23.1. Свойства конвертируемых ценных бумаг

Конвертируемая ценная бумага ^convertible security) — облигация или привилегированная акция, которая конвертируется (обменивается) на определенное количество обыкновенных акций держателем опциона.

Коввертацноняая пеяя и коюертапяониый коэффициент (conversion price and ratio) — конвертационный коэффициент — количество акций, на которые может быть обменена конвертируемая ценная бумага.

Конвертируемая ценная бумага — это облигация или привилегированная акция, которые могут быть конвертированы владельцем опциона в обыкновенные акции той же корпорации. Будучи однажды отконвертированы в обыкновенные акции, они не могут быть снова обменены на облигации или привилегированные акции. Меновая взаимосвязь между конвертируемой ценной бумагой и обыкновенной акцией может быть оценена либо при помощи конвертационной цены, либо при помопщ конвертационного коэффициента. Конвертируемые облигации McKesson Corporation, дающие доход 9,75% и обладающие пониженным статусом (номинальная стоимость 1000 дол.), имеют конвертационную цену 43,75 дол., означающую, что каждая облигация конвертору- ется в 22,86 обыкновенных акций. Мы просто делим номинальную стоимость конвертируемой ценной бумаги на конвертационную нену, чтобы получить конвертационный коэффициент, 1000 дол./ 43,75 дол. = 22,86 акций. Конвертационная привилегия может быть оценена посредством либо конвертационной цены, либо конвертационного коэффициента.

Условия конвертации не обязательно постоянны на протяжении какого-то промежутка времени.Многие выпуски конвертируемых ценных бумаг гарантируют увеличение конвертационной цены через определенные интервалы. Например, облигация стоимостью 1000 дол. может иметь конвертационную цену 40 дол. за акцию в течение первых 5 лет, 45 дол.

Конвертационная стоимость и премия

Конвертационная стоимость конвертируемой ценной бумаги — это конвертационный коэффициент ценной бумаги, умноженный на рыночную цену обыкновенной акции. Если акция компании МсКемоп продается по 50 дол., то конвертационная стоимость конвертируемой облигации будет 22,86 х 50 дол. - 1143 дол.

Конвергируемая ценная бумага гарантирует инвестору фиксированную прибыль или установленный дивиденд по привилегированным акциям. Кроме того, инвестор получает право, обменять конвертируемую ценную бумагу на обыкновенные акции и, таким образом, участвовать в прибылях компании. Из-за этого права компания обычно может продать конвертируемые ценные бумаги, имеющие меньшую доходность, чем обычные выпуски облигаций или привилегированных акций.

В момент выпуска конвертируемые ценные бумаги будут иметь более высокую цену, чем их конвертационная цена. Эта разница известна как конверсионная премия. Конвертируемые облигации компании МсКеввоп продавались по цене 1000 дол. за облигацию. Рыночная цена обыкновенной акции в момент выпуска конвертируемых ценных бумаг была приблизительно 38,5 дол. за акцию. Таким образом, конвертационная стоимость каждой облигации 22,86 х 38,5 дол. = 880 дол., и разница 120 дол. между этой стоимостью и ценой выпуска отражает конверсионную премию. Иногда эта премия может выражаться в процентах, в нашем случае премия равна 120 дол. / 880 дол. = 13,6%. Для большей части выпусков конвертируемых ценных бумаг конверсионная премия составляет от 10 до 20%.

Практически без исключений конвертируемые ценные бумаги гарантируются по цене выкупа. Так же, как и с обыкновенными облигациями и привилегированными акциями, условие выкупа (условие облигационного займа о праве досрочного выкупа эмитентом) позволяет компании потребовать представление ценных бумаг для выкупа. Тем не менее лишь малая часть конвертируемых ценных бумаг действительно выкупается. Вместо этого целью выкупа является ускорение конвертации, когда конверсионная стоимость ценных бумаг выше, чем цена выкупа.

Прочие свойства

Практически все выпуски конвертируемых облигаций имеют пониженный статус по сравнению с прочими кредиторами. Этот факт не позволяет заимодавцу расценивать конвертируемый заем или конвертируемые привилегированные акции как часть чистой стоимости капитала, оценивая финансовое положение эмитента. В случае ликвидации для кредитора не имеет значения, был ли выпуск действительно конвертирован, в любом случае кредитор имеет преимуществен ное право. Ситуация меняется, если конвертируемые облигации не имеют пониженного статуса. Пока они не отконвертированы, их держатель будет главным кредитором в случае ликвидации. Поэтому другие кредиторы сильно заинтересованы в том, чтобы компания выпустила ценные бумаги, имеющие пониженный статус.

Раэмявевве (Лйпиоп) — снижение стоимости или доли дохода держателя акции ы Инвесторы, вкладывающие средства в обыкновенные акции компании, стараются выявить потенциальное разводнение своего капитала до того, как действительно произойдет конвертация. Для целей бухгалтерского учета компания с конвертируемыми ценными бумагами или варрантами должна сообщать о прибыли на каждую акцию в таком виде, чтобы всякий читатель финансовых отчетов мог увидеть потенциальное разводнение капитала. Конкретнее, они должны сообщать о прибыли на каждую акцию в 2-х аспектах. Первый: первичная прибыль на акцию, которая представляет собой прибыль, получаемую держателями обыкновенных акций, деленную на реальное количество акций, выпущенных в обращение. Второй: полностью разводненная прибыль на акцию, которая представляет собой прибыль, получаемую'держателями обыкновенных акций, деленную на общее количество акций, выпущенных в обращение, плюс количество акций, которые добавятся, если будут использованы все варранты и все конвертируемые ценные бумаги будут отконвертированы. Для компаний, использующих в финансировании конвертируемые ценные бумаги и варранты, разница между двумя значениями прибыли на акцию может быть достаточно существенной.