<<
>>

Основные динамические методы инвестиционных расчетов

Среди основных методов динамических инвестиционных расчетов можно выделить: метод чистой дисконтированной стоимости; метод внутренней нормы доходности; метод дисконтированного периода окупаемости.

Основную роль среди них играет метод чистой дисконти-

рованнойстоимости.Остальныеметодыпредставляютсобой

либо некоторую [модификацию метода чистой дисконтированной стоимости, либо на нем основаны.              j

Чистая дисконтированная (текущая) стоимостьl(net

present value of cash flows) — это разница между рыночной стоимостью проекта и [затратами на его реализацию. Она представляет собой сумму дисконтированныхро годам денежных потоков за все периоды реализации проекта:

NPV = ?NC7-(1 + r)“',

t=О

где r — процентная ставка, использующаяся для данного инвестиционного проекта (норма дисконтирования); Т — период реализации проекта. j II              I              I

Нетрудно (заметить, [что соответствующее значениери- стой дисконтированной [стоимости может быть|получено путем умножения чистых денежных потоков за каждый период на соответствующий коэффициент дисконтирования.

Чистая дисконтированная стоимость показывает настоя- щуюстоимостьразновременных результатовотреализации конкретного проекта. Другими словами, [чистая дисконтированная стоимость — это мера той добавочной или вновь создаваемой стоимости, которую получают,финансируясе- годня первоначальные затраты проекта.              \              I

Инвестиционное предложениерледует рассматривать, если чистая дисконтированная стоимость проекта положительная. В случае если чистаярекущаяртоимость [проекта меньше|0,|проект долженрыть отклонен. Из нескольких альтернативных проектов следует выбирать тот, у которого при прочих равных условиях больше чистая текущая стоимость.              j              j              i              I

Положительная величина чистой текущейртоимости свидетельствует [не только о полном возмещении затрат на инвестиционный проектіприіпрогнозируемомрровне доходности капитала, но и о получении дополнительного дохода, т.е.

обрвеличении активов предприятия вследствие принятия проекта. I [              [

При расчете дисконтированной стоимости принято делать некоторые допущения, которые значительно [упрощают инвестиционные расчеты. [              j              j Капитал можно привлечь и разместить под один и тот же процент. Денежные притоки и оттоки происходят в начале или конце каждого периода, а не возникают вЦгечение [всего периода.              I              j Денежные потоки точно определены и нет необходимости делать поправку на риск. ВІкачестве стратегической цели принимается максимизация благосостояния фирмы или владельца.

Если не учитывать фактор налогообложения, чистую текущую стоимость инвестиционного проекта можно определить как максимальную [сумму, которую может ?заплатить фирмарарозможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения. Ожидаемая чистая текущая стоимость является нереализованным приростом капитала в части, превышающей расчетные [затраты на |ин- вестиционный проект. Реализованным этот прирост капитала станет в том случае, если ожидаемые денежные доходы станут реальными денежными доходами.

С точкиррения инвестора, чистая дисконтированная стоимость является сверхприбылью, поскольку положительная ееївеличина свидетельствует не только о полном возмещении затрат на инвестиционный проект при прогно- зируемомЦуровне доходности капитала, но ?и о получении дополнительного дохода. [

Врсловияхровершенной конкуренции не существует возможностейрля получения какого-либо дохода сверх нормальной величины, поэтому величинаїчистойїгекущей стоимости не должна превышать нуля. Однако в условиях реальной рыночной экономики существуют некоторые возможности для максимизации прибыли (новые рынки, новые продуктовые ниши, новые технологические решения и т.п.).

ОднарзЦважнейших проблем ?при использовании критерия чистой дисконтированной стоимости — выбор ставки дисконтирования. С теоретической точки зрения она представляет робой стоимость капитала предприятия, т.е.

те альтернативные издержки, которые связаны с [инвестированием в данный проект. «Альтернативные издержки осуществления проекта представляютЦсобой доход, который могли бы получить акционеры, ?если бы инвестировали свои средстваро собственному ?усмотрению. Когдары дисконтируемротоки денежных рредствро ожидаемой норме доходности сопоставимых финансовых активов, мы определяем, сколько [инвесторы были бы готовы заплатить

за ваш проект» [Брейли, 1997. С. 77]. Сопоставимость активов означает, что им присуща таїже степень риска, [чтоіи инвестициям в проекты предприятия. Такая теоретическая концепция представлена на рис. 6.5.

Рис. 6.5. Норма доходности как альтернативные издержки

Инвестировать Aльтepнaтивa:.A[щиoнepьI выплачивать              инвестируют

дивиденды              самонгоятельно

Рис. 6.5. Норма доходности как альтернативные издержки

В качестве распространенных методов определения ставки доходности используются: модельоценкикапитальныхактивов(capitalassetpric- ing model — CAPM); метод кумулятивного построения (build-up approach); метод средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital — WACC).              I

Более подробно модели определения ставки доходности будут рассматриваться в следующих главах.

Рассмотримрасчетчистойдисконтированной стоимости на следующем примере. I | I

Пример 6.10

Предприятие рассматривает [инвестиционныйвпроект, объем инвестируемого капиталаїпо которому составляет 700 [млн руб. При этом за последующие пять лет ожидаются следующие чистые денежные потоки от реализации проекта: в первый год — 200 млн руб., во второй год — 300 млн руб., в третий — 300 млн руб., в четвертый — 200 млн руб., в пятый — 100 млн руб.

Найти чистую дисконтированную стоимость инвестиционного проекта при условии, что норма дисконтирования составляет 14%.

Расчет чистой дисконтированной стоимости по проекту приведен в таблице.              |              I

1 Год ІИнвести- I |ции,

I млн руб.

[ Чистый 1 денежный [поток, NCF, \ млн руб. I Коэффициент дискон- I тирования,

[ i(l4%)

1 ІДисконтиро- I [ [Ванный чистый 1 1 денежный поток, NCF/M, млн руб.
j 0 \ ? 700 -700
? 1 [ 200 j ?0,8772 175,4
? 2 | ?300 [ 0,7695 230,9
? 3 [ ?300 [ ?0,6750 202,5
?[ 4 j 1 200 j ?0,5921 118,4
? I Зі I 100 ? \ 0,5194 51,9
? Чистая дис- ? [контирован- ? ная стои- 1 мость, NPV 79,2

Принятие решенияприсравнении инвестиционныхаль- тернатив А и Б на основе значения показателя чистой дисконтированной стоимости может осуществляться в следующих условиях:              j              I              I              j NPVa gt; 0, а NPVБ lt; 0. Тогда выбирается проект А; NPVa gt; 0; NPVБ gt; 0; NPVa gt; ДРУБ Выбирается проект А; NPVa gt; 0; NPVb gt; 0; NPVa = NPV^. Для третьей ситуации необходимо использовать дополнительные -методы расчета на основе NPV. К таким дополнительным|методам относятся дисконтированный период окупаемости проекта и доля дисконтированной стоимости.              j

На методе чистой дисконтированной стоимости основано [правило окупаемости, в соответствии «которым пред- приятия|выбирают такие сроки окупаемости инвестиционных проектов, приВкоторых |чистая дисконтированная стоимостьбудетмаксимальной.Еслиинвестициипопроек- ту осуществляются равномерно, то оптимальный дисконтированный период окупаемости (discounted payback period) может быть определен поіформуле              I I              I

где Т — срок жизни проекта.

Инвестиции считаются приемлемыми, если дисконтированный период окупаемостиіменьше некоторого, заранее определенного, числа лет.

j              [

Если инвестиции и денежные потоки проекта неравномерны, дисконтированный|период|окупаемости рассчитывается путем вычитания из первоначальных инвестиций суммы дисконтированных чистых денежных потоков до того момента, пока сальдо не будет равным нулю.

Пример 6.11

Допустим,чтотребуемая нормадоходностиинвестиций —12,5%. Инвестиционные затраты составляют 300 млн руб., а денежные потоки в течение пяти лет запланированы в размере 100 млн руб. в год. Рассчитаем дисконтированный период окупаемости (см. таблицу).

| Год

I Денежный поток, млн руб.

| Кумулятивный денежный! | поток, млн руб.

Недисконти- 1 рованный Дисконтиро- ? ванный Недисконти- II рованный Дисконтиро- I ванный |
I 'I О

о

? 89 о

о

89
I 2 о

о

I 79 I I? 200 ! 1 I СО
1 3 о

о

? I 70 j \ [300 II 238 |
1 4 о

о

? \ 62 1 400 300
1 5 о

о

? ? 55 1 \ 500 1 р55 1

Таким образом, нам потребуется четыре года.

Отметим, что проект, который окупается на основе дисконтированного периода окупаемости, всегда имеет положительную чистую текущую стоимость. В нашем примере она равна 355 млн руб.

К достоинствам этого критерия можно отнести: легкость понимания, учет фактора времени, положительное влияние на ликвидность проекта, соответствие критерию чистой те- кущейстоимости.Однакоунегопо-прежнемусохраняются недостатки, присущие простому сроку окупаемости инве- стиций:фубъективностьЪ определении времени возврата инвестиций, игнорирование денежных потоковфа предела- миісрока окупаемости [и [склонность [к отказу от прибыльных долгосрочных проектов.

I              \              I

Доля дисконтированной стоимости рассчитывается как отношениеічистой дисконтированной стоимости к величине первоначально инвестированного капитала:

где К0 — величина первоначальных капитальных вложений.

Как мы «уже отмечали, величина [чистой дисконтированной стоимости обратно пропорциональна процентной ставке [(норме доходности капитала). Графически [рта зависимость проиллюстрирована на рис. 6.6. Этот график называется диаграммой чистой текущей стоимости.

стай

Точка, в которой график чистой дисконтированной стоимости пересекает [ось абсцисс, называется внутренней нормой доходности проекта (internal rate of return — IRR). Уравнение для расчетаївнутренней нормы доходности выглядит следующим образом:              I              |

^NCF, (1+1RR)-t =[0. t=" I I |

Проект является приемлемым, если его внутренняя норма доходности превышает уровень доходности, требуемый инвестором.

В случае когда IRR равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос орго принятии. В противном случае инвестиции» данный проект нецелесообразны.

Если сравнениеильтернативных (взаимоисключающих) вариантов [проекта по критериям чистой дисконтирован- нойфтоимости ?и внутреннейформы доходности [приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать показателю чистой дисконтированной стоимости.

Рассмотрим пример расчета внутренней нормы доходности.

Пример 6.12

Напроизводственномпредприятииимеютсяплановыеданные о величине переменных издержек на единицу продукта А на ближайшие шесть лет (см. таблицу). I              I              I

| Год ! Объем производства [ ?и реализации, Q, шт. \ Удельные переменным I издержки, AVC, руб.
1 1 [ j |40 000 | \ 40 |
1 i?2 j 45 000 42
I [3 [ 5°000 44
1 І4 I 40 0001 I І I \ 46 ? I
I ?5 ? 30 000 ? 48 I
I [6 [ II 20 000 j 50

В настоящее время рассматривается вопрос о приобретении оборудования, с помощью которого можно сократить уровень средних переменных издержек на 10% при сохранении постоянных затрат на прежнем уровне. Закупочная стоимость оборудования составляет 700 тыс. руб.ф ликвидационная стоимость черезинесть [дет эксплуатации, по оценкам экспертов, составит 60 тыс. руб.

Подобная постановка задачи требует определения чистых денежных потоков проекта на основе планируемой величины экономии на издержках. В таблице приведена [экономия на издержках по годам реализации проекта. I              \              I

І Г ti [ Общая сумма переменных ?I [издержек, VC, руб. I | Вкономия, Э, руб.
I 1 [ 1 600 000 1 ?160 000
[ 2 [ 1 890 000? ? [ |\ \ 189 000 | І
1 [3 ? I ?2 000 000 [ І 200 000 I
I 14 ? j I 1 840 000 [ j j 184 000 ? \
I І [ 1 440 000 1 144 000\
[ 6 \ [ 1 000 000? ? [ | \ 1100 000 j

На основе показателей объема инвестиционных затрат, ликвидационной стоимости и экономииина издержках [составляется поток платежей и поступлений инвестиционного цикла, элементы которого необходимо дисконтировать на основе различных ставок процента до тех пор, пока не будет найдена та процентная ставка, при которой чистая дисконтированная стоимость денежных потоков проекта будет равна нулю. Расчеты дисконтированных денежных потоков по проекту приведены в таблице.

1 Год I I [ 1 і Э* їм Ад (18%) Mi

I (18?%)

Ад (10%) bcpki (10?%)
1 0 -700 -700 -700 -700
1 1 j +160 I +160 1 |0,8475 1 135,6 ? 0,9091 145,4
1 2 [+189 I +189 I 0,7182 135,71 ? 0,8264 156,2
І 3 [+220 I +220 I 0,6086 I 133,91 j 0,7513 165,3
1 4 | +184 ?+184 j 0,5158 j94,9 [ 0,6830 I 125,7 j
1 5 j +144 I +144 I 0,4371 62,9 II [ 0,6209 89,4
I 6 j +60 ?+100 ? +160 I 0,3704 I 59,3 [ 0,5645 90,3
j NpV[ -77,7 1 72,3 j

Таким образом, внутренняянормадоходности составляетпри- близительно 14%.              I

Внутреннюю норму доходности проекта можно рассматривать 1как наивысшую ставку [процента, которуюіможет заплатить [заемщик без ущерба для своего финансового положения, если все средства для реализации инвестиционного проекта являются заемными. Она показывает «запас прочности» проекта по отношению к выбранной процентной ставке.              | I

Значение внутренней нормы доходности может [гракто- ваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Таким [образом, если внутренняя норма доходности превышает среднюю стоимость капитала (например, [ставку по долгосрочным банковским кредитам) в данной отрасли и с учетом инвестиционного риска данного проекта, то проект можно считать привлекательным.

Вместе с тем внутренняя норма доходности определяет максимальную ставку платывза привлекаемыеиисточники финансирования проекта, при которой последний [остается безубыточным.              |

И наконец, внутреннюю трму доходности иногда рассматривают как предельный уровень доходности инвестиций, чтоможетбытькритериемцелесообразности дополнительных вложений в проект.

Вычисление этого показателя осуществляется итеративным методом, что сопряжено с рядомррудностей. Однако при использованиирлектронной [таблицы ЕхсєЩвнутрєн- няя норма доходности вычисляется так же легко, как и все остальные критерии оценки эффективности инвестиций.

К достоинствам этогорритерия можно отнести объективность, [независимость отіабсолютного размера инвестиций, оценку относительной прибыльности проекта, инфор- мативность.Крометого,онлегкоможетбытьприспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Однако у него есть и недостатки: сложность «бескомпьютерных» расчетов и возможная объективность выбора нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.              I              j              I

Приреобходимости учета инфляции формулы должны быть преобразованы так, чтобы из входящих в них значений затрат и результатов было исключено инфляционное изменение цен. Это можнорыполнить введением прогнозных индексов цен и дефлирующих множителей. При этом необходимо учитывать изменения цен за счет неинфляционных причин и по-прежнему осуществлять дисконтирование.

Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленныхрритериев и интересов всех участников инвестиционного [проекта. Важную роль в этом решении должнарграть структура и распределение во [времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие[факторы,|некоторые ?из которых поддаются только содержательному (а [не формальному) учету.              j              |

<< | >>
Источник: Е.М. Рогова,Е. А.Ткаченко. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. 2011

Еще по теме Основные динамические методы инвестиционных расчетов:

  1. 5.5.2. Динамические методы инвестиционных расчетов
  2. Обоснование инвестиционных решений с помощью динамических методов
  3. Динамические методы оценки инвестиционных проектов: базовые принципы
  4. 5.5.1. Статические методы инвестиционных расчетов
  5. Статические методы инвестиционных расчетов
  6. Метод расчета чистой текущей стоимости инвестиционного проекта
  7. 40. Основные биржевые фондовые индексы, их назначение и методы расчета.
  8. 6.1. Основные методы предоставления средств в инвестиционный процесс
  9. 9.2. Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов
  10. 14.6. Динамические методы
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -