Основные методы ценностно-ориентированного менеджмента

В основе ценностно-ориентированного менеджмента лежит управление на основе интегрированного финансового показателя — ценности компании. Эволюция финансовых показателей представлена в табл.

Таблица 16.1

Развитиепоказателейопределениястоимости иэффективности деятельностифирмы

В зависимости от значимости финансовых показателей в ценностно-ориентированном менеджменте выделяются две группы методов: ориентированные на финансовые показатели и ориентированные в (большей степени на стратегическое управление.

Финансовый подход характерен для экономической добавленной стоимости (ЙГАХдобавленнойстоимостиакцио- нерного капитала (Л VA), доходности [инвестиций на основе потока денежных средств (CFROI)|и некоторых других. Однако, как отмечается в ряде работ, рекомендации анали- тиковіпримерноіна 30% исходят изинефинансовых крите- риев|Н|принимая|во вниманиеікачество менеджмента, его способность реализовывать (Выбранную (стратегию.

По своей сути первая группа VBM-методов базируется на объединении традиционных моделей Дюпон и дисконтированного денежного потока DCF. Методы различаются главным образом вариантами расчета затрат капитала, получением результата в абсолютных или процентных величинах. От системы Дюпон взята идея представления резуль- тирующегоіфинансового показателя, [например доходности совокупных активов ROA,lвlвиде многоярусного ререва взаимосвязанных параметров —(подлежащих [управлению и контролю показателей, определяющих поток денежных средств. Так, ROA «расщепляется» наЦрентабельность и оборачиваемость активов, которые далее детализируются до(отдельных факторов [стоимости более низких уровней. Такимобразом,каждомууровнюменеджмента соответствуют свой набор коэффициентов [и пределы их изменения за определенный период (рис. 16.2).|Однако|простое выявление факторов [стоимости не обеспечивает решения задачи тотального управления деньгами — необходимо их увязать с показателями, на основании которых принимаются функциональные» оперативные решения|на всех уровнях управления. ]              ?j              \]

Модель дисконтированных денежных потоков(вносит в ценностно-ориентированный менеджмент фактор будущих, |а не прошлых денежных поступлений предприятия, а также позволяет учесть связанные с неопределенностью деятельности риски. Несмотря на некоторую умозритель- ность|гакого|источника расчетных данных,(каким|явля- ются «ожидания инвесторов», в [исследованиях ряда западных авторов Прослежена [высокая корреляция между рыночной стоимостью компании и ее дисконтированным денежным потоком. Применительно к крупному предприятию для этого имеется достаточно оснований. В частности, [существующий портфель заказов [при данных производственных возможностях относительно устойчив; его составляющие во временифе меняются мгновенно.

Доходность собственного

I              aHgjHOeiffiCI ЩЮт

Управление структурої капитале

Рентабелнность

Доходность совокупных активов (ROAJ

Оборачиванмость совокупных активов

І В

?SE

Н Іг

-О [Ы ИIH

?а; н э ы

?

Ё

[[

-I

?? ?і

О" НТВ

Пі

Ц11

a\

s

?s

?

і!

I

Ш!

?^[Я!

[ШЯНИ

национ-

щщ

полиаи-

SE

га-й-Е

[|!г^г[(й[lгтаEй[е

r^?Фа[illГ[|[^!

объемов

реализации

^[[[[[^[НТщ I

(метод ^?-[ТЕ5)

аперационной

прибылью

АніЛИС кред ИТ- ноги :[^^.еи|^]^ки:

jll^ll[l?^l!:-с^j^??

притока и

то|ljlщaтс^l^

явмяв

щТ[Пза)aSЫE

снг[-|-?[а?ас[jоl[ас

счетом и прода- аки с кредин

?S Ы]

2 2

s

-]

UI

ЄВ II

IB тз R9M ?[У

Мини

мизация

пере-

]щНщ[!

издер

жек

2 5 2

SE

([

Н

ЁЛ

¦Н] | jEHj

Рис. 16.2. Факторы управления потоком денежных средств Метод экономической добавленной стоимости

Этот показатель, введенный в 1996 г. компанией Stern Stewa—amp; Co, становится в последние!годы все более широко распространенным. [Экономическая добавленная стоимость (economic value added, EVA) измеряет разницу между рентабельностью активов, созданных с помощью привлеченного извне капитала, и стоимостью капитала компании. Рентабельностьиинвестированного капитала должна быть больше, чем стоимость привлеченного капитала:

?V4?=(ROICj -WACQU.IC,              ]              |1(16.1)

где ROIC — рентабельность инвестированного капитала[XLIX];

NOPAT

ЯОІСЯЛ

IC

где NOPAT — чистая ?прибыльфредприятияЦпосле уплаты налогов, но до выплаты процентов по кредиту (условный показатель, показывающий экономию на налогообложении приіиспользовании финансового рычага).

NOPAII г Еш!]- ХІ;

IC — величина инвестированного [капитала (сумма чистых внеоборотных активов иичистых оборотных средств либо сумма собственного капитала предприятия и чистой долгосрочной задолженности); WACC — средневзвешенная стоимость капитала.              \              ]              |

Преобразуя формулу (16.1), (получим:

Eva = nopaM, rncaL ic .

Для тогоЦчтобы принять проект,(необходимо убедиться, что(он создает предприятию дополнительную стоимость, т.е. что с его помощью предприятие заработает большую доходность, чем ?стоимость его капитала. Это значит, что значение экономической добавленной стоимости должно быть положительным.

Рассмотрим ?пример [в части [принятия инвестиционного решения на базе показателя EVA.

Пример 16.1

Компания действует |з области производствф’азированных напитков. Инвестированный капитал на дату оценки составляет 100 млн руб. Структура инвестированного капитала: 50% собственного капитала, 50% заемного. Стоимость заемного капитала — 5%, стоимость собственного капитала — 15%, NOPAT равна 11 млн руб.              ?

Рассчитать показатель экономической добавленной стоимости.

Рентабельность инвеeтированного|канитала составит, %:

ROidLPIX 100 =І11.

100

Тогда стоимость привлеченного капитала, млн руб.:

EVA =?(0,11              100              =              1.

Руководитель компании стоит перед необходимостью осуществления инвестиции в объеме 25 млн руб., связанной с при- оЗрєтєниємінового оборудования. Предлагается осуществление данной инвестиции в полном объеме за счет получения кредита. Финансовый расчет показывает, что рентаЗельноeть|Hнвеeтиции составляет 6%.

Таким оЗразом,loЗщийloЗъем инвестированного капитала с учетом новой инвестиции составит 125 млн долл. (40% собствен- ногоікапитала, 60%толга). Величина ожидаемой операционной прибыли равна, млн руб.:

Р = 11 + 0,06x25 = 12,5.

РентаЗельнoeть инвестированного капитала eoeтавнт, %:

12 5

Roia =1ИП(Г31[= 10.

j 125

Средневзвешенная стоимость капитала

RACqL 0,05 X 0,6 +10,15 x 0,4 = |0,09, т.е. 9%.

Тогда экономическая добавленная стоимостьи/оставит, млн

руб.: I              I              I              I              I

EVA[= (0,10^ 0,09)[X 125|= 1,25.

Очевидно, что действия руководителя в части осуществления инвестиции приводят к увеличению добавленной стоимости, что в свою очередь повлечет увеличение стоимости компании для акционеров.

Вернемся |к формированию показателя EVA» отразим взаимосвязь между EVA и основными [факторами, участвующими в формульном расчете. В рамках управления стоимостью компании указанные факторы могутрыть детализированы (рис. 16.3).              |              |1

Рис. 16.3. Основные факторы, формирующие EVA.

Увеличивая значение EVA путем воздействия наїфак- торы, участвующие в модели,|менеджер ?увеличивает стоимость компании. ?              j

Величина EVA может быть увеличена за счет:

а) увеличения дохода от реализации и уменьшения величины [затрат ?(экономия и оптимизация текущихииздер- жек (сокращение нерентабельных производств и т.п.);

б) оптимизации затрат на капитал. I |

Необходимо учитывать, что простота расчетавпоказателя

EVA является [лишьикажущимся явлением. Разработчиком данной модели (Stewart G. Bennett) предусматривается перечень возможных поправок и корректировок величины NOPAT и инвестированного капитала, участвующих в расчете.

Возможность расчета EVA не только при оценке инвестиционного проекта, но иикак показателя деятельности компании за любой период является его существенным преимуществом в сравнении с традиционными показателями, такими как доход или рентабельность. Это преимущество обусловлено тем,|что концепция EVA базируется на комплексном подходе к трем основным сферам менеджмента: составление капитального бюджета; оценка эффективности деятельности подразделений или компании в целом; ] разработка оптимальной справедливой системы премирования менеджмента.              ]

Преимущества применения данной концепции в рамках управления стоимостью компании|связаны|с адекватным и нетрудоемким определением с помощью данного показателя степени достижения подразделением, фирмой илифтдель- ным проектом цели по увеличению рыночной стоимости.

Концепция экономической добавленной стоимости основывается на тех же принципах, которые применяются при традиционном NPV-анализе, что позволяет рассматривать показатель EVA в качестве альтернативы. Первый —(принцип денежных потоков. Так как деньги имеют ценность во времени, необходимо считать денежный поток возникшим в тот момент, когда деньги действительно перешли от одного субъекта |к другому, а не тогда, когда|по бухгалтерскому принципу [начислений он будет отражен в (учете. Второия— принцип сравнения ситуации «с проектом/без проекта».

Пример 16.2

Для того чтобы рассмотреть особенности использования концепции EVA, воспользуемся числовымитримером воображаемого инвестиционного проекта (см. таблицу), реализация которого рассчитана на пять лет. В таблице произведена оценка эффективности инвестиционного проекта с применением анализа NPV- и EVA- анализа. Предусматривается амортизация основных средств по методу уменьшающегося баланса (15% в год) и их продажа в конце проекта по остаточной стоимости. Средневзвешенная стоимость капитала принимается на уровне 5% годовых. Очевидно, что результаты применения традиционного NPV-анализа тождественны показателям, полученным на основе реализации концепции EVA.

Какие преимущества концепции экономической добавленной истоимости вытекают из приведенного примера? Если традиционный NPV-анализ требует расчета необходимой величины инвестиций с точным определением объема ифремени денежныхфотоков Пофериодам, |го расчет экономической добавленнойфтоимости можнофроводить по каждому отдельному периоду функционирования предприятия без дополнительногофчета минувшихфобытий и предсказания будущего, афросто исходя изфцененной на основе бухгалтерских данных величины [задействованного капитала. Таким ?образом, с помощью экономической добавленной стоимостиізначительно легче Проводить [сравнительный анализ плановых показателей инвестиционного проекта с фактически достигнутыми. \ ]

Более того, концепция экономической добавленной стоимостифозволяетфегко использоватьфакой мощный инструмент бухгалтерского учета, как переоценка (активов (что придает этой концепции особое (значение віуслови- ях перехода [национального ?бухгалтерскогофчета к новым национальным стандартам, предусматривающимфозмож- ность проведения переоценок не только вследствие инфляции, а во многих иных случаях). Если во время реализации проекта изменяетсяфтоимость определенныхфктивов по сравнению je отображенной [в учете, то для нивелирования влияния этого фактора на NPV проекта при традиционном анализе необходимо проводить новые перерасчеты пока- зателейфроекта путем изменения прогнозной величины ликвидационной (стоимости активов. При применении же экономической добавленной стоимости ничего, [кроме выполнения стандартных проводок, не нужно: переоценка автоматически отражается как на величине дохода, [гак и на размере задействованного капитала.              \              ]

Несмотря на очевидные преимущества, следует зафиксировать ряд недостатков показателя экономической добавленной стоимости:              \              II I на величину показателя экономической добавленной стоимости (как и фюбого показателя, базирующегося на концепции остаточного дохода) существенноівлияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то наоборот низкая). При [этом авторами данной модели предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированногофапиталафто также может принести

дополнительный субъективизм в расчеты и неадекватное отражение реальной рыночной ситуации; основная часть добавленной стоимости в рамках мо- делиэкономическойдобавленнойстоимостиприходитсяна постпрогнозный период, что представляет собой «корректировку» на «неучет» реальной [стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода.

В большинствеїслучаев использование экономической добавленной стоимости —»ервый шаг к внедрению системы постоянных улучшений и последующему применению современных управленческих|инструментов. К примеру, концепция экономической добавленнойртоимости делает возможным интеграцию с концепцией АВС (Activity-Based- Costing), что позволяет [повыситьрффективность управления затратами» капиталом. Система ABC-EVA как инструмент реинжиниринга бизнес-процессов предотвращает принятие менеджерами краткосрочных решений, основанных на показателях прибыли, которые могут отрицательно сказаться на величине стоимости компании в долгосрочной перспективе. Эта концепция не вносит улучшений в бизнес- процессы компании, но [обеспечивает управленческий персонал адекватной информацией, позволяющей Выбрать правильное направление улучшений на предприятии.