3.1. Анализ финансовой деятельности организации и разработка базовых параметров стратегии финансирования

Эффективность и активность финансовой деятельности непосредственно влияют на все три первичных фактора стоимости бизнеса, а именно средневзвешенную стоимость капитала, рентабельность инвестированного капитала и его темп роста. 3.1.1.

Общая характеристика источников финансирования

организации

Как следует из расчетов, в течение года стратегия финансирования организации существенно изменилась (табл. 83), если на начало года в источниках финансирования доминировал собственный капитал (92,0 %), то к концу года существенный удельный вес имели обязательства (19,0 %), которые и обеспечили 56,1 % прироста источников финансирования. Показатель Начало года Конец года Изменение за год Доля факторов в изменении источников финансирования, % сумма, тыс.

руб. удельный вес, % сумма, тыс.

руб. удельный вес, % в тыс. руб. темп

прироста,

% в

структуре, % Инвестированный

собственный

капитал 10 332 177 5,96 10 267 815 4,57 (64 362) (0,6) (1,387) (0,1) Накопленный

собственный

капитал 148 948 028 85,94 171 456 639 76,39 22 508 611 15,1 (9,551) 44,0 Прочие

приравниваемые к долгосрочным источникам источники (ОНО) 1 625 673 0,94 2 014 096 0,90 388 423 23,9 (0,041) 0,8 Долгосрочные и краткосрочные кредиты 4 082 008 2,36 5 005 786 2,23 923 778 22,6 (0,125) 1,8 Показатель Начало года Конец года Изменение за год Доля факторов в изменении источников финансирования, % сумма, тыс.

руб. удельный вес, % сумма, тыс.

руб. удельный вес, % в тыс. руб. темп

прироста,

% в

структуре, % Долгосрочные и краткосрочные займы 14 369 118 6,40 14 369 118 6,402 28,1 Кредиторская

задолженность 8 186 064 4,72 21 205 848 9,45 13 019 784 159,0 4,724 25,5 Прочие долгосрочные и краткосрочные обязательства 148 865 0,09 142 096 0,06 (6 769) (4,5) (0,023) (0,0) Итого источники финансирования организации 173 322 815 100 224 461 398 100 51 138 583 29,5 100 Необходимо отметить, что организация в качестве источника финансирования использует аренду (табл.

Таблица 84

Информация по арендованньш активам Показатель Значение на начало года Значение на конец года Арендованные основные средства 482 917 2 351 685 Отношение арендованных основных средств к первоначальной стоимости собственных основных средств, % 1,07 4,64 Отношение арендованных основных средств к валюте баланса, % 0,28 1,05

Таблица 85

Показатели состава и структуры инвестированного капитала Показатель Начало года Конец года сумма, тыс. руб. удельный вес, % сумма, тыс. руб. удельный вес, % Собственный капитал 159 280 205 96,52 181 724 454 89,46 Долгосрочный заемный капитал 1 661 863 1,01 16 344 046 8,05 Краткосрочный заемный капитал 4 082 008 2,47 5 074 904 2,50 Итого инвестированный капитал 165 024 076 100 203 143 404 100

Переходя к более подробному рассмотрению отдельных источников финансирования, можно отметить достаточно нетипичную структуру собственного капитала (табл. 86), в котором доля нераспределенной прибыли составляет 94,2 %. Такая структура свидетельствует о стратегии собственников, направленной на долгосрочное развитие бизнеса, и поэтому предполагающей использование нераспределенной прибыли в качестве основного источника финансирования бизнеса. Доля нераспределенной прибыли в источниках финансирования составляла 85,9 % на начало года и 76,4

% на конец, что свидетельствует о той большой роли, которую играет прибыль в финансировании развития бизнеса.

Таблица 86

Показатели состава и структуры собственного капитала Показатель Начало года Конец года сумма, тыс. руб. удельный вес, % сумма, тыс. руб. удельный вес, % Уставный капитал (за вычетом собственных акций) 5 993 227 3,763 5 993 227 3,298 Добавочный капитал 4 338 950 2,7 4 274 588 2,4 Резервный капитал 299 661 0,188 299 661 0,1649 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 148 648 367 93,3 171 156 978 94,2 Итого собственный капитал 159 280 205 100,0 181 724 454 100,0 Величина собственного капитала к концу отчетного периода увеличилась на 14,1 %, обеспечен этот рост был исключительно нераспределенной прибылью, однако рост собственного капитала значительно меньше, чем рост валюты баланса (29,5 %), что приве ло к незначительному снижению финансовой устойчивости организации и средневзвешенной стоимости капитала.

Относительно других составляющих собственного капитала можно отметить, что незначительная величина уставного капитала (3,3 % от величины собственного капитала на конец года) свидетельствует о существенном занижении номинальной стоимости акций относительно их рыночной стоимости и о том, что переход контроля над этим бизнесом может быть осуществлен без значительных затрат. Незначительная величина добавочного капитала (2,4 % от величины собственного капитала на конец года) - это доказательство того, что основные средства достаточно новые, их не затронули переоценки начала 90-х годов.

Анализируя качество собственного капитала, можно дать ему высокую оценку, поскольку, как было отмечено на этапе анализа производственных показателей деятельности организации, активы характеризуются приемлемым качеством, и поэтому, вероятно, недооценены, что является индикатором высокого качества собственного капитала.

Анализ стоимости чистых активов показывает, что рост этого показателя со стороны пассива баланса связан с одним фактором - нераспределенной прибылью (доля влияния фактора 100,3 %), влияние остальных факторов несущественно. Величина чистых активов значительно (на 175 757 305 тыс. руб.) превышает уставный капитал, это свидетельствует об устойчивости организации, обеспеченности уставного капитала реальным имуществом, а также о том, что организация имеет значительную степень свободы в принятии решений, которые связаны с ее обеспечением бессрочными источниками финансирования. Что касается коэффициентов, рассчитанных на основе стоимости чистых активов, (табл. 87), то уровень рентабельности чистых активов, который снизился с 31,71 до 22,24 %, можно оценивать, тем не менее, как достаточно высокий. Показатель доли чистых активов в имуществе организации очень высок - 81,0 %, при этом динамика показателя негативна, что связано с привлечением организацией внешних долгосрочных источников финансирования. Показатель маневренности чистых активов снижается до 14,68 % и свидетельствует о том, что имущественное наполнение чистых активов - это внеоборотные активы, поэтому чистые активы крайне немобильны. Показатель балансовой стоимости акции, рассчитанный на основе стоимости чистых активов и равный 30,33 руб., также можно характеризовать положительно, поскольку его рост составил 14,1 %, что является признаком того, что благосостояние собственников бизнеса увеличилось. При этом балансовая стоимость более, чем в 30 раз превышает номинальную стоимость обыкновенной акции, равную 1 руб.

Таблица 87

Анализ стоимости чистых активов с помощью соотношений и коэффициентов Показатель На начало отчетного года На конец отчетного года Превышение стоимости чистых активов над уставным капиталом 153 310 544 175 757 305 Превышение стоимости чистых активов над уставным капиталом и резервным фондом 147 017 656 169 464 417 Балансовая стоимость акции, руб. 26,58 30,33 Коэффициент автономии, % 91,96 81,00 Коэффициент маневренности чистых активов,% 20,32 14,68 Коэффициент рентабельности чистых активов,% 31,71 22,24 Общий вывод по результатам анализа собственного капитала и стоимости чистых активов заключается в том, что собственный капитал характеризуется высоким качеством, его величина избыточна, что приводит к удорожанию средневзвешенной стоимости капитала и снижает возможность бизнеса создавать стоимость. Однако значительная величина стоимости чистых активов обеспечивает организации весьма высокую степень свободы в принятии решений, которые связаны с ее величиной.

Рассматривая структуру обязательств организации (табл. 88), можно отметить, что в их составе преобладают краткосрочные, а именно кредиторская задолженность перед прочими кредиторами, доля которой в суммарных обязательствах составила на конец года 32.3

%. Однако доля долгосрочных обязательств увеличивается до 38.3

%, что обеспечивает достаточно устойчивое и дорогое финансирование организации. За отчетный год произошли существенные изменения в составе и структуре обязательств: во-первых, появились долгосрочные займы, удельный вес которых в структуре обязательств на конец года составил 33,5 %, во-вторых, резко увеличилась задолженность перед прочими кредиторами, удельный вес которой на конец года составил 32,3 %. Расчеты позволяют сделать вывод об ускоренном росте суммарных обязательств и, следовательно, об увеличении степени обремененности организации долгами, так прирост обязательств организации составил 206,0 %, при темпе прироста валюты баланса 29,5 % и темпе приросте выручки 10.4

%. То есть рост обязательств можно признать существенным, опережающим и темп прироста имущества, и темп прироста выручки, что свидетельствует о снижении уровня финансовой устойчивости организации. Это снижает средневзвешенную стоимость капитала организации и, таким образом, способствует созданию бизнесом стоимости.

Структура обязательств по экономическому содержанию является вполне типичной и постепенно изменяется в направлении увеличения платных заемных источников финансирования с 41,2 до 50,2

%, что делает обязательства более дорогими и устойчивыми. Таким образом, чрезмерный рост обязательств организации отчасти компенсируется улучшением их структуры в направлении увеличения устойчивых источников. Средний процент по заемным средствам значительно ниже рыночного процента (он составил менее 1 %), а рентабельность активов достаточно высока (26,3 %), что позволяет сделать вывод о том, что обслуживание привлеченного капитала не является обременительным для организации. Показатель Начало года Конец года сумма, тыс.

руб. удельный вес, % сумма, тыс.

руб. удельный вес, % Долгосрочные кредиты банков Долгосрочные займы - - 14 300 000 33,5 Прочие долгосрочные обязательства 1 661 863 11,9 2 044 046 4,8 Краткосрочные кредиты банков 4 082 008 29,3 5 005 786 11,7 Краткосрочные займы - - 69 118 0,2 Кредиторская

задолженность 8 049 823 57,8 21 067 624 49,4 в том числе поставщики и подрядчики 3 148 058 22,6 3 313 634 7,8 задолженность перед персоналом организации 302 187 2,2 381 079 0,9 задолженность перед бюджетом и государственными внебюджетными фондами 1 448 144 10,4 934 390 2,2 авансы полученные 3 054 565 21,9 2 677 766 6,3 прочие кредиторы 96 869 0,7 13 760 755 32,3 Прочие краткосрочные обязательства 136 241 1,0 138 224 0,3 Итого обязательства 13 929 935 100,0 42 624 798 100,0 Состав и структура кредиторской задолженности, вес которой в обязательствах организации снизился с 57,8 до 49,4 %, нетипичны и непрозрачны, поскольку на конец года в ней преобладает задолженность перед прочими кредиторами, доля которой в суммарной кредиторской задолженности равна на конец года 65,3 %.

Для более полной оценки кредиторской задолженности ее целесообразно сравнить с дебиторской задолженностью, рассчитав при этом сроки погашения задолженностей по их видам. Соответствующие расчеты приведены в табл. 89. Анализируя сроки погашения задолженностей, можно отметить, что они достаточно короткие, не превышают трех месяцев, при этом срок дебиторской задолженности несколько снизился, а срок кредиторской - существенно увеличился, что приводит к снижению потребности организации в финансировании производственного цикла, удешевлению финансирования и увеличению возможности организации создавать стоимость.

Таблица 89

Сравнительный анализ кредиторской и дебиторской задолженностей Показатели Предыдущий

год Отчетный

год Выручка (нетто) от продажи, тыс. руб. 140 301 567 154 880 576 Срок дебиторской задолженности, дн. 61 53 Дебиторская задолженность, тыс. руб. 23 425 029 22 619 052 Срок кредиторской задолженности, дн. 35 73 Кредиторская задолженность и прочие краткосрочные обязательства, тыс. руб. 8 186 064 21 205 848 Потери организации от дебиторской задолженности (рассчитано с учетом фактической инфляции), тыс. руб. 2 108 253 2 691 667 Выигрыш организации от кредиторской задолженности и прочих краткосрочных обязательств (рассчитано с учетом фактической инфляции), тыс. руб. 736 746 2 523 496 Чистая кредитная позиция, тыс. руб. 15 238 965 1 413 204 Итоговый выигрыш от чистой кредитной позиции (выигрыш "+", потери "-"), тыс. руб. (1 371 507) (168 171)

Сравнительный анализ дебиторской и кредиторской задолженностей показывает, что величина дебиторской задолженности превышает кредиторскую, при чем это превышение существенно снижается к концу года вследствие снижения дебиторской задолженности и роста кредиторской задолженности, который можно признать даже чрезмерным, учитывая, что, как уже отмечалось, при росте выручки на 10,4 % кредиторская задолженность возросла на 161,7 %.

Превышение дебиторской задолженности над кредиторской невыгодно организации с точки зрения финансовых расходов, прибыли и создания стоимости, поскольку приносит потери в размере 168 171 тыс. руб., но рационально с точки зрения обеспечения финансовой устойчивости, поскольку по мере погашения дебиторской задолженности у организации будет накапливаться достаточно средств для погашения кредиторской.

Результаты анализа дебиторской и кредиторской задолженностей позволяют сделать заключение о том, что в целом задолженности характеризуются высокой оборачиваемостью, а следовательно, высоким качеством, однако соотношение задолженностей складывается не в пользу организации.

Общий вывод по итогам анализа обязательств организации заключается в том, что при их росте относительно валюты баланса и выручки, их, тем не менее, нельзя признать представляющими угрозу для финансовой устойчивости организации, поскольку, во- первых, обязательства характеризуются достаточно благоприятной структурой для организации с точки зрения сроков; во-вторых, относительно дешевы; в-третьих, их величина не является критической по отношению к собственному капиталу и выручке. Кроме того, такой объем обязательств делает очевидным следующее обстоятельство - организация имеет свободный доступ к финансовым ресурсам, что является убедительным доказательством ее кредитоспособности и финансовой устойчивости. Политику организации в направлении наращивания объема обязательств можно признать способствующей созданию стоимости.