<<
>>

8.2. Очередность сроков финансирования

Выбор способа финансирования активов компании включает в себя выбор между риском и прибыльностью. Для упрощения анализа мыв дальнейшем предположим, что компания проводит определенную политику в отношении оплаты закупок, рабочей силы, налогов и других расходов.

Таким образом, сумма счетов к оплате и начислений, включенная в краткосрочные обязательства, не является активной переменной в решениях. Эти краткосрочные обязательства считаются спонтанным финансированием и рассматриваются в гл. 11. За их счет финансируется часть оборотных средств фирмы, и они имеют тенденцию к колебаниям, совпадающим с циклом основного производственного процесса и поступления.

Так как основные инвестиции в оборотные средства растут, то сумма по счетам к оплате и начислений также растет в той части, в которой финансируется наращивание активов. Однако нас больше интересует, как быть с активами, не поддерживаемыми спонтанным финансированием. Это остаточная потребность в финансировании относится к чистым инвестициям в активы после того, как спонтанное финансирование исчерпано.

Хеджирование

Если фирма принимает хеджированный подход к финансированию, то каждая категория активов должна компенсировать обязательства какого-нибудь вида, при условии, что они имеют примерно равный срок погашения. Краткосрочная или сезонная потребность в средствах должна финансироваться за счет краткосрочных займов, а постоянные составляющие оборотных средств — за счет долгосрочных кредитов или выпуска обыкновенных акций. Такая ситуация показана на рис. 8.1.

Если средства, необходимые фирме, распределены во времени, как показано на графике, то за счет краткосрочных займов будут финансироваться только потребности, подверженные краткосрочным колебаниям, показанные в верхней части рисунка.

Рве, 8.1. Требуемые средства: политика хеджированного финансирования

Финансирование краткосрочных потребностей посредством привлечения долгосрочных кредитов неизбежно повлечет за со- ; бой выплату процентов в течение того периода, когда необходимость в кредите уже отпала.

Этот случай проиллюстрирован графиком: прямая линия соприкасается с кривой сезонных колебании на рис, 8,1, которая показывает общую сумму долгосрочной задолженности и собственных средств.

Ясно, что финансирование будет осуществляться в периоды сезонных затиший, когда оно не требуется. При хеджированном подходе к финансированию график поступлений и выплат средств для краткосрочного финансирования должен быть составлен так, чтобы он соответствовал ожидающимся резким колебаниям объема оборотных средств, меньшим, чем для спонтанного финансирования. {Хочется заметить еще раз, что часть оборотных средств финансируется путем платежей и начислений, и мы проводим такое спонтанное финансирование до достижения верхней линии на рисунке.) Основные средства и постоянные составляющие оборотных средств следует финансировать при помощи долгосрочных кредитов, собственных средств и постоянных составляющих краткосрочной кредиторской задолженности.

Хеджированный подход к финансированию предполагает, что у фирмы кроме текущих очередных выплат по долгосрочной задолженности нет текущих займов в те моменты, которые соответствуют низшей точке сезонных колебаний на рис. 8.1. Выплаты по краткосрочным займам в этот период будут осуществляться за счет излишка денежных средств. В периоды сезонных увеличен ний потребностей фирмы в капитале она может удовлетворить их при помощи краткосрочных займов, выплачивая их тогда, когда появляются излишки денежных средств. В этом случае финансирование будет проводится только по мере возникновения потребности в нем. Постоянные потребности в капитале будут удовлетворяться за счет долгосрочных кредитов и выпуска акций. В ситуации, когда фирма растет, постоянное финансирование должно увеличиваться для того, чтобы согласовываться с увеличением денежных средств. Другими словами, фирма осуществляет финансирование по принципу самостоятельного покрытия дефицита.

Помимо этого может быть применен метод финансирования за счет откладывания выплат по обязательствам. Однако существуют пределы, до которых фирма может “растягивать” платежи. Для упрощения анализа мы предполагаем, что при оплате счетов фирма придерживается определенной стратегии, например, предоставления скидок при оплате наличными и оплаты счетов в конце периода кредитования (см.

гл. 11).

Сравнение краткосрочного финансирования с долгосрочным. Хотя точная синхронизация графика ожидаемых в будущем поступлений чистых собственных средств и графика выплат по задолженности удобна при условии достоверности информации, но на практике обычно ее обеспечение затруднено из-за наличия неопределенности.

Дело в том, что величина чистых поступлений собственных средств будет отклоняться от ожидаемой из-за присутствия фактора делового риска. В результате график сроков исполнения долговых договоров очень важен при оценке альтернативы риск- прибыльность. Вопрос стоит таким образом: какая степень обеспеченности ссуд должна быть учтена при составлении графика сроков выплат, чтобы учесть неблагоприятные колебания в поступлениях средств. Это зависит от выбора между риском и прибыльностью.

Предполагаемые относительные риски. Обычно, чем короче сроки выплат в счет долговых обязательств фирмы по графику, тем больше риск, что фирма не сможет возвратить ссуды и выплатить проценты по ним. С другой стороны, чем длиннее сроки выплат по графику, тем менее рискованно финансирование фирмы при прочих равных условиях.

Предположим, что компания берет краткосрочную ссуду на строительство завода. Поступлений денежных средств от вновь построенного объекта будет недостаточно для того, чтобы вернуть ссуду в течение короткого периода. В результате для компании возникает риск того, что кредитор откажется продлить срок ссуды. Риск мог быть снижен, если бы финансирование строительства завода проводилось на долгосрочной основе, поскольку ожидаемые поступления средств были бы достаточными для покрытия задолженности в нужное время. Таким образом, финансирование долгосрочных кредитов несет в себе риск того, что фирма может и не получить нового кредита. Если же у компании возникнут трудности в тяжелые времена, то кредитор может посчитать возобновление кредита слишком рискованным и потребовать немедленной выплаты по прежнему кредиту. Это в свою очередь может стать причиной сокращения расходов фирмы или ее банкротства.

Помимо рассмотренных рисков существует риск недостоверности информации, связанной с процентными ставками.

Когда финансирование осуществляется на долгосрочной основе, то фирма точно знает, какие проценты она должна платить в точение того времени, когда ей необходимы эти средства.

Если же фирма осуществляет финансирование за счет краткосрочных ссуд, то информация о процентной ставке в точение периода рефинансирования может оказаться неопределенной. Такая неопределенность в известном смысле представляет риск для того, кто берет заем. Мы знаем, что процентные ставки по краткосрочным ссудам колеблются сильнее, чем процентные ставки по долгосрочным кредитам. Фирма, вынужденная рефинансировать свою краткосрочную ссуду в период повышения процентных ставок, может заплатить более высокий процент по краткосрочной ссуде, этот процент может оказаться выше, чем процент по долгосрочному кредиту. Поэтому отсутствие достоверной информации о процентных ставках по краткосрочным обязательствам в будущем может представлять риск для фирмы.

Скидки я издержки. Различия в риске при краткосрочном и долгосрочном финансировании должны быть сбалансированы относительно различий в расходах на выплату процентов. Чем длиннее сроки уплаты задолженности фирмы по графику, тем более “дорогим”, вероятно, будет финансирование. По этой причине ожидаемые затраты на долгосрочное финансирование обычно больше, чем на краткосрочное. Рис. 8.2 иллюстрирует типичную взаимосвязь между процентной ставкой и сроками погашения первоклассных промышленных облигаций в период 1970- 1980 гг. Линия, называемая кривой доходности, характеризует доход по облигации в зависимости от срока погашения. Кривая доходности, как показано на рис. 8.2, поднимается вверх, и мы видим, что долгосрочные займы более “дорогие”, чем краткосрочные. В периоды, когда процентные ставки высоки, процентная ставка по краткосрочным ссудам может превышать процентную ставку по долгосрочным кредитам, но в течение длительного промежутка времени фирма обычно платит больше за долгосрочные кредиты. ЮМ 8р«1|уп7ра оборот*!* С*6«*к а*Р

Л'Л « -. 'Г'-' ГГНГШ

СРОК ОБЯЗАТЕЛЬСТВА, пет

Рис.

8.2. Типичная кривая уступок для первоклассных 4 корпоративных обязательств

Другими словами, ожидаемые затраты на краткосрочные ссуды в течение длительного периода, представленные текущими процентными ставками по краткосрочным ссудам, и ожидаемые в будущем краткосрочные процентные ставки, когда кредит возобновляется, будут ниже, чем ожидаемые затраты по долгосрочным кредитам.

В дополнение к более высоким ожидаемым издержкам на проценты по долгосрочным кредитам фирма может выплачивать проценты по ним в периоды, когда средства не нужны. Краткосрочное финансирование позволяет фирме быть более гибкой. Если существует вероятность того, что потребность фирмы в капитале уменьшится, краткосрочное финансирование дает возможность выплатить кредит в соответствии с уменьшением потребности в денежных средствах. Таким образом, ожидаемые издержки побуждают финансировать потребность в средствах на краткосрочной основе. В результате возникает проблема выбора между риском и прибыльностью. Мы уже знаем, что обычно краткосрочные ссуды более рисковы, чем долгосрочные, но зато издержки по ним меньше.

Степенью обеспеченности ссуды, гарантированной фирмой, может считаться разница между ожидаемыми фирмой поступлениями чистых собственных средств и договорными платежами за свою задолженность. Эта степень обеспеченности будет зависеть

230 Чтл; №и№гпг ~гпп* оборотным ю

тяшЗв

Рис.8.3. Потребность в средствах — консервативная финансовая политика

от рисковых предпочтений в управлении. В свою очередь решения о сроках оплаты задолженности фирмы определяют долю оборотных средств, финансируемую при помощи краткосрочных ссуд и на долгосрочной основе.

Принимая во внимание степень обеспеченности ссуд, финансовый директор мог выбрать соотношение между краткосрочным и долгосрочным финансированием, как показано на рис. $.3. По этому рисунку можно судить, как фирма финансирует часть требуемого капитала за исключением дебиторской задолженности и начислений на долгосрочной основе.

Если прогноз о поступлениях чистых собственных средств окажется точным, то фирма будет вынуждена платить проценты по задолженности во время сезонных минимумов, когда нет необходимости в капитале. В максимальной точке потребности в капитале могли бы финансироваться полностью за счет долгосрочных кредитов, как было бы в случае, если бы мы провели линию долгосрочного финансирования через сезонные пики наверху на рис. 8.3. Чем выше находится линия долгосрочного финансирования, тем более консервативной является финансовая политика фирмы и тем выше издержки. Также бывает при трудностях маленьких фирм, связанных с долгосрочным финансированием в достаточных размерах.

Альтернатива консервативной финансовой политике — агрессивная финансовая политика — могла бы выглядеть так, как показано на рис. 8.4. На нем мы видим, что существует “отрицательная” степень обеспеченности ссуд. Фирма финансировала часть своих постоянных оборотных средств за счет краткосроч-

Рис. 8.4. Потребность в средствах — агрессивная финансовая политика

ной ссуды. В результате она должна рефинансировать свои потребности в капитале по истечении срока ссуды, а в этом есть элемент риска. Чем больше доля финансируемого за счет краткосрочных ссуд, постоянно необходимого капитала, тем более агрессивна финансовая политика.

Поэтому ожидаемая степень обеспеченности ссуд, связанная с финансовой политикой, может быть или положительной, или отрицательной, или нулевой. Нулевой она была бы в случае с хеджированной политикой, как показано на рис. 8.1. В последующих разделах мы увидим, что фирма, однако, может создать необходимый уровень обеспеченности ссуды за счет увеличения доли ликвидных активов. Таким образом, фирма может уменьшить риск неплатежеспособности или посредством увеличения сроков уплаты долгов по графику, или уменьшения относительных “сроков оплаты” своих активов. В конце этой главы мы рассмотрим случай независимости этих двух аспектов.

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж. К.. Основы управления финансами: Пер. с англ./Гл. ред. серии Я. В. Соколов. - М.: Финансы и статистика. - 800 с.: ил. - (Серия по бухгалтерскому учету и аудиту). . 2003

Еще по теме 8.2. Очередность сроков финансирования:

  1. Очередность безналичных платежей
  2. 8.1.3. Очередность переноса убытков
  3. Анализ сроков
  4. Основные стадии выполнения очередной итерации процесса постоянного улучшения
  5. Изменения, вызванные фазой рецессии очередного экономического цикла (2008 - 2010гг)
  6. Исчисление сроков 5.1.
  7. Пересмотр сроков и методов амортизации
  8. 6.5. Вектор сроков окупаемости
  9. 4-5- Изменение сроков уплаты налогов (сборов)
  10. Период действия сроков запрета продажи
  11. Ответственность, предусмотренная НК РФ за нарушение сроков и уклонение от постановки на учет в налоговых органах
  12. Расчет сроков начала/окончания работ по МКП
  13. Ответственность, предусмотренная НК РФ за нарушение сроков подачи налоговых деклараций
  14. 3.8. Классификация ценных бумаг в зависимости от сроков их существования как объектов гражданских прав
  15. Выявление резервов сокращения сроков реализации проекта за счет оптимизации сетевого графика
  16. Результаты расчетной апробации нормативного финансирования с использованием базовых нормативов подушевого финансирования и дифференцирующих коэффициентов
  17. 1.7. Финансирование инвестиционного проекта. Разработка схемы финансирования
  18. Разработка предложений по нивелированию рисков, связанных с переходом к бюджетному финансированию вузов на основе базовых нормативов финансирования и коэффициентов дифференциации
  19. Анализ социальных рисков, связанных с переходом к бюджетному финансированию вузов на основе базовых нормативов финансирования и коэффициентов дифференциации
  20. 4.8. Определение срока поставки Рекомендации по установлению сроков поставки в контрактах
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -