<<
>>

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕШЕНИЯ И ПОВЕДЕНИЕ ЛЮДЕЙ

 

Описанная выше последовательность этапов может создать впечатление, что процесс принятия решений об инвестициях — полностью рационален. Однако исследования показывают, что на практике это не всегда бывает так.

Проводились дискуссии о том, что инвестиционные проекты часто получают поддержку у менеджеров по мере работы над ними, и чем выше уровень поддержки, тем выше вероятность искажения информации, используемой в оценке проекта. Это может означать, что будущие денежные потоки завышены или что риски, связанные с проектом, преуменьшены. Также отмечено, что спонсоры проектов часто ищут политической поддержки у высших менеджеров, поэтому окончательное утверждение проекта — простая формальность [2]. Эти поведенческие аспекты выходят за рамки содержания данной книги. Тем не менее важно осознавать, что инвестиционные решения принимают люди, которые могут стремиться к реализации своих собственных интересов.

КРАТКИЕ ВЫВОДЫ

В этой главе нами были рассмотрены методы оценки инвестиционных возможностей. Мы увидели, что на практике существуют четыре основных метода оценки инвестиций:

  • простая бухгалтерская (учетная) норма доходности;
  • период окупаемости;
  • чистая приведенная ценность;
  • внутренняя норма доходности.

Первые два метода имеют серьезный недостаток: они не могут полностью учитывать распределение инвестиций во времени. Теоретически метод КРУ является лучшим из четырех методов, учитывая, что целью совершения вложений является максимальное увеличение благосостояния акционеров. Поскольку метод внутренней нормы доходности аналогичен методу чистой приведенной ценности, он приводит к тем же выводам, что и метод чистой приведенной ценности. Однако метод внутренней нормы доходности имеет существенный недостаток, который может в определенных случаях привести к неверным результатам.

Мы также рассмотрели факты, имеющие отношение к практическому применению технологий оценки. Эти факты показывают определенные различия между теорией оценки инвестиций и тем, что происходит на практике. Несмотря на теоретические ограничения, метод периода окупаемости все еще является широко применяемой техникой оценки.

Наконец, мы увидели, что методы и критерии оценки инвестиций — это только один аспект процесса инвестирования, и что другие аспекты, такие как поиск подходящих проектов, мониторинг и контроль проектов, имеют жизненно важное значение для принятия эффективных решений об инвестировании.

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ

Бухгалтерская (учетная) норма доходности (ARR) Период окупаемости (РР)

Чистая приведенная ценность (NPV)

Издержки упущенных возможностей Риск

Инфляция

Ставка дисконтирования Внутренняя норма доходности (IRR)

Релевантные издержки Мягкое лимитирование объема инвестиций Жесткое лимитирование объема инвестиций Аудит после завершения проекта

ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ЛИТЕРАТУРА

Если вы захотите изучить некоторые темы, рассмотренные в данной главе, более подробно, рекомендуем вам следующие издания:

Corporate Financial Management, Arnold, G., 2nd edn, Financial Times Prentice Hall, 2002, Chapters 2,3 and 4.

Investment Appraisal and Financial Decisions, Lumby, S. and Jones, C, 6th edn, Chapman and Hall, 1999, Chapters 3, 5 and 6.

Business Finance: Theory and Practice, McLaney, E., 5th edn, Financial Times Prentice Hall, 2002, Chapters 4, 5 and 6.

Corporate Finance and Investment, Pike, R. and Neale, B, 3rd edn, Financial Times Prentice Hall, 1999, Chapters 5 and 7.

ПРИМЕЧАНИЯ

  1. «Investment and finance decision-making in large, medium and small UK companies», Arnold, G. andHatzopoulos, P. unpublished but cited in Corporate Financial Management, Arnold, C, Financial Times/Pearson, 1998.
  2. Accounting for Management Control, Emmanuat, C, Otley, D. and Merchant, K., Chapman and Hall, 1990.

ВОПРОСЫ ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ

  1. Почему метод чистой приведенной ценности NPV считается теоретически предпочтительным по сравнению с другими методами оценки инвестиций, описанными в литературе?
  2. Метод периода окупаемости подвергается критике за то, что он не принимает в расчет стоимость денежных средств с учетом фактора времени.
    Можно ли преодолеть это ограничение? Если да, будет ли этот метод предпочтительнее метода NPV?
  3. Исследования показывают, что метод внутренней нормы доходности IRR является более популярным методом оценки инвестиций, чем метод NPV. Почему это происходит?
  4. Почему потоки денежных средств, а не потоки прибыли используются в методах внутренней нормы доходности, чистой приведенной ценности и периода окупаемости при оценке инвестиций?

УПРАЖНЕНИЯ

Упражнения 4.5-4.7 более сложные, чем упражнения 4.1-4.4. Упражнения, номера которых отмечены звездочкой, снабжены ответами в конце книги.

УПРАЖНЕНИЕ 4.1

Директора компании Mylo Ltd в настоящее время рассматривают два взаимоисключающих инвестиционных проекта. Оба проекта имеют отношение к приобретению нового оборудования. По каждому проекту имеются следующие данные:

Затраты (единовременные)

Предполагаемая ежегодная прибыль (убыток): Год1 Год 2 Год 3

Прогнозируемая ликвидационная стоимость

Предприятие имеет прогнозируемую стоимость капитала, равную 10%, и использует метод равномерного начисления амортизации для всех основных средств при расчете чистой прибыли. Ни один из предложенных проектов не увеличивает потребности в оборотных средствах предприятия. У предприятия достаточно средств, чтобы финансировать капитальные вложения.

Требуется:

  1. вычислить для каждого проекта:

а)              чистую приведенную ценность NPV;

б)              приблизительную внутреннюю норму доходности IRR;

в)              период окупаемости;

  1. указать, какой из двух инвестиционных проектов (или никакой) должны принять директора компании Mylo Ltd. Объяснить почему;
  2. определите в общих терминах, какой метод оценки инвестиций вы считаете наиболее подходящим для оценки инвестиционных проектов и почему.

УПРАЖНЕНИЕ 4.2

Компания Myers Software pic — главный дистрибьютор компьютерного программного обеспечения для небольших и средних компаний.

Хотя фирма разрабатывает некоторые программные продукты сама, большую часть она закупает у различных фирм-разработчиков. В настоящее время Совет директоров рассматривает возможное вложение в новые программы налогового учета, которые разработаны различными фирмами и предлагаются предприятию для продажи. Финансовый директор компании Myers Software pic подготовил следующие финансовые прогнозы, имеющие отношение к продуктам:

Название

Начальные

Потоки денежных средств

программного

затраты

Год 1

Год 2

Год 3

продукта

?

?

?

?

Taxmate

(60 000)

25 000

30 000

32 000

Easy-tax

(120 000)

50 000

70 000

40 000

Supertax

(180 000)

95 000

80 000

58 000

Стоимость капитала предприятия составляет 10%. В вычислениях игнорируйте налогообложение.

Требуется:

  1. используя каждый из следующих методов оценки, расставить программные продукты в порядке их инвестиционной привлекательности:

а)              чистая приведенная ценность;

б)              приблизительная внутренняя норма доходности;

в)              период окупаемости.

  1. критично оценить каждый из использованных выше методов оценки инвестиций;
  2. из двух взаимозаменяющих продуктов выбрать один и объяснить почему.
    УПРАЖНЕНИЕ 4.3*

Компания Haverhill Engineers Ltd производит компоненты для автомобильной промышленности. Она рассматривает вопрос об автоматизации линии по производству подшипников коленчатого вала. Оборудование для автоматизации

стоит ?700 000. Оно заменит оборудование, имеющее ликвидационную стоимость ?50 000 и остаточную стоимость по балансу ?180 000.

В настоящий момент линия имеет мощность в 1,25 млн подшипников в год, но обычно она работала с загрузкой 80% из-за недостатка спроса на продукцию. Новая линия имеет мощность в 1,4 млн изделий в год. Предполагается, что срок ее эксплуатации составит пять лет, а ее остаточная стоимость будет равна ?100 000.

Бухгалтер предприятия подготовил следующий прогноз затрат, основанный на выпуске 1 млн изделий в год:

Старая линия

Новая линия

(на единицу

(на единицу

продукции),

продукции),

пенсов

пенсов

Материалы

40

36

Оплата труда

22

10

Переменные накладные затраты

14

14

Постоянные накладные затраты

44

20

120

80

Цена реализации

150

150

Прибыль на единицу продукции

30

70

Постоянные накладные затраты включают амортизацию старого оборудования в размере ?40 000 в год и амортизацию новой линии в размере ?120 000 в год. Считается, что в целом для предприятия постоянные накладные затраты не изменятся.

Ввод в эксплуатацию новой линии позволит сократить уровень материальных запасов на ?160 000. Стоимость капитала компании составляет 10%. В вычислениях вы не должны учитывать налогообложение.

Требуется:

  1. подготовить отчет о дополнительных (приростных) потоках денежных средств, образуемых при реализации проекта;
  2. вычислить чистую приведенную ценность NPV проекта;
  3. вычислить приблизительную внутреннюю норму доходности IRR проекта%
  4. объяснить значение терминов «чистая приведенная ценность» и «внутренняя норма доходности». Определить, какой из методов вы считаете наиболее предпочтительным, указав причины своего выбора.

УПРАЖНЕНИЕ 4.4*

Компания Lansdown Engineers Ltd рассматривает вопрос о замене существующей системы отопления. Фирма, занимающаяся проектированием систем отопления, предложила две схемы, каждая из которых обеспечивает одинаковую мощность отопления. Подробности об этих схемах и о стоимости существующей системы представлены ниже:

Год Существующая Система А, Система В,

система,

?000

?000

?000

Капитальные затраты

0

70

150

Ежегодные затраты

1-10

145

140

120

на эксплуатацию

Ликвидационная

10

10

14

30

стоимость

Существующая система отопления в настоящий момент имеет балансовую стоимость ?50 000 и ликвидационную стоимость ?5000. Чтобы поддерживать существующую систему в рабочем состоянии, ей немедленно потребуется капитальный ремонт стоимостью ?20 000. При вычислениях вы должны игнорировать инфляцию и налогообложение. Стоимость капитала компании составляет 12%.

Требуется:

  1. вычислить значение NPV каждой из двух новых схем. Вы должны оценивать их порознь и игнорировать наличие существующей системы;
  2. определить приростные (дополнительные) потоки денежных средств в случае приобретения системы В по сравнению с существующей системой;
  3. определить внутреннюю норму доходности по потокам денежных средств, вычисленных в предыдущем пункте задания (2);
  4. на основании своих вычислений дать краткие рекомендации, указав их причины.

УПРАЖНЕНИЕ 4.5

«Chesterfield Wanderers» — профессиональный футбольный клуб, добившийся определенных успехов за последние годы. В результате этого клуб накопил один миллион фунтов стерлингов, которые намерен потратить на свое дальнейшее развитие. Совет директоров в настоящий момент рассматривает две взаимоисключающие возможности вложения имеющихся средств.

Первый вариант — приобрести еще одного игрока. Менеджер команды выразил большой интерес к приобретению Бэзила («Базза») Рамсея, центрального защитника, который в настоящее время играет за клуб соперников. Этот клуб согласился по первому требованию уступить игрока за один миллион фунтов. Решение о приобретении «Базза» Рамсея будет означать, что существующего центрального защитника, Винни Смита, можно продать в другой клуб. Команде недавно предложили за этого игрока ?220 000. Предложение все еще в силе, но оно будет принято, только если «Базза» Рамсей вступит в клуб «Chesterfield Wanderers». Если этого не произойдет, предполагается, что Винни Смит останется в клубе до окончания своей профессиональной карьеры через пять лет. В течение этого времени Винни будет получать зарплату в размере ?40 000 ежегодно, а также бонус за преданность клубу в размере ?20 000 в конце его пятилетней игры за клуб.

Учитывая, что «Базза» Рамсей будет в команде, менеджер команды прогнозирует, что кассовые поступления увеличатся на ?250 000 в течение первого года, а в течение каждого из последующих четырех лет будут увеличиваться на?130 000. Доходы от рекламы и спонсорства также будут увеличиваться на ?120 000 в течение каждого из последующих пяти лет, если игрок будет приобретен. По окончании пяти лет игрок может быть продан в младший дивизион, и клуб «Chesterfield Wanderers» предполагает получить ?100 000 в качестве платы за трансфер. В течение своей работы в клубе «Базза» будет получать ежегодную зарплату в размере ?80 000, а также бонус за преданность клубу в размере ?40 000 по истечении пяти лет.

Вторая возможность вложения средств — это переоборудование стадиона. Западная трибуна футбольного поля может быть переоборудована в сектор сидячих мест, и для компаний, желающих оказывать корпоративное гостеприимство своим деловым клиентам, могут быть устроены «директорские ложи». Эти усовершенствования также имеют стоимость в один миллион фунтов, а их завершение потребует одного года. В течение этого периода западная трибуна будет закрыта, что приведет к снижению кассовых поступлений на ?180 000. Однако поступления за каждый из последующих четырех годов будут выше, чем сегодняшние поступления, на ?440 000. По истечении пятилетнего периода футбольный клуб планирует продать этот стадион и перебраться на соседний. Оплата за выполнение усовершенствований будет произведена после завершения работ в конце первого года. Какой бы выбор ни был сделан, Совет директоров решил набрать дополнительный обслуживающий персонал на стадион. Предполагается, что дополнительные затраты на зарплату персонала будут составлять по ?35 000 в течение каждого года из пяти следующих.

Стоимость капитала клуба равна 10%. При вычислениях игнорируйте налогообложение.

Требуется:

  1. представить дополнительные (приростные) потоки денежных средств, образуемые при каждом альтернативном варианте, рассматриваемом клубом;
  2. вычислить чистую приведенную ценность каждого из вариантов;
  3. на основании вычислений, выполненных для части задачи (2), выбрать один из вариантов и объяснить почему;
  4. обсудить надежность использования метода NPV при принятии решения об инвестициях в профессиональном футбольном клубе.

УПРАЖНЕНИЕ 4.6

Компания Newton Electronics Ltd потратила ?5 млн за последние три года на работы по исследованию и разработке миниатюрного слухового аппарата. Сейчас разработка слухового аппарата полностью завершена, и директора предприятия рассматривают вопрос о том, какой из трех взаимоисключающих вариантов выбрать, чтобы реализовать потенциал новой продукции. Выбор делается из следующего.

  1. Предприятие может производить слуховые аппараты самостоятельно. Это будет новое направление для предприятия, которое до этого занималось только

проектами по исследованиям и разработкам. Однако у предприятия имеется производственное помещение, которое оно в настоящее время сдает в аренду другому предприятию за ?100 000 в год. Компании Newton Electronics Ltd необходимо будет приобрести оборудование стоимостью ?9 млн и сразу вложить ?3 млн в оборотный капитал для того, чтобы начать производство.

Отчет об исследовании рынка, за который предприятие заплатило ?50 000, показывает, что предполагаемый жизненный цикл новой продукции составляет пять лет. Прогноз продаж новой продукции в течение этого периода выглядит так:

Прогнозируемые продажи за год, заканчивающийся 30 ноября

Год1 Год 2 ГодЗ Год 4 Год 5

Единицы продукции, тыс.              800 1400 1800 1200 500

Цена продажи каждой единицы продукции составит ?30 за первый год, но затем снизится до ?22 за последующие три года. В последний год цена продукции будет составлять ?20. Предполагается, что переменные накладные расходы составят ?14 на единицу продукции, а постоянные накладные расходы (включая амортизацию) составят ?2,4 млн в год. Затраты на маркетинг составят ?2 млн в год.

Предприятие собирается амортизировать оборудование по методу равномерного начисления износа; прогнозируемая ликвидационная стоимость оборудования через пять лет — ?1 млн. Стоимость капитала компании составляет 10%.

  1. Компания Newton Electronics Ltd может согласиться на производство и продажу своей продукции другой компанией по лицензии. Многонациональная компания Faraday Electronics pic выступила с инициативой заняться производством и продажей ее продукции, а в обмен предложила платить роялти в размере ?5 за каждую единицу продукции. Согласно прогнозам, ежегодный объем реализации слуховых аппаратов будет на 10% выше, если их производством и реализацией будет заниматься не Newton Electronics Ltd, а международная компания.
  2. Компания Newton Electronics Ltd может продать патент компании Faraday Electronics pic за ?24 млн, которые будут выплачены двумя равными частями. Первый платеж будет совершен немедленно, а второй будет сделан через два года. Этот вариант передает компании Faraday Electronics pic исключительное право производить и продавать новую продукцию.

При вычислениях не учитывайте налогообложение.

Требуется:

  1. вычислить значение NPV каждого из вариантов, имеющихся у компании Newton Electronics Ltd;
  2. определить и обсудить любые другие факторы, которые компания Newton Electronics Ltd должна учесть перед тем, как принять решение;
  3. объяснить наиболее подходящий выбор.

УПРАЖНЕНИЕ 4.7

Компания Turner Ltd—небольшая исследовательская компания, которая занимается разработкой новой продукции для дома. На сегодняшний день предприятием вложено ?220 000 в разработку продукции, и, согласно прогнозам, на дальнейшую ее разработку, до момента продажи производителю для коммерческой эксплуатации, потребуется еще три года. Предприятие уверено, что оно сможет продать патент на новую продукцию за ?800 000 крупной международной компании, которая уже проявила интерес. Однако директора компании Turner Ltd в настоящее время пересматривают этот проект разработки, поскольку он оказался более затратным, чем предполагалось сначала, и они обеспокоены, что проект окажется финансовым бременем для предприятия на последующие три года.

Менеджер, ответственный за разработку продукции, представил следующую информацию:

  • чтобы завершить разработку, потребуются дополнительные материалы. Предполагается, что затраты на материалы основного типа составят ?120 000 в течение следующих трех лет. Некоторые другие материалы, запасы которых уже имеются, будут также использованы при разработке продукции. Их историческая стоимость составляет ?30 000. Они имеют стоимость замещения ?35 000 и могут быть немедленно проданы другому предприятию за ?25 000. Если компания Turner Ltd решит отказаться от дальнейшей разработки продукции, этот вид материалов нельзя будет использовать ни в каких других проектах, осуществляемых фирмой;
  • для завершения программы по разработке потребуется специальное оборудование. Стоимость оборудования составляет ?90 000, и эта сумма должна быть уплачена сразу, а по завершении разработки продукции оборудование может быть продано за ?60 000. Амортизацию по оборудованию предприятие начисляет методом равномерного начисления износа;
  • разработчики, занимающиеся в настоящее время этим проектом, будут уволены по его завершении. Сумма выходного пособия составит ?80 000. Оплата труда разработчиков составляет ?90 000 в год;
  • специалисты, не занятые разработкой, будут продолжать работу на предприятии независимо от успеха проекта. Оплата труда этих специалистов составляет ?75 000 в год;
  • если проект по разработке будет прекращен, его результаты могут быть сразу же проданы другой исследовательской компании за ?25 000. Затем это предприятие сможет завершить разработку продукции;
  • на проект относится соответствующая часть общефирменных накладных затрат компании. По прогнозам, эти начисления составят ?40 000 в течение каждого из последующих трех лет. Однако менеджер проекта оценивает, что дополнительные накладные затраты, действительно связанные с проектом, составляют только ?15 000 в год;
  • менеджер проекта прогнозирует, что финансовые издержки, связанные со стоимостью финансирования проекта, будут составлять около ?12 000 в год за последующие три года.

Стоимость капитала предприятия составляет 12%. Не учитывайте налогообложение.

Требуется:

  1. назвать пять основных принципов, которым нужно следовать при определении затрат и выгод, необходимых для определения чистой приведенной ценности от инвестиционного проекта;
  2. вычислить значение МРУ рассмотренного выше проекта;
  3. на основании финансового анализа, выполненного в части задачи (2), ответить, должна ли компания продолжать разработку новой продукции. Какие другие факторы могут оказать влияние на окончательное решение? 
<< | >>
Источник: Этрилл П.. Финансовый менеджмент для неспециалистов. 3-е изд. / Пер. с англ. под ред. Е. Н. Бондаревской. — СПб.: Питер. — 608 с: ил. — (Серия «Классика МВА»).. 2006

Еще по теме ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕШЕНИЯ И ПОВЕДЕНИЕ ЛЮДЕЙ:

  1. Рациональное поведение людей
  2. Мотивы поведения людей в сфере экономики
  3. Поведение людей и эффективность функционирования экономической организации
  4. 7. Поведение людей и эффективность функционирования экономической организации
  5. 1 От рациональных людей, принимающих решения, к психологии валютного рынка
  6. Использование людей и ресурсов для решения проблем
  7. 8 Взаимосвязь инвестиционных решений и решений о финансировании фирмы
  8. Значение инвестиционных расчетов для обоснования инвестиционных решений.
  9. 8 Взаимосвязь инвестиционных решений и решений о финансировании фирмы ЗАДАЧИ
  10. Значение инвестиционных расчетов для обоснования инвестиционных решений
  11. 8 Взаимосвязь инвестиционных решений и решений о финансировании фирмы
  12. Маркетинговые решения и поведение потребителей
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -