<<
>>

5.3. Определение стоимости обыкновенных акции

Теория оценки обыкновенных акций за последние 20 лет пережила значительные изменения . Она является весьма спорной и противоречивой областью знания, и ни один из разработанных методов нельзя назвать общепринятым.

Однако в последние годы значительно укрепились позиции подхода, основная идея которого заключается в том, что отдельные обыкновенные акции следует рассматривать как часть всего портфеля обыкновенных акций, которым может владеть инвестор. Иными словами, инвесторы обеспокоены не столько тем, выросла или упала стоимость отдельных акций, сколько тем, как изменилась общая стоимость их портфеля. Позднее в этом разделе мы исследуем оценку обыкновенных акций в портфельном контексте. Однако сначала мы должны определиться с тем, что подразумевается под доходом инвестора, вложившего свои средства в обыкновенные акции.

Дивиденды и доходы от прироста стоимости активов

Если бы период владения акциями составлял 1 год, большинство из нас согласилось бы с тем, что относительный доход на инвестиции в обыкновенные акции равен сумме полученных за год наличных дивидендов плюс цена продажи, деленная на цену покупки минус 1. Итак, для одного периода относительный доход равен

дивиденды + цена на конец период» f 1» (5.о)

цена на начало перяода

На следующий день рохаения кто-нибудь может подарить вам акцию DSS Corporation стоимостью 50 дол. Компания намерена выплатить в конце года дивиденды в объеме 2 дол. на ак- шш, а рыночная цена акции после выплаты дивидендов согласно прогнозам будет равна 55 дол. Ваш ожидаемый доход составит:

к_ 2 дол.+ 55 дол. ^

50 дол.

Вычисление дохода. Еще одним способом определения ожидаемого дохода является следующая постановка проблемы:

.. 2 дол. 55 дол.

50 дол. = + .

(1+*> <1 + А)

При такой формулировке нас интересует нахождение такого уровня дохода, к, который уравняет дисконтированную стоимость дивидендов и продажной цены в конце года 1 с начальной стоимостью акции.

Мы хотим найти такой коэффициент дисконтирования, который, будучи умноженный на 2 дол. плюс 55 дол., даст первоначальную стоимость 50 дол. Если начать со ставки 14%, мы найдем по соответствующей таблице, что коэффициент дисконтирования на 1 год равен 0,87719. Следовательно, дисконтированная стоимость суммы к получению в конце года равна 0,87719 ? 55 дол. = 50 дол., что соответствует стоимости акции в

начале года. Следовательно, ожидаемый уровень дохода составит 14%.

Теперь предположим, что вместо того, чтобы владеть ценной бумагой 1 год, вы намерены держать ее на протяжении 2 лет и продать по истечении этого периода. Более того, вы ожидаете, что уровень дивидендных выплат компании к концу 2-го года достигнет 3 дол., а рыночная цена акции по истечении 2 лет после выплаты дивидендов составит 60 дол. Ваш ожидаемый доход можно вычислить, решив следующее уравнение относительно к:

2 дол. 3 дол. 60 дол.

50 дол. = + — + ?

(1 + *)

Здесь нахождение к является более трудной задачей. Предположим, мы начинаем с двумя ставками дисконтирования, 14% и 15%, поскольку согласно числовому значению доход окажется

немного выше, чем 14%, которые были рассчитаны ранее. Используя эти ставки дисконтирования, находим: год СТАВКА

ДИСКОН

ТИРОВАНИЯ,

% КОЭФФИ

ЦИЕНТ

ДИСКОН

ТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖ

НЫЙ

ПОТОК,

дол. ТЕКУЩАЯ

СТОИМОСТЬ,

ДОЛ. 1 14 0,87719 2 1,754 2 14 0,76947 63 48,477 Итого 50,231 1 15 0,86957 2 1,739 2 15 0,75614 63 47,637 49,376 Поскольку первоначальная стоимость 50 дол. расположена между двумя полученными дисконтированными значениями, мы знаем, что ожидаемый доход понизится и остановится на уровне 11—12%. Для того, чтобы получить приближенное значение реального уровня дохода, представим предыдущую таблицу по-но- вому: СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ,% ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ, дол. 14 50,231 15 49,376 Разность 1 0,855 о 231

= 0,2?; 14% + 0,27% = 14,27%.

I 0,855

Таким образом, уровень дохода, необходимого для того, чтобы уравнять дисконтированную стоимость ожидаемых дивидендов и ликвидационной стоимости с первоначальной стоимостью акции, приближенно равен 14,27%. Методом проб и ошибок мы можем определить ожидаемый уровень дохода отдельных вложений.

При наличии определенной практики можно достигать удивительно близких к истине результатов, с которых нужно начинать. К счастью, существуют компьютерные программы и даже специальные калькуляторы для нахождения уровня дохода, что устраняет необходимость проводить только что описанные расчеты.

Доход при многолетнем владении акциями. Обобщенная формула уровня дохода после 2 лет владения акциями может быть записана в следующем виде: 2

А рг

рь - I—Ч + —Ч’ (17)

[- >

где Рц — рыночная иена в нулевой момент;

О, — ожидаемый дивиденд в конце пере ода /;

? — сумма дисконтированных дивидендов в конце периодов 1 и 2;

?2 — ожидаемая конечная стоимость в конце период! 2.

Если бы период владения акциями составлял 10 лет, ожидаемый уровень дохода мог бы быть определен посредством решения следующего уравнения относительно к\

? —— + —~в- <*•) ,.,(1 + *)' (>+*>

Инвестором мог бы оказаться вечный трастовый фонд, и доверенное лицо ожидает держать акции вечно. В этом случае ожидаемый доход целиком состоял бы из наличных и, возможно, ликвидационных дивидендов. Таким образом, ожидаемый уровень дохода определялся бы посредством решения следующего уравнения относительно к:

Л = У (59)

где в — бесконечность.

Являются ли дивиденды основой для расчета дохода инвестора?

Очевидно, что планируемый период владения акциями у различных инвесторов будет сильно разниться. Некоторые планируют держать акции всего несколько дней, другие, возможно, собираются держать их много лет. Инвесторы, у которых период влэде- ния уступает по длительности бесконечности, ожидают, что в будущем они смогут продать свои акции по цене выше той, которую они за них заплатили. Естественно предположить, что в это время найдутся инвесторы, которые купят данные акции. В свою очередь эти инвесторы будут основывать свои суждения о ценности акций на ожиданиях будущих дивидендов и будущей конечной стоимости в предполагаемый момент продажи. Эта конечная стоимость будет зависеть от желания в этот момент других инвесторов купить предложенные акции.

Цена, которую они готовы заплатить, будет зависеть от их ожиданий дивидендного дохода и конечной стоимости. Таким образом, по цепи инвесторов процесс развивается и дальше.

Отметим, что общий объем дивидендного дохода всей цепи инвесторов, вкладывающих свои средства в акции, равен сумме распределений со стороны компании, являются они наличными дивидендами, ликвидационными дивидендами или выплатами в процессе выкупа акции. (Относительно обсуждения выкупа акций как части общего дивидендного решения см. гл. 18. ) Таким образом, распределения наличных средств — это все, что акционеры в совокупности получают на свои инвестиции, и все, что выплачивает компания. Следовательно, основанием для оценки обыкновенных акций должны быть дивидендные выплаты в широком смысле этого слова. При широком толковании — это любое распределение денежных средств акционерам, включая выкупы акций.

Здесь возникает вполне логичный вопрос, почему акции компаний, не выплачивающих дивиденды, имеют положительную, зачастую высокую стоимость? Ответ: акционеры таких компаний ожидают повышения цены, надеясь с выгодой перепродать приобретенные ранее акции. Вместо дивидендного дохода плюс конечная стоимость они полагаются только на конечную стоимость. В свою очередь конечная стоимость будет зависеть от ожиданий в конце периода владения акциями. Ожидания заключаются в том, что фирма в конце концов выплатит дивиденды, либо регулярные, либо ликвидационные, и что будущие инвесторы получат денежный доход на свои инвестиции. В промежуточный период инвесторы удовлетворяются ожиданием, что смогут продать акции в дальнейшем, поскольку будет существовать рынок на них. Компания же реинвестирует свою прибыль и, как надеется каждый, увеличивает будущую прибыльность их вложений и предельный размер дивидендов.

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж. К.. Основы управления финансами: Пер. с англ./Гл. ред. серии Я. В. Соколов. - М.: Финансы и статистика. - 800 с.: ил. - (Серия по бухгалтерскому учету и аудиту). . 2003

Еще по теме 5.3. Определение стоимости обыкновенных акции:

  1. Обыкновенные акции
  2. § 16.2. ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ
  3. ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ
  4. § 19.2. ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ
  5. Обыкновенные акции
  6. ГЛАВА 22 ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ И ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ
  7. ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ
  8. 22.2. Обыкновенные акции и их особенности
  9. 19 ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ И ТОРГОВЛЯ ИМИ
  10. 22.4. Обыкновенные акции различного статуса
  11. Глава 6 ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ КАК ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ИНСТРУМЕНТ
  12. ГЛАВА 8. ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ, ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЦЕСС И ДОЛГОСРОЧНЫЙ ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ
  13. Глава 27 Инвестирование в обыкновенные акции в конце 1980-х годов: долг аналитика ценных бумаг
  14. Право на конвертацию облигации в иные ценные бумаги (облигации с иными правами, обыкновенные и привилегированные акции).
  15. Глава 34 Стоимость активов как фактор оценки обыкновенных акций
  16. БАЛАНСОВАЯ И РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ АКЦИИ
  17. 3. Взаимосвязь факторов, воздействующих на стоимость акции
  18. 1.3.2. Определение форвардной цены акции
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -