<<
>>

График инвестиционных возможностей и график предельной цены капитала

 

Графикинвестиционныхвозможностей(Investment Opportunity Schedule — /OS). Рассмотрим методику формирования оптимального бюджета капиталовложений на следующем примере. В табл.

6.1 приведены данные возможных инвестиционных проектов небольшого предприятия. Проекты А и В являются альтернативными, причем специалисты предприятия по критерию IRR проект А отвергли. На рис. 6.1 приведен график инвестиционных возможностей предприятия (IOS).

Таблица 6.1

Возможные инвестиционные проекты предприятия, руб.

Год

А

В

С

D

Е

F

0

100 ООО

100 000

500 000

200 000

300 000

100 000

1

10 000

90 000

190 000

52 800

98 800

58 781

2

70 000

60 000

190 000

52 800

98 800

58 781

3

100000

10 000

190 000

52 800

98 800

-

4

-

-

190 000

52 800

98 800

-

5

-

-

190 000

52 800

-

-

6

-

-

190 000

52 800

-

-

/ЯЯ,%

27,0

38,5

30,2

15,2

12,0

11,5

Срок окупаемости, лет

2,2

1,2

2,6

3,8

3,0

1,7

При построении графика проекты упорядочены по убыванию величины IRR, которая откладывается по оси ор

динат.

На оси абсцисс откладывается нарастающим итогом объем капиталовложений, необходимых для финансирования очередного проекта. Так, для проекта В, имеющего максимальную величину IRR, которая равна 38,5% (на вертикальной оси), величина инвестиций, равная 100 тыс. руб., отложена от начала координат по горизонтальной оси. Далее, для проекта С, имеющего вторую по величине IRR, равную 30,2%, IRR отложена по вертикальной оси, а величина инвестиций, равная 500 тыс. руб., — по горизонтальной оси: от 100 тыс. руб., необходимых для финансирования проекта В, до 600 тыс. руб. Завершают график данные проекта F' последнего по величине IRR, равной

11,5%.

45,0                                                                                   

40.0                                         

35.              0             

30.0              —             

so

^ 25,0             

I" 20,0

15.              0             

10.              0             

5,0             

0,0              200,0              400,0              600,0              800,0              1000,0              1200,0

Потребность в капитале, тыс.руб.

Рис. 6.1. График инвестиционных возможностей предприятия

График предельной цены капитала (Marginal Cost of Capital — MCC). Продолжим рассмотрение примера. В табл. 6.2 приведены данные о предприятии, необходимые для оценки стоимости его капитала.

Если предприятие наращивает дивиденды с постоянным темпом 7%, то для определения цены первоочередного источника капитала — нераспределенной прибыли предприятия — можно использовать модель постоянного роста, т.е. модель Гордона, выраженную формулой (3.9):

as =as = Di / Pq + q = 1,60 / 20 +

Составляющие капитала

Цена, руб.

Доля, %

Обыкновенные акции (300 000 шт.)

6 000 000

60

Привилегированные акции

1 000 000

10

Заемный капитал

3 000 000

30

Общая рыночная стоимость

10 000 000

100

Цена акции (Р0) - 20 руб.; ожидаемый дивиденд (D,) - 1,60 руб.; ожидаемый постоянный темп прироста (q) - 7%; текущая процентная ставка по кредитам (а„) - 10%; текущая цена источника «привилегированные акции» (ар) - 12%; ставка налога на прибыль (г) - 40%; затраты на размещение (F) - 10%.

Теперь по формуле (4.6), используя данные о цене капитала, подсчитаем средневзвешенную цену капитала (WACC), привлекаемого предприятием:

WACC = wd ¦ ad ¦ (1 - г) + wp ¦ as +•as              =

= 0,3 • 10% • (1 - 0,40) + 0,1 • 12% +

+0,6-15% = 12,0%.

При поддержании целевой структуры капитала, указанной в табл. 6.2, средневзвешенная цена новых капиталовложений должна составить 12%.

Наращивание собственного капитала за счет выпуска обыкновенных акций. Цена собственного капитала будет равна as до тех пор, пока он формируется за счет нераспределенной прибыли. Если предприятие израсходует всю нераспределенную прибыль и должно будет эмитировать новые обыкновенные акции, то цена собственного капитала возрастет до ае. Согласно данным, приведенным в табл. 6.2, затраты на размещение новых акций составляют 10% стоимости их выпуска. Поэтому для определения цены этого источника следует воспользоваться уточненной формулой (3.9):

ае = А / И) • (1 - Л] + q = 1,6 / [20 • (1 - 0,1)] +

+0,07 = 0,159 = 15,9%.

Таким образом, цена капитала, привлеченного путем дополнительной эмиссии акций, составляет 15,9%, что больше по сравнению с 15%-й ценой нераспределенной прибыли. Это увеличение цены собственного капитала приводит к возрастанию WACC с 12,0 до 12,5%:

Новая WACC = wd ¦ ad • (1 - r) + wp ¦ ap + ws ¦ ae = 0,3 • 10% x x (1 - 0,40) + 0,1-12% + 0,6 • 15,9% = 12,5%.

Когда произойдет увеличение цены привлекаемого капитала с 12,0 до 12,9%? Пусть ожидается годовая прибыль в размере 600 000 руб. и планируется половину ее выплатить в виде дивидендов. Следовательно, нераспределенная прибыль составит за год 300 000 руб. Общий объем дополнительных источников финансирования, определяемый исходя из этого условия, будет определять первую точку перелома — скачка на графике предельной цены капитала предприятия, который показан на рис. 6.2. Учитывая, что в установленной структуре нового капитала предприятия 60% общей суммы дополнительных источников должна составить нераспределенная прибыль, можно составить уравнение: 0,6 • Х= 300 000 руб., откуда X = 300 000/0,6 = = 500 000 руб. Так, не изменяя структуры своего капитала, предприятие может привлечь 500 000 руб., в том числе 300 000 руб. нераспределенной прибыли плюс 0,3 • 500 000 = = 150 000 руб. новой задолженности и 0,1 • 500 000 = 50 000 руб. новых привилегированных акций. Кроме того, предприятие планирует приток капитала в сумме 200 000 руб. от амортизации, и эти средства могут быть израсходованы на капиталовложения. Следовательно, первая точка перелома на графике предельной цены капитала предприятия будет наблюдаться при величине капиталовложений в сумме 700 000 руб. (500 000 руб. + 200 000 руб.). Средневзвешенная цена капитала составляет 12% до тех пор, пока общая сумма дополнительно привлеченного капитала не достигнет 700 000 руб. Если предприятие перейдет рубеж в 700 000 руб., то каждый новый рубль будет содержать 60 коп. собственного капитала, полученного в результате дополнительной эмиссии обыкновенных акций ценой 15,9%, a WACC будет 12,5, а не 12,0%.

Возрастание цены капитала. Когда предприятие выпускает все больше и больше ценных бумаг, цена капитала, вложенного в его активы, возрастает вследствие дальнейшего увеличения цены собственного капитала и цены других источников. Для завершения построения примера графика МСС предположим, что предприятие может полу-

13’°                                                                                   

12.              9             

12,8             

12,7             

12,6             

lt;j 12,5                           

^ 12,4             

3: 12,3              

12,2             

12,1             

12,0                           

11.9                                                                                                 

0,0              200,0              400,0              600,0              800,0              1000,0              1200,0

Потребность в капитале, тыс.руб.

Рис. 6.2. Предельная цена капитала предприятия

чить только 240 ООО руб. заемных средств при процентной ставке 10%, а дополнительный заемный капитал обойдется ему в 12%. Учитывая, что в установленной структуре нового капитала предприятия 30% общей суммы дополнительных источников должны составить заемные средства, составим для отыскания второй точки перелома на графике МСС уравнение: 0,3 • Y= 240 000 руб., откуда Y= 240 000/ /0,3 = 800 000 руб. Поскольку у предприятия имеется 200 000 руб. амортизационного фонда, вторая точка перелома будет иметь место при 1 000 000 руб. (800 000 + 200 000). За границей 1 млн. руб. WACC возрастет с 12,5 до 12,9%:

WACC = wcj ¦ dj -(l-r) + wp ¦ ар +ws ¦ ае = 0,3 • 12% х х(1 - 0,40) + 0,1-12% + 0,6 • 15,9% = 12,9%.

Вообще точка перелома на графике МСС возникает всегда, когда поднимается цена одной из составляющих капитала. Сумму капитала, соответствующую точке перелома, можно определить с помощью формулы:

Точка перелома = [(Общий объем капитала данного типа более низкой цены) /

/ (Доля капитала данного типа в структуре              (6.1)

капитала)] + Амортизационный денежный поток +

+ Денежный поток отложенных платежей

<< | >>
Источник: Басовский Л.E.. Финансовый менеджмент: Учебник — М.: ИНФРА-М. — 240 с.. 2009

Еще по теме График инвестиционных возможностей и график предельной цены капитала:

  1. Графики стоимости и графики предельной эффективности
  2. График зависимости прибыли от объема продаж (P/У график)
  3. Линейный график цены акции
  4. Анализ графика производственных возможностей
  5. Ограниченность ресурсов, оптимальный выбор, график производственных возможностей общества
  6. Виды графиков
  7. Графики
  8. 3.3. Графики
  9. VI. Графики
  10. 3.3.1. Открытие графика
  11. 6.3. Печать графиков
  12. 6.4. Удаленные графики
  13. СЕТЕВЫЕ ГРАФИКИ
  14. ГРАФИКИ ПРИБЫЛЕЙ
  15. Типы графиков
  16. Основные типы графиков
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -