<<
>>

16.5. Сочетание методов

Мы изучили несколько методов анализа, которые могут помочь при ответе на вопрос: какова оптимальная величина левереджа компании? Сюда входят анализ ЕВ1Т-ЕР8, способность обслуживать долги, показатель левереджа нашей фирмы в сравнении с показателями других компаний, регрессионный анализ, моделирование, работа со специалистами по инвестициям и кредиторами, а также оценка влияния различных решений на рейтинг фирмы.

Кроме того, вам необходимо знать, как изменяется процентная ставка в зависимости от величины задолженности. Конечно, сроки погашения задолженности тоже очень важный вопрос, но его мы рассмотрим в следующих главах. Здесь мы акцентируем внимание только на общих аспектах уровня левереджа компании. Все виды анализа должны подчиняться общей схеме, представленной в следующей главе.

Внутреннюю стоимость левереджа, т. е. его влияние на стоимость акций на рынке, определить не просто. Тем не менее, прибегнув к помощи различных видов анализа, финансовый менеджер должен уметь определять в заданных границах оптимальную структуру капитала. Естественно, окончательное решение несет в себе элемент субъективности, но оно основано на всей доступной информации. В следующей главе мы рассмотрим этот вопрос с точки зрения его концептуальной основы.

ЗАДАЧИ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 1.

На данный момент компания Dorsey Porridge выпустила долговых обязательств на 3 млн. дол. под 12% годовых. Компания намерена финансировать программу расширения стоимостью 4 млн. дол. и рассматривает 3 возможных ва- ]^^нта: эмиссия долговых обязательств под 14% годовых, эмиссия привылегиро- /

ванных акций с выплатой 12% дивидендов или эмиссия обыкновенных акций а о цене 16 дол. за акцию. В настоящее время компания уже выпустила 800 ООО обыкновенных акций, кроме того, уровень ее налогообложения составляет 40%.

а. Если сейчас ЕВГГ равен 1,5 млн. дол., какую величину составит EPS по 3

вариантам при условии, что прибыльность тотчас же не увеличится?

б. Составьте график безразличия по всем 3 вариантам.

Где приблизительно находятся точки безразличия? Для проверки одной из этих точек определите математически точку индифферентности между эмиссией долговых обязательств и эмиссией обыкновенных акций?

в. Какой из вариантов предпочли бы вы? Насколько должен увеличиться ЕВГГ, чтобы другой вариант стал лучшим? 2.

Долгосрочные долговые обязательства компании Torstein Torque and Gear на сумму 7,4 млн. дол. распределяются следующим образом: СУММА, тыс. дол. 15-пропентные облигации, размещенные сериями в разные сроки. Ежегодно погашается облигаций на 100 000 дол. по номиналу 2 400 13-процентные облигации, обеспеченные первой закладной на недвижимость. Ежегодно погашается облигаций на 150 ООО дол. по номиналу 3 000 18-процентные облигации с пониженным статусом. Проценты выплачиваются только через 10 лет 2 000 \ 7 400 Балансовая стоимость акций компании составляет 8,3 млн дол., рыночная — 6 млн. дол. Корпоративные, федеральные и государственные налоги составляют 50%. Тог51еш имеет цвклический бизнес: ожидаемый ЕВГГ — 2 млн. дол., стандартное отклонение которого — 1,5 млн. дол. Среднее по другим компаниям отрасли Отношение задолженность/акционерный капитал равно 0,47.

а.. Определите покрытие процентов прибылью и полное покрытие задолженности: компании

б. Какова вероятность того, что эти два показателя опустятся ниже соотношения 1:1?

/В. Не слишком ли много задолженности у Torstein?

3. Компании Aberez Company и Vorlas Vactor, Inc. имеют следующие финансовые характеристики: г4

/ ABEREZ VORLAS VACTOR Компания Норма по отрасли Компания Нормапо отрасли Задолженн ость/акцв онерный капитал 1,10 1,43 0,78 0,47 Рейтинг облигации A-i А-2 Ваа-3 Ваа-1 Коэффициент покрытия процентов прибылью 4,7 4,4 5,3 5,1 Наличность в годные для продажи акта вы 0,08 0,07 0,10 0,13 Используя вышеприведенные данные, определите, у какой из компаний степень финансового ряска больше.

ОТВЕТЫ К ЗАДАЧАМ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 1. а

(тыс. дол.) ДОЛГОВЫЕ

ОБЯЗАТЕЛЬ

СТВА ПРИВИЛЕГИ

РОВАННЫЕ

АКЦИИ ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ ЕВГГ 1500 1500 1500 Проценты по уже существующим обязательствам 360 360 360 Проценты 00 новым обязательствам 560 — • — Прибыль до налогообложения 580 1 140 1 140 Налоги 232 456 456 Прибыль после налогообложени я 348 684 684 • Дивиденды по привилегированным акциям * ш _ Доходы держателей обыкновенных акций 348 214 684 Количество акций 800 800 1 050 EPS 0,435 0,268 0,651 Точки безразличия приблизительно: долговые обязательства а обыкновенные акции —при ЕВГГ 2,7 млн. дол.; привилегированные и обыкновенные акции — при ЕВГГ 3,6 млн.

дол.; долговые обязательства превалируют над привилегированными акциями ка фиксированную величину по всей шкале, т. е. точка безразличия отсутствует.

Математическое значение в точке безразличия между долговыми обязательствами и обыкновенными акднямн (в тыс. дол.) определяется так:

(ЕВГГ* - >20 дол.ХІ - 0,4)/ 800 - (ЕВГГ * - 360 дол.)(1 - 0,4)/ 1050;

0,6(ЕВГТ*)(1050) - 0,6(910 дол.)(1050) - 0,6(ЕВ1Т*>(800) - 0,6(360 дол.)(в00);

630(ЕВГГ*) - 480(ЕВГТ*) - 579 600 дол. - 172 800 дол.

150(ЕВП> 406 800 дол.

ЕВГГ - 2712 дол.

Заметам, что для альтернатавного варианта долговых обязательств обший объем выплат по процентам до налогообложения составляет 920 дол., преяпявлен- ный точсой пересечения с горизонтальной осью. Ди привилегированных акций мы

0

500 1000 1S00 2000 2500 3000 3500 EBIT, ткс.до/1.

делим 480 дол. иа (1 - 0,4) и получаем 800 дол. Когда мы прибавляем полученную сумму к 360 дол. процентов о о существующим долгам, точка пересечения получает абсцессу, равную 1160 дол.

в. Для имеющегося уровня ЕВГГ очевидно, что вариант обыкновенных акций более предпочтителен. ЕВГГ должна была бы увеличиться на 2 712 000 дол. - -

1 500 ООО дол. = 1 212 000 дол., прежде чем была бы достигнута точка безразличия с долговыми обязательствами. Значение в ней должно существенно превысить значение в точке безразличия, и тогда предпочтение может быть отдано варианту долговых обязательств. Чем меньше вероятность того, что фактическая ЕВГГ опустится ниже точки безразличия, тем вероятнее выбор долговых обязательств ( при прочих равных условиях).

\ 2. а. Всего процентов в год:

(тас. дол.)

15% от 2,4 млн. дол. = 360 13% от 3,0 млн. дол. = 390 18% от 2,0 млн. дол. = 360

1110

Всего выплат основных сумм в год = 100 дол. + 150 дол. — 250 дол.

ЕВГГ, необходимая для обслуживания обязательств = 250 дол. /(1-0,5) — 500 дол. Покрытие процентов прибылью = 2000 дол. /1110 дол. = 1,80.

Полное покрытие обязательств = 2000 дол.

/1610 дол. = 1,24.

б. Отклонение от среднего до того, как соотношение равно 1:1:

покрытяе процентов прибылью = 2000 дол. - 1110 дол. = 890 дол. полное покрытие обязательств = 2000 дол. - 1610 дол. ~ 390 дол. Стандартизируя отклонение в используя табл. 14.Б в гл. 14, получаем: ПОКРЫТИЕ

ПРОЦЕНТОВ

ПРИБЫЛЬЮ ПОЛНОЕ

ПОКРЫТИЕ

ДОЛГОВ Стандартизованное отклонение в форме отношения, дол.

Стандартизованное отклонение Вероятность осуществления (табл. 14Б.1) 890 дол /1500 дол. 0,593 0,28 390/1500

0,260

0,40 Вероятности того, что оба показателя опустятся ниже 1:1, равны приблизительно 28% и 40%. Предполагается, что распределение возможных ЕВГГ нормальное

в. Существует значительная вероятность (40%) того, что компании не удастся обеспечить платежи по основной сумме долга в процентам. Коэффициент ее задолженности , равный 7,4 млн. дол. / 8,3 млн. дол. = 0,89, значительно выше, чем норма по отрасли, 0,47. .Отношение балансовой величины ее обязательств к рыночной стоимости активов еще выше. Хотя мы не обладаем полной информацией, можно сделать вывод, что объем задолженности компании Torstei? чересчур велик. Однако другие факторы, например ликвидность, могут изменить этот вывод. 3.

Показатели задолженности компании Aberez меньше, чем отраслевая норма; a Vorlas — больше. У обевх компаний немного превышены отраслевые значения показателя покрытая процентов прибылью. Меньший показатель задолженности и больший покрытия процентов прибылью фирмы Vorlas означает, что коммерческий риск для области, в которой она специализируется, выше, чем у Aberez. Показатель ликвидности у Aberez больше, а у Vorlas меньше отраслевой нормы. Все три финансовых показателя компании Vorlas лучше, чем у фирмы Aberez, хотя к меньше отраслевых норм. Наконец, рейтинг облигаций Aberez выше, чем у Vorlas, он соответствует верхней части разряда А и немного выше отраслевых, тогда как облигации Vorlas по рейтингу располагаются в самой нижней часта разряда облигаций, используемых дяя инвестиций. Он также ниже типичного рейтинга облигаций фирм данной отрасли. Если отраслевые нормы достаточно объективно отражают коммерческий и финансовый риск, то мы можем сказать, что у Vorlas риск бажший.

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж. К.. Основы управления финансами: Пер. с англ./Гл. ред. серии Я. В. Соколов. - М.: Финансы и статистика. - 800 с.: ил. - (Серия по бухгалтерскому учету и аудиту). . 2003

Еще по теме 16.5. Сочетание методов:

  1. Торговый метод Ливермора состоял в записи цен в сочетании с выбором времени, управлением капиталом и правилами эмоционального контроля.
  2. Виды сочетания операций
  3. ГЛАВА 15 Сочетание выходов с искусственным интеллектом
  4. Тема 9. ЕС: сочетание национального, европейского и глобального.
  5. Принципы сочетания отраслей
  6. Сочетание выходов с искусственным интеллектом
  7. СОЧЕТАНИЕ РИСКА И ДОХОДНОСТИ
  8. Глава 17. СПЕЦИАЛИЗАЦИЯ И СОЧЕТАНИЕ ОТРАСЛЕЙ СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
  9. 5.Сочетание факторов производства
  10. Оптимальное сочетание инструментов балансовой политики
  11. 17.5. Сочетание налогообложения и несовершенства рынка
  12. Глава 12 Эффективное сочетание дисциплины и свободы
  13. Сочетание гендера и культуры в исследованиях лидерства
  14. Понятие производственной функции. Проблема оптимального сочетания факторов производства
  15. Глава 24 СОЧЕТАНИЕ ФИСКАЛЬНЫХ И СТИМУЛИРУЮЩИХ ФУНКЦИЙ НАЛОГОВОЙ СИСТЕМЫ В ОБЕСПЕЧЕНИИ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКОЙ И СОЦИАЛЬНОЙ БЕЗОПАСНОСТИ
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -