<<
>>

Основные методы ценностно-ориентированного менеджмента

В основе ценностно-ориентированного менеджмента лежит управление на основе интегрированного финансового показателя — ценности компании. Эволюция финансовых показателей представлена в табл.

16.1.

Таблица 16.1

1 1920-е гг. 1 1970-е гг. | [[j 1980-е гг. | | [ 1990-е гг.
[Модель | |Дюпон |(Du Pont 1 jmodel) Рентабельность ин- [вестиций 1 ¦ ROT) | Чистая [прибыль иа одиу ак- [цию (EPS)

| Коэф- [фициент соотиоше- [ния цеиы [акции и | [прибыли |

| иа акцию

Ь/E)

[Коэффициент | | соотиошеиия рыночной и балансовой стоимости [акционерного капитала (M/B) [Рентабельность Акционерного [капитала (ROE)

IРеитабельиость [чистых активов

Aroaa)

[Денежный поток ¦ cash flow)

Экономическая добавленная стоимость j [ (EVA) I I Прибыль до выплаты [процентов, налогов и | ривидендов (EBITDA) Рыночная добавленная стоимость (MVA) Добавленная стоимость акционерного I капитала (SVA) | [Сбалансированная | I система показателей ¦ balanced scorecard, | l BSC) I Показатель совокупной доходности для | Акционеров (TSR) J Денежный поток отдачи иа инвестированный капитал (CFROI) |

Развитиепоказателейопределениястоимости иэффективности деятельностифирмы

В зависимости от значимости финансовых показателей в ценностно-ориентированном менеджменте выделяются две группы методов: ориентированные на финансовые показатели и ориентированные в (большей степени на стратегическое управление.

Финансовый подход характерен для экономической добавленной стоимости (ЙГАХдобавленнойстоимостиакцио- нерного капитала (Л VA), доходности [инвестиций на основе потока денежных средств (CFROI)|и некоторых других. Однако, как отмечается в ряде работ, рекомендации анали- тиковіпримерноіна 30% исходят изинефинансовых крите- риев|Н|принимая|во вниманиеікачество менеджмента, его способность реализовывать (Выбранную (стратегию.

Указанные особенности, наряду с финансовыми показателями, позволяют учесть в большей степени приближенный к управленческому мышлению методрбалансированнойристемы показателей.              |

По своей сути первая группа VBM-методов базируется на объединении традиционных моделей Дюпон и дисконтированного денежного потока DCF. Методы различаются главным образом вариантами расчета затрат капитала, получением результата в абсолютных или процентных величинах. От системы Дюпон взята идея представления резуль- тирующегоіфинансового показателя, [например доходности совокупных активов ROA,lвlвиде многоярусного ререва взаимосвязанных параметров —(подлежащих [управлению и контролю показателей, определяющих поток денежных средств. Так, ROA «расщепляется» наЦрентабельность и оборачиваемость активов, которые далее детализируются до(отдельных факторов [стоимости более низких уровней. Такимобразом,каждомууровнюменеджмента соответствуют свой набор коэффициентов [и пределы их изменения за определенный период (рис. 16.2).|Однако|простое выявление факторов [стоимости не обеспечивает решения задачи тотального управления деньгами — необходимо их увязать с показателями, на основании которых принимаются функциональные» оперативные решения|на всех уровнях управления. ]              ?j              \]

Модель дисконтированных денежных потоков(вносит в ценностно-ориентированный менеджмент фактор будущих, |а не прошлых денежных поступлений предприятия, а также позволяет учесть связанные с неопределенностью деятельности риски. Несмотря на некоторую умозритель- ность|гакого|источника расчетных данных,(каким|явля- ются «ожидания инвесторов», в [исследованиях ряда западных авторов Прослежена [высокая корреляция между рыночной стоимостью компании и ее дисконтированным денежным потоком. Применительно к крупному предприятию для этого имеется достаточно оснований. В частности, [существующий портфель заказов [при данных производственных возможностях относительно устойчив; его составляющие во временифе меняются мгновенно.

Предсказуемыми являются тенденциифыравнивания российских цен на энергию и сырье с общемировыми, пропорции цены «человекочас» ифрудоемкости и ряд других. Наконец, следует принять во внимание рекомендации международных стандартов финансовой отчетности, ограничивающих [прогнозный ?период пятью годами (хотя, в принципе, возможны исключения). ]

Доходность собственного

I              aHgjHOeiffiCI ЩЮт

Управление структурої капитале

Рентабелнность

Доходность совокупных активов (ROAJ

Оборачиванмость совокупных активов

І В

?SE

Н Іг

-О [Ы ИIH

?а; н э ы

?

Ё

[[

-I

?? ?і

О" НТВ

Пі

Ц11

a\

s

?s

?

і!

I

Ш!

?^[Я!

[ШЯНИ

национ-

щщ

полиаи-

SE

га-й-Е

[|!г^г[(й[lгтаEй[е

r^?Фа[illГ[|[^!

объемов

реализации

^[[[[[^[НТщ I

(метод ^?-[ТЕ5)

аперационной

прибылью

АніЛИС кред ИТ- ноги :[^^.еи|^]^ки:

jll^ll[l?^l!:-с^j^??

притока и

то|ljlщaтс^l^

явмяв

щТ[Пза)aSЫE

снг[-|-?[а?ас[jоl[ас

счетом и прода- аки с кредин

?S Ы]

2 2

s

-]

UI

ЄВ II

IB тз R9M ?[У

Мини

мизация

пере-

]щНщ[!

издер

жек

2 5 2

SE

([

Н

ЁЛ

¦Н] | jEHj

Рис. 16.2. Факторы управления потоком денежных средств Метод экономической добавленной стоимости

Этот показатель, введенный в 1996 г. компанией Stern Stewa—amp; Co, становится в последние!годы все более широко распространенным. [Экономическая добавленная стоимость (economic value added, EVA) измеряет разницу между рентабельностью активов, созданных с помощью привлеченного извне капитала, и стоимостью капитала компании. Рентабельностьиинвестированного капитала должна быть больше, чем стоимость привлеченного капитала:

?V4?=(ROICj -WACQU.IC,              ]              |1(16.1)

где ROIC — рентабельность инвестированного капитала[XLIX];

NOPAT

ЯОІСЯЛ

IC

где NOPAT — чистая ?прибыльфредприятияЦпосле уплаты налогов, но до выплаты процентов по кредиту (условный показатель, показывающий экономию на налогообложении приіиспользовании финансового рычага).

В некоторых источниках этот показатель называется чистой операционной прибылью после налогообложения;

NOPAII г Еш!]- ХІ;

IC — величина инвестированного [капитала (сумма чистых внеоборотных активов иичистых оборотных средств либо сумма собственного капитала предприятия и чистой долгосрочной задолженности); WACC — средневзвешенная стоимость капитала.              \              ]              |

Преобразуя формулу (16.1), (получим:

Eva = nopaM, rncaL ic .

Для тогоЦчтобы принять проект,(необходимо убедиться, что(он создает предприятию дополнительную стоимость, т.е. что с его помощью предприятие заработает большую доходность, чем ?стоимость его капитала. Это значит, что значение экономической добавленной стоимости должно быть положительным.

Рассмотрим ?пример [в части [принятия инвестиционного решения на базе показателя EVA.

Пример 16.1

Компания действует |з области производствф’азированных напитков. Инвестированный капитал на дату оценки составляет 100 млн руб. Структура инвестированного капитала: 50% собственного капитала, 50% заемного. Стоимость заемного капитала — 5%, стоимость собственного капитала — 15%, NOPAT равна 11 млн руб.              ?

Рассчитать показатель экономической добавленной стоимости.

Рентабельность инвеeтированного|канитала составит, %:

ROidLPIX 100 =І11.

100

Тогда стоимость привлеченного капитала, млн руб.:

EVA =?(0,11              100              =              1.

Руководитель компании стоит перед необходимостью осуществления инвестиции в объеме 25 млн руб., связанной с при- оЗрєтєниємінового оборудования. Предлагается осуществление данной инвестиции в полном объеме за счет получения кредита. Финансовый расчет показывает, что рентаЗельноeть|Hнвеeтиции составляет 6%.

Таким оЗразом,loЗщийloЗъем инвестированного капитала с учетом новой инвестиции составит 125 млн долл. (40% собствен- ногоікапитала, 60%толга). Величина ожидаемой операционной прибыли равна, млн руб.:

Р = 11 + 0,06x25 = 12,5.

РентаЗельнoeть инвестированного капитала eoeтавнт, %:

12 5

Roia =1ИП(Г31[= 10.

j 125

Средневзвешенная стоимость капитала

RACqL 0,05 X 0,6 +10,15 x 0,4 = |0,09, т.е. 9%.

Тогда экономическая добавленная стоимостьи/оставит, млн

руб.: I              I              I              I              I

EVA[= (0,10^ 0,09)[X 125|= 1,25.

Очевидно, что действия руководителя в части осуществления инвестиции приводят к увеличению добавленной стоимости, что в свою очередь повлечет увеличение стоимости компании для акционеров.

Вернемся |к формированию показателя EVA» отразим взаимосвязь между EVA и основными [факторами, участвующими в формульном расчете. В рамках управления стоимостью компании указанные факторы могутрыть детализированы (рис. 16.3).              |              |1

Рис. 16.3. Основные факторы, формирующие EVA.

Рис. 16.3. Основные факторы, формирующие EVA.

Увеличивая значение EVA путем воздействия наїфак- торы, участвующие в модели,|менеджер ?увеличивает стоимость компании. ?              j

Величина EVA может быть увеличена за счет:

а) увеличения дохода от реализации и уменьшения величины [затрат ?(экономия и оптимизация текущихииздер- жек (сокращение нерентабельных производств и т.п.);

б) оптимизации затрат на капитал. I |

Необходимо учитывать, что простота расчетавпоказателя

EVA является [лишьикажущимся явлением. Разработчиком данной модели (Stewart G. Bennett) предусматривается перечень возможных поправок и корректировок величины NOPAT и инвестированного капитала, участвующих в расчете.

Возможность расчета EVA не только при оценке инвестиционного проекта, но иикак показателя деятельности компании за любой период является его существенным преимуществом в сравнении с традиционными показателями, такими как доход или рентабельность. Это преимущество обусловлено тем,|что концепция EVA базируется на комплексном подходе к трем основным сферам менеджмента: составление капитального бюджета; оценка эффективности деятельности подразделений или компании в целом; ] разработка оптимальной справедливой системы премирования менеджмента.              ]

Преимущества применения данной концепции в рамках управления стоимостью компании|связаны|с адекватным и нетрудоемким определением с помощью данного показателя степени достижения подразделением, фирмой илифтдель- ным проектом цели по увеличению рыночной стоимости.

Концепция экономической добавленной стоимости основывается на тех же принципах, которые применяются при традиционном NPV-анализе, что позволяет рассматривать показатель EVA в качестве альтернативы. Первый —(принцип денежных потоков. Так как деньги имеют ценность во времени, необходимо считать денежный поток возникшим в тот момент, когда деньги действительно перешли от одного субъекта |к другому, а не тогда, когда|по бухгалтерскому принципу [начислений он будет отражен в (учете. Второия— принцип сравнения ситуации «с проектом/без проекта».

Пример 16.2

Для того чтобы рассмотреть особенности использования концепции EVA, воспользуемся числовымитримером воображаемого инвестиционного проекта (см. таблицу), реализация которого рассчитана на пять лет. В таблице произведена оценка эффективности инвестиционного проекта с применением анализа NPV- и EVA- анализа. Предусматривается амортизация основных средств по методу уменьшающегося баланса (15% в год) и их продажа в конце проекта по остаточной стоимости. Средневзвешенная стоимость капитала принимается на уровне 5% годовых. Очевидно, что результаты применения традиционного NPV-анализа тождественны показателям, полученным на основе реализации концепции EVA.

,01

^ К

1 Показатель, тыс. руб. I

Период

10 І Ц! 1 1 І- І = 1 4 5
Iі [

(Инвестиционные и операционные потоки \ ] 1

?1.1 ? ?Инвестиции, в том I [числе: ! ! ] 1120
0.2 [ (в основные средства] О

о

?1.3! иа пополнение оборотных средств \ ] [ =0
?1.4 [ ?Остаточная стоимость основных средств иа на- ?чало периода О

о

85 ?72,25 ?61,41 І 52,2 і

1 № | |п/п

I Показатель, тыс. руб.

| I Период |

10 1 [ 2 [ 3 I 4 5
9.5 Л Амортизационные отчисления 15 ?12,75| ?10,84 | 9,21 7,83
jl.6 | [Выручка от реализации [продукцию | | |50 1 «50 [ 50 I 50 50
jl.7 • Денежные поступления 1 от реализации основные [и оборотных средств ?64,37,
||| [Затраты в денежной [ [форме || | | 20 ? 20 [ 20 j I 20 | 20
j1.9 • Операционная прибыль | 15 [ 17,25[ [l9,16 ?20,79 ?22,17?
|l.10[ [Налог иа прибыль (30%) 4(5 ? 5,18 5,75 1 6,24 | 6,65
?1.11 I Операционная прибыль [после налогообложения | | 10,5 ?12,08 ?13,41 [l4,55 15,52
?1.12 Денежный поток после налогообложения \(ATCF) | | 1120 25,5 ?24,83| [24,25 [23,76 87,72
І1.13| Дисконтированный [ j |

\atci\ I

1120 I 24,29 ?22,52 [20,95 |l9,55 ?68,73,
?1.14 Чистая настоящая стоимость (NPV) |36,03
?2 j[

Расчет экономической добавленной стоимости

?2.1 Задействованный капитал | | 120 j 105 ?92,25 [81,41 72,2
?2.2 II Средневзвешенная стоимость капитала (Kw), % [годовых I |0,05 ? 0,05 ??0,05 | 0,05 0,05
?2.3 (Стоимость капитала | 6 5,25 \ ?4,61 ?4,07 1 3,61
?2.4 I [Операционная прибыль | [после налогообложения 10,5 12,08 [l3,41 |l4,55 115,52,
?2.5 Экономическая добавленная стоимость | | 4,5 ?6,83 ? 8,8 [l0,48 11,91
?2.6 Дисконтированная экономическая добавленная стоимость 14,29 ?6,19 I 7,6 I I 8,62 9,33
[2.7 I Совокупная дисконтированная экономическая [добавленная стоимость |36,03[

Какие преимущества концепции экономической добавленной истоимости вытекают из приведенного примера? Если традиционный NPV-анализ требует расчета необходимой величины инвестиций с точным определением объема ифремени денежныхфотоков Пофериодам, |го расчет экономической добавленнойфтоимости можнофроводить по каждому отдельному периоду функционирования предприятия без дополнительногофчета минувшихфобытий и предсказания будущего, афросто исходя изфцененной на основе бухгалтерских данных величины [задействованного капитала. Таким ?образом, с помощью экономической добавленной стоимостиізначительно легче Проводить [сравнительный анализ плановых показателей инвестиционного проекта с фактически достигнутыми. \ ]

Более того, концепция экономической добавленной стоимостифозволяетфегко использоватьфакой мощный инструмент бухгалтерского учета, как переоценка (активов (что придает этой концепции особое (значение віуслови- ях перехода [национального ?бухгалтерскогофчета к новым национальным стандартам, предусматривающимфозмож- ность проведения переоценок не только вследствие инфляции, а во многих иных случаях). Если во время реализации проекта изменяетсяфтоимость определенныхфктивов по сравнению je отображенной [в учете, то для нивелирования влияния этого фактора на NPV проекта при традиционном анализе необходимо проводить новые перерасчеты пока- зателейфроекта путем изменения прогнозной величины ликвидационной (стоимости активов. При применении же экономической добавленной стоимости ничего, [кроме выполнения стандартных проводок, не нужно: переоценка автоматически отражается как на величине дохода, [гак и на размере задействованного капитала.              \              ]

Несмотря на очевидные преимущества, следует зафиксировать ряд недостатков показателя экономической добавленной стоимости:              \              II I на величину показателя экономической добавленной стоимости (как и фюбого показателя, базирующегося на концепции остаточного дохода) существенноівлияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то наоборот низкая). При [этом авторами данной модели предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированногофапиталафто также может принести

дополнительный субъективизм в расчеты и неадекватное отражение реальной рыночной ситуации; основная часть добавленной стоимости в рамках мо- делиэкономическойдобавленнойстоимостиприходитсяна постпрогнозный период, что представляет собой «корректировку» на «неучет» реальной [стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода.

В большинствеїслучаев использование экономической добавленной стоимости —»ервый шаг к внедрению системы постоянных улучшений и последующему применению современных управленческих|инструментов. К примеру, концепция экономической добавленнойртоимости делает возможным интеграцию с концепцией АВС (Activity-Based- Costing), что позволяет [повыситьрффективность управления затратами» капиталом. Система ABC-EVA как инструмент реинжиниринга бизнес-процессов предотвращает принятие менеджерами краткосрочных решений, основанных на показателях прибыли, которые могут отрицательно сказаться на величине стоимости компании в долгосрочной перспективе. Эта концепция не вносит улучшений в бизнес- процессы компании, но [обеспечивает управленческий персонал адекватной информацией, позволяющей Выбрать правильное направление улучшений на предприятии.

<< | >>
Источник: Е.М. Рогова,Е. А.Ткаченко. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. 2011

Еще по теме Основные методы ценностно-ориентированного менеджмента:

  1. Ламбен Жан-Жак. Менеджмент, ориентированный на рынок, 2007
  2. Сущность концепцииіценностно-ориентированного менеджмента
  3. Глава 2 ОТ МАРКЕТИНГА К ОРИЕНТИРОВАННОМУ НА РЫНОК МЕНЕДЖМЕНТУ
  4.   ЧАСТЬ V 10 КЕЙСОВ ПО МЕНЕДЖМЕНТУ,ОРИЕНТИРОВАННОМУ НА РЫНОК
  5. 7.2. Переоценка основных фондов: сущность, методы, роль в финансовом менеджменте
  6. Методы, ориентированные на издержки
  7. Методы ценообразования, ориентированные на спрос
  8. Методы, ориентированные на потребителя
  9. Методы ценообразования, ориентированные на конкуренцию
  10. Методы ценообразования, ориентированные на спрос
  11. Методы, ориентированные на конкуренцию
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -