<<
>>

Планы финансового развития компании

Большинство менеджеров независимо от сложившихся на рынке условий, стремятся расширить свое предприятие. Также довольно естественно, что держатели обыкновенных акций ожидают увеличения экономического дохода, поступающего от обладания этими акциями.

Неудивительно поэтому, что одним из важнейших направлений финансового планирования является непрерывный рост компании в результате рациональной инвестиционной политики, постепенного наращивания объемов финансирования. Выбор того или нного возможного варианта финансовой политики окажет на предполагаемые результаты различное влияние, и эти факторы следует рассматривать наряду с вопросами, затрагивающими также и текущую операционную деятельность фирмы.

Менеджмент может руководствоваться целым рядом нормативных показателей роста компании и определять финансовую политику таким образом, чтобы планирование и прогнозирование базировались бы на оценке этих параметров. Одним из наиболее распространенных показателей, несмотря на то что он не вполне адекватно отражает формирование стоимости компании, является доходность (рентабельность) собственного капитала. Мы проследим за этим показателем на разных этапах развития бизнеса. За достижением определенного значения рентабельности собственного капитала стоит достижение следующих целей: ?

Роста дохода на одну акцию. * ?

Увеличения дивидендов в расчете на акцию. 1} ?

Увеличения общей прибыли. ?

Общего роста стоимости акционерного капитала. , ?

Увеличения рыночной СТОИМОСТИ предприятия. 1 <

Определенно, ни один из этих показателей не может служить общепринятым нормативом. Фактически популярность в последнее время «рыночных» показателей прироста стоимости акционерного капитала и рентабельности акционерного капитала слегка отодвинула показатели, основанные на данных бухгалтерского учета, на второй план. Подробно разобрав эту тему в главе 11, мы покажем, что в конечном счете, формирование стоимости акционерного капитала основывается на движении денежных средств и рыночных ожиданиях, а при оценке общего дохода акционеров учитывается совокупный доход инвестора, складывающийся из суммы дивидендов и увеличения стоимости акций.

Однако это не умаляет важности бухгалтерских показателей, поскольку они берутся из публикуемых финансовых отчетов и могут иметь прямое отношение к финансовой политике.

Базовая модель финансового развития

Наиболее простым способом рассмотреть взаимосвязь различных факторов роста компании будет выбрать среди приведенных целей бизнеса рост балансовой стоимости акционерного капитала. Мы выбрали этот показатель пе только благодаря простоте его расчета, но п потому, что он отражает все результаты роста прибыли и последствия выплаты дивидендов, за исключением изменений, вызванных эмиссией новых акций или выкупом собственных акций компании.

На рис. 5.8 представлена упрощенная финансовая модель, которая позволит нам отследить некоторые факторы, влияющие на увеличение собственного капитала компании, а именно финансовый рычаг, рентабельность активов, распределение прибыли и схема финансирования. С помощью этой модели мы покажем последствия выбора топ или иной финансовой политики, отражающейся на решении задачи увеличения акционерного капитала.

Мы рассмотрим три случая функционирования бизнеса. В первом представлена компания, пе имеющая долгосрочных заимствований, не выплачивающая дивиденды и реинвестирующая всю получаемую прибыль в производство. При этом будет предполагаться, что новые активы фирмы имеют ту же рентабельность, что и уже имеющиеся, а вновь создаваемое производство по всем операционным параметрам аналогично уже действующему бизнесу. Собственный капитал первой фирмы оценивается в $500000.

Во втором случае представлена компания, ведущая в точности такую же операционную деятельность, но имеющая долю заемных средств в чистых активах, равную 50%. Случай 1 Случай 2 Случай 3 Структура капитала Заемные средства в % от чистых активов 0 50% 50% Долгосрочные обязательства 0 $250 $250 Собственные средства $500 $250 $250 Чистые активы (капитализация) $500 $500 $500 Рентабельность чистых активов' 10% 10% 10% г Прибыль от обычной деятельности (ЕВ1АТ) $50 $50 $50 Процентная ставка по долгу п н. 0 4% 4% Проценты к уплате п н. (10) (10) Чистая прибыль после уплаты процентов $50 $40 Ш Распределение прибыли Доля дивидендов в прибыли 0% 0% 50% Дивиденды к уплате М ?21 (20) Прибыль, направляемая на реинвестирование т $40 $22 Финансирование на следующий период Дополнительные заимствования для й 40 ш поддержания постоянства структуры капитала Потенциал финансирования S50 $80 $40 Движение денежных средств Прибыль после налогообложения $50 $40 $40 Амортизация 25 25 25 Денежный поток от операционной деятельности 75 65 65 Выплата дивидендов Ш1 т (20) Фактический собственный потенциап 75 65 45 финансирования фирмы Дополнительные заимствования Q 40 2Q 1 Общий потенциал инвестирования ^ Справочно* $75 $105 265 ^ Рентабельность чистых активов5 10% 8% 8% Рентабельность собственного капитала 10% 16% 16% Прирост собственного капитала3 10% 16% 8% Рис.

5.8. Модель финансового развития компании, три направления финансовой политики ($ тыс.) Третий случай будет отличаться от второго тем, что здесь дополнительно предусмотрена выплата дивидендов в размере от 50% прибыли после уплаты процентов и налогов. Все прочие условия остаются неизменными.

Начнем с рассмотрения первого случая. При общей рентабельности чистых активов (капитализации) после налогообложения, составляющей 10%, сумма полученной за год чистой прибыли составит $50000. Эта сумма в первом случае может быть целиком реинвестирована в расширение производства, улучшение показателей доходности и т. п. Будучи увеличена на сумму амортизации, она и составит в первом случае общий потенциал финансирования.

В итоге в первом случае мы получаем рентабельность чистых активов39 в размере 10% и такую же рентабельность собственного капитала. Последняя величина отражает реинвестирование всей прибыли. Также мы видим, что в первом случае общая сумма собственных денежных средств, которые можно направить на инвестиционную деятельность, составит с учетом амортизации сумму $75000.

Второй случай отличается тем, что финансирование осуществляется с привлечением заемных средств, и процентные платежи после налогообложения в сумме $10000 необходимо вычесть из прибыли, полученной от использования чистых активов, В результате прибыль, предназначенная для реинвестирования, сокращается до $40000. Если руководство предприятия будет и далее следовать принципу сохранения заемных средств в размере 50% всего капитала, то из-за роста собственности потребуется дополнительно привлечь еще $40000. Это позволит увеличить общий потенциал инвестирования с учетом амортизации до $105 000.

По сравнению с первым случаем результаты изменились сразу по нескольким направлениям. Рентабельность чистых активов, рассчитанная по величине чистой прибыли после налогов и процентов, снизилась из-за последних до 8%. Однако, как мы и предполагали, рентабельность собственного капитала благодаря эффекту финансового рычага выросла — до 1 6%.

Третий случай, как мы помним, отличается необходимостью выплачивать дивиденды.

Предполагаемое 50%-ное значение этой величины сокращает объем внутренних резервов, которые можно использовать в целях реинвестирования, до $20000. Тем самым, если следовать политике долгового финансирования на уровне 50%, возмож ность дополнительных заимствований привлечь средства также ограничится суммой $20000, а общий потенциал реинвестирования с учетом амортизации не превысит $65000. Такое низкое значение объясняется как высоким уровнем расходов на дивиденды, так и ограниченной возможностью дополнительно привлекать заемные средства.

В таблице на рис. 5.9 представлен прогноз финансового лоложения компаний, которые придерживаются стратегий, описанных на рис. 5.8, на протяжении трех периодов подряд. Данные таблицы па рис. 5.9 позволяют легко оценнть совокупное влияние на темпы роста собственного капитала инвестиционной и дивидендной политики, распределения прибыли и стратегия финансирования. Представленная структура данных упрощает проверку чувствительности результатов на возможные колебания параметров модели. Конечно, в целях наглядности, мы прибегли к чрезмерному упрощению условий, однако детализация исходных условий не сможет коренным образом изменить полученные здесь выводы.

Формула устойчивого роста

Подходя к определению потенциала устойчивого долговременного роста компании, нам следует прежде всего сделать ряд предположении относительно условий функционирования и политики предприятия, что мы уже неоднократно проделывали ранее. Сделав это, мы обнаружим, что рост акционерного капитала является неплохим индикатором потенциала роста компании при этих условиях. Например, растущий объем сбыта потребует пропорционального увеличения оборотного капитала и капиталовложений в основные средства и другие активы, связанные с производственной деятельностью. Финансирование этих расходов может проистекать только из двух источников, а именно собственных средств и заемного капитала. Прибыль, которая остается в распоряжении предприятия, способствуя росту балансовой стоимости собственного капитала, одновременно требует дополнительного привлечения заемных средств для поддержания неизменной «целевой** структуры капитала.

Эти средства совместно с реинвестируемой частью прибыли и амортизацией образуют потенциал финансирования роста. Поэтому при низменной дивидендной политике и поддержании постоянного уровня левериджа темпы роста собственного капитала будут отражать также и темп роста чистых активов. Если владельцы компании предпочитают более быстрое развитие, потребуется, вероятно, изыскать дополнительные возможности финансирования за счет либо новых займов, либо выпуска новых акций, что, в свою очередь, Периоды 1 2 3 1 2 3 1 2 3 Структура капитала Заемные средства, в % от чистых активов 0% 0% 0% 50% 50% 50% 50% 50% 50% Долгосрочные обязательства 0 0 0 250 290 336.4 250 270 291.6 Собственные средства ?500 $550 $605 250 290 336,4 250 270 291,6 Чистые активы (капитализация) $500 $550 $605 $500 $580 $672.8 $500 $540 ?58?,й Рентабельность чистых активов40 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% Прибыль от обычной деятельности (ЕВІАТ) $50 $55 $60,5 $50 $58 $67,3 $50 $54 $58.2 Процентная ставка по долгу п. н. — — — 4% 4% 4% 4% 4% 4% Проценты к уплате п. н. т ІШ т ?iS) (13.5) Щ) (10.8) (11.7) Чистая прибыль после уплаты процентов $50 $55 $60,5 $40 $46,4 $53,8 $40 $43,2 $46,7 Распределение прибыли Доля дивидендов в прибыли 0% 0% 0% 0% 0% 0% 50% 50% 50% Дивиденды к уплате т 1Ш 1Ш т 1Ш (20) (21,§) (?з,з) Прибыль, направляемая на реинвестирование Финансирование на следующий период: $50 $55 $60,5 $40 $46,4 $53,8 $20 $21,6 $23,3 Дополнительные заимствования для поддержания 0 Q 0 $40 $46,4 $53,9 $20 $21,6 $23,3 постоянства структуры капитала Потенциал финансирования $50 $55 $60.5 SS0 $107,? т $43.2 Ш1 Движение денежных средств: Прибыль после налогообложения $50 $55 $60,5 $40 $46.4 $53,8 $40 $43,2 $46,7 Амортизация 25 28 31 25 30 36 25 27 29 Денежный поток от операционной деятельности ~ 75 83 91,5 65 76,4 89.82 65 70,2 75,66 Выплата дивидендов 101 101 І01 (20) (21.6) (23.3) Фактический собственный потенциал финансирования фирмы 75 83 91 „5 65 76,4 89,82 45 48,6 52,33 Дополнительные заимствования 4 0 Q 0 4&4Q 53,82 2Q 21.6 2М Общий потенциал инвестирования Справочно: $75 $83 $91,5 $105 $122,8 $143,6 $465 $70,2 $75,7

? Рентабельность чистых активов2 10% 10% 10% а% 8% 8% 8% 8% 8% Рентабельность собственного капитала 10 10 10 16 16 16 16 16 16 Прирост собственного капитала3 10 10 10 16 16 16 8 8 8 Прирост прибыли п.

н. — 10 10 — 16 16 — 8 8 Рис. 5.9. Финансовый рост в рамках трех различных стратегий, сохраняющихся на протяжении трех периодов (S тыс.)

О i''

_ ? о: ,z потребует корректировки целевой структуры капитала. Если же компания пожелает развиваться менее стремительно, то часть средств может быть использована вместо обеспечения роста активов на увеличение дивидендов, выкуп собственных акций, погашение части долга, что будет опять означать изменение финансовой стратегии фирмы. Таким образом, понятие устойчивого роста можно легко определить как такое развитие компании, которое может сохраняться довольно продолжительное время при стабильно)'! политике руководства. Такой рост обычно выражается через прирост собственного капитала.

Попробуем теперь формально описать факторы роста и соответствующие выражения. Снова обратившись к упрощенной модели роста, отраженной на рис. 5.8-5.Э, мы заметим, что в первом случае, где отсутствуют внешний долг и не осуществляется выплата дивидендов, будет справедливо следующее выражение:

ё = г,

где ? представляет собой темп роста собственного капитала, а г — уровень рентабельности чистых активов после налогообложения. Из этого равенства легко можно заметить, что ставка рентабельности чистых активов равна рентабельности капитала н ему же равен темп роста капитала.

Во втором случае в структуре капитала появляются долговые обязательства. Учитывая это, мы должны отразить эффект рычага, и приведенная выше формула роста собственного капитала приобретет следующий вид: , ._}

* • О, Л I I

г + --(г-г> • 4 А

'' ? фе О отражает сумму заемных средств, Е — капитал, а I — ставку проекта после налогообложения.

[# В третьем случае, где ситуация осложняется выплатой дивидендов, из-за того что теперь можно реинвестировать только нераспределенную прибыль, мы вынуждены откорректировать оба слагаемых правой части последнего выражения, добавив множитель р, обозначающий долю нераспределенной прибыли в процентах от общей прибыли. В итоге выражение примет следующий вид:

ь

ё = гр+^(г~г)р^

Таким образом, мы получили общую формулу для темпа роста собственного капитала компании, сохранение которого возможно при неизменности условий и приверженности определенной политике руководства предприятия. Это равенство называется формулой устойчивого роста. Если предприятию на протяжении длительного времени удается придерживаться приведенных ниже условий, достигнутый в определенный момент темп роста собственности стабилизируется на соответствующем уровне: ?

Поддержание постоянного уровня рентабельности чистых активов по мере расширения производства. ?

Возможность поддерживать соотношения финансового рычага на неизменном уровне. ?

Постоянство ставки процента по заимствованным средствам и доли дивидендов в нераспределенной прибыли на неизменном уровне.

Давайте более подробно рассмотрим факторы роста, неявно присутствующие в нашей формуле. Прежде всего это будет рентабельность чистых активов г, которая является основным индикатором эффективности использования оборотного капитала, основных средств и прочих активов, финансируемых за счет капитализации. Неудивительно, что чем она выше, тем больше потенциал роста. Далее следует отметить политику реинвестирования прибыли и выплаты дивидендов. Как мы заметили при рассмотрении третьего случая, устойчивый рост может существенно замедлиться, если следовать практике выплаты высоких дивидендов. И наконец, величина финансового рычага напрямую влияет на потенциал роста. Чем шире применение этого инструмента, тем существеннее потенциал роста, — конечно, при тщательном контроле за риском компании.

На устойчивый рост можно посмотреть также и с другой стороны, перемножив долю прибыли в цене (прибыль после налогообложения Р, деленная на выручку S, %), оборачиваемость активов (количество раз), финансовый рычаг (активы А, деленные на балансовую стоимость акционерного капитала Еь на начало периода) и норму реинвестирования прибыли р. Конечно, эти величины также неявно присутствуют в нашей предыдущей формуле — тут меняется лишь форма представления. Измененное выражение будет выглядеть следующим образом: *

Р S А

ь S = ^x-rxTxP- •• Теперь факторы роста выражены через рентабельность продаж, эффективность использования активов, выраженную через скорость их оборачиваемости, величину рычага и норму реинвестирования прибыли. Мы видим, что поддержание устойчивого роста опять же сводится к управлению рентабельностью ресурсов, правильному применению рычага и выбору разумной дивидендной политики.

Какие же можно сделать выводы из анализа устойчивого роста? Очевидно, что компания, принадлежащая к быстрорастущей отрасли, характеризующаяся незначительной текущей прибылью и существенными затратами на наращивание активов, даже при выплате небольших дивидендов не сможет обеспечить желаемого роста исключительно за счет собственных ресурсов. Руководство такой компании должно придерживаться такой финансовой политики, которая подразумевала бы развитие не только за счет нераспределенной прибыли, но и на основе эмиссии новых акций и использования финансового рычага. Особенно это будет оправданно, если стремительный рост является неотъемлемым условием достижения стратегических конкурентных преимуществ молодой компании. Напротив, компания, занятая в развитом секторе, вероятно, вынуждена будет ограничивать свой рост из-за насыщенности рыночного спроса, и это приведет к сокращению финансовых ресурсов, необходимых для реинвестирования. В этом случае менеджменту, если не удастся найти новые стратегические возможности использования денежных средств, вероятно, следует изменить выбранную финансовую политику, предусмотреть более высокие дивиденды, выкуп собственных акций, снижение размера долга.

Сводный финансовый план

Теперь мы можем рассмотреть сводный финансовый план компании ХУ2 Согр., составленный и с использованием формата, представленного на рис. 5.8-5.Э. В рамках своей программы стратегического развития, компания ХУ2 Согр. допускает внесение ряда изменений в установившуюся финансовую практику, при этом руководство компании хотело бы изучить влияние изменения политики на темпы развития и рентабельность компании на протяжении ближайших пяти лет. Представленный на рис. 5.10 сводный финансовый план охватывает изменения в доле заемных средств в структуре капитала, рентабельности чистых активов, а также политике выплаты дивидендов.

Пусть общая капитализации компании ХУ7 Согр. вначале составляет $900000, а доля заемных средств в чистых активах — 33,3%, то есть на каждый доллар акционерного капитала приходится 50 центов обяза- телъств. Рентабельность чистых активов после налогообложения, но до оплаты процентов41 составляет 8%, что означает величину прибыли в размере $72000. Расходы на оплату процентов после налогообложения составляют $12 ООО (4%-ная ставка процентов после налогообложения при сумме долга $300 000), то есть на чистую прибыль приходится $60000.

Предположив, что на оплату дивидендов направляется 60% прибыли, приходим к заключению, что на их выплату потребуются денежные средства в сумме $36000. Таким образом, на реинвестирование остается $24 000. Если относительная величина долговых обязательств первого года, равная 33,3%, будет сохраняться и далее, во втором году на реинвестиции будет направлена сумма, полученная в результате дополнительных заимствований в размере $12000, а также, как уже отмечалось выше, нераспределенная часть прибыли в сумме $24 000.

Планируя существенный рост компании, менеджмент предусмотрел на второй год увеличение доли долговых обязательств до 43%. Такое изменение позволит дополнительно привлечь $158700 помимо тех $12000, которые можно было бы получить, не меняя величину левериджа.2

По итогам первого года рентабельность чистых активов составит 6,

7%, собственного капитала — 10%, а прирост собственного капитала 4%. Прибыль в расчете на одну акцию и дивиденды в расчете на акцию составят соответственно $0,6 и $0,36. Поступление новых средств на начало второго года способствует увеличению суммы чистых активов компании почти до значения в $1,1 млн.

На второй год можно спрогнозировать некоторое сннжение рентабельности активов, отражающее обычное временное падение эффективности производства в связи с освоением новых капиталовложений. Поэтому общая рентабельность чистых активов не превысит 5,5%. После необходимых отчислений на выплату процентов прибыль после налогообложения составит $57 800. В связи с предполагаемым снижением доли дивидендов в чистой прибыли до 50% на эти цели потребуется лишь $28900 и на реинвестиции останется также $28900. Если эти $28900 составляют 57% прироста чистых активов, то при сохранении объема долговых обязательств на уровне 43% возможно будет дополнительно привлечь кредиты и займы в размере $21800. Сумма этих двух цифр представляет собой прирост инвестиционной базы на третий год. Годы _ Первый Второй Третий Четвертый Пятый Структура капитала Заемные средства, в % от чистых активов 33,3% 43% 43% 50% 50% Сумма заемных средств $300 $470,7 $492,5 $688.9 $728,5 Собственный капитал 600 624 652,9 688.9 Чистые активы (капитализация), всего $900 $1 094.7 $1 145.4 $1 377.8 $1 457 Прибыль п. н. (ЕВ1АТ) $72 $76,6 $91,6 $110,2 $131,1 Рентабельность чистых активов п. н.' 8% 7% 8% 8% 9% Процентная ставка 4% 4% 4% 4,5% 4,5% Проценты к уплате ($12) ($18.8) ($19,7) ($31) ($32.8) Чистая прибыль после выплаты налогов и процентов $60 $57,8 $71,9 $79,2 $98,3 Распределение прибыли Доля выплаты дивидендов 60% 50% 50% 50% 40% Дивиденды к уплате ($36) ($28,9) ($35,9) ($39,6) ($39,3) Реинвестированная прибыль $24,0 $28,9 $36 $39,6 $59 Финансирование (на следующий год): Дополнитепьные заимствования при сохранении прежней структуры капитала $12 $21,8 $27,2 $39,6 $59 Дополнительные заимствования поспе пересмотра доли в капитале 158,7 169,2 0 0 Потенциал финансирования $194.7 $50.7 $232.4 $79,2 $118 Движение денежных потоков У ! 1 ? $ Чистая прибыль после налогообложения ^ ~

.» ф ? $60 $57,8 $71,9 $79,2 $98,3 Амортизация “ 467 Ш §5 22 Денежный поток от операционной деятельности 100 103,8 121,9 144,2 170,3 Дивиденды к уплате і ш (28.9) <35.91 (39.61 (39.31 Собственные средства для реинвестирования 64 74,9 66 104,6 131 Общая сумма дополнительных заимствований 170,7 21,8 196,4 39.6 59 Общий потенциал инвестирования $234,7 $96,7 $282,4 $144,2 $190 Справочно: Рентабельность чистых активов* 6,7% 5,3% 6,3% 5,8% 6,8% Рентабельность собственного капитала 10% 9,3% 11% 11,5% 13,5% Прирост собственного капитана 4% 4,6% 5,5% 5,8% 8,1% Чистая прибыль после выплаты налогов и процентов в расчете на одну акцию (100000 акций) 0,6 0,58 0,72 0,79 0,98

] Дивиденды в расчете на одну акцию 0,36 0.29 0,36 0,40 0,39 Глава 5. Динамические изменения и развитие б и знак* / I Глава 5. Динамические изменения и развит*» бизнеса 24|

го

*

ю

Рис. 5.10. Компания ХУ7 Согр. Сводный финансовый план на пять лет, составленный с учетом изменений политики

компании ($ тыс.)

г ..

Ъ

с-

о. Подобные расчеты повторяются по мере планирования изменення политики в конце каждого года. Например, в четвертом году предполагаются новые крупные заимствования в связи с очередным измене- ’ нием структуры капитала, на этот раз до 50% долга в чистых активах. При этом предполагается увеличение процентной ставки после налогообложения до 4,5%, что объясняется возросшим риском кредитования фирмы, использующей значительный леверидж. Однако наряду с этим, рентабельность собственного капитала, оставаясь близкой к 11% в третьем и четвертом годах, на пятый год возрастает до 13,5%.

Из результатов, приведенных в нижней части рисунка, можно заметить некоторое колебание рентабельности чистых активов на протяжении пяти лет, что объясняется изменением как общей эффективности производства, так и затрат на уплату процентов. Зато темп роста собственного капитала к пятому году вырастает вдвое — до 8,1% по сравнению с исходным значением 4%.

Итоги этого примера поднимают ряд существенных вопросов. Например, вероятно, было не совсем осмотрительно так резко сокращать сумму выплачиваемых дивидендов. Мы внднм, что на второй год предусмотрено почти 20%-ное снижение суммы дивидендов в расчете на акцию. Если это не объясняется общим кризисом в стране или отрасли, то члены совета директоров, вероятно, негативно воспримут такие перемены, ибо неизменный уровень выплаты дивидендов обычно считается желательным для акционеров. Понижение доли дивидендов возможно только при том условии, что ожидается значительный рост общей прибыли компании, а сумма дивидендов останется на прежнем уровне пли даже будет все равно расти, но меньшими темпами.

<< | >>
Источник: Э. Хелферт. Техника финансового анализа. 10-е изд. / Э. Хелферт. — СПб.: Питер. — 640 с.: ил. — (Серия «Академия финансов»). 2003

Еще по теме Планы финансового развития компании:

  1. ПЛАНЫ ВЛАДЕНИЯ ПЕРСОНАЛОМ АКЦИЯМИ СВОИХ КОМПАНИЙ
  2. Планы развития крупных контрагентов
  3. Финансовые планы
  4. Стратегические, оперативные и финансовые планы
  5. 2. Предложен показатель «коэффициент результативности программы УР компании», используемый для оценки уровня устойчивого развития компании
  6. 6.25. Значение финансовых инструментов для финансового положения и результатов деятельности компании
  7. 13.6. Финансовые компании
  8. Операционные планы
  9. IV. ПЛАНЫ СЕМИНАРСКИХ ЗАНЯТИЙ
  10. Выбор направления развития компании
  11. 1.4. Цели развития компании
  12. ПЛАНЫ МЕДИЦИНСКОГО ОБСЛУЖИВАНИЯ
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -