Годовые отчеты

Как уже обсуждалось, в годовых отчетах спекулянты, играющие на понижение, не смогут найти всю интересующую их информацию о деятельности компании. Он, по большей часта, предназначен для PR-целей и представляет собой своего рода оборотно-кредитный документ в письменном виде.

Тем не менее годовые отчеты не стоит обходить вниманием. Они могут дать общее представление о компании и оказаться полезными с точки зрения получения представления о ее деятельности в целом и по направлениям. В них содержатся соответствующие графики и доступные для понимания читателя описания, характеристики. Если же после ознакомления с таким документом вам не все будет понятно относительно деятельности данной компании, это сигнал к тому, чтобы серьез-

ТО OUR SHAREHOLDERS

i *4гс» 1 1. ^4»              i » / Jtgt; y tv i J M*.i lt; ijf ftfy n^y/'l j-s i-vf i '’•v.ifyj / ij ( i

outdibtance3 Hie» competition

WTCf icVfl^f t’ 0lt;M" fender#^) ю ( Ы otж rtil^              in СХ/

wholes*j/l1 чгисга m: cjqpoflcficftf лп t’ncn'Wttui ffM.roaи о? оУ /У«*?л’ ifl pftysiuj/ rntfpy fA-Vgt;i-tYTL'lt; О/Г гсШ c'rtetgy thtnncs $ A.rtfcvisJ *ii fitgJiat teiVf мог of MAt rout/nct Mtuc Ourrtewrtf !xf$ictcsc hmjKlfaod wncvi              ty              жсск"А1\Ч1

twrvh. г/of! jctiirrty й fH# oklca ijmttvb'i the /ntcritdtc ptpcitnrt rey;t rlt;\}

Hicn'amp;v^J сamp;спмфi 7he fpfirptVty Jfwtn гхле л, jctoamp;J J fttamp;d SI -2 amp;№ort т ЛЗЙЗ

Рис.

письма к акционерам

но задуматься. Вполне может быть, что данная компания — подходящий кандидат на «короткие» продажи.

Вероятно, самая значимая составляющая годового отчета — письмо председателя компании. Принимая во внимание, что этот документ имеет еще более ярко выраженную PR-направленность, как правило, возникает образ улыбающегося и уверенного в себе руководителя — «шефа». На приведенной иллюстрации изображен председатель Enron, помещенный на обложке годового отчета компании за год до ее банкротства — в 2000 г.

В таком письме дается подробное описание деятельности компании, ее достижения за отчетный период и планы на будущее. Следует иметь в виду, что при разработке такого письма председатель прибегает к активной помощи соответствующих специалистов. Юрисконсульты обеспечивают соответствие данного документа положениям законодательства о торговле ценными бумагами; главный финансовый администратор дает председателю необходимые пояснения в части, касающейся финансовых вопросов; вице-президенты по сбыту и маркетингу вносят свои вклады в разработку этого документа. И безусловно, PR-специалист содержанию данного документа придает максимальный оптимизм.

Так что при ознакомлении с этим «сценарием» необходимо обращать внимание на нюансы. Важно задаться вопросом: не кажется ли вам странным создаваемый образ компании? Проанализируйте и сравните письма председателя к акционерам за предшествующие годы. Не упоминается ли в них какое- либо новое рискованное предприятие, о котором в данном письме ничего не говорится? При анализе письма обратите внимание на настораживающие формулировки. Говорит ли председатель о проблемах? Это может служить свидетельством того, что она может в будущем столкнуться с еще более серьезными трудностями. Не меняются ли часто направления деятельности компании? Наконец, не сетует ли председатель в своем письме на «некорректные» методы, используемые внешними конкурентами, и не высказывается ли он в пользу государственного вмешательства в процесс регулирования конкуренции на рынке?

Весьма показателен анализ годовых отчетов Enron за период 1998-2000 гг.

По сути дела, это был стандартный годовой отчет. В нем не было никаких предупреждающих сигналов, которые насторожили бы спекулянтов, работающих на понижение. Но в следующем году ситуация кардинально изменилась.

В разработке письма председателя в 1999 г. появился новый соавтор, вице-президент компании Джозеф Саттон. Письмо

стало более пространным по объему и сложным по содержанию. Из него уже трудно было понять, чем именно занимается компания. И, как это ни странно, в первом же предложении этого документа было заявлено следующее: «Наша компания развивается столь стремительно, что не всем удается сразу определить, кто мы и чем занимаемся». Это был очевидный предупреждающий знак.

Как сама компания определяла направление своей деятельности? Попробуйте сами в этом разобраться:

Совершенно очевидно, что деятельность нашей компании носит выраженный информационный характер; а навыки и ресурсы, используемые нами для трансформации энергетического рынка, как свидетельствует практика, одинаково значимы и для других сфер экономики.

В этом документе очень мало говорится о базовых активах компании. Зато он изобилует формулировками, характерными для «новой экономики». Вот что говорится далее в письме:

Стоимость всех сделок купли—продажи, заключенных на нашей интернет-платформе EnronOnline, превосходит аналогичный показатель на любом из существующих в настоящее время сайтов, специализирующихся на электронной торговле. Обладание знаниями важнее владения определенными акти- вами.

Когда речь заходит о компаниях, действующих в условиях новой экономики, подразумевают Enron.

В данном письме не без хвастовства заявлено о том, что компания распродала свои основные фонды, неожиданно став типичной интернет-компанией.

В годовом отчете за 2000 г., составленном Леем и Скиллин- гом, было еще больше предупреждающих признаков. В этом случае спекулянтам, работающим на понижение, тем более

было над чем задуматься. Письмо было на несколько страниц длиннее, чем такой же документ в 1999 г. А с точки зрения возможности получить представление о деятельности компании он был еще более запутанным. Чем же все-таки занималась компания? Вот что говорилось в письме по этому поводу:

В настоящее время наша компания претерпела очень серьезные изменения по сравнению с первыми годами своего существования. За 15 лет мы изменились настолько сильно, что даже сами этого не ожидали. Из компании, специализирующейся на выработке электроэнергии и транспортировке энергоносителей по трубопроводам, мы превратились в компанию, занимающуюся маркетингом и логистикой. И теперь наш основной капитал — грамотный подход к ведению бизнеса и инновационно мыслящий штат.

Далее в письме председателя речь идет о том, как модель работы Enron можно перенести на другие сферы экономики. Одна из таких сфер — услуги широкополосной сети.

Джим Чанос отреагировал на это заявление весьма скептически. Он получил немалую прибыль от продажи «в короткую» акций компаний, специализирующихся на оказании услуг широкополосной сети. Действительно ли в этой сфере экономики положение достаточно серьезное? Как это ни странно, но в самом письме говорится о том, что «в этой сфере предложение превышает спрос». Принимая во внимание это обстоятельство, почему компания декларирует оказание услуг широкополосной сети как область, представляющую большие возможности для развития? />Итак, налицо очевидные предупреждающие знаки. Чанос был не единственным спекулянтом, работающим на понижение, который их отметил. Это сделали и другие. В данном случае речь идет о предупреждающих знаках, для выявления которых вовсе не обязательно проводить глубокий анализ финансовой документации компании и ссылок в ней. Любой инвестор, получающий годовые отчеты компании, сравнив их, может их выявить.

Интересно отметить, что аналитик Тэтчер Томас из Merrill Lynch в основу своего анализа положил объем годовых отче-

тов компаний. И установил, что чем он больше, тем ниже курс их акций. Для этого он воспользовался онлайновой электронной системой сбора данных, анализа и поиска в версии Microsoft Word. На сайте компании указывается размер файла. Томас брал данные об объеме отчетов 10-К, и если размер этого файла превышал 500 Кб, это означало, что курс акций этой компании будет снижаться.