<<
>>

ГЛАВА 13 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ

'' Составление сметы кашггальных вложений ? нх окупаемости (capital

budgeting) — прогноз вложения капитала в долгосрочные инвестиции с целью производства товаров и услуг.

Предпринимательский риск (business risk) — риск деятельности компании, обусловленный характером бизнеса.

Этот риск следует отличать от финансового риска.

Теперь, после того, как мы внимательно изучили проблемы рабочего капитала, рассмотрим решения, имеющие долгосрочный эффект для компании относительно финансирования и расходования средств.

Когда фирма делает долгосрочные инвестиции, она отказывается от денежных средств сегодня в пользу прибыли в будущем. Обычно эта прибыль возникает не ранее, чем через 1 год после осуществления расходов. Примерами долгосрочных инвестиций могут служить вложения в такие активы, как оборудование, здания, земля, и, кроме прочего, представление На рынке нового продукта, новой системы распределения или новой программы НИОКР. Таким образом, будущий успех фирмы и рентабельность зависят от текущих инвестиционных решений.

Инвестиционное предложение должно оцениваться в соответствии с тем, даст оно прибыль равную или большую, чем необходимо инвесторам. Чтобы упростить наше исследование методов анализа эффективности инвестиций в этой главе, предположим, что необходимая норма прибыли задана и одинакова для всех инвестиционных проектов. Подразумевается, что выбор любого проекта не изменяет степень риска для фирмы, как ее воспринимают поставщики капитала.

В главе 15 мы обсудим, как определить необходимую норму прибыли, а в главе 14 мы введем допущение о том, что различные инвестиционные проекты имеют разную степень риска. В результате выбор любого инвестиционного проекта может повлиять на уровень риска для фирмы, который в свою очередь, может воздействовать на норму прибыли, так как необходимо инвестору.

В этой главе мы предположим, что риск является неизменным фактором. aaan

13.1. Необходимая информация aaak sssn

Составление сметы капитальных вложений включает 1.

Генерирование инвестиционных предложений. 2.

Расчет денежных потоков, необходимых для осуществления этих предложений. 3.

Оценка денежных потоков. 4.

Выбор проектов по определенным критериям. 5.

Периодическая переоценка инвестиционных проектов после их принятия.

Начнем с рассмотрения первого элемента. Инвестиционные предложения могут исходить из различных источников. Для целей анализа проекты могут быть подразделены на 5 категорий: 1.

Новая продукция или расширение рынка существующей продукции. 2.

Замена оборудования или сооружений. 3.

НИОКР. 4.

Другие исследования. 5.

Прочие.

К пятой категории относятся такие проекты, как приведение товаров в соответствие с экологическим и стандартами или развитие службы контроля за загрязнением окружающей среды. Предложения о внедрении новых товаров обычно рождаются в маркетинговом отделе. С другой стороны, предложение о замене части оборудования усовершенствованными моделями, как правило, исходит из производственных подразделений фирмы. В любом случае для передачи инвестиционных проектов необходимы эффективные административные процедуры.

Большая часть фирм изучает предложения на разных уровнях управления. В процессе согласования предложения, возникшего в производственных подразделениях, принимают участие сотрудники следующих уровней управления (от первого последовательно к шестому): 1) начальники цехов; 2) менеджеры производств; 3) вице-президент по производству; 4) комитет, отвечающий за долгосрочные инвестиции, под управлением финансового менеджера; 5) президент компании; 6) совет директоров. Насколько высоко должно подняться предложение для того, чтобы его окончательно одобрили, обычно зависит от его масштаба. Чем выше экономический результат проекта, тем больше требуется его изучагь.

В компетенцию менеджеров производств может входить принятие проектов умеренных размеров, но крупные проекты утверждает только высший орган управления. Так как административные процедуры изучения инвестиционных предложений различных фирм сильно отличаются одна от другой, их невозможно обобщить. Выбор оптимальной процедуры зависит от сложившихся обстоятельств. Очевидно, однако, что компании постоянно совершенствуют свой подход к анализу бюджета капиталовложений.

Оценка денежных потоков

Одной из наиболее важных задач экономического анализа является расчет будущих денежных потоков, необходимых для осуществления проекта. Окончательные результаты, которые мы получим, тем лучше, чем точнее окажутся наши расчеты. Так как именно деньги, а не доход, являются центральным моментом в решениях фирмы мы выражаем прибыль, которую ожидаем получить от проекта, через денежные потоки, а не через величину дохода. Фирма инвестирует денежные средства сегодня в надежде получить еще больше в будущем. Только наличные поступления могут быть реинвестированы или выплачены акционерам в форме дивидендов. При экономическом анализе капиталовложений необходимо учитывать, что хорошие парни могут получить кредит, а умные — деньги. При расчете денежных потоков для анализа трудно переоценить значение компьютерных электронных таблиц. Они позволяют изменять предположения и быстро получать новые показатели денежных потоков.

Для каждого отдельного инвестиционного предложения нам нужно обеспечить информацию об ожидаемых потоках наличности с учетом налоговых платежей. Кроме того, информация должна быть представлена в виде разностей, т. е. мы анализируем только разницу между величиной показателей денежных потоков с учетом проекта или без него. Например, если фирма решила выпускать новый продукт, который, по-видимому, сможет конкурировать с уже существующими товарами, то нельзя выражать величину средств через объем продаж нового продукта. Мы должны учитывать возможную “капитализацию” существующих товаров и делать расчет наличности по данным о разности объемов продаж.

Ключ к принятию верного решения — анализ ситуации с учетом нового инвестиционного проекта и без него. Значение в данном случае имеет только прирост денежных средств.

В этом отношении прошлые затраты следует игнорировать. Нас интересуют только дополнительные издержки и прибыль, а покрытие прошлых затрат не имеет значения, данные о них не нужно принимать во внимание в процессе поиска решения. Также мы должны помнить, что некоторые издержки не обязательно приводят к денежным расходам. Если мы выделили на предприятии площадь, которая потребуется при реализации проекта, и эта площадь может быть использована для других целей, то в стоимость проекта необходимо включить издержки упущенных возможностей

Издержки упущенных возможностей (opportunity cost) — возможный возврат средств при лучшем альтернативном инвестировании

Если неэксплуатируемое в настоящее время здание можно продать за 300 ООО дол., эту сумму следует учесть как первоночальные расходы на проект. Таким образом, при расчете объема наличности мы должны учитывать также соответствующие издержки упущеныых возможностей.

Чтобы проиллюстрировать информацию, необходимую для принятия решения об инвестировании, рассмотрим следующую ситуацию. Фирма выясняет возможность производства новой продукции. Чтобы запустить проект, понадобится потратить ISO ООО дол. на специальное оборудование и первоначальную рекламную кампанию.

Отдел маркетинга считает, что цикл жизни товара составляет 6 лет, и предполагает, что увеличение выручки от продаж с его введением будет равно:

(дол.) ГОД 1 ГОД 2 ГОДЗ ГОД 4 ГОД 5 ГОД 6 60 000 120 000 160 000 180 000 110 000 50 000 У

! В затраты входят расходы на оплату труда и эксплуатационные расходы, расходы на сырье и материалы, другие затраты, связанные с изготовлением новой продукции. Кроме того, фирме придется платить более высокие налоги, если новая продукция будет приносить большую прибыль, и эта разница в расходах также должна приниматься во внимание. Предположим, что с учетом всего этого общий рост затрат составит

(дол.) год 1 ГОД 2 годз ГОД 4 ГОД 5 ГОД 6 40 000 70 000 100 000 100 000 70 000 40 000 Так как амортизация является безналичным расходом, она не включается в данный расчет.

Ожидаемый чистый приток денежных средств:

(дол.) НАЧАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ ГОД 1 ГОД 2 ГОДЗ ГОД 4 ГОД 5 ГОД 6 Поступ

ление

денежных

средств

Выплата

денежных

средств

Сальдо 150 000 60 000 40 000 120 000 70 000 160 000 100 000 180 000 100 000 110 000 70 000 50 000 40 000 -150 000 20 000 50 000 60 000 80 000 40 000 10 000 Таким образом, при первоначальных затратах 150 ООО дол. фирма ожидает на протяжении 6 лет притока средств в объеме 20 ООО дол., 50 ООО дол. и т. д. Этот расчет предоставляет нам информацию, необходимую для оценки привлекательности проекта.

Виды денежных потоков. Чистые денежные потоки для нашего примера изображены на верхней диаграмме рис. 13.1. Заметим, что за стартовыми денежными инвестициями следует увеличение чистых потоков денежных средств на протяжении 4 лет, после чего поступление средств уменьшается по мере того, как продукция устаревает. Возможны другие виды денежных потоков, с другими сроками действия инвестиционного проекта и ежегодными денежными потоками. На средней диаграмме за стартовыми рас-

ГОДЫ

Рис.13.1. Виды потоков денежных средств

ходами следует 8 равных чистых поступлений наличности. Из гл. 4 мы знаем, что этот профиль соответствует ситуации, когда средства от реализации проекта поступают в форме аннуитетных платежей. На нижней диаграмме показаны 2 разные фазы инвестирования. Первая — в момент 0, длительностью в 1-й год, с большими расходами на рекламу и продвижение продукта на рынок. В 4-й год необходимо дополнительное инвестирование для того, чтобы увеличить производство и дальше продвигать товар. Эти расходы превышают поступления от основной деятельности, таким образом, имеет место чистый отток денежных средств за год. На протяжении следующих 2-х лет благодаря проекту генерируются чистые денежные поступления. Наконец, осуществление проекта завершается в конце 7-го года. В это время реализуется ликвидационная стоимость проекта, что приводит к большему денежному притоку, чем за 6-й год.

Эти примеры показывают, что профили ожидаемых денежных потоков могут значительно изменяться от проекта к проекту.

Замещение и амортизация

Чтобы подойти к более сложному примеру выбытия основного капитала с учетом налогообложения, предположим, что мы планируем покупку новой машины для замены старого токарного станка и нам необходимо получить информацию о денежных потоках для того, чтобы оценить привлекательность проекта. Цена новой машины равна 18 500 дол., и потребуется дополнительно 1500 дол. на установку, что дает общие издержки 20 000 дол. Мы можем продать старую машину по остаточной стоимости 20 000 дол. Следовательно, стартовый чистый отгок денежных средств для данного инвестиционного проекта — 18 000 дол., при новой машине должны резко уменьшиться затраты на труд и эксплуатационные расходы, что повлечет суммарную экономию денежных средств в размере 7100 дол. в год до налогообложения на протяжении следующих 5 лет, после чего экономия прекратится, а оборудование не будет иметь ликвидационной стоимости. Эта экономия представляет собой чистую экономию фирмы в результате замены старого оборудования на новое. Другими словами, нас интересует разница между величинами денежных потоков в результате двух альтернатив: продолжения работы на старом оборудовании или замены его новым.

Так как срок эксплуатации оборудования данного типа более 1

года, мы не можем сразу вычесть его стоимость из прибыли для уменьшения налогооблагаемой базы, однако мы должны начислить по нему амортизацию. Затем мы вычтем величину амортизации из дохода для того, чтобы вычислить налогооблагаемую базу, как обсуждалось в гл. 2. Капитальные активы в зависимости от их природы подразделяются на группы с одинаковым сроком амортизации: 3, 5, 10, 15, 20 и 27,5 лет. Для наглядности предположим, что машина, приобретение которой мы планируем, относится к пятилетней группе и что фирма равномерно начисляет амортизацию.

В итоге годовой объем амортизационных отчислений равен 20% обшей стоимости 20 000 дол., или 4000 дол. Ставка корпоративного подоходного налога равна 40%. Более того, предположим, что оставшийся срок амортизации равен 5 лет, т. е. на конец этого периода машина не имеет ликвидационной стоимости, и что по этой ма!1шне также применяется метод равномерного

Ї ' Таблица 13.1

Определение чистого денежного потока

(дол.) БУХГАЛТЕРСКИЙ УЧЕТ УЧЕТ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ Годовая экономия денежных средств 7 100 7 100 Износ новой машины 4 000 Минус: износ старой машины 400 Дополнительная амортизация 3 600 Дополнительный доход до налогообложения 3 500 Подоходный налог (40%) 1400 1400 Дополнительный доход после налогообложения 2 100 Чистый денежный поток за год 5 700 начисления амортизации. Таким образом, годовой износ старого оборудования равен 20% его остаточной стоимости 20 ООО дол., или 4000 дол. в год. Поскольку нас интересует разностный эффект проекта, мы должны вычесть амортизационные отчисления по старому оборудованию из амортизационных отчислений по новому для получения величины прироста износа, связанного с данным проектом. Имея эту информацию, мы можем вычислить ожидаемый чистый поток денежных средств (после налогообложения) в результате принятия проекта. Расчет приведен в табл. 13.1.

При расчете чистого потока денежных средств мы вычитаем дополнительные расходы на выплату федерального подоходного налога из величины ежегодной экономии денежных средств. Ожидаемый ежегодный чистый приток денежных средств в результате замены машины равен 5700 дол. за каждый год из следующих 5 лет; эта цифра сопоставляется с дополнительным доходом после выплаты налогов, который равен 2100 дол. в год. Денежный поток и чистая прибыль различаются на сумму дополнительного износа. Поскольку мы рассматриваем не доход как таковой, а денежные потоки, нас интересует первый столбец таблицы Вследствие того, что страховые расходы составляют 18 000 дол., мы можем заменить старое оборудование новым, ожидая получить чистую экономию 5700 дол. в год в течение следующих 5 лет.

Как и в предыдущем примере, необходимая для анализа эффективности капиталовложений информация — это величины разности с учетом налогообложения.

Собрав необходимую информацию, мы можем оценить привлекательность различных инвестиционных проектов. Решение состоит в том, чтобы либо принять, либо отвергнуть его. В этом разделе мы оценим 4 метода анализа эффективности капиталовложений: 1.

Средней нормы прибыли на инвестиции. 2.

Окупаемости. 3.

Внутренней нормы прибыли. 4.

Чистой текущей стоимости.

Первые два — методы приближенной оценки экономической стоимости проекта. Для наглядности в процессе анализа будем предполагать, что ожидаемые денежные потоки реализуются в конце каждого года.

Средняя норма прибыли на инвестиции

Этот метод базируется на расчете отношения среднегодовой прибыли после налогообложения и средней величины инвестиций в проект. В нашем предыдущем примере среднегодовая балансовая прибыль за 5-летний период — 2100 дол., а чистые инвестиции — 18 ООО дол. Следовательно,

средняя норма прибыли = 2100 дол. / 18 ООО дол. = 11,67%. (13.1)

Этот показатель следует сопоставить с нормой прибыли, чтобы решить, принять или отвергнуть проект.

Основным достоинством данного метода является простота, доступность информации, используемой при его применении. Основные недостатки: он базируется на бухгалтерском определении дохода, а не на денежных потоках; не учитывается время притока и оттока средств; не принимаются во внимание инфляционные изменения; прибыль за последний год реализации проекта оценивается так же, как прибыль за первый год. /

Предположим, что у нас есть 3 проекта инвестирования, каж-\ дый стоимостью 9000 дол., и срок реализации каждого 3 года.4 Предположим, на протяжении следующих 3 лет эти проекты дол жны обеспечить достижение таких показателей балансовой прибыли и чистых денежных потоков:

(дол.) ПРОЕКТ А ПРОЕКТ В ПРОЕКТ С ПЕ

РИОД Балансовая прибыль Чистый денежный поток Балансовая прибыль Чистый

денеж

ный

поток Балансовая прибыль Чистый денежный поток 1 3 000 6 000 2 000 5 000 1 000 4 000 2 2000 5 000 2 000 5 000 2 000 5 000 3 1 000 4 000 2 000 5 000 3 000 6 000 Для всех проектов средняя норма прибыли одна и та же: 2000 дол. / 9000 дол., или 22%, однако немногие фирмы одинаково оценят все 3 проекта. Большая часть предпочтет проект А, который обеспечивает основной доход в первый год. По этой причине данный метод как инструмент для выбора оптимального проекта оставляет желать лучшего.

Метод окупаемости

Период окупаемости капитала (payback period) — продолжительность времена, в течении которого недисконтированные прогнозируемые поступления денежных средств превысят неди окон тированную сумму инвестиций.

Период окупаемости инвестиционного проекта — это число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов. Он равен отношению исходных фиксированных расходов к годовому притоку наличности за период возмещения, например,

период окупаемости = 18 ООО дол. /5700 дол. = 3,16 лет. (13.2)

Если годовые притоки наличности не равны, то расчет окупаемости усложняется. Предположим, что годовые притоки наличности за первый год — 4000 дол., 6000 дол. — за второй и третий год и 4000 дол. — за 4-й и 5-й годы. В первые 3 года будет возмещено 18 000 дол. первоначальных инвестиций, а приток денежных средств за 4-й год составляет 4000 дол. При стартовом объеме вложений 18 000 дол. период окупаемости составляет 3 года + + (2000 дол. / 4000 дол.), или 3,5 года. Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет — отвергается. Если бы в нашем примере необходимый период окупаемости был 4 года, проект был бы принят. Основной недостаток метода окупаемости в том, что не растет величина денежных потоков после срока окупаемости; следовательно при помощи данного метода нельзя измерить рентабельность. Два предложения, стоимостью 10 ООО дол. каждое, имели бы одинаковый срок окупаемости, если бы давали годовой чистый денежный приток 5000 дол. в первые 2

года, но первое из предложений может не принести прироста средств после 2-х лет, тогда как второе приносит 5000 дол. за каждый год из 3-х последующих лет. Таким образом, применяя метод окупаемости, можно придти к неверным выводам относительно рентабельности проекта. Помимо этого недостатка есть еще один: при этом методе не принимаются во внимание величина и направления распределения денежных потоков на протяжении периода окупаемости: рассматривается только период покрытия расходов в целом. Данный метод позволяет дать грубую оценку ликвидности проекта. Многие менеджеры используют его для приблизительной оценю] риска, но, как мы увидим в следующей главе, другие методы измерения риска более совершенны. Поскольку при помощь метода окупаемости можно получить полезную информацию, он хорошо работает в сочетании с методами внутренней нормы прибыли и чистой текущей стоимости.

Метод внутренней нормы прибыли

Внутренняя норма прибыли (internal rate of return) — коэффициент дисконтирования, который уравновешивает текущую стоимость притоков денежных средств и текущую стоимость их оттоков, образовавшихся в результате реализации инвестиционного проекта.

Из-за различных недостатков методов средней нормы прибыли и окупаемости обычно считается, что посредством метода дисконтирования денежных потоков можно сделать более объективную оценку инвестиционного проекта для отбора. Эти методы позволяют учесть как величину, так и распределение во времени ожидаемых денежных потоков в каждом периоде реализации - проекта. При любом типе экономики, когда капитал имеет стоимость, изменение стоимости денег во времени очень важно. Акционеры дадут более высокую оценку тому инвестиционному проекту, который обещает прибыль через 5 лет, а не тому, который окупится с такой же прибылью через 6—10 лет. Следовательно, изменение ожидаемого денежного притока во времени очежг-" важно для принятия инвестиционного решения.

Метод дисконтирования денежных потоков дает нам возможность изолировать разницу во времени возникновения этих потоков, связанных с различными проектами, путем дисконтирования до их текущей стоимости. Два метода дисконтирования, представленные в этой главе — это методы внутренней нормы прибыли и стоимости. Мы рассмотрим по порядку. Основные понятия были изложены в гл. 4 и 5.

Внутренняя норма прибыли для инвестиционного проекта есть ставка дисконтирования, благодаря которой уравниваются текущая стоимость ожидаемых денежных оттоков и текущая стоимость ожидаемых денежных притоков. Если стартовые затраты приходятся на время 0, то внутренняя норма прибыли может быть представлена величиной г, которую найдем из следующего выражения:

X. Х7 X

Х0 - ? ???— + ^- + ...4- -. <13.3)

<1+г> (1 + г) (1+С)"

Таким образом, г— это ставка дисконтирования величины будущих денежных потоков — от Х1 до Хп, чтобы можно было приравнять их к текущей стоимости стартовых затрат во время 0 =

В нашем примере это может быть выражено следующим образом:

5700 дол. 5700 дол. 5700 дол. 5700 дол. 5700 дол. „ 18 ООО дол. = — — + + +? + (13.4)

(I + г) 0 + Г)2 Ц + Ц + г)« Ц +

Вычисление внутренней нормы прибыли г иногда связано с методом проб и ошибок при использовании таблиц текущей стоимости. К счастью, существуют компьютерные программы и калькуляторы для расчета внутренней нормы прибыли, которые выполняют трудные подсчеты, связанные с применением метода проб и ошибок. Чтобы проиллюстрировать его, вернемся к нашему примеру. Поток денежных средств представлен упорядоченным рядом равных денежных потоков по 5700 дол., которые должны быть получены в конце каждого года в течение 5 лет. Мы хотим определить ставку дисконтирования, которая при умножении на 5700 дол. дает значение, равное расходам в объеме 1800 дол. во время 0. Предположим, что мы начнем со ставок 14%, 16% и 18% и вычислим текущую стоимость денежных потоков. Для различных ставок, используя специальную таблицу, находим: СТАВКА

ДИСКОНТИ

РОВАНИЯ КОЭФФИ

ЦИЕНТ

ДИСКОНТИ

РОВАНИЯ ЕЖЕГОДНЫЙ

ДЕНЕЖНЫЙ

ПОТОК,

ДОЛ. ТЕКУЩАЯ

СТОИМОСТЬ

СЕРИИ

ПОТОКОВ,

ДОЛ. 18 3,1272 5 700 17 825,04 Продолжение СТАВКА

ДИСКОНТИ

РОВАНИЯ КОЭФФИ

ЦИЕНТ

ДИСКОНТИ

РОВАНИЯ ЕЖЕГОДНЫЙ

ДЕНЕЖНЫЙ

ПОТОК,

дол. ТЕКУЩАЯ

СТОИМОСТЬ

СЕРИИ

ПОТОКОВ,

дол. 16

14 3,2743

3,4331 5 700 5 700 18 663,51 19

568,67 Когда мы сравниваем текущую стоимость серии потоков со стартовыми расходами 18 ООО дол., мы видим, что внутренняя норма прибыли, необходимая для дисконтирования потока до 18 ООО дог , находится в промежутке 16—18%, причем она ближе к 18%, чем ;с 16%. Вычислить примерную реальную величину мы можем, ин терполировав между 17% и 18%. СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ, % ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ, дол. 17 18 236,01 18 17 825,04 Разница 1 410,97 236,01/410,97 = 0,57 17 +0,57 = 17,57 Таким образом, внутренняя норма прибыли, необходимая для того, чтобы уравнять текущую стоимость денежного притока и текущую стоимость денежного оттока, примерно равна 17,57%. Заметим, что интерполяция дает,толъко-*приближенный размер ставки, связь между двумя ставками дисконтирования нелинейна по отношению к текущей стоимости.

Если, как и раньше, денежный поток представлен серией из равных ежегодных значений, а стартовые затраты приходятся на время 0, нет необходимости применять метод проб и ошибок. Мы просто делим стартовые расходы на величину денежного потока и находим ближайшую ставку дисконтирования. Используя данные нашего примера, делим 18 ООО должна 5700 дол., получаем 3,1579. Ближайшая ставка в 5-летнем ряду по таблице — 3,1272, а эта Цифра соответствует ставке дисконтирования 18%. Так как 3,1579 больше, чем 3,1272, мы знаем, что реальная величина ставки лежит между 17% и 18%,-и соответственно интерполируем. Если у нас есть серия неравновеликих денежных потоков, задание усложняется, и теперь мы должны прибегнуть к методу проб и ошибок. На практике же можно подойти удивительно близко к истине в выборе ставки дисконтирования, от которой необходимо отталкиваться.

Критерий приемлемости. Этот критерий обычно применяют вместе с методом внутренней нормы прибыли. Он служит для сравнения внутренней нормы прибыли с необходимой нормой, известной также как ставка отсечения.

Ставка отсечения (hurdle rate) — минимальная необходимая норма прибыли на инвестиции в основные средства. Это норма прибыли, по которой инвестиционный проект принимается.

Бели внутренняя норма прибыли превышает необходимую, то проект принимается, если же нет — отвергается. Если необходимая норма прибыли равна 12% и используется данный критерий, инвестиционное предложение будет принято. Если необходимая норма прибыли — это прибыль, которую, как ожидают инвесторы, фирма получит от реализации проекта, то принятия проекта с внутренней нормой прибыли, превышающей необходимую, должно привести к повышению рыночной стоимости акции, ибо фирма принимает проект с более высокой рентабельностью, чем необходимая для поддержания текущей рыночной цены акции. В гл. 15 мы остановимся подробнее на том, как связано решение об инвестировании с задачами фирмы. Пока же предположим, что необходимая норма прибыли — это заданная величина.

Метод чистой текущей стоимости

Чистая текущая стоимость (net present value) — текущая стоимость денежных потоков за вычетом текущей стоим оста денежных оттоков.

Как и метод внутренней нормы прибыли, метод текущей стоимости — это метод дисконтирования денежных потоков с целью определения эффективности долгосрочных инвестиций.

Чистая текущая стоимость равна текущей стоимости притоков денежных средств минус текущая стоимость оттоков денежных средств. Вспомним из гл. 4, что при методе текущей стоимости все денежные потоки дисконтируют до получения текущей стоимости, используя необходимую норму прибыли. Чистая текущая стоимость инвестиционного предложения равна

NPV + (ГПЙ + + • + * (135>

(1+*) (1+*)1 (!+*)"

где к — необходимая норма прибыли.

Если сумма величин этих дисконтированных потоков равна нулю или больше, предложение принимается, если нет — отклоняется. Иными словами, критерий приемлемости таков: проект будет принят, если текущая стоимость притоков денежных средств превышает текущую стоимость их оттоков. Основа критерия приемлемости такая Же, как и метода внутренней нормы прибыли. Если необходимая норма прибыли равна величине прибыли, которую инвесторы ожидают получить от инвестиционного проекта, и фирма принимает этот проект с чистой реальной стоимостью, отличной от нуля, рыночная цена акции должна расти. Значит, фирма принимает проект с более высокой прибылью, чем та, которая необходима для того, чтобы рыночная цена акций оставалась неизменной.

Если мы предположим, что необходимая норма прибыли равна 12% после налогообложения, то текущая стоимость в нашем случае:

1ЧРУ= 18 ООО дол. -+ 5700 дол. /1,12 + 5700 дол. /1,122 +

+ 5700 дол. /1,123 + 5700 дол. /1,124 + (13.6)

+ 5700 дол. /1,125 = 18 000 дол. + 20 547 дол. = 2547 дол.

Здесь мы также можем решить задачу при помощи компьютера, калькулятора или соответствующей таблицы текущей стоимости. Найдем по таблице соответствующую ставку дисконтирования, 3,6048, и умножим 5700 дол. на эту ставку для того, чтобы \ получить 20 547 дол. Вычитая старговые расходы, 18 000 дол., по- \ лучаем 2547 дол. Так как чистая текущая стоимость этого проекта больше нуля, то согласно методу текущей стоимости проект должен быть примят.

При методе внутренней нормы прибыли, когда нам даны величины денежных потоков и необходимая норма прибыли и мы находим ставку дисконтирования, посредством которой уравнивается текущая стоимость денежных притоков, текущая стоимость денежных оттоков. Затем мы сравниваем внутреннюю норму прибыли с необходимой нормой для того, чтобы определить, принять данный проект или нет. В соответствии с методом текущей стоимости при заданных величинах денежных потоков и необходимой норме прибыли мы вычитаем чистую текущую стоимость. Приемлемость предложения зависит от того, равна чистая текущая стоимость нулю или больше нуля.

Взаимоисключения и зависимости

При оценке ряда инвестиционных предложений мы должны определить, не зависимы эти предложения одно от другого или нет. Предложение называется взаимоисключаемым, если принятие его

23-4216 Чжсгь V. Инвестиция в основные средства

*

исключает возможность принятия одного или более других предложений. Например, если фирма планирует инвестирование в одну из двух систем контроля температуры, принятие одной системы исключает возможность принятая другой. Два взаимоисключаемых предложения не могут быть приняты одновременно.

Контингентное, или зависимое предложение — это предложение, принятие которого зависит от принятия одного или более других предложений. Приобретение большой машины может сделать необходимым строительство нового помещения для нее. Контингентные предложения непременно должны быть учтены, когда мы планируем первоначально зависимое предложение. Изучая зависимость, мы можем принимать соответствующие инвестиционные решения.

Индекс рентабельности

Индекс рентабельности (profitability index) — текущая стоимость будущих денежных потоков инвестиционного проекта, делен наяна его стоимость. /

/

Индекс рентабельности, или отношение прибыль—затраты, проекта есть текущая стоимость будущих денежных потоков, деленная на стартовые затраты. Это можно выразить так: '

i

\

Р1=— = \<13.7)

О \

те ? — сумма дисконтированных денежных потоков за аерноды с 1 по л.

ч Для нашего примера

Р1= 20 547 дол. /18 ООО дол. = 1,14. (13.8)

Пока индекс рентабельности равен 1,00 или более, инвестиционное предложение приемлемо. Для любого данного проекта метод чистой текущей стоимости и индекс рентабельности дают одинаковую информацию для принятия или непринятия решения. Если мы должны выбрать один из взаимоисключаемых проектов, то предпочтительнее метод чистой текущей стоимости, так как он позволяет выразить ожидаемый экономический эффект от реализации проекта в абсолютных величинах. Напротив, индекс рентабельности показывает только относительную рентабельность.

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж. К.. Основы управления финансами: Пер. с англ./Гл. ред. серии Я. В. Соколов. - М.: Финансы и статистика. - 800 с.: ил. - (Серия по бухгалтерскому учету и аудиту). . 2003

Еще по теме ГЛАВА 13 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ:

  1. Поглощения и анализ эффективности капиталовложений
  2. ГЛАВА 4. ЦЕНА КАПИТАЛА И ЭФФЕКТИВНОСТЬ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ
  3. ГЛАВА 5. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И РИСКА БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ
  4. Критерии эффективности капиталовложений
  5. § 4. Срок строительства и эффективность капиталовложений
  6. ГЛАВА 6. ОПТИМАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ И РЕШЕНИЯ ПО СТРУКТУРЕ КАПИТАЛА
  7. Глава 11 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ И ФИНАНСОВЫХ ВЛОЖЕНИЙ (ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ)
  8. Глава 7. Российские капиталовложения в европейскую недвижимость: удар по имиджу страны?
  9. Глава 2 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
  10. Глава 11 АНАЛИЗ ОБЪЕМОВ И ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  11. ГЛАВА 9 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ
  12. Глава 15 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ И ИНТЕНСИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -