оценить состояние экономики по индикаторам (индексам) фондового рынка;

? влиянием на изменение темпов инфляции.

Фондовый рынок — важнейший механизм, обеспечивающий эффективное функционирование всей экономики. В настоящее время в России рынок ценных бумаг развивается и переходит к качественно новому этапу.

В ноябре 1994 г. была создана Федеральная комиссия по ценным бумагам и Фондовому рынку при Правительстве РФ (ФКЦБ), которая обладает широкими полномочиями по регулированию фондового рынка и лицензированию деятельности участников и посредников.

В экономической науке есть много определений ценной бумаги. Наиболее точными считается определение, которое подчеркивает, что это документ, являющийся титулом собственности и правом на получение доходов.

Одно из важнейших свойств ценной бумаги — ее назначение быть предметом купли-продажи на фондовом рынке. 1 Различают фондовые и нефондовые ценные бумаги. К фондовым ценным бумагам относятся акции и облигации.

Важнейшим источником привлечения финансовых ресурсов для фирм, основанных как закрытые и открытые акционерные общества, является выпуск акций. В акционерном обществе могут выпускаться разнообразные виды и типы акций. Существует много разновидностей акций: простая (обычная), привилегированная, именная, на предъявителя, «золотая акция» и т.д.

Акция наделяет ее владельца статусом собственника акционерного общества (далее — АО) и предоставляет ему следующие права:

ш получение прибыли АО пропорционально своей доле в уставном капитале;

112

Глава 4. Формирование и использование финансовых ресурсов

? получение информации о деятельности OA;

? участие в управлении АО: через участие в работе обшего собрания акционеров и через право выбирать и быть избранным в руководящие органы АО.

Инвестиционные свойства акций:

1) доходность — один из трех критериев, в соответствии с которым принимается решение о приобретении или не приобретении акций;

2) надежность — вероятность получения обратно вложенных в приобретение акций денег;

3) ликвидность — свойство или способность акции быть проданной (купленной) в относительно короткий период времени без убытка для продавца (покупателя). Вое акции по ликвидности делятся:

а) на ликвидные — их можно продать (купить) легко и быстро;

б) на малоликвидные — их можно продать (купить);

в) на неликвидные — их невозможно продать (купить).

В условиях России ликвидность — важнейшее свойство акции, так как только ликвидные акции обладают определенной надежностью и доходностью. Наибольший интерес на фондовом рынке наблюдается к корпоративным акциям, потому что они представляют реальные активы предприятия (основные и оборотные средства), объемы которых растут по мере развития, и, как следствие, увеличиваются дивиденды и рыночная стоимость акций, что привлекает инвестора.

Следует уделить внимание привилегированным акциям как одной из распространенных в мировой практике форм привлечения дополнительного капитала. Однако на российском рынке этот вид акций еще недооценен. С другой стороны, можно видеть, что на рынке уже присутствуют и набирают обороты акции одних и тех же компаний, но делящиеся на привилегированные и обычные.

Компании широко используют механизм функционирования акций для формирования и увеличения уставного капитала. На первом этапе в момент создания АО учредители определяют необходимый им размер уставного капитала и покрывают его за счет своих взносов, получая эквивалентное число акций. При учреждении АО весь уставный капитал должен быть полностью распределен между учредителями.

При необходимости привлечения дополнительных финансовых ресурсов акционерное общество может выпустить ценные бумаги.

Облигация — ценная бумага, дающая право ее владельцу на получение текущего дохода в течение облигационного срока, а по его окончании — право на погашение облигации, т.е. получение назад номинальной стоимости облигации.

4.3. Привлекаемые финансовые средства 113

Различия между акцией и облигацией заключаются в следующем: , I) акция — ценная бумага бессрочная, а облигация — срочная;

2) эмитент акции не обязан ее выкупать, а эмитент облигации обязан выкупать (погашать);

3) по акциям не гарантировано получение никаких доходов, а по облигациям гарантировано;

4) акция — ценная бумага высокодоходная, но рискованная, а облигация — менее доходная, но более надежная;

5) акция абсолютно защищена от инфляции, а облигация беззащитна перед ней;

6) владелец акции — собственник имущества, а владелец облигации — кредитор общества.

Облигации характеризуются:

1) отношением займа между инвестором и эмитентом. Лицо, купившее облигацию, не становится владельцем предприятия;

2) наличием конечного срока обращения облигации, после истечения которого она гасится.

По собственности эмитента облигации могут быть:

1) государственными;

2) корпоративными;

3) муниципальными;

4) частными.

По форме получения дохода различают:

1) выигрышные;

2) купонные — по таким облигациям текущий доход выплачивается несколько раз в форме купонного дохода, равный отношению произведения номинала и купонной ставки к числу купонные периодов;

3) дисконтные — доход выплачивается один раз в форме дисконта, равного разнице номинальной стоимости и ее продажной цены.

По способу погашения облигационного займа существует сериальная облигация, погашение которой происходит частями (траншами) отложенного фонда, а эмитент периодически создает фонд погашения выкупного фонда.

Если договорная цена облигации равна номиналу, то доходность облигации специально рассчитывать не надо, так как она равна купонной ставке по облигации. В противном случае доходность надо рассчитывать. Выделяют два показателя доходности по купонной облигации: текущая (рыночная стоимость) и доходность в период погашения (выкупная стоимость).

По дисконтной облигации рассчитывают только выкупную стоимость. Доход по облигациям облагается налогом, аналогично акци

8 Фынлыслпый меирлжирыт

114

Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

ям. В России платежи по облигациям выплачиваются из чистой прибыли. Так как доходы от акиий и облигаций выплачиваются из чистой прибыли, то установлен порядок выплат доходов по ценным бумагам: сначала выплачиваются доходы по облигациям, затем по привилегированным акциям, а затем дивиденды по обыкновенным акциям.

В большинстве случаев облигационные займы являются долгосрочными (от пяти лет и более). Во всех странах большое внимание обращается на принцип размещения и приобретения льготных ценных бумаг и в особенности облигаций. Разработана дифференциация облигаций по качеству. Например, в США максимальное качество — Ааа/ААА, высшее качество — Аа/АА, среднее — Ваа/ВВВ, низкое — Саа/ССС.

Фирмы прибегают к эмиссии облигаций для того, чтобы получить заемный капитал. В отличие от банковского кредита облигационные займы обеспечивают привлечение кредитных ресурсов на более длительные периоды. Следует учитывать, что, выпуская облигации, фирма не увеличивает свой уставный капитал. Инвесторы, приобретая облигации, не считаются акционерами и не участвуют в управлении предприятием.

Облигации могут быть в наличной форме в виде бланка конкретной ценной бумаги и в безналичной в виде записей на счетах.

Понятно, что акции и облигации имеют неодинаковые инвестиционные качества, т.е. неодинаковую привлекательность для инвесторов.

Облигации, как правило, обеспечивают большую сохранность сбережений, чем акции, и поэтому более привлекательны для людей осторожных и консервативных. Особенно надежны государственные облигации, но их владельцы имеют доходность ниже и лишены возможности быстрого обогащения, в отличие от владельцев акций.

Акции более интересны для прогрессивных, рисковых инвесторов. Это наиболее привлекательная форма для вложения средств. Известно, что все акции делятся на несколько групп по их доходности, ликвидности:

1) акции «голубые фишки» — самые престижные, «спрэд» которых очень высок (цены покупки и продажи очень близки). Именно по этим акциям больше всего сделок;

2) акции «II эшелона» — акции известных компаний, но сделок по ним меньше и рейтинг ниже;

3) акции «неликвидные» — по ним сделки редки, рейтинг низкий. На российском и мировом фондовых рынках ценятся и котируются акции самых крупных российских предприятий. Основная сто

4.3. Привлекаемые финансовые средства 115

имость акций на бирже приходится на них. Крупная валютная биржа Российской Федерации — это Московская межбанковская валютная биржа, на нее приходится 80 % всего оборота рынка акций. Общая стоимость акций на фондовом рынке составляет 165 млрд долл. В США этот показатель равен почти 10 трлн долл.

В последние годы российский фондовый рынок стал интересным для западных инвесторов. Растут рейтинги ценных бумаг, и это привлекает как отечественных, так и зарубежных инвесторов.

Существуют производные ценные бумаги, такие как опцион, ордер, фьючерс, вексель, форвард, варрант.

Опцион дает право приобрести или продать ценные бумаги по определенной цене в определенный момент времени в течение обозначенного срока. Опцион — самостоятельная ценная бумага. Он ограничивает негативные влияния рыночной конъюнктуры на контракт. Опционы, как правило, заключаются на акции, индексы их курсов. В случае благоприятной ситуации на рынке покупатель извлекает дополнительную прибыль.

Ордер — сертификат, дающий держателю право покупать ценные бумаги по заранее определенной цене. Обычно выпускается с акциями.

Фьючерс — контракт на покупку (или продажу) ценных бумаг по определенной цене в течение установленного периода. Финансовые фьючерсы — это стандартный срочный контракт, который заключается между эмитентом (продавцом) и покупателем (инвестором) в целях купли и продажи в будущем ценных бумаг по зафиксированной ранее цене. Сделки осуществляются на фондовой бирже.

Вексель — письменное долговое обязательство установленной формы, выдаваемые кредитору с правом возврата сумм, указанных в векселе. Л Форвард — срочная валютная операция, предполагающая продажу или покупку валюты.

Варрант — ценная бумага, дающее право на покупку ценных бумаг. Эти бумаги носят вторичный, производственный характер в отношении действующих на рынке акций и облигаций. Варрант выпускается в ряде случаев вместе с выпуском облигаций в целях привлечения к ним как индивидуальных, так и коллективных инвесторов. Варранты — производные ценные бумаги от конкретных акций и облигаций.

Операции с такими ценными бумагами проводятся как на первичном, так и на вторичном рынке.

Особенности производных ценных бумаг заключаются в том, что они способствуют продаже и перепродаже фондовых ценных бумаг и получению доходов на этих операциях.

116

Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

Если рассматривать рынок ценных бумаг как источник дохода, то таковым в первую очередь является формирование акционерного капитала, направленного на развитие предпринимательской деятельности разного рода.

Выпуск акций обычно осуществляется на величину уставного капитала, который имеет акционерная компания. Хотя корпорации могут самостоятельно осуществлять продажу ценных бумаг, чаще всего они прибегают к услугам посредников. Дилеры, маклеры, брокеры, заключив соглашение, проводят подписку у инвесторов, предварительно проведя тщательный анализ той отрасли, в которой действует акционерный капитал, тщательно изучают ее финансовую отчетность. В свою очередь дилер дает акционерной компании советы относительно количества, стоимости и типа ценных бумаг, о выпуске акций на внутреннем или внешнем рынке, размере номинальной стоимости.

При приобретении акций следует проследить за изменением стоимости акций за промежуток времени, который позволяет анализировать динамику курсовой стоимости.

Выпуск акций с различными характеристиками позволяет быстрее и эффективнее их реализовать. Обычные и привилегированные акции составляют акционерный капитал компании. Он делится на уставный и «выпущенный» — находящийся в обращении. Для того чтобы капиталы акционерных компаний возрастали, требуется привлекать как можно больше мелких инвесторов, а также денежные средства физических лиц.

Различают несколько видов стоимости акций.

Номинальная — стоимость акции при формировании уставного капитала, величина номинальной стоимости указывается на бланке акции или в регистрационных документах.

Эмиссионная — фиксированная цена акции при ее первичном размещении (может не совпадать с номинальной стоимостью).

Курсовая (рыночная) — цена по результатам котировки акций на вторичном фондовом рынке. Рыночная стоимость отражает равновесие между спросом и предложением в определенном периоде.

Балансовая (книжная) — отражает стоимость собственного капитала предприятия, приходящегося на одну акцию.

Учетная — цена акции, по которой она числится в настоящий момент на балансе общества.

Выкупная — стоимость отзывных акций, т.е. сумма, оплачиваемая руководством предприятия за выкуп собственных акций у их владельцев для аннулирования.

4.3. Привлекаемые финансовые средства 117

Ликвидационная — фактическая стоимость имущества ликвидируемого предприятия, приходящаяся на одну акцию.

При определении курсовой стоимости учитываются такие характеристики, как ликвидность, доходность, надежность, прирост.

Для оценки стоимости акции используются следующие показатели:

чистая прибыль акционерного общества .

доход на акцию =--

общее число обыкновенных акций

сумма дивиденда

ставка дивиденда = - 100%;

рыночная цена акции

рыночная цена акции коэффициент котировки акции = учеТная цена акции '

(номинальная цена)

Кроме вышеуказанных показателей используются следующие методы оценки курсовой стоимости акций.

Метод капитализации прибыли позволяет определить уровень курсовой стоимости Скурс на основе ожидаемой прибыли на акцию Е и требуемого уровня доходности к

с

курс г

В России в качестве минимального уровня доходности принимается ставка центрального банка России.

Метод капитализации дивидендов позволяет определить курсовую стоимость на основе отношения величины дивиденда Д к требуемому уровню доходности или банковскому проценту по депозитам rnenQ3:

С

аепоз

Чем выше уровень дивидендов, тем дороже ценится акция и выше ее рейтинг, однако при повышении процента по депозитам курс акции снижается.

Метод капитализации денежных потоков позволяет оценить курсовую стоимость на основе соотношения производственного потока (прибыль Е на акцию + амортизация на акцию) и требуемой нормы доходности (либо процентной ставки, равной г).

118 Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

Метод мультипликатора учитывает стоимость акции аналогичной

Р

фирмы на фондовом рынке — и ожидаемую прибыль на акцию ана-

с

лизируемой прибыли:

С -Е *-

курс ОЖИЛ ? '

Таким образом, используя различные методы оценки курсовой стоимости, исходя из экономических характеристик конкретных предприятий, сравнивают полученные результаты с фактическими рыночными ценами и на этой основе принимают решение о покупке или продаже ценной бумаги.

Так как на фондовом рынке инвестиционные сделки осуществляются интенсивно, то при определении доходности от сделок необходимо учитывать трансакционные (операционные) издержки. При определении действительной (реальной) доходности величина трансакционных издержек прибавляется к цене покупки финансового актива, и полученная сумма впоследствии вычитается из цены их продажи.

Акции также приносят доходы в виде дивидендов, позволяют сохранить капитал, приращивать капитал на основе роста курсовой стоимости ценных бумаг, получать доход от колебаний валюты, цен продаж и покупок.

Проблема выплаты дивидендов связана с тем, что при их выплате привлекательность той или иной акции растет. Дивиденды сигнализируют о том, что фирма, выпустившая акции, работает успешно. Но с другой стороны, чтобы работать успешно, следует вкладывать прибыль в развитие и расширение предпринимательской деятельности. Американские экономисты Ф. Модильяни и М. Миллер считали, что если дивиденды не выплачиваются, а фирма получает заказы, работает с прибылью, то курсовая стоимость акций падать не будет.

Получение дивидендов по акциям сложная и мало предсказуемая система. Считается, что рыночная цена акции тесно связана с выплатой дивидендов.

На самом деле факторы, влияющие на стоимость акции гораздо сложнее, динамичнее: конъюнктура рынка, политические и экономические кризисы, рост банковских процентов, изменение курсов валют, темпы инфляции и т.д.

Рыночная цена облигации также складывается на рынке и зависит от номинальной стоимости и дохода, который она приносит.

>''1-чте- 4.3. Привлекаемые финансовые средства 119

где PV — курсовая стоимость облигации с учетом коэффициента дисконтирования: С/7 — сумма, выплачиваемая при погашении облигации; t— срок облигационного займа; г— процентная ставка (может бытьстав-..?(>:? ка Центрального банка России);

от на бессрочные облигации — их специфика — в отсутствии времени их погашения. При выпуске подобных облигаций устанавливается годовой доход, получаемый инвестором. Для определения курсовой стоимости используются соотношение

PV = Cl г

При различных ситуациях на фондовом рынке и изменении процентной ставки текущая курсовая стоимость будет различной; на облигации с фиксированной купонной ставкой. Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений купонного дохода Сдм и номинальной стоимости облигации Снон, выплачиваемой в момент погашения. В этом случае курсовая стоимость определяется так:

ру = 1

С п .С

ЛОХ . _|_ ном

(1 + /-)' (1 + г/

На российских фондовых рынках обращаются государственные краткосрочные бескупонные облигации. Однако у них есть существенный недостаток — краткосрочность. Поэтому были выпущены облигации федерального займа с переменным купоном. Их доходность привязана к доходности по государственным краткосрочным облигациям, период обращения один — три года.

По способу получения дохода облигации делятся:

? на дисконтные — продаваемые инвесторам по цене ниже номинала. При погашении инвестор получает доход в виде разницы между номинальной стоимостью и ценой приобретения;

? на облигации с нулевым купоном — выплаты по ней предполагаются по окончании срока займа номинальной стоимостью, т.е. денежные выплаты до погашения равны нулю. Тогда курсовая стоимость, приведенная к периоду покупки, будет определяться по формуле

CF

120 Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

Выпушены также облигации государственного займа Российской Федерации. Эмитентом выступает Министерство финансов РФ. Такие облигации выпускаются сроком на один-два года с регулярной выплатой дохода по купонам.

Помимо облигаций, выпускаемых правительственными структурами, на фондовых рынках Российской Федерации действуют корпоративные облигации. Их выпуск интенсивно увеличивается, и этому есть объяснения. Это связано, во-первых, с высокими издержками эмитента по выходу на рынок, во-вторых, с узостью российского рынка, недостатком инвестиционных ресурсов внутри страны, отсутствием достоверной и полной информации.

Цифры по корпоративным обязательствам свидетельствуют, что внутренние корпоративные облигации составляют 5,2 млрд долл. (на 20 октября 2003 г.), а в корпоративные еврооблигации вложено 9,4 млрд долл. Нарастают объемы региональных и муниципальных облигаций. Но для дальнейшего развития рынка ценных бумаг требуется выполнять общепринятые требования, в частности: обеспечивать выплаты процентных платежей в указанные сроки, гасить задолжно-сти по окончании срока облигационного займа, долговые обязательства должны быть обеспечены активами фирмы без ущерба для платежеспособности.

Особенность эмиссии российских еврооблигаций заключается в правильном выборе инструментов заимствования. Критерии при решении данной проблемы — сроки и доходность заимствования. Для субъектов РФ в настоящее время приемлема прямая эмиссия, и она уже используется такими компаниями, как «Газпром», банками «Русский стандарт», «Траст», «Альфа-банк» и др.

Эмиссия еврооблигаций должна рассматриваться эмитентом не как единичное событие, а как комплексная программа диверсификации внешних источников заемных средств.

Следует отметить, что несмотря на то, что российский финансовый рынок в последние годы успешно развивается, у него есть существенные проблемы.

Существует значительный барьер между финансовым рынком и реальным сектором. Финансовый рынок пока не выполняет свои прямые функции привлекать и перераспределять инвестиционные ресурсы. По данным Министерства экономического развития и торговли РФ, емкость финансового рынка к ВВП на конец 2002 г. составила 86,5 %, у развитых стран — 467,7 %, у развивающихся — 204,7 %.

Недостатком российского финансового рынка считается его привязка к нефтегазовому сектору. Столь узкая привязка проявляется

3'->-"~J%KI ,'и > 4.4. Заемные финансовые ресурсы 121

в том, что при расчете рейтинга товарной системы предприятия нефтегазового направления составляет 65 %. Рейтинг товарной системы сильно зависит от динамики мировых иен на нефть.

В последние годы происходит сокращение акций в свободном обращении, на конец 2003 г. эксперты «Альфа банка» оценивают их долю приблизительно в 28 %, отсюда — перемещение российских инвесторов на внешние рынки. Проблемой российского финансового рынка остается наличие узкого круга финансовых инструментов. Выше отмечалось малое количество востребованных акций, отсутствие ипотечных бумаг, слабое развитие государственных ценных бумаг. Еще хуже обстоит дело с привлечением частных инвесторов. Участниками российского фондового рынка выступает 0,1 % населения, в Южной Корее - 8,3 %, Японии - 26,5 %, США - 48,2 %.

Проблема привлечения инвесторов, и в том числе физических лиц, связана прежде всего с защитой их интересов. Для повышения уровня защиты интересов инвесторов важное значение имеет система компенсации гражданам, выступающим в качестве инвесторов на финансовом рынке. Формирование такой системы становится сегодня актуальной задачей.

Другая проблема — снижение затрат в процессе подготовки и реализации проектов по привлечению инвестиций: оптимизация налогообложения, обеспечение полного комплекса механизма инвестирова-ниясвязано, поддержка прав и интересов инвесторов. Перечисленные меры активизации рынка ценных бумаг двигаются в правильном направлении, что подтверждается растущим доверием отечественных и зарубежных инвесторов.

4,4. Заемные финансовые ресурсы

В предпринимательской деятельности наличие и накопление денежного капитала — необходимые условия. Именно денежный капитал дает возможность расширять производство, покупать ценные бумаги, отдавать его в ссуду под процент.

Движение денежного капитала соответствует схеме — Д — Т — Д (деньги — товар — деньги). Однако в таком движении появляются разрывы, остановка движения во времени (нет средств на приобретение товара либо деньги накапливаются для последующих инвестиций). Благодаря такому состоянию денежный капитал, временно свободный, используется банком как ссудный капитал.

Денежный капитал, отданный в ссуду под процент на условиях возвратности, называется ссудным капиталом. Движение этого капитала

122 Diaea 4. Формирование и использование финансовых ресурсов

называется кредитом. Кредит — это денежные отношения, в процессе которых часть денежных средств отдается в ссуду. Ссудный капитал представляет собой специфический товар, который обращается на рынке ссудных капиталов. Значение его велико, так как он позволяет объединять различные разрозненные денежные средства в интересах рынка. Созданию, движению и использованию ссудного капитала с давних времен способствовали банки.

В условиях развитой кредитной системы практически весь денежный капитал задействован как ссудный капитал. В XX в. денежная система превратилась в денежно-кредитную систему. Во внутреннем обращении задействованы кредитные деньги — банкноты. Наличный оборот осуществляют монеты, банковские билеты и казначейские билеты. Выпуск банковских билетов осуществляется Центральным банком России, казначейские билеты в России не выпускаются.

Различают три вида кредитных денег: банкнота, вексель, чек. Таким образом, денежно-кредитная система стала сильнейшим фактором в управлении и развитии экономики, в определении инвестиционного климата, она влияет на инвестиционную активность.

Важнейшими источниками ссудного капитала выступают:

? амортизационные фонды;

? часть оборотного капитала, высвобожденная в денежной форме в связи с несовпадением во времени продажи товара и покупки сырья, материалов, топлива;

? капитал временно свободный в промежутках между поступлением денежных средств и выплатой заработной платы, налогов, страховых платежей;

? денежный капитал, накапливаемый до определенной величины для расширения производства;

? денежные доходы и сбережения физических лиц, которые аккумулируются на их счетах в банках.

Кредит выступает в двух формах: коммерческой и банковской.

Коммерческий кредит осуществляется предприятием, когда при отгрузке товара предоставляется отсрочка платежа. Цель коммерческого (или товарного) кредита — ускорить отгрузку товара и его реализацию. Орудием его служит вексель.

Банковский кредит выдается в виде денежных ссуд. Банковский кредит носит двойственный характер, выступая то в виде ссуды капитала, когда заемщик использует его для увеличения объема используемого имущества или капитала, то в виде ссуды денег — платежных средств для погашения долговых обязательств.

4.4. Заемные финансовые ресурсы

123

Функции кредита следующие:

1) перераспределительная — эффект перемещения свободных денежных средств из малорентабельных производств в высокорентабельные в перспективе, т.е. из одних регионов в другие, из одной страны в другие страны и континенты;

2) кредит способствует распределению части рисков клиентов на сами кредитные учреждения;

3) осуществляет управление финансовыми активами клиентов, находящихся в портфеле кредитных учреждений;

4) стимулирует предпринимательскую деятельность и деловую активность за счет льготных кредитов, совместной деятельности банков с промышленными предприятиями;

5) способствует ускорению оборачиваемости денежных средств. Основная функция банковской системы связана с качественным

обслуживанием финансовых потоков, обеспеченностью оптимального платежного баланса, диверсификацией рынка банковских услуг. Эффективная финансовая деятельность предприятий невозможна без постоянного привлечения заемного капитала. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, ускорить формирование целевых финансовых фондов.

Активные операции коммерческих банков связаны с размещением банковских ресурсов. Мобилизованные и собственные денежные средства банки используют для кредитования своих клиентов и осуществления своей предпринимательской деятельности. Среди активных операций коммерческих банков выделяют два главных вида: ссудные и инвестиционные. Ссудные операции составляют основу активной деятельности банков, они приносят значительную часть их доходов.

Другая важная активная операция коммерческих банков — инвестиционная деятельность, в процессе которой они вкладывают ресурсы в ценные бумаги и инвестиционные проекты.

Одна из наиболее серьезных проблем банковского кредитования — риск непогашения кредитов.

Решение любой экономической задачи должно опираться на правильное понимание сущности риска и механизма его исследования. При этом необходимо научиться оценивать риск и не переходить его допустимые пределы. Без этого администрация банка лишается информации, а, следовательно, возможности принимать оптимальные решения в области кредитной, депозитной, инвестиционной политики.

124

Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

Риск — всегда неопределенность, но он очень высок для банка, поэтому появляется необходимость комплексного изучения всех его аспектов в качестве обязательного элемента экономических исследований, предшествующих началу банковских операций. Особенно это касается выделения значительных банковских ссуд на инвестиционные проекты. Анализ, оценка и управление разнообразными рисками важная часть управленческой деятельности кредитных организаций.

В управление рисками входят:

? выявление и сравнение всех альтернативных вариантов экономического проекта;

? определение путей и методов снижения риска и оценка их экономической целесообразности;

? обоснование экономического поведения банка с учетом его отношения к риску;

? выбор и реализация конкретного проекта на основе выводов и рекомендаций.

Управление финансовыми активами — одна из форм банковского посредничества. В этом случае банк выступает в качестве консультанта, что позволяет снизить риск финансовых операций. Операции банков по управлению капиталами имеют огромное значение для экономики: растет число профессионально управляемых активов; снижаются риски; появляется уверенность, что капитал используется рационально; определяются стратегии использования финансовых активов.

Процесс управления активами, собственностью, капиталом очень важный и развивающийся. Квалифицированная помощь в управлении финансовыми ресурсами имеет особую актуальность для российской экономики.

Между банками и предпринимателями существует тесная взаимосвязь. Развиваясь, банки стимулируют развитие производства, торговли, научного прогресса и т.д. Стимулируя рост крупных предприятий, банки способствуют быстрому экономическому подъему и росту отраслей, территорий, страны. Этому способствуют: создание офшорных территорий, формирование финансово-промышленных корпораций, снижение банковских процентов, использование целого ряда мер по стимулированию предприятий, развивающих свою промышленную деятельность (лизинг, факторинг, ипотека и др.).

Ускорение оборачиваемости денежных средств обеспечивается банками за счет осуществления безналичных расчетов. Имея свои банковские счета, предприятия на основе различных платежных документов, расплачиваются с поставщиками, налоговыми службами, с персоналом по зарплате, со страховыми компаниями и тл. Наличие такой системы значительно ускоряет перевод денежных средств, обеспечивает провер

4.4. Заемные финансовые ресурсы

125

ку правильности расчетов, сводит к минимуму движение наличных денег, позволяет государству контролировать законность совершаемых хозяйственных и расчетных операций. Банки, осуществляя безналичные расчеты, выступают посредниками между контрагентами.

Особая сложность банковской деятельности связана с организацией банковских кредитов. Сюда входит порядок выдачи кредита, условия кредитования, контроль за целевым использованием, своевременный возврат, снижение риска кредитоспособности клиента. Банковские кредиты имеют различные характеристики, которые представлены на рис. 4.4.

Виды кредита

По субъектам кредитования: государственные предприятия, акционерные общества, малые фирмы, муниципальные организации, физические лица и т.д.

По объектам кредитования: на производственные нужды, торгово-п осре дн и чес кие операции, временные нужды

По срокам (российские условия): краткосрочные — до 6 мес, среднесрочные — 6-12 мес, долгосрочные — от 1 года и выше

По сфере применения: сфера производства, сфера обращения

По процентным ставкам; ставки рыночные повышенные, льготные

По методам погашения: единовременные погашения с рассрочкой платежа

Ссуды на определенный срок, Ссуды «до востребования»

Рис. 4.4. Характеры банковских кредитов

Поскольку главная функция банковской системы — выдача кредитов юридическим лицам, то основное внимание следует уделить условиям их получения.

Вид кредитов характеризуется совокупностью определенных свойств, которые присущи той или иной кредитной сделке. Эти свойства чаще всего связаны с организацией кредитования (см. рис. 4.4).

126

Глава 4. Формирование и использование финансовых ресурсов

В зависимости от субъекта кредитования различают кредиты государственным предприятиям и организациям, акционерным обществам, гражданам, занимающимся индивидуальной трудовой деятельностью, другим банкам, прочим хозяйствам, включая органы власти, совместные предприятия, международные объединения и организации.

По сфере применения кредиты подразделяются на кредиты в сферу производства и в сферу обращения. В переходный период банки предпочитают вкладывать кредитные ресурсы не в сферу производства (промышленность, строительство, транспорт, сельское хозяйство), а в сферу обращения (торговля, сбытоснабженческие организации). По мере преодоления экономического кризиса банки будут отдавать большее предпочтение кредитам в сферу производства.

Кредиты на временные нужды предоставляются на операции распределительного характера: на выплату заработной платы и платежи в бюджет. Эти ссуды не имеют прямого материального обеспечения, являются бланковыми. Однако это не исключает получение от клиента залога имущества, в том числе в форме ценных бумаг, а также поручительств, гарантий, страхового полиса. Для первоклассных клиентов, имеющих устойчивое финансовое положение, кредиты могут предоставляться без обеспечения.

Сроки кредитов на временные нужды не превышают 30 дней. Погашение осуществляется в разовом порядке путем списания денежных средств с расчетного счета заемщика в объеме полученного им кредита. Клиенту может быть предоставлена также отсрочка погашения ссуды.

В российской банковской практике кредиты подразделяются на две группы: формирование оборотных средств и осуществление затрат производства. При формировании оборотных средств ссуды предоставляются под различные элементы производственных запасов. Например, в промышленности банки кредитуют накопление запасов сырья, основных и вспомогательных материалов. Среди объектов кредитования могут быть элементы незавершенного производства и готовой продукции. В торговле типичным объектом кредитования служат товары, находящиеся в обороте, в сельском хозяйстве — сезонные затраты растениеводства и животноводства.

Банковские ссуды можно подразделить и в зависимости от валюты, применяемой при кредитовании (кредиты в рублях, долларах США, немецких марках, французских франках и т.д.).

Важный критерий классификации кредитов — их обеспеченность. Обеспеченность в широком смысле — это наличие гарантий, дающих уверенность в том, что ссуда будет своевременно возвращена кредито

4.4. Заемные финансовые ресурсы

127

ру и за ее использование от заемщика будет получена установленная плата. В узком смысле обеспеченность рассматривается как материальное обеспечение в виде соответствия размера кредита стоимости прокредитованных товарно-материальных ценностей и затрат.

Мировая практика свидетельствует о том, что материальное обеспечение еще не гарантирует своевременного возврата ссуды. К примеру, кредит может быть выдан под запасы готовой продукции, его сумме в полной мере соответствует размер данных товарных запасов, однако сроки возврата будут нарушены. Трудности сбыта материальных запасов не только не дают уверенности в своевременном возврате кредита, но и при определенных условиях могут привести к прямым убыткам банка.

Поэтому ссуды, не имеющие материального обеспечения, так называемые бланковые кредиты, в некоторых случаях могут оказаться более надежными. Эти ссуды обычно предоставляются первоклассным заемщикам, имеющим устойчивое финансовое положение и реальные возможности своевременно рассчитаться с банком даже в условиях отсутствия обеспечения в форме товаров.

Обеспечением возврата кредитов могут быть не только материальные запасы и иное имущество заемщика, но и гарантии и поручительство, а также страхование кредитного риска.

В зависимости от срока кредиты делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. В соответствии с международной практикой краткосрочными являются ссуды, срок пользования которыми в хозяйстве заемщика не превышает одного года. Среднесрочные кредиты — это ссуды, время пользования которыми находится в пределах от одного года до трех лет. И наконец, долгосрочные ссуды — это кредиты, сроки погашения которых, выше трех лет. В России вследствие инфляционных процессов краткосрочными считаются ссуды, предоставляемые на срок до шести месяцев; среднесрочными — от шести до 12 месяцев; долгосрочными — на срок более одного года.

В зависимости от платности банковские кредиты подразделяются на ссуды с рыночной, повышенной и льготной процентными ставками. Рыночная цена кредита — это (в условиях сильной инфляции) довольно подвижная цена, которая складывается под влиянием спроса и предложения. Ссуды с повышенной процентной ставкой связаны с повышенным риском кредитования клиентов, нарушением условий кредитования и'т.д. Кредиты с льготной процентной ставкой чаше всего предоставляются акционерам банка, в особых случаях — банковским сотрудникам и др.

По способу предоставления потребительские ссуды делят на целевые и нецелевые (на неотложные нужды, овердрафт и т.д.).

128

Глава 4. Формирование и использование финансовых ресурсов

По обеспечению различают ссуды необеспеченные (бланковые) и обеспеченные (залогом, гарантиями, поручительствами, страхованием).

По методу погашения различают ссуды, погашаемые единовременно и ссуды с рассрочкой платежа.

По методу взимания процентов ссуды классифицируют следующим образом: ссуды с удержанием процентов в момент предоставления ссуды; ссуды с уплатой процентов в момент погашения кредита и ссуды с уплатой процентов равными взносами на протяжении всего срока пользования.

По характеру кругооборота средств ссуды делят на разовые и возобновляемые.

Ссуды на производственные цели используются с накоплением производственных запасов, других товарно-материальных ценностей и осуществлением производственных затрат. При этом кредит может носить компенсационный или платежный характер. В первом случае он выдается под уже сложившиеся запасы товарно-материальных ценностей, в порядке компенсации расхода собственных средств, затраченных на их приобретение. Во втором случае ценности еще не приобретены, их еще нет на складе предприятия, они только поступают в адрес предприятия-заемщика. За отгруженную продукцию поставщики выставляют расчетные документы, которые необходимо оплачивать за счет кредита, который просит выдать получатель.

Кредиты на торгово-посреднические операции в основном предоставляются и погашаются по той же схеме, что и кредиты на производственные цели. При этом наряду с представлением в банк заявки на получение ссуды, экономического обоснования размера и срока погашения кредита, бухгалтерского баланса, клиент, как уже отмечалось, представляет банку также контракт на поставку продукции. Ссуда должна быть обеспечена залогом имущества, принадлежащего заемщику, гарантией третьего лица либо страховым полисом.

Выдача ссуд банком — сложная и многоступенчатая процедура. Заемщик, обращаясь в банк, предоставляет заявку, в которой указывает цель кредита, срок, график погашения и другие данные. Кроме того, он должен предоставить информацию о своей производственно-финансовой деятельности.

Важную роль в кредитовании играет безопасность и ликвидность. У банка всегда есть риск, что предприятие-заемщик не вернет взятую сумму кредита. Кредитование в большей степени зависит от платежеспособности клиента. Как правило, основными потребителями ссудного капитала выступают небольшие предприятия, поэтому для них устанавливаются правила с предоставлением обеспечения поручителей, гарантов, оценка финансовою состояния предприятия. Статис

4.4. Заемные финансовые ресурсы

129

тика банкротств мелких и средних предприятий свидетельствует, что в 75 % случаев причина в низком качестве менеджмента.

Снижение риска при совершении ссудных операций возможно достичь на основе выполнения ряда правил:

1) надо руководствоваться принципами кредиторского механизма;

2) тщательно изучать кредитоспособность клиента;

3) изучать и отслеживать состояние кредитного рынка. Система кредитования строится на основе следующих условий:

1) целевого характера кредита;

2) срочности — на определенный срок;

3) возмездное™ платежа — заемщик возвращает кредит с процентами;

4) договора. Одно из условий договора — возможность изменения процента за кредит. Об этом можно заранее договориться с клиентом и внести это в договор; либо просить заемщика дать согласие на изменение процентов, исходя из сложившихся обстоятельств. Но если заемщик согласия не дает, то менять процент нельзя;

5) договоренности о валюте. В договоре о выдаче кредита банк может ставить условия — в какой валюте следует возвращать ссуду. Но если такой договоренное™ нет, то нельзя требовать изменения по своему желанию.

Для того чтобы стать клиентом банка, требуется открыть расчетный счет — это последняя процедура для регистрации фирмы. Для открытия счета требуется:

1) две нотариально заверенные карточки с подписью должностных лиц и печатью;

2) протокол собрания учредителей фирмы или решение владельца фирмы о назначении должностных лиц: директора, главного бухгалтера;

3) временное свидетельство о регистрации;

4) устав, учредительный договор (заявление на регистрацию);

5) справка из налоговой инспекции и пенсионного фонда, фонда медицинского страхования о постановке фирмы на учет.

После представления документов, директор и главный бухгалтер заполняют стандартное заявление на открытие расчетного счета и подписывают с банком договор о расчетно-кассовом обслуживании. Счет открывают, и в течение месяца на него должны быть переведены средства уставного фонда и получено постоянное свидетельство о регистрации (копия банка). Если предприятию необходимо получить наличные деньги, то оно получает чековую книжку.

При необходимости получения ссуды клиент подает заявку в виде письма — ходатайства с краткой информацией об организации, ее деятельности, партнерах и перспективе развитая.

9 Финансовый менеджмент

130

Глава 4. Формирование и использование финансовых ресурсов

Информационная база анализа — бухгалтерский баланс. При работе с активом баланса необходимо обратить внимание на следующее: в случае оформления залога основных средств (здания, оборудование и др.), производственных запасов, готовой продукции, товаров, прочих запасов и затрат право собственности залогодателя на указанные ценности должно подтверждаться включением их стоимости в состав соответствующих балансовых статей.

Остаток средств на расчетном счете должен соответствовать данным банковской выписки на отчетную дату.

При анализе дебиторской задолженности необходимо обратить внимание на сроки ее погашения, поскольку выплата долгов может стать для заемщика одним из источников возврата испрашиваемого кредита.

При рассмотрении пассивной части баланса самое пристальное внимание должно быть уделено изучению разделов, где отражаются кредиты и прочие заемные средства: необходимо потребовать кредитные договора по тем ссудам, задолженность по которым отражена в балансе и не погашена на дату запроса о кредите, и убедиться, что она не просрочена. Наличие просроченной задолженности по кредитам других банков свидетельствует о явных просчетах и срывах в деятельности заемщика, которые, возможно, планируются временно компенсировать при помощи кредита. Если задолженность не просрочена, необходимо по возможности обеспечить, чтобы срок погашения кредита наступал раньше погашения других кредитов. Кроме того, необходимо проконтролировать, чтобы предлагаемый в качестве обеспечения залог по испрашиваемому кредиту не был заложен другому банку.

При оценке состояния кредиторской задолженности необходимо убедиться, что заемщик сможет вовремя расплатиться с теми, чьими средствами в том или ином виде пользуется: в виде товаров или услуг, авансов и т.д. В данном разделе отражаются также средства, полученные заемщиком от партнеров по договорам займов; эти договора должны быть рассмотрены аналогично кредитным договорам заемщика с банками.

В том случае, если дата поступления запроса на кредит не совпадает с датой составления финансовой отчетности, фактическая задолженность заемщика по банковским кредитам, как правило, отличается от отраженной в последнем балансе. Для точного определения задолженности требуется справка обо всех непогашенных на момент запроса банковских кредитах с приложением копии кредитных договоров.

Важный позитивный фактор — имеющийся опыт кредитования данного заемщика банком, на основании которого возможно судить о перспективах погашения запрашиваемого в настоящий момент кредита.

4.4. Заемные финансовые ресурсы

131

К важным показателям относятся:

? ликвидность фирмы;

? оборачиваемость капитала;

? привлечение средств;

? показатели рентабельности.

В практике зарубежных банков есть система сигналов-индикаторов:

1) факты финансовой несостоятельности в прошлом, противоречия в информации;

2) частая смена руководства у предприятия-заемщика;

3) заемщик плохо представляет цели кредитования;

4) сведения о серьезных отклонениях фактических показателей от плановых.

Иногда банки сверяют свою информацию с данными других банков, имевших отношения с подателем кредитной заявки. Они могут также проверить данные у различных поставщиков и покупателей данной фирмы. Поставщики могут снабдить информацией об оплате ими счетов, предоставленных скидках, максимальной и минимальной сумме коммерческого кредита, необоснованных претензиях и удержаниях со стороны, интересующей банк фирмы. Контакты с покупателями фирмы позволяют получить информацию о качестве ее продукции, надежности обслуживания и количестве рекламаций на ее товары. Такая сверка информации с контрагентами фирмы и другими банками позволяет также выявить репутацию и возможности фирмы, обратившейся за кредитом, и ее руководящих работников.

Еще один источник сведений — Служба взаимного обмена кредитной информацией при Национальной ассоциации управления кредитом — организация, снабжающая сведениями о кредитах, полученных фирмой у поставщиков по всей стране, члены организации получают ответ на вопрос: как аккуратно платит фирма? Однако в информации содержатся только факты, но отсутствует анализ, объяснение или какие-либо рекомендации.

Другими источниками информации о фирмах, особенно крупных, служат коммерческие журналы, газеты, справочники, государственная отчетность и т.д.

Некоторые банки обращаются даже к конкурентам данной фирмы. Такую информацию следует использовать крайне осторожно, но она может оказаться весьма полезной.

Банковская система РФ стала развиваться на фоне экономического реформирования страны. К началу 1991г. практически сформировалась двухуровневая банковская система:

I уровень — Центральный банк РФ;

9*

132

Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

II уровень — коммерческие, ипотечные, инвестиционные банки и др.

Центральный банк России — главный банк страны, определяющий денежно-кредитную политику. Он финансирует Правительство РФ и обеспечивает исполнение федерального бюджета стран.

Основная задача Центрального банка России — достижение стабильности национальной валюты. Денежно-кредитная политика нацелена на обеспечение экономической стабильности, безопасности и постоянного роста ВВП.

Коммерческие банки РФ осуществляют свою деятельность в соответствии с Федеральным законом от 2 декабря 1990 г. № 395-1 «О банках и банковской деятельности». Начиная с 1988 г. идет создание первых коммерческих банков. Было создано около 25 банков, но уже к

1 января 1996 г. их насчитывалось примерно 2650. Дефолт 1998 г. способствовал банкротству, самоликвидации банков, лишению их лицензий. К настоящему времени их численность сократилась вдвое.

Основное назначение коммерческих банков — посредничество в перемещении денежных средств от кредитора к заемщику. На основе банковских операций банки получают прибыль.

По способу финансирования уставного капитала банки подразделяются на акционерные, созданные в форме акционерных обществ закрытого и открытого типов, и паевые, созданные в виде обществ с ограниченной ответственностью.

Каждый коммерческий банк обязан постоянно увеличивать свой уставный капитал. Так, на 1 апреля 1996 г. он был определен в сумме

2 млн евро, а на 1 января 1999 г. — 5 млн евро.

Все банковские операции делятся на пассивные и активные. К пассивным относятся: привлечение розничных вкладов, получение кредитов от других банков, эмиссия собственных ценных бумаг и др. К собственным средствам относятся акционерный, резервный капитал и нераспределенная прибыль.

Вклады в коммерческие банки принимаются на расчетные и депозитные счета. Вклады для коммерческих банков служат главным видом их пассивных операций и основным ресурсом активных кредитных операций.

Активные операции коммерческих банков связаны с размещением банковских ресурсов. Мобилизованные и собственные денежные средства банки используют для кредитования клиентуры и осуществления своей предпринимательской деятельности.

Российские коммерческие банки в своем развитии приобрели ряд негативных характеристик:

I) создание коммерческих банков шло стихийно без основательной юридической основы. Это были небольшие и слабые в финансо-

i.< - 4.4. Заемные финансовые ресурсы л-'!1 i

133

вом отношении кредитные учреждения. Совокупный собственный капитал 200 самых крупных российских банков был меньше капитала одного банка из первой двадцатки крупнейших банков мира;

2) в процессе создания российской банковской системы произошло вытеснение государства в формировании их активов. В настоящее время доля государства составляет немногим более 30 %, тогда как в Китае доля государства — 99 %, в Индии — 80 %, в Германии — 50 %;

3) отсутствие платежеспособного спроса на кредитные ресурсы. Займы предприятиям реального сектора по-прежнему относятся к крайне рискованным вложениям. При достаточном значительном наличии «свободных» денег у банков в пределах 60-70 млрд руб. доля банковских кредитов в инвестиционных программах составляет 2-5 %. Ставки банковского кредита достаточно высоки и превышают уровень рентабельности по инвестициям российских предприятий;

4) негативной чертой банковской системы России стали большие внешние заимствования. До 1999 г. этот показатель доходил до 2Д в общем объеме привлеченных средств, в то время как нормой считалась '/3 от заимствований. В результате пассивы в иностранной валюте значительно превышают активы.

В настоящее время большую часть средств российские банки вкладывают в ценные бумаги. В структуре их доходов на операции с ценными бумагами приходится 15,2 %, а от собственно кредитных операций — около 14 %. Причины кроются в низкой капитализации банковской системы России. На начало 2003 г. капитализация российской банковской системы составила 18 млрд долл., тогда как средний западный банк имеет капитал в размере 29—35 млрд долл. Эти цифры говорят о необходимости выработки мер по повышению капитализации банковского сектора, стимулировании его кредитной деятельности.

Капитальные вложения в реальном секторе финансируются главным образом за счет незначительных прямых иностранных инвестиций и реинвестирования прибыли внутри финансово-промышленных групп. О масштабах кредитной деятельности можно судить из объемов кредитов в промышленность, которые на конец 2002 г. составили к ВВП — 14 %, в развивающихся странах — 60 %.

Все это требует определенного реформирования банковской системы России. Она должна включать создание нескольких уровней банковской системы: Центральный банк России, федеральные банки, региональные банки; увеличение уставного капитала; повышение прозрачности финансового состояния банков, переход на международные стандарты бухучета.

Очень медленно решается вопрос с инвестициями в реальный сектор экономики. Коммерческие банки создавались именно с инвес

134

Глава 4. Формирование и использование финансовых ресурсов

тиционными целями. Но чтобы они могли эффективно выполнять свои функции, необходимо наращивать собственный капитал. Этого можно достичь за счет слияния капиталов различных банков, реальной помощи государства, возврата российских капиталов из-за рубежа.

Реформирование банковской системы должно сопровождаться дедолларизацией экономики. Задача заключается в создании таких экономических условий, чтобы российские и иностранные предприниматели предпочитали работать в рублях.

Использование заемных средств создает широкие возможности повышения эффективности работы предприятия, которая отражается через эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага проявляется при рациональной структуре источников средств.

Финансовый рычаг определяет, при каких условиях заимствование средств будет выгодным. Первое условие — это соотношение между заемными и собственными средствами. Второе условие — это разница в уровне рентабельности вложений и уровне процентной ставки за кредит.

В то же время, как и всякая финансовая сделка, финансовый рычаг связан с риском. Если вложение оказалось низкорентабельным, то уплата процентов и возврат самого кредита становятся проблематичными.

Для понимания сущности финансового рычага рассмотрим пример.

Как видно из табл. 4.1, у предприятия «Б», использующего заемные средства, рентабельность собственных средств выше, чем у предприятия «А». Разница в 3,75 % и составляет эффект финансового рычага. Нетрудно заметить, что этот эффект возникает при сопоставлении рентабельности вложений с «ценой» заемных средств.

Таблица 4.1

Сущность финансового рычага Предприятие «А» Предприятие «Б» Сумма вложений Собственные средства В том числе:

заемные средства Рентабельность вложений Прибыль

Процент за кредит Текущий результат Рентабельность собственных средств 1000 тыс. руб. 1000 тыс. руб.

20%

200 тыс. руб.

200 тыс. руб. (200: (000)100 %=20% 1000 тыс. руб 500 тыс. руб.

500 тыс. руб, 20%

200 тыс. руб. 75 тыс. руб 125 тыс, руб. <(25: 500)100 %=25 % ?irxpi-wi 4.4, Заемные финансовые ресурсы

135

Если ввести в расчет налогообложение прибыли в размере 25 %,

или -, то в этом случае рентабельность составит: 4

у предприятия «Б»:

125-125 ^ = 93,75тыс.руб.,

93,75тыс.руб.100% = 18 75%.

500 тыс. руб.

у предприятия «А»:

200-200 - = 150 тыс. руб., . 4

150 тыс. руб. шо% = ]5%_ 1000 тыс. руб.

Рентабельность предприятия «Б» на 3,15 % выше за счет иной финансовой структуры пассива.

Итак, предприятие, использующее только собственные средства,

ограничивает их рентабельность примерно на экономической рентабельности:

Р =^Э

где Рсс — рентабельность собственных средств; Эр — экономическая рентабельность вложений.

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда возникает эффект финансового рычага:

Рсс - ~Эр + эффект финансового рычага.

Первая составляющая финансового рычага — это так называемый дифференциал — разница между экономической рентабельность активов и ставкой процента за заемные средства. Из-за налогообложения от дифференциала остается только - (1- ) ставки налогообло-

* 4 4

жения прибыли.

3

Дифференциал = - (Эр - Сп), где С — ставка банковского процента за кредит.

136 Глава 4. Формирование и использование финансовых ресурсов

При использовании заемных средств всегда нужно сопоставлять экономическую рентабельность и ставку за кредит.

Вторая составляющая — плечо рычага (характеризует силу рычага). Это соотношение между заемными и собственными средствами (Ур). Для предприятия «Б» это соотношение составит 1.

Формулы для расчетов:

IIP = ГСвад

™ V '

"?собств.сред

где — валютная прибыль; Ксобсгв срсд — собственные средства предприятия;

2) у = ЗаеМН.СреД = К»емн.сред _

Пр собств.сред Ксо6ст '

3 3

3) Эфр = - дифференциала х плечо рычага = —(Эр -Сп)Упр.

Следует помнить, что ставка банковского процента по конкретному договору в пределах нормативов учетной ставки Центрального банка России, увеличенные на три процентных пункта, включаются в себестоимость продукции (работ, услуг). Остальная часть процентов относится за счет прибыли.

Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

AJ. j. 3 г- л заемн.сред

эффект финансового рычага = - (Эр — Сп)-.

4 собств. сред

Этот метод позволяет оценить риск привлечения заемных средств, а также доступный размер дифференциала.

Используя данные формулы, можно подсчитать, что выгодным и разумным будет использовать кредит для инвестиций и принять правильное решение.

Многие западные финансисты считают, что наиболее приемлем уровень 30-50 %, т.е. эффект финансового рычага оптимален. Предприятие вне экстремальных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способность, т.е. должен быть резерв «заемной силы». Так, американские финансовые менеджеры считают, что лучше не доводить удельный вес заемных средств в пассиве более чем до 40 %. При этом условии плечо финансового рычага равно 0,67.

Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственными средствами отдачу не ниже экономической рентабельности вложений в производство. К примеру, оптимально 33%-ное соотношение между эффектом рычага и рентабельностью собственных средств (когда успехи предприятия на - обеспечиваются за счет производства).

4.5. Фондовая биржа

137

Финансовый леверидж (плечо) характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на показатели рентабельности собственного капитала.

Рассматривая формулу эффекта финансового рычага, можно выделить в ней три основные составляющие:

1) налоговый уровень обложения прибыли, который не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога устанавливается законом;

2) дифференциал финансового рычага (Эр - Сп), который характеризует разницу между эффективностью вложений фирмы и процентной ставкой за кредит. Этот фактор в значительной степени будет зависеть от предприятия, так как от уровня рентабельности вложенных средств в инвестиционный проект будет зависеть величина дифференциала, и чем выше она будет, тем выше будет эффект от использования привлеченных средств. Однако банковский процент — весьма динамичный показатель и может часто изменяться. При ухудшении конъюнктур финансового рынка процент может резко возрастать, что ухудшает финансовое положение заемщика. При снижении спроса на товарную продукцию предприятия снижается прибыль от реализации, что снижает рентабельность активов;

3) коэффициент финансового левериджа (плеча), или уровень плеча рычага, рассчитывается как отношение заемных средств к собственным средствам, и чем выше коэффициент, тем выше эффект финансового рычага, но и здесь требуется учитывать возможные риски.

Можно сделать следующие выводы по применению финансового рычага:

1) дифференциал не должен быть отрицательным;

2) нельзя увеличивать плечо рычага без учета дифференциала;

3) мировой опыт показывает, что наиболее оптимальный размер эффекта финансового рычага находится в пределах 30—50 % от уровня экономической рентабельности активов при удельном весе заемных средств 40—50 %, при плече финансового рычага 0,67—0,54;

4) эффект финансового рычага способствует формированию рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых вложений и получение желаемого уровня доходов.

<< | >>
Источник: И.М. Карасева М.А. Ревякина. Финансовый менеджмент : учеб. пособие по специализации «Менеджмент орг.» Москва: Омега-Л. — 335 с. ил., табл. 2006

Еще по теме 4.3. Привлекаемые финансовые средства:

  1. 11.2.3. ПРИВЛЕКАЕМЫЕ СРЕДСТВА СУБЪЕКТОВ ХОЗЯЙСТВОВАНИЯ
  2. 9.2.2. Рекуррентные динамические модели с учетом возможностей управления привлекаемыми средствами
  3. 3.1. Чем привлекает изучение экономической истории?
  4. 2.4. Заемные средства предприятий. Финансовый рычаг и финансовая структура капитала
  5. ФИНАНСОВОЕ ПОСРЕДНИЧЕСТВО И ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ (РЫНОК ИНВЕСТИЦИЙ, ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК, РЫНОК ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ)
  6. 2.1. Характеристика текущего финансового состояния отраслей. Прогноз ограничения развития отраслей со стороны финансовых ресурсов с учетом прогнозируемой динамики собственных ресурсов и возможностей привлечения заемных средств
  7. Расчет потребности в финансовых средствах.
  8. 8.2. Программные средства финансового анализа
  9. Программные средства финансового анализа
  10. ГЛАВА 7 АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ И ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ
  11. 13.5. Лимитирование финансовых средств для инвестиций
  12. 3.5. Отражение потоков денежных средств по инвестиционной и финансовой деятельности
  13. Лекция 5 . Финансовое обеспечение, формирование и использование оборотных средств.
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -