2.1. Анализ оборотных активов и разработка базовых параметров политики управления оборотными активами

Влияние оборотных активов и оборотного капитала на стоимость бизнеса проявляется через оборачиваемость оборотного капитала и рентабельность инвестированного капитала.

Стоимость оборотных активов организации увеличилась за анализируемый период весьма значительно на 49,7 % (табл. 18), такой рост можно признать чрезмерным относительно роста выручки, который равен 10,4 %, это приводит к снижению оборачиваемости оборотного капитала и снижает возможности организации по созданию стоимости. Доля оборотных активов составила 30,9 % в стоимости активов на конец года против 26,7 % на начало года, что вызвано опережающим ростом оборотных активов относительно внеоборотных. Прирост оборотных активов был связан с двумя факторами: запасами, доля в приросте которых 15,1 %, и краткосрочными финансовыми вложениями, их доля 89,1 %. Оценивая структуру оборотных активов с точки зрения участия активов в производственной деятельности, можно отметить, что доля работающих активов снижается с 95,0 % до 68,6 %, что связано со значительным ростом краткосрочных финансовых вложений, в том числе предоставленных займов.

Анализ структуры оборотных активов по элементам (табл. 19) позволяет сделать вывод о том, что в структуре оборотных активов на конец года почти равный удельный вес имеют все три элемента, при этом необходимо отметить резкое изменение структуры оборотных активов за счет увеличения краткосрочных финансовых вложений, что отражает изменения, происходящие в инвестиционной политике организации, которая в большей степени становится направленной на финансовые инвестиции, в том числе в виде поддержки дочерних обществ через предоставление займов.

Для оценки финансовой устойчивости организации особое значение имеет анализ оборотных активов по ликвидности (табл.

%) служит то, что рост этих активов был замедленным по сравнению с ростом высоколиквидных активов. При этом в абсолютном выражении неликвидные оборотные активы увеличились за счет запасов незавершенного производства. Показатели динамики и структуры оборотных активов Показатель Начало года Конец года Изменение за год Доля факторов, % сумма, тыс. руб. удельный вес, % сумма, тыс. руб. удельный вес, % в тыс. руб. темп прироста, % в струк- структуре, % Запасы: 19 360 451 41,8 22 831 605 33,0 3471 154 17,9 (8,9) 15,1 сырье, материалы 12 663 869 27,4 14 306 858 20,6 1 642 989 13,0 (6,7) 7,1 затраты в незавершенном производстве 5 540 674 12,0 6 923 177 10,0 1 382 503 25,0 (2,0) 6,0 готовая продукция, товары отгруженные 817 424 1,8 1 381 407 2,0 563 983 69,0 0,2 2,5 расходы будущих периодов 310 118 0,7 218 197 0,3 (91 921) (29,6) (0,4) (0,4) прочие запасы и затраты 26 860 0,1 505 0,0 (26 355) (98,1) (0,1) (0,1) НДС по приобретенным ценностям 2 279 672 4,9 2 340 608 3,4 60 936 2,7 (1,5) 0,3 Дебиторская

задолженность 23 425 029 50,6 22 619 052 32,6 (805 977) (3,4) (18,0) (3,5) Финансовые вложения 331 655 0,7 20 826 028 30,1 20 494 373 6 179,4 29,3 89,1 Денежные средства 858 985 1,9 653 778 0,9 (205 207) (23,9) (0,9) (0,9) Прочие оборотные активы 17 869 0,0 14 818 0,0 (3 051) (17,1) (0,0) (0,0) Итого оборотные активы 46 273 661 100 69 285 889 100 23 012 228 49,7 - 100 Показатели структуры оборотных активов по элементам Показатель Начало года Конец года Оптимальная структура, % сумма, тыс.

руб. удельный вес, % сумма, тыс. руб. удельный вес, % Запасы с НДС 21 657 992 46,8 25 187 031 36,4 50,0 Дебиторская

задолженность 23 425 029 50,6 22 619 052 32,6 47,0 Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения 1 190 640 2,6 21 479 806 31,0 3,0 Итого оборотные активы 46 273 661 100 69 285 889 100 100 Таблица 20

Показатели структуры оборотных активов по ликвидности Показатель Начало года Конец года сумма, тыс.

Таблица 21

Показатели структуры оборотных активов по сферам Показатель Начало года Конец года сумма, тыс. руб. удельный вес, % сумма, тыс. руб. удельный вес, % Оборотные

производственные

фонды 18 559 390 40,1 21 463 555 31,0 Фонды обращения 27 712 765 59,9 47 820 873 69,0 Итого оборотные активы 46 272 155 100 69 284 428 100 Подводя итог анализу структуры оборотных активов, надо отметить, что в целом она характеризуется излишней ликвидностью и, следовательно, недостаточной доходностью.

Анализ оборотного капитала (табл. 22-24) дал следующие результаты. Величина оборотного капитала значительно возросла, этот рост составил 26,2 %, что превысило рост выручки (10,4 %), но не превысило рост оборотных активов (49,7 %). Опережающий рост оборотных активов относительно роста оборотного капитала объясняется ускоренным ростом кредиторской задолженности (159,7), это выгодно организации, поскольку приводит к снижению затрат на финансирование оборотных активов и, следовательно, снижению средневзвешенной стоимости инвестированного капитала, что способствует созданию стоимости.

Оценивая структуру оборотного капитала по источникам формирования (табл.

Таблица 22

Структура оборотного капитала по пассиву (источники формирования оборотного капитала) Показатель Начало отчетного года Конец отчетного года Доля факторов в изменении капитала, % значение, тыс. руб. удельный вес, % значение, тыс. руб. удельный вес, % Собственные

оборотные

средства 32 343 726 84,92 26 661 091 55,45 (56,87) Долгосрочные

обязательства 1 661 863 4,36 16 344 046 33,99 146,93 Краткосрочные кредиты и займы 4 082 008 10,72 5 074 904 10,56 9,94 Оборотный

капитал 38 087 597 100,00 48 080 041 100,00 100,00

Структура оборотного капитала по активам (использование оборотного капитала) Показатель Начало отчетного года Конец отчетного года Доля факторов в изменении капитала, % значение, тыс. руб. удельный вес, % значение, тыс. руб. удельный вес, % Запасы и НДС по приобретенным ценностям 21 640 123 56,82 25 172 213 52,35 35,35 Дебиторская

задолженность 16 447 474 43,18 22 619 052 47,04 61,76 Денежные

средства,

краткосрочные

финансовые

вложения,

прочие 288 776 0,60 2,89 Оборотный

капитал 38 087 597 100,00 48 080 041 100,00 100,00 Таблица 24

Расчет средневзвешенной стоимости оборотного капитала Показатель Начало

отчетного

года Конец

отчетного

года Расчетная ставка налога на прибыль, % 25,32 24,07 Коэффициент бета 0,86 0,91 Средняя рыночная стоимость собственного капитала, % 18,15 18,47 Средняя рыночная стоимость кредитов и займов, % 13 13 Удельный вес собственных оборотных средств, % 84,92 55,45 Удельный вес долгосрочных обязательств, % 4,36 33,99 Удельный вес краткосрочных кредитов и займов, % 10,72 10,56 Средневзвешенная стоимость оборотного капитала (рыночная), % 17,74 15,20

Средневзвешенная стоимость оборотного капитала рассчитана на основе рыночных значений стоимости собственного оборотного и заемного капитала (см.

Анализ рентабельности оборотного капитала (логарифмический метод) Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Влияние фактора в пунктах Влияние факторов в % Мультипликатор оборотного капитала (оборотные активы/ оборотный капитал) 1,21 1,44 18,18 37,46 Оборачиваемость оборотных активов 3,03 2,24 (32,46) (66,89) Чистая маржа, % 36,00 26,10 (34,25) (70,57) Рентабельность оборотного капитала, % 132,61 84,08 (48,53) (100,00) Следующим этапом анализа является анализ производственного, операционного и финансового циклов (табл.

год Отчетный

год Длительность пребывания запасов сырья и материалов на складе 75 67 Коэффициент нарастания затрат 0,9305 0,9290 Длительность производственного процесса 30 30 Длительность пребывания запасов готовой продукции на складе (включая товары отгруженные) 4 5 Длительность дебиторской задолженности 61 53 Длительность кредиторской задолженности 35 74 Длительность производственного цикла 109 103 Длительность операционного цикла 170 156 Длительность финансового цикла 135 83 Таблица 27

Установление типа финансового цикла Показатель Предыдущий

год Отчетный год Дебиторская задолженность (без авансов выданных) 21 399 959 20 405 030 Авансы полученные 3 054 565 2 677 766 Сальдо (активы минус обязательства) 18 345 394 17 727 264 Кредиторская задолженность (без авансов полученных) 9 077 266 23 464 762 Авансы выданные 2 025 070 2 214 022 Сальдо (активы минус обязательства) (7 052 196) (21 250 740) Тип финансового цикла классический классический Что касается финансового цикла, то он оказался длиннее производственного в предыдущем году и короче, чем производственный в отчетном, его длительность составила 83 дн. Снижение длительности финансового цикла связано с более чем двукратным ростом длительности погашения кредиторской задолженности, что увеличило оборачиваемость оборотного капитала и способствовало созданию бизнесом стоимости.

Как показали расчеты (табл. 27), несмотря на сокращение длительности финансового цикла, он, как в предыдущем, так и в отчетном году, является классическим. Такой вывод получен на основе сравнения дебиторской задолженности (без авансов выданных) и авансов полученных, которое показало, что ситуация на предприятии вполне типична - дебиторская задолженность превышает полученные авансы (сумма превышения 18 345 394 тыс. руб. на начало года и 17 727 264 тыс. руб. на конец), поскольку по сравнению с дебиторской задолженностью авансы несущественны. Также типично соотношение кредиторской задолженности с выданными авансами (сумма превышения 7 052 196 тыс. руб. на начало года и 21 250 740 тыс. руб. на конец), таким образом, организация кредитует своих покупателей, пользуясь коммерческим кредитами своих поставщиков. Т.е. имеет место рыночная ситуация «рынок покупателя», как на рынке закупок, так и на рынке продажи производимой продукции, что свидетельствует о цивилизованных рыночных отношениях как на рынке закупок, так и на рынке поставок.

Для последующих прогнозных расчетов выполнен упрощенный расчет длительности циклов (табл. 28). Этот расчет дал несколько иные результаты, касающиеся длительности циклов, поскольку предполагает иную методику расчетов длительности запасов, длительность оборота которых в данном случае рассчитывается через выручку, однако тенденции, которые были отмечены в ходе предыдущего анализа циклов, в целом подтвердил и этот расчет. И только длительность пребывания запасов на складах по этой версии расчета увеличилась.

Таблица 28

Расчет длительности операционного и финансового циклов (упрощенный расчет), дн. Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Длительность пребывания запасов на складах 50 54 Длительность дебиторской задолженности 61 53 Длительность кредиторской задолженности 21 50 Длительность производственного цикла 50 54 Длительность операционного цикла 111 107 Длительность финансового цикла 90 57

Основываясь на результатах расчетов табл. 28 и выявленных тенденциях в изменении длительности циклов, а именно тенденции к увеличения длительности пребывания запасов на складах и срока погашения дебиторской задолженности, а также тенденции к увеличению срока погашения кредиторской задолженности, были спрогнозированы следующие показатели (табл. 29). Необходимо отметить, что направлениями политики относительно управления финансовым циклом должно стать усиление контроля над запасами и поддержание выгодного для предприятия соотношения между задолженностями, в этом случае длительность финансового цикла будет снижаться и, таким образом, положительно влиять на стоимость бизнеса.

Таблица 29

Прогнозные показатели длительности финансового цикла, дн. Показатель Прогнозный период 1 год 2 год 3 год Длительность пребывания запасов 57 61 66 Длительность дебиторской задолженности 48 43 38 Длительность кредиторской задолженности 55 60 67 Длительность финансового цикла 50 44 37 Переходя к оценке политики финансирования оборотных активов (табл. 30), можно отметить однозначность такой оценки на конец года по всем трем критериям - стратегия финансирования является консервативной, поскольку постоянная часть оборотных активов финансируется устойчивыми источниками, дебиторская задолженность превышает кредиторскую, и имеет место излишек денежных средств. При этом надо отметить, что по первому и третьему критерию происходит увеличение степени консервативности стратегии финансирования, так степень обеспеченности постоянной части оборотных активов возрастает до 171 % на конец отчетного года, превышение суммы высоколиквидных активов над нормативом увеличивается до 1 033 %. Такое изменение политики финансирования оборотных активов увеличивает средневзвешенную стоимость капитала и не способствует созданию стоимости. Оценка стратегии финансирования оборотных активов Показатель Значение на начало отчетного года, тыс. руб. Значение на конец отчетного года, тыс. руб. Устойчивые источники финансирования (собственные оборотные средства и долгосрочные обязательства), тыс. руб. 34 005 589 43 005 137 Постоянная часть оборотных активов (запасы и НДС), тыс. руб. 21 657 992 25 187 031 Отношение устойчивых источников к постоянной части оборотных активов, % 157 171 Дебиторская задолженность, тыс. руб. 23 425 029 22 619 052 Кредиторская задолженность, тыс. руб. 8 186 064 21 205 848 Отношение дебиторской задолженности к кредиторской,% 286 107 Величина денежных средств и КФВ, тыс. руб. 1 190 640 21 479 806 Нормативное значение денежных средств и КФВ (3% от оборотных активов) 1 388 210 2 078 577 Отношение величины денежных средств и КФВ к их нормативной величине, % 86 1 033 Дальнейший анализ оборотных активов производится в разрезе основных их элементов - запасов и НДС по приобретенным ценностям, дебиторской задолженности и высоколиквидных активов (краткосрочных финансовых вложений и денежных средств).

Анализ первого элемента оборотных активов, т.е. запасов (табл. 31) показывает, что в их структуре основная составляющая - запасы сырья и материалов, которые составляют 56,8 % от величины элемента. При этом темп их роста, как и других видов запасов, в частности запасов незавершенного производства и готовой продукции, превышает темп роста выручки, что приводит к выводу о необходимости более глубокого исследования этих активов, поскольку чрезмерный рост запасов приводит к росту затрат на их хранение; неэффективному отвлечению средств в неработающие активы; снижению ликвидности организации; росту потерь от порчи и воровства. И, самое главное, политика управления запасами негативно влияет на возможность организации создавать стоимость. Необходимо отметить, что вывод относительно запасов несколько противоречит выводу, сделанному относительно длительности пребывания запасов на складе, которая сокращается (см. табл. 26). Это противоречие связано с тем, что длительность рассчитывается через себестоимость проданной продукции, а на этом этапе сравнивается динамика запасов с динамикой выручки, а это более точно отражает возможности организации создавать стоимость.

Необходимо при этом отметить: в организации создаются оценочные резервы под снижение стоимости материальных ценностей, а это свидетельствует о том, что качество этих материальных ценностей оценивается специалистами организации как недостаточно высокое. Несмотря на эти негативные тенденции, выявленные в процессе анализа запасов, они характеризуются достаточно высокой оборачиваемостью, как это было рассчитано на этапе анализа производственного цикла, а следовательно, приемлемым уровнем качества.

Следующий элемент оборотных активов - дебиторская задолженность также заслуживает как положительных, так и отрицательных оценок. Анализ структуры дебиторской задолженности (табл. 32) показывает, что структура улучшается, поскольку выданные авансы и прочая дебиторская задолженность в ней снижаются и занимают в сумме 31,1 % на конец года, это свидетельствует о достаточно высоком качестве задолженности. При этом основными факторами роста дебиторской задолженности явилась дебиторская задолженность покупателей и заказчиков, а также выданные авансы. В целом дебиторская задолженность уменьшилась по причине снижения прочей дебиторской задолженности, что оценивается однозначно положительно. Показатель Начало года Конец года Изменение за год Доля факторов в изменении запасов, % сумма, тыс. руб. удельный вес, % сумма, тыс. руб. удельный вес, % в тыс.

руб. темп прироста, % в структуре, % Запасы сырья и материалов 12 663 869 58,5 14 306 858 56,8 1 642 989 13,0 (1,7) 46,5 Запасы

незавершенного производства и расходы будущих периодов, прочие запасы 5 877 652 27,2 7 141 879 28,4 1 264 227 21,5 1,2 35,8 Запасы готовой продукции и товары отгруженные 817 424 3,8 1 381 407 5,5 563 983 69,0 1,7 16,0 НДС

по приобретенным ценностям 2 279 672 10,5 2 340 608 9,3 60 936 2,7 (1,2) 1,7 Всего запасы 21 638 617 100,0 25 170 752 100,0 3 532 135 16,3 100,0 Показатель Начало года Конец года Изменение за год Доля факторов в изменении дебиторской задолженности, % сумма, тыс. руб. удельный вес, % сумма, тыс. руб. удельный вес, % в тыс. руб. темп

прироста,

% в струк- структуре, % Покупатели и заказчики 14 172 342 60,5 15 588 238 68,9 1 415 896 10,0 8,4 175,7 Авансы

выданные 2 025 070 8,6 2 214 022 9,8 188 952 9,3 1,1 23,4 Прочие

дебиторы 7 227 617 30,9 4 816 792 21,3 (2 410 825) (33,4) (9,6) (299,1) Всего

дебиторская

задолженность 23 425 029 100,0 22 619 052 100,0 (805 977) (3,4) (100,0) Анализ длительности отдельных элементов дебиторской задолженности (табл. 33) показывает, что соответствующие показатели находятся на приемлемом уровне (от 9 до 37 дней), динамика их характеризуется позитивными тенденциями, так длительность прочей задолженности снижается с 31 до 17 дней. Необходимо отметить, что в составе дебиторской задолженности имеется долгосрочная задолженность, однако ее удельный вес в составе дебиторской задолженности настолько незначителен (менее 2 %), что это не может рассматриваться как проблема. Что касается убытков организации, связанных со списанием дебиторской задолженности, то в целом они не существенны, составляют на конец года менее 1 % от суммы дебиторской задолженности, но при этом они увеличиваются и в абсолютном, и в относительном выражении. В этой связи создание резервов по сомнительным долгам, которые составили 20,91 % к величине дебиторской задолженности покупателей и заказчиков на начало года и 0,70 % на конец, представляется вполне оправданным. В целом, дебиторскую задолженность можно признать достаточно качественной, при этом в динамике ее качество повышается, что способствует созданию бизнесом стоимости.

Таблица 33

Длительность составляющих дебиторской задолженности Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Длительность дебиторской задолженности покупателей и заказчиков 37 37 Длительность выданных авансов 10 9 Длительность прочей дебиторской задолженности 31 17 Оценивая кредитную политику организации (табл. 34) можно отметить, что по многим признакам она является стабильно жесткой, об этом свидетельствует, в первую очередь, короткий срок (37 дней), который предоставляет организация своим покупателям для оплаты отгруженной продукции; соответствующий росту выручки темп прироста задолженности покупателей и заказчиков (прирост дебиторской задолженности составил 10,0 % при темпе прироста выручки 10,4 %), наличие полученных авансов (хотя и не

45 очень значительных, всего 17,2 % от величины задолженности покупателей и заказчиков). Кроме того, практически отсутствует долгосрочная задолженность; а потери, связанные с дебиторской задолженностью, невелики. Также признаком жесткой политики является несущественность создаваемых резервов под обесценение дебиторской задолженности, которые составили на конец года 0,

70 % от величины дебиторской задолженности. Делая заключение относительно кредитной политики, проводимой организацией, можно отметить, что она была и остается относительно жесткой, что, возможно, отчасти препятствует росту объема реализации продукции.

Таблица 34

Анализ кредитной политики организации Наименование показателя На начало года На конец года Длительность дебиторской задолженности покупателей и заказчиков, дн. 37 37 Дебиторская задолженность, тыс. руб. 23 425 029 22 619 052 В том числе долгосрочная 143 217 381 644 Доля долгосрочной задолженности, % 0,61 1,69 Полученные авансы, тыс. руб. 3 054 565 2 677 766 Отношение полученных авансов к величине дебиторской задолженности покупателей и заказчиков, % 21,55 17,18 Темп прироста выручки, % Х 10,39 Темп прироста дебиторской задолженности покупателей и заказчиков, % Х 9,99 Списанная в убыток задолженность неплатежеспособных дебиторов (форма №1), тыс. руб. 2 567 3 859 Доля списанной в убыток задолженности неплатежеспособных дебиторов в суммарной дебиторской задолженности, % 0,01 0,02 Убытки от списания дебиторской задолженности, по которой истёк срок исковой давности (форма №2), тыс. руб. 4 314 1 683 Доля убытков от списания дебиторской задолженности, по которой истёк срок исковой давности в суммарной дебиторской задолженности, % 0,0184 0,0074 Резервы по сомнительным долгам, тыс. руб. 2 963 088 108 425 Отношение резервов к величине дебиторской задолженности покупателей и заказчиков, % 20,91 0,70

Несмотря на относительно незначительную величину дебиторской задолженности, она, тем не менее, приносит определенные потери организации (табл. 35); так, инфляционные потери в отчетном году, рассчитанные с учетом инфляции на уровне 11,9 % годовых, составили 2 691 667 тыс. руб.; потери, связанные с необходимостью финансирования дебиторской задолженности при условии, что краткосрочные кредиты организация привлекает под 13 % годовых, составили 2 940 477 тыс. руб., и, наконец, максимальные потери, которые связаны с упущенной выгодой, рассчитанной с учетом рентабельности инвестированного капитала 19,9 %, составили 4 511 013 тыс. руб.

Таблица 35

Расчет потерь, связанных с дебиторской задолженностью Показатель Предыдущий

год Отчетный год Потери, связанные с инфляционным обесценением, тыс. руб. 2 108 253 2 691 667 Потери, связанные с необходимостью финансирования, тыс. руб. 3 045 254 2 940 477 В том числе потери, связанные с необходимостью финансирования задолженности покупателей и заказчиков, тыс. руб. 1 842 404 2 026 471 Потери, связанные с упущенной выгодой, тыс. руб. 7 170 360 4 511 013 Таким образом, можно отметить, что у организации остается определенный, не полностью реализованный фактор воздействия на рыночный спрос - это либерализация кредитной политики. Однако, разрабатывая на будущее кредитную политику, следует учесть, что при ее дальнейшей либерализации необходимо компенсировать за счет увеличения объема продаж все те потери от увеличения дебиторской задолженности, которые неизбежно будут возникать.

Анализ высоколиквидных активов, которыми располагает организация (табл. 36) показал, что в составе этих активов присутству ют как денежные средства, так и краткосрочные финансовые вложения, которые составляют 97,0 % от суммы высоколиквидных активов на конец года, что несколько снижает потери от этих активов. Динамика высоколиквидных активов положительна, темп прироста составил 1 704,1 %, что существенно выше как темпа прироста валюты баланса (29,5 %), так и темпа прироста выручки (10,4 %); это увеличивает степень ликвидности организации.

Таблица 36

Анализ обеспеченности организации высоколиквидными активами Показатель Значение на начало года Значение на конец года Величина денежных средств, тыс. руб. 858 985 653 778 Величина денежных средств и КФВ, тыс. руб. 1 190 640 21 479 806 Нормативное значение денежных средств и КФВ (3% от оборотных активов), тыс. руб. 1 388 210 2 078 577 Отношение величины денежных средств и КФВ к их нормативной величине, % 86 1 033 Нормативное значение денежных средств и КФВ, (5% от краткосрочных обязательств), тыс. руб. 613 404 1 314 038 Отношение величины денежных средств и КФВ к их нормативной величине, % 194,1 1 634,6 Нормативное значение денежных средств и КФВ (1% от выручки), тыс. руб. 1 403 016 1 548 806 Отношение величины денежных средств и КФВ к их нормативной величине, % 84,9 1 386,9 Величина высоколиквидных активов на конец отчетного года избыточна для обеспечения приемлемого уровня ликвидности организации. Об этом свидетельствует все критерии, которые были использованы для оценки обеспеченности этими активами. Удельный вес высоколиквидных активов в оборотных активах составляет 1 033% от норматива, принятого на уровне 3 % от оборотных активов; соотношение с краткосрочными обязательствами равно 1 634,6 % от норматива, принятого на уровне 5 % от краткосроч ных обязательств; соотношение с выручкой составляет 1 386,9 % от норматива, принятого на уровне 1 % от выручки. Такая ситуация с обеспеченностью высоколиквидными активами объясняется тем, что организация, являющаяся материнским обществом, осуществляет финансовую поддержку дочерним обществам в виде предоставляемых займов за счет имеющихся высоколиквидных активов. В целом это способствует созданию стоимости, но только в масштабах всей Группы, а не отдельно для материнского общества.

Для дальнейшего исследования денежных потоков организации выполнены расчеты в соответствии с правилами прямого и косвенного методов расчета денежных потоков.

Прямой метод расчета денежных потоков. Для оценки денежных потоков сформирована информация (табл. 37-38). Как видно из табл. 37, в структуре поступлений и платежей преобладает инвестиционная деятельность, связанная с размещением средств на депозиты и их возвратом из депозитов. Оценивая сальдо по видам деятельности, можно отметить, что текущая деятельность имеет положительное сальдо и в предыдущем и отчетном годах, это является показателем эффективной операционной деятельности организации, но при этом положительное сальдо растет, что не согласуется с динамикой расчетного денежного потока по текущей деятельности (сумма чистой прибыли и амортизации), который снижается. Однако необходимо отметить, что расчетные чистые денежные средства (предыдущий год - 52 890 751 тыс. руб., отчетный год - 43 083 155 тыс. руб.) существенно превышают фактические, что связано с оттоками денежных средств в дебиторскую задолженность и запасы.

Сальдо по инвестиционной деятельности - отрицательное, что свидетельствует об инвестиционной активности организации, особенно в части финансовых инвестиций. Сальдо по финансовой деятельности - положительное, оно позволяет профинансировать отрицательное сальдо по инвестиционной деятельности. Суммарное сальдо отрицательное, однако это не представляет угрозы для организации, поскольку в отчетном году она характеризуется избыточной ликвидностью, обеспечиваемой краткосрочными финансовыми вложениями. Поступления и платежи в предыдущем году Показатель Сумма Из нее по текущей деятельности по инвестиционной деятельности по

финансо

вой

деятель

ности Поступления, тыс. руб. 3 760 385 342 255 710 669 3 500 593 353 4 081 320 Поступления,

% 100 6,8 93,1 0,1 Платежи, тыс. руб. (3 770 859 992) (249 320 314) (3 521 539 678) Платежи, % 100 6,6 93,4 - Чистые денежные средства, тыс. руб. (10 474 650) 6 390 355 (20 946 325) 4 081 320 Таблица 38

Поступления и платежи в отчетном году Показатель Сумма Из нее по текущей деятельности по инвестиционной деятельности по

финансовой

деятельно

сти Поступления, тыс. руб. 975 775 496 246 376 587 710 098 909 19 300 000 Поступления,

% 100 25,2 72,8 2,0 Платежи, тыс.

руб. (975 992 874) (226 879 879) (745 308 334) (3 804 661) Платежи, % 100 23,2 76,4 0,4 Чистые денежные средства, тыс. руб. (217 378) 19 496 708 (35 209 425) 15 495 339 Показатель Предыдущий год Отчетный год Изменение за год Доля факторов в изменении поступлений и платежей, % значение, тыс. руб. удельный вес,

% значение, тыс. руб. удельный вес, % в тыс. руб. темп прироста, % Поступления: Средства, полученные от покупателей, заказчиков 145 942 803 3,9 163 384 215 16,7 17 441 412 12,0 0,6 Выручка от продажи объектов основных средств и иных внеоборотных активов 36 481 0,0 21 343 0,0 (15 138) (41,5) (0,0) Поступления от займов и кредитов, предоставленных др. организациями 4 081 320 0,1 19 300 000 2,0 15 218 680 372,9 0,5 Прочие поступления, в том числе 3 610 324 738 96,0 793 069 938 81,3 (2 817 254 800) (78,0) (101,2) возвраты из депозитов 3 477 201 538 92,5 703 544 572 72,1 (2 773 656 966) (79,8) (99,6) Итого поступления 3 760 385 342 100,0 975 775 496 100,0 (2 784 609 846) (74,1) (100) Показатель Предыдущий год Отчетный год Изменение за год Доля факторов в изменении поступлений и платежей, % значение, тыс. руб. удельный вес, % значение, тыс. руб. удельный вес, % в тыс. руб. темп

при

роста,

% Платежи: Оплата приобретенных товаров, работ, услуг, сырья 90 153 708 2,4 106 139 338 10,9 15 985 630 17,7 0,6 Оплата труда 6 055 809 0,2 7 560 451 0,8 1 504 642 24,8 0,1 Расчеты по налогам, сборам и платежи во внебюджетные фонды 18 718 336 0,5 15 116 768 1,5 (3 601 568) (19,2) (0,1) Приобретение объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов 13 692 401 0,4 21 001 022 2,2 7 308 621 53,4 0,3 Погашение займов и кредитов - - 3 804 661 0,4 3 804 661 - 0,1 Прочие платежи, в том числе 3 642 239 738 96,6 822 370 634 84,3 (2 819 869 104) (77,4) (100,9) размещение на депозиты 3 447 410 986 91,4 710 425 968 72,8 (2 736 985 018) (79,4) (97,9) Итого платежи 3 770 859 992 100,0 975 992 874 100,0 (2 794 867 118) (74,1) (100) Чистые денежные средства (10 474 650) (217 378) 10 257 272 (97,9) Анализируя структуру и динамику поступлений и платежей по экономическим элементам (табл. 39), можно отметить, что она не типична, то есть в прочих поступлениях и платежах отражаются значительные суммы, что затрудняет анализ. Причина столь высокого значения прочих поступлений и платежей - операции с депозитами, объем которых в отчетном году существенно снижается. Темпы прироста поступлений и платежей по текущей деятельности в целом соответствуют темпу прироста выручки, который равен 10,4%, только движение денежных средств по инвестиционной и финансовой деятельности становится более интенсивным в связи с инвестиционной программой, финансируемой заемными источниками, что является признаком развития бизнеса и увеличения его возможностей создавать стоимость.

Оценивая обеспеченность текущей деятельности денежными средствами (табл. 40), которая характеризует возможность осуществлять платежи по текущей деятельности, не получая дополнительных средств, можно признать ее достаточной, при этом за счет наличия дебиторской задолженности, характеризующейся высокой оборачиваемостью, интервал самофинансирования увеличивается до 70 дн., что является высоким показателем. Таким образом, организация имеет возможности для своевременного обслуживания обязательств при условии погашения обязательств контрагентами. При этом имеет место тенденция к снижению показателей обеспеченности денежными средствами.

Таблица 40

Показатели обеспеченности текущей деятельности денежными средствами Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Среднедневной расход денежных средств, тыс. руб. 683 069 621 589 Обеспеченность денежными средствами, дн. 8,928 1,217 Интервал самофинансирования, дн. 36 70 Анализ использования организацией неденежных форм расчетов (табл. 41) дает основание сделать выводы об отсутствии (несущественности) таких форм расчетов по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности. Доказательством этому служит приблизительное равенство между поступлениями от покупателей и заказчиков и выручкой, а также соответствующих показателей по платежам и расходам. По инвестиционной и финансовой деятельности, как видно из расчетов, также есть баланс между изменением балансовых показателей и денежными средствами, направленными, соответственно, на приобретение внеоборотных активов и полученными денежными средствами от привлеченных кредитов и займов. Как видно из таблицы, соотношение между поступлениями по текущей деятельности и выручкой составляют 159 %, превышение поступлений связано с тем, что поступления включают НДС, по этой же причине платежи превышают значение себестоимости. По финансовой и инвестиционной деятельности соотношения приблизительно равны 100 %, что подтверждает вывод об отсутствии неденежных форм расчетов. Такой вывод позволяет дать самые благоприятные характеристики организации относительно ее ликвидности, конкурентоспособности, прозрачности, эффективности менеджмента.

Оценивая результаты анализа движения денежных средств, можно в целом дать положительную оценку эффективности ведения дел в организации и ее возможностям создавать стоимость, поскольку денежные потоки сбалансированы и устойчивы, продажи и покупки осуществляются денежными средствами, что обеспечивает стабильность работы и возможность развития бизнеса. Единственный фактор, усложняющий оценку этого аспекта деятельности организации - движение денежных средств по инвестиционной деятельности в части депозитов.

Косвенный метод расчета денежных потоков. Изучая денежные потоки, реконструированные в соответствии с правилами косвенного метода анализа (табл. 42), можно отметить, что структура притоков и оттоков в отчетном году в целом характерна для эффективного и развивающегося бизнеса, создающего стоимость. Так, самыми существенными элементами денежного потока является прибыль, привлечение долгосрочных обязательств, а также кредиторская задолженность, основные оттоки - это вложения во внеоборотные активы, краткосрочные финансовые вложения, а также выплата дивидендов. Показатели анализа наличия неденежных форм расчетов Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Поступления от текущей деятельности (средства, полученные от покупателей, заказчиков и авансы) из формы №4, тыс. руб. 255 710 669 246 376 587 Выручка из формы №2, тыс. руб. 140 301 567 154 880 576 Соотношение поступления / выручка (нетто), % 182 159 Платежи по текущей деятельности из формы №4 (оплата приобретенных товаров, оплата труда, платежи в бюджет), тыс. руб. (128 700 768) (138 898 315) Себестоимость реализации, управленческие и коммерческие расходы из формы №2 (82 519 507) (102 461 923) Соотношение платежи / себестоимость полная, % 156 136 Приобретение объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов за вычетом соответствующей продажи (форма №4), тыс. руб. Х 20 964 541 Увеличение внеоборотных активов (кроме финансовых вложений и ОНА) (форма №1 и №5), тыс. руб. Х 17 789 559 Соотношение платежи/ увеличение ВНА, % Х 117,85 Поступления от займов и кредитов, предоставленных другими организациями за вычетом погашения займов и кредитов форма №4, тыс. руб. Х 15 495 339 Увеличение кредитов и займов форма №1, тыс. руб. Х 15 292 896 Соотношение поступления/ увеличение кредитов и займов, % Х 101,32

Показатели движения денежных средств, рассчитанные косвенным методом Источники притока/оттока денег Значения* Прибыль отчетного года 40 423 931 Амортизация отчетного года 2 659 224 Притоки (+) и оттоки (-): - Внеоборотные активы (30 786 108) Запасы и НДС (3 532 090) Дебиторская задолженность, прочие оборотные 809 028 КФВ (20 494 373) Капитал инвестированный (64 362) Капитал накопленный (17 915 320) Долгосрочные пассивы 14 682 183 Краткосрочные кредиты и займы 992 896 Кредиторская задолженность и прочие 13 019 784 Денежный поток за период (205 207) Денежный поток нарастающим итогом на конец года 653 778 * притоки имеют знак "+"; оттоки имеют знак "-".

Что касается чистых денежных средств по видам деятельности (табл. 43), то они таковы - текущая деятельность дает положительное сальдо, что обусловлено значительной прибылью; инвестиционная деятельность - отрицательное сальдо, что связано со значительными вложениями в финансовые активы; финансовая деятельность характеризуется положительным сальдо - организация привлекает долгосрочный заемный капитал.

В целом, косвенный метод хотя дал и несколько отличающиеся от результатов прямого метода показатели, особенно в части текущей деятельности, тем не менее, общая оценка денежных потоков организации остается прежней - они устойчивы, а направления их рациональны.

Показатели движения денежных средств, рассчитанные косвенным методом в разрезе видов деятельности Элементы денежного потока по видам деятельности Значения за отчетный год Текущая деятельность 35 503 832 В том числе Чистая прибыль отчетного года 40 423 931 Амортизация отчетного года 2 659 224 Приросты балансовых статей: отложенные налоги 39 275 запасы и прочие оборотные активы (3 468 103) НДС по приобретённым ценностям (60 936) дебиторская задолженность 805 977 собственный накопленный капитал (17 915 320) кредиторская задолженность 13 017 801 прочие краткосрочные обязательства (задолженность перед участниками, ДБП, РПР, прочие) 1 983 Инвестиционная деятельность (50 931 333) Приросты балансовых статей: нематериальные активы (2 860) основные средства (6 230 517) незавершенное строительство (7 313 128) доходные вложения в материальные ценности - долгосрочные финансовые вложения (13 020 752) прочие внеоборотные активы (3 869 703) краткосрочные финансовые вложения (20 494 373) Финансовая деятельность 15 222 294 Приросты балансовых статей: собственный инвестированный капитал (64 362) долгосрочные кредиты и займы 14 300 000 прочие долгосрочные обязательства (6 240) краткосрочные кредиты и займы 992 896 Денежный поток за период (205 207) Денежный поток нарастающим итогом на конец года 653 778 2.2.2. Оценка эффективности использования оборотных активов и оборотного капитала

Эффективность использования оборотных активов оказывает влияние на длительность оборота оборотного капитала - вторичный фактор стоимости бизнеса, а через него - на рентабельность инвестированного капитала. Для оценки эффективности управления оборотными активами предусмотрен расчет коэффициентов оборачиваемости и рентабельности оборотных активов (табл. 44).

Таблица 44

Показатели эффективности использования оборотных активов Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Коэффициент оборачиваемости оборотных активов 3,03 2,24 Коэффициент оборачиваемости запасов и НДС, 6,48 6,15 Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности 5,99 6,85 Коэффициент оборачиваемости высоколиквидных активов 117,84 7,21 Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала 3,68 3,22 Рентабельность оборотных активов, % 119,72 71,82 Как показывают расчеты, показатели эффективности использования оборотных активов, хотя и находятся на весьма высоком уровне, тем не менее, имеют тенденцию к снижению, при чем этот вывод относится ко всем элементам оборотных активов, в первую очередь к высоколиквидным активам. Причинами такой динамики являются несколько факторов, которые были выявлены ранее - это чрезмерный рост таких элементов оборотных активов, как запасы сырья и материалов, запасы незавершенного производства, запасы готовой продукции. Таким образом, политика управления оборотными активами должна строиться так, чтобы нейтрализовать наметившиеся негативные тенденции к снижению оборачиваемости оборотных активов. Чтобы более детально понять причины снижения эффективности использования оборотных активов, дополнительно выполнены несколько расчетов (табл. 45-48).

Показатели факторного анализа коэффициента оборачиваемости оборотных активов (факторы - структура оборотных активов и оборачиваемость оборотных производственных фондов) Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Коэффициент оборачиваемости оборотных активов, раз в год 3,03 2,24 Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. 140 301 567 154 880 576 Оборотные производственные фонды, тыс. руб. 18 559 390 21 463 555 Оборотные активы, тыс. руб. 46 273 661 69 285 889 Удельный вес оборотных производственных фондов, % 40,11 30,98 Коэффициент оборачиваемости оборотных производственных фондов, раз в год 7,56 7,22 Прирост оборачиваемости оборотных активов за счет их структуры, раз в год (0,675) Прирост оборачиваемости оборотных активов за счет их структуры,, % (84,74) Прирост оборачиваемости оборотных активов за счет коэффициента оборачиваемости оборотных производственных фондов, раз в год (0,122) Прирост выручки за счет коэффициента оборачиваемости оборотных производственных фондов, % (15,26) Итого изменение коэффициента оборачиваемости оборотных активов, раз в год (0,7966) Таблица 46

Показатели факторного анализа рентабельности оборотных активов (факторы - коэффициент оборачиваемости и рентабельность продаж) Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Влияние

факторов,

пункты Влияние

факторов,

% Коэффициент оборачиваемости оборотных активов, раз в год 3,0 2,2 (31,46) (65,66) Рентабельность продаж, % 39,5 32,1 (16,45) (34,34) Рентабельность оборотных активов, % 119,7 71,8 (47,90) (100,00) Расчет прироста выручки за счет экстенсивного и интенсивного использования оборотных активов Показатель Предыдущий

период Отчетный

период Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. 140 301 567 154 880 576 Оборотные активы, тыс. руб. 46 273 661 69 285 889 Коэффициент оборачиваемости 3,03 2,24 Прирост выручки за счет экстенсивных факторов (увеличение оборотных активов), тыс. руб. 59 529 368 Прирост выручки за счет экстенсивных факторов, % 408,3 Прирост выручки за счет интенсивных факторов (увеличение оборачиваемости), тыс. руб. (44 950 359) Прирост выручки за счет интенсивных факторов, % (308,3) Суммарный прирост выручки, тыс. руб. 14 579 009 Таблица 48

Расчет относительного высвобождения / вовлечения оборотных активов Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. 140 301 567 154 880 576 Оборотные активы, тыс. руб. 46 273 661 69 285 889 Относительное высвобождение (-) / вовлечение (+) оборотных активов, тыс. руб. 18 203 842 Относительное высвобождение (-) / вовлечение (+) оборотных активов, % 26,3

Как показали расчеты, основная причина снижения эффективности использования оборотных активов - ухудшение структуры оборотных активов в направлении увеличения доли фондов обращения, вследствие осуществления краткосрочных финансовых вложений. Таким образом, резервом повышения эффективности использования оборотных активов можно считать увеличение доли оборотных производственных фондов.

Результаты анализа рентабельности оборотных активов, приведенные в табл. 46, показывают, что причина снижения рентабельности оборотных активов с 119,7 до 71,8 % - это снижение их оборачиваемости (доля влияния фактора - 65,7 %), в то время как другой фактор - рентабельность продаж, повлиял в меньшей степени (доля влияния фактора 34,3 %).

Результаты анализа приростов выручки, полученных от экстенсивных и интенсивных факторов использования оборотных активов, вполне предсказуемы (см. табл. 47) - рост выручки связан исключительно с экстенсивным фактором - увеличением оборотных активов (доля влияния 408,3 %), что касается фактора интенсивности их использования - то он повлиял отрицательно (доля влияния - 308,3 %).

Следующий этап анализа эффективности использования оборотных активов (табл. 48), а именно расчет их относительного вовлечения, позволяет оценить, сколько стоит организации снижение эффективности использования оборотных активов. Результаты расчетов показывают, что неэффективное использование оборотных активов привело к необходимости относительного вовлечения оборотных активов на сумму 18 203 842 тыс. руб. (26,3 % от величины оборотных активов на конец года).

Для факторного анализа длительности оборота оборотного капитала, как вторичного фактора стоимости бизнеса выполнены следующие расчеты (табл. 49).

Как показывают расчеты, длительность оборота оборотного капитала увеличилась на 14 дн., основной фактор, определивший такую динамику, - длительность оборота денежных средств и КФВ, которая увеличилась на 48 дн. Фактор, который в значительной степени компенсировал негативное воздействие денежных средств и КФВ, увеличение длительности оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности с 21 до 50 дн.

Факторный анализ длительности оборота оборотного капитала, дн. Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Влияние

фактора,

дн. Влияние

фактора,

% Длительность оборота запасов 50 54 3 24 Длительность оборота НДС 6 6 (0) (3) Длительность оборота

дебиторской

задолженности 61 53 (8) (54) Длительность оборота денежных средств и КФВ 3 51 48 334 Длительность оборота прочих оборотных активов 0 0 (0) (0) Длительность оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности 21 50 (29) (202) Длительность оборота оборотного капитала 99 113 14 100 Эффективность управления оборотными активами и оборотным капиталом, тем не менее, можно признать высокой, поскольку хотя и очевидны некоторые негативные тенденции, связанные с эффективностью их использования, оборотные активы характеризуются достаточно высокой оборачиваемостью и рентабельностью, а значит, качество их достаточно высокое для того, чтобы обеспечивать как текущую деятельность организации, так и ее финансовую устойчивость.

Базовые параметры политики управления оборотными активами следующие. 1.

Ужесточение контроля за запасами сырья и материалов, запасами незавершенного производства, товарами отгруженными; оценка эффективности службы снабжения и выяснение причин необоснованного роста запасов. 2. Контроль над прочей дебиторской задолженностью, принятие мер по снижению задолженности бюджета перед организацией, оценка целесообразности дебиторской задолженности дочерних обществ перед организацией. 3.

Контроль над долгосрочной дебиторской задолженностью, активизация мер по взысканию задолженности. 4.

Либерализация кредитной политики с целью стимулирования спроса. 5.

Контроль за эффективностью и целесообразностью поддержки участников Группы предоставляемыми краткосрочными займами. 6.

Обеспечение положительного сальдо по текущей деятельности за счет ужесточения контроля над платежами, в том числе прочими платежами и платежами поставщикам, а также поступлениями от покупателей. 7.

Обеспечение притоков по финансовой деятельности для финансирования инвестиционной программы предприятия. 8.

Поддержание положительного итогового сальдо денежных средств с целью недопущения снижения ликвидности организации. 9.

Повышение эффективности использования оборотных активов за счет повышения оборачиваемости оборотных производственных фондов до 7,56 оборотов в год, что позволит увеличить оборачиваемость оборотных активов до 3,03 оборота в год. 10.

Дальнейшее улучшение структуры оборотных активов за счет сокращения доли фондов обращения до 60 % от величины оборотных активов, что обеспечит повышение их рентабельности.