<<
>>

21.1. Виды облигаций

Контракт (indenture) — формальное соглашена«, определяющее условия выпуска облигаций в вэан Моотн ошен в я между заемщиком, облигационерами (держателями облвгацнй) в доверенным лиаом.

Ценные бумаги долгосрочного кредита предприятий имеют ряд особенностей, многие из которых достаточно интересны.

Пока ваше внимание не ослабло, рассмотрим наиболее “жизненные” особенности. Постоянна)? прибыль на ценную бумагу долгосрочного займа обозначается ставкой номинального процентного дохода. Если речь идет о 1^-процентном долговом обязательстве, то имеется в виду, что эмитент будет выплачивать в год облигационеру 130 дол. в год по каждой облигации, если ее номинал равен 1000 дол. Доходность облигации обусловлена нормой процентной ставки, которая уравнивает величину номинала и процентных выплат и рыночную цену облигации. (О проценте по облигациям с математической точки зрения см. гл. 4.)

Компания, выпускающая облигации, определяет квалифицированное доверенное лиЦо для представления интересов облигационеров. Обязанности доверенного лица зафиксированы в законе о трастовых соглашениях 1939 г., утвержденном SEC. В эти обязанности входит засвидетельствование законности выпуска облигаций, контроль за финансовым положением и деятельностью заемщика с целью обеспечить уверенность в выполнении всех договорных обязательств й вовремя предпринять соответствующие действия в случае, когда данные обязательства выполнены не будут. Услуги доверенного лица^оплачивает корпорация, и это увеличивает стоимость займа.

Официальное соглашение между корпорацией, выпускающей облигации, и доверенным лицом, представляющим облигационеров, фиксируется особым контрактом. Контракт содержит и условия займа, и наложенные на компанию ограничения. Эти ограничения, известные как защитные условия, очень похожи на условия, содержащиеся в обычном договоре о займе. Поскольку мы анализировали защитные условия (ограничения) в гл.

20, рассматривать их в данной главе представляется излишним. Условия контракта устанавливаются совместно заемщиком и доверенным лицом. Если размещение выпуска гарантировано, то андеррайтер (гарант) также будет принимать участие в определении условий соглашения. Если корпорация не выполняет какое-либо положение контракта, доверенное лицо от имени облигационеров может предпринять меры для выхода из создавшейся ситуации. Если этого недостаточно, доверенное лицо может потребовать немедленной оплаты всех выпущенных в обращение облигаций.

Рейтинги облигаций

Кредитоспособность открыто реализуемых долговых обязательств инвесторы часто оценивают на основе оценки этих обязательств инвестиционными агентствами. Основными такими агентствами являются Moody Investors Service и Standard & Poor. При выпуске корпорацией новых облигаций эмитент обращается в агентство для оценки облигаций, установления их рейтинга и условий обновления этого рейтинга на протяжении всего срока существования облигаций, вплоть до их погашения. За эти услуги эмитент выплачивает агентству комиссионные. Помимо этого, агентство взимает с эмитента плату за опубликование информации о рейтинге облигаций.

Агентства предоставляют инвесторам свою оценку выпуска посредством публикации характеристики, состоящей из комбинации букв. При составлении такого рейтинга агентства стараются оценить выпуск с точки зрения вероятности невыполнения обязательств. Выпускам, имеющим наивысший рейтинг, вероятность невыполнения обязательств по которым очень незначительна, соответствует комбинация из трех А, затем по мере убывания надежности — двойная А, одиночная А, В двойная а и так далее до С и D, которые являются самыми низкими оценками этих двух агентств соответственно. Ценные бумаги первых 4 классов рассматриваются как качественные инвестиционные инструменты, остальные относятся в разряд спекулятивных ценных бумаг. К каждому из оцениваемых классов добавляется также определяющее число — 1,2 или 3. Например, комбинация Аа-1 означает, что ценная бумага данного класса находится на высшей ступени категории Аа.

Комбинация Bb-З показывает, что в'своем классе ВЬ, ценная бумага располагается на низшей ступени по уровню надежности. Рейтинги этих двух агентств пользуются широким доверием как средство измерения риска невыполнения обязательств. В действительности многие инвесторы не анализируют отдельно риск невыполнения обязательств. “Бросовые” облигации ' RWC’

Бросовая облигация (junk bond) — облигация, рейтинг которой не превышает Ва.

На протяжении 1980-х годов активно развивался рынок облигаций, рейтинг которых принадлежал к неинвестиционным категориям. К облигациям такого типа относятся облигации, рейтинг которых не превышает Ва. Эти облигации называются “бросовыми”, или “высокодоходными”. У истоков рынка таких облигаций стоял инвестиционный банк Drexel Bumham Lambert, который сохраняет на нем доминирующее положение и по сей день. В настоящее время многие компании используют этот рынок для того, чтобы извлекать миллиарды и миллиарды долларов капитала ежегодно. Помимо этого, бросовые облигации используются при поглощениях компаний (эта тема рассматривается в гл. 24).

К основным инвесторам относятся пенсионные фонды, взаимные фонды высокодоходенbix облигаций и ограниченное число ссудо-сберегательных ассоциаций. Существует и вторичный рынок бросовых облигаций/ однако при малейшей финансовой панике или переходе инвесторов к качественным облигациям ликвидность спекулятивны^ облигаций может сойти на нет. До настоящего времени потери от невыполнения обязательств по бросовым облигациям бы]щ невелики — не более, чем на 1,5% выше, нежели аналогичные потери по инвестиционным облигациям. Однако рынок этот слишком молод для того, чтобы можно было получить четкое представление о реальном риске на долгосрочный период. В конце концов, для того чтобы составить такое представление, понадобится достаточно серьезный экономический кризис.

Из-за того, что финансирование посредством бросовых облигаций носит чисто спекулятивный характер, все чаще высказывается мнение о том, чтобы ограничить их выпуск.

Такие предложения относятся главным образом к облигациям, используемым исключительно при финансировании поглощений. Для многих компаний, в частности для средних, и/или недавно образованных компаний бросовые облигации стали важным средством финансирования. Их выпуск обусловлен стабильным или улучшающимся состоянием финансового рынка. При отсутствии стабильности найдется немного инвесторов, готовых вложить средства в облигации такого рода. Выкупные фонды

Выкупной фоцд (sinking fimd) — фонд, формируемый лиц погашения (выкупа) облигаций до наступления срока. Корпораижя должна производить периодические платежи Б выкупной фонд для доверенных ЯП’.

Большая часть эмиссии корпорационных облигаций содержат положение о выкупном фонде, которое обязывает корпорацию периодически производить отчисления из этого фонда доверенному лицу для погашения (выкупа) определенного количества облигаций. Погашение может осуществляться двумя путями: 1) корпорация производит денежную выплату в адрес доверенного лица, которое в свою очередь выдвигает требование о предъявлении облигаций для выкупа по определенной цене выкупного фонда, которая, как правило, уступает обычной выкупной цене облигации (эту цену мы вкратце обсудим ниже). Требования предъявляются согласно лотерейному принципу по серийным номерам, которые публикуются в Wall Street Journal и других газетах; 2) корпорация покупает облигации на открытом рынке и передает доверенному лицу определенное их количество в оплату за его услуги.

Корпорация будет покупать облигации на открытом рынке до тех пор, пока их рыночная цена уступает цене выкупного фонда; если рыночная цена превышает эту цену, корпорация применяет первый способ выкупа. Многих инвесторов привлекают такие особенности выкупного фонда, как упорядоченное погашение и ликвидность, обеспеченная регулярностью деятельности по выкупу ценных бумаг. Как правило, облигации, эмитируемые с образованием выкупного фонда, имеют меньшую доходность, чем обычные облигации, отчасги это связано с длительностью срока погашения, который больше у облигаций, эмитируемых без образования выкупного фонда.

Многие выкупные фонды создаются не одновременно с эмиссией облигаций, а по прошествии определенного времени — обычно 5 или 10 лет. Платежи в выкупной фонд не всегда обеспечивают погашение всего выпуска облигаций. В этом случае по истечении срока погашения бумаг могут иметь место значительные выплаты.

Некоторые корпорации при попытке выкупить облигации обнаруживают, что эти облигации попали в руки скупщиков. Скупщики — это институциональные или другие инвесторы, которые приобретают облигации до того момента, как корпорация выходит на рынок с намерением погасить часть из них за счет средств выкупного фонда. Если предложение облигаций ограничено, то в описанном случае корпорация будет вынуждена увеличить цену выкупа. Расчет скупщика на реализацию облигаций по повышенной цене основан на том, что периодический выкуп облигаций является обязательством корпорации перед кредиторами. Например, скупщик может приобрести бумаги доходностью 14,9% по цене 810 дол. за одну облигацию и реализовать их корпорации по цене 890 дол., что соответствует доходности 13,3%. Даже в том случае, когда новая цена облигации значительно превышает предыдущую рыночную цену, скупщику в связи с отсутствием конкуренции предоставляется ниша на рынке, что вынуждает корпорацию платить завышенную цену. Несмотря на то, что скупщики действуют на вполне законной основе, менеджеры смотрят на их деятельность со вполне понятным недовольством. Скупка, очевидно, может иметь место, только если облигации на рынке продаются со скидкой к выкупной цене. В противном случае корпорация оплатит выкуп облигаций доверенному лицу, которое и произведет его цо выкупной цене.

Краткосрочные обязательства с изменяющимся процентом

Помимо фиксированной процентной ставки, остающейся неизменной на протяжений всего срока жизни долгового инструмента, может существовать, и переменная процентная ставка, колеблющаяся в зависимости^ от какой-либо краткосрочной процентной ставки финансового рынка, например от стаьки по казначейским векселям или краткосрочным коммерческим векселям.

В условиях высоких и, изменчивых процентных ставок в начале 1980-х годов многие корпорации неохотно прибегали к финансированию посредством выгтус^а долгосрочных обязательств. В такой ситуации краткосрочные обязательства с изменяющимся процентом (floating Tate notes — FRN) рассматривались как средство для уменьшения риска, связанного с изменяющимися процентными ставками. Типичные FRN имеют срок погашения 5 лет, и процентная ставка по ним корректируется через каждые 3 месяца в соответствии с изменением ставок по казначейским векселям. Первоначальная ставка по этим облигациям действует первые 3 месяца, а затем устанавливается на уровне ставки по 3-месячным казначейским векселям + 0,5%.

Часто ставка по этим бумагам регулируется посредством установления нижней границы значений. Кроме того, эти обязательства могут иметь такие особенности, как опцион, снижающуюся доходность или даже фиксированные ставки погашения, которые применяются при возникновении на финансовом рынке определенных условий. Появление НШ в финансовой сфере стало реакцией на неустойчивость процентных ставок. Они наиболее широко используются именно в таких условиях.

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж. К.. Основы управления финансами: Пер. с англ./Гл. ред. серии Я. В. Соколов. - М.: Финансы и статистика. - 800 с.: ил. - (Серия по бухгалтерскому учету и аудиту). . 2003

Еще по теме 21.1. Виды облигаций:

  1. 5.2. Виды корпоративных облигаций
  2. 4.1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА, ВИДЫ И КЛАССИФИКАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ
  3. 18. Виды облигаций акционерного общества, условия и ограничения их выпуска.
  4. Право на конвертацию облигации в иные ценные бумаги (облигации с иными правами, обыкновенные и привилегированные акции).
  5. Теоремы об облигациях: влияние изменений доходности на цену облигации
  6. Облигации как объект инвестиций. Стоимостные характеристики облигаций
  7. Процесс ценообразования на рынке облигаций. Стоимостные доминанты облигаций
  8. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЛИГАЦИИ, ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА С ПЕРЕМЕННЫМ КУПОНОМ
  9. 10. Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) и облигации федерального займа (ОФЗ), их особенности, участники и структура рынка ГКО–ОФЗ.
  10. Государственные облигации
  11. Облигация
  12. § 8.6. КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ
  13. 1. Типы облигаций
  14. 2.5. АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  15. 1 .2. Облигации
  16. Оценка стоимости облигаций
  17. ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ОБЛИГАЦИЙ
  18. ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -