<<
>>

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА ЦЕННЫХ БУМАГ

Инвестиционные качества ценных бумаг связаны с ценообразованием на рынке ценных бумаг, очень сложным и многофакторным процессом.

В условиях рыночной экономики капитал распределяется с помощью механизма ценообразования.

Цена денежного капитала, которая формируется на финансовом рынке, определяется соотношением между спросом покупателей и предложением продавцов денежных фондов.

Кривая спроса (По) на рис.

1 показывает объем спроса на денежные фонды потенциальных владельцев долей капитала и кредиторов, который может быть удовлетворен при соответствующих ценах (дивидендах и процентах) в течение определенного отрезка времени. При условии неизменяемости остальных факторов понижение цены ведет к соответствующему возрастанию спроса. И наоборот, повышение цены служит причиной его падения. Таким образом, существует обратная связь между ценой и величиной спроса. Эта зависимость называется законом спроса.

Рис. 1. Динамика спроса на финансовом рынке

Рис. 1. Динамика спроса на финансовом рынке

Кривая предложения (Пр) на рис. 2 показывает объем спроса на денежный капитал инвесторов и объем ссудного капитала кредиторов, который предлагается по соответствующим ценам (при заданном размере дивидендов, процентов) в течение определенного периода времени. При увеличении дивидендов и процентов увеличивается объем денежного капитала, который предлагается для займов и инвестиций в акции.

Динамика спроса на денежный капитал и его предложения отражена на рис. 3. Установление относительно высоких дивидендов и процентов (Ц,) вынуждает собственников денежного капитала увеличивать его объем, предлагаемый для продажи. Но при высокой цене у потребителей уменьшается желание покупать предлагаемый объем денежного капитала.

В таком случае на рынке возникает избыток его предложения.

Если же уровень дивидендов и процентов несколько занижен (Ц2), возникает дефицит денежного капитала, предлагаемого для продажи.

Рис. 2. Динамика предложения на финансовом рынке

Рис. 2. Динамика предложения на финансовом рынке

Рис. 3. Равновесная цена и объем денежного капитала, которые определяются спросом и предложением

Рис. 3. Равновесная цена и объем денежного капитала, которые определяются спросом и предложением

В обоих случаях цены (Ц1 и Ц2) невозможно удержать на том же уровне. В первом случае конкуренция между продавцами денежного капитала заставит несколько уменьшить его цену, а во втором конкуренция между потребителями приведет к повышению цен и денежного капитала. В определенный момент времени цена установится на уровне Ц0. Эта цена называется ценой рыночного клиринга, или равновесной ценой. При ней объемы спроса на денежный капитал и его предложения уравновешиваются.

Рассмотрим подробнее, как изменения спроса и предложения воздействуют на равновесную цену финансового рынка. Предположим, что объем предложения денежного капитала остается постоянным. В случае повышения спроса (По.,) при других неизменных условиях повышается цена и увеличивается объем денежного капитала, который нашел сбыт. При снижении спроса (По2) снижается цена и сокращается объем продаж денежного капитала (рис. 4, а, б).

При условии, что спрос на денежный капитал на финансовом рынке некоторое время остается неизменным, увеличение предложения (Пр^ обусловливает понижение цены и увеличение объема продаж. Если предложение уменьшается (Пр2), то уровень цен на финансовом рынке повышается, а объем проданного денежного капитала сокращается (рис.

4, в, г).

Бывают также сложные ситуации изменения цен на финансовом рынке при одновременном колебании спроса и предложения. Когда спрос и предложение изменяются в противоположных направлениях, возможны два случая. 1.

При одновременном увеличении предложения и сокращении спроса наблюдается двойной эффект понижения цены, т. е. спад цены будет большим, чем в том случае, когда он является следствием каждого из этих факторов отдельно. Изменения в объеме продаж денежного капитала зависят от относительных параметров изменения спроса и предложения. Ведь увеличение предложения ведет к возрастанию объема продаж, а падение спроса — к их сокращению. 2.

При одновременном сокращении предложения и возрастании спроса наблюдается двойной эффект возрастания цены. Объем продаж, как и в первом случае, зависит от относительных параметров изменения спроса и предложения.

Рассмотрим также два случая изменения цены при колебании спроса и предложения в одном направлении. 1.

Если спрос и предложение одновременно возрастают, то объем продаж увеличится с двойным эффектом. Цена будет изменяться в зависимости от относительных параметров спроса и предложения. При возрастании предложения цена понижается, а при возрастании спроса повышается. Если предложение возрастает значительнее, чем спрос, то цена на финансовом рынке падает. В противном случае она повышается.

б — уменьшение спроса

б — уменьшение спроса

денежного капитала, ден. ед.

г — уменьшение предложения

г — уменьшение предложения

денежного капитала, ден. ед. 2.

Если спрос и предложение одновременно уменьшаются, то объем продаж денежного капитала сократится вдвойне.

Цена возрастет, если предложение уменьшается значительнее, чем спрос. В противном случае цена будет падать.

денежного капитала, ден. ед.

а — увеличение спроса

а — увеличение спроса

денежного капитала, ден. ед.

в — увеличение предложения

в — увеличение предложения

Рис. 4. Влияние изменения спроса и предложения на цену и объем

денежного капитала

Цены финансового рынка на денежный капитал фактически отражают уровень доходности этого капитала. Для ссудного капитала доход проявляется в виде процентов, для собственников капитала, который они вкладывают в акции компаний, — в форме дивидендов и прироста капитала, имеющего место в результате дальнейшей куп- ли-продажи акций на финансовом рынке. На распределение денежного капитала в экономике влияет не только доход (цена). Важным фактором является риск, т. е. вероятность убытков для собственников денежного капитала. Следовательно, распределение денежного капитала через финансовый рынок осуществляется в зависимости от ожидаемого дохода и риска.

Размер дивидендов и процентов не может быть произвольным, поскольку чтобы выплачивать их, предприниматель должен иметь определенные доходы. Размер дивидендов и процентов зависит прежде всего от объема прибыли, который получается в результате инвестирования денежного капитала, а также от продолжительности периода, по окончании которого ожидается эта прибыль.

Номинальная процентная ставка С, которая может изменяться под влиянием спроса и предложения, включает такие компоненты:

С = С* + ИН + НРН + Н Л + НРС,

где С* — реальная ставка;

ИН — инфляционная надбавка;

НРН — надбавка за риск неуплаты;

НЛ — надбавка за ликвидность;

НРС — надбавка за риск, связанный со сроком долгового обязательства.

Реальная процентная ставка равна ставке, которая устанавливается по безрисковому обязательству при отсутствии инфляции.

Она называется также свободной от риска. Фактически реальная процентная ставка равна процентам по краткосрочным казначейским векселям или другим краткосрочным долговым обязательствам правительства при отсутствии инфляции. Реальная процентная ставка не постоянна. На нее влияют прибыльность активов корпорации и желание людей сберегать денежные средства или расходовать их на текущие потребности.

Инфляционная надбавка должна учитываться потому, что инфляция является главным фактором, влияющим на процентные ставки, поскольку под ее воздействием изменяется покупательная способность денежных единиц и уменьшается коэффициент реальной прибыльности инвестиций.

Пример. Сбережения в 10 тыс. ден. ед. инвестированы в краткосрочные государственные ценные бумаги, за которые через год правительство обещает уплатить 7% годовых. Через год собственник такой облигации получит 10700 ден. ед., из которых 10 тыс. ден. ед. — основной долг государства, а 700 ден. ед. — размер процентов. Если на протяжении года инфляция составила 12%, то товар, цена которого в начале года равнялась 10 ден. ед., в конце года стоит 11,2 ден. ед. (10 + 10 • 12 / 100). Таким образом, в начале года собственник сбережений мог приобрести 1000 единиц этого товара (10000 / 10), а в конце — 961 единицу (10700 / 11,2). Несмотря на то что владение государственными ценными бумагами дало их собственнику возможность увеличить за год объем сбережений на 700 ден. ед., инфляция свела их на нет.

Собственник сбережений, одалживая денежный капитал, должен принимать в расчет инфляционную премию, которая равняется темпам инфляции, ожидаемым в течение срока займа. Следовательно, по государственным краткосрочным долговым обязательствам общая величина процентной ставки должна равняться С = С* + ИН. В рассматриваемом примере она составляет 19% номинала ценной бумаги. Исследования подтверждают, что процентные ставки имеют тенденцию изменяться в том же направлении, что и индекс цен на потребительские товары. Увеличение или снижение темпов инфляции ведет к соответствующему колебанию номинальной процентной ставки.

Различают инфляцию предвиденную и непредвиденную.

В номинальную процентную ставку закладываются предусмотренные, ожидаемые в будущем темпы инфляции, а не те, которые уже сложились. Например, если в предыдущем году инфляция составляла 4%, а в следующем году ожидается 7%, то для расчета номинальной ставки берут показатель 7%.

Если инфляционная надбавка рассчитана правильно, то ни кредитор, ни заемщик не проигрывают от инфляции. Если же реальное положение предусмотреть невозможно, то средства перераспределяются от кредитора к заемщику или наоборот. При непредвиденном увеличении темпов инфляции страдает кредитор, поскольку получает прибыль ниже запланированной во время заключения соглашения на заем. Например, номинальная ставка на десятилетний заем составляет 15%, из которых 5% — ожидаемая реальная ставка, а 10% — инфляционная надбавка. Фактически за период займа инфляция составила 12%. В результате для кредитора реальная ставка составила не 5%, а 3% (15—12). Кредитор понес убытки, поскольку реальная прибыль ниже той, которая ожидалась при заключении соглашения о займе. Когда темпы инфляции непредвиденно сокращаются, потери терпит заемщик.

Таким образом, непредвиденное повышение темпов инфляции приводит к перетеканию средств от кредиторов к заемщикам, тогда как при непредвиденном сокращении темпов инфляции наблюдается обратный процесс. Существуют понятия “нетто-кредитор” (кредитор, чьи финансовые активы превышают пассивы) и “нетто-дебитор” (должник, у которого пассивы превышают активы). Теряет или выигрывает компания в условиях инфляции, зависит от того, большими или меньшими будут непредвиденные темпы инфляции, а также от того, является фирма нетто-дебитором или нетто-кредитором. В общем, нефинансовые компании являются нетто-дебиторами.

Важными факторами, влияющими на величину процентной ставки, являются общее состояние экономики, кредитная и фискальная политика государства.

Надбавка за риск неуплаты — это надбавка за риск невыполнения долговых обязательств заемщиком, что проявляется в неуплате основного долга и процентов. Чем выше достоверность того, что заемщик не выполнит свои обязательства, тем выше риск неуплаты, а следовательно, и надбавка, которая требуется финансовым рынком.

Государственные ценные бумаги считаются гарантированными от неуплаты. Согласно рейтингу инвестиционных агентств ценные бумаги компаний в зависимости от риска неуплаты распределяются на классы. При этом принимаются в расчет платежеспособность эмитента ценных бумаг, объем и структура долга, стабильность денежных потоков. Выделяют такие классы ценных бумаг: 1)

наивысшего качества;

3

4

5

6

7

8 2)

очень высокого качества; хорошего качества; среднего класса; ниже среднего класса; низкого качества; спекулятивные; низшего качества.

Каждому из этих классов соответствует свой символ по классификации инвестиционных агентств (табл. 2).

Для определения размера надбавки за неуплату ценные бумаги компаний приравнивают к соответствующим (по продолжительности, ликвидности и другим факторам) правительственным ценным бумагам (табл. 3).

Таблица 2

Классы качества ценных бумаг по классификации инвестиционных

агентств США и Канады Класс качества ценных бумаг Инвестиционное агентство “Стандарт энд Пурз” (США) “Мудиз”

(США) ДБРС

(Канада) СБРС

(Канада) Наивысшего качества ААА Ааа ААА А++ Очень высокого качества АА Аа АА А+ Хорошего качества А А А А Среднего класса ВВВ Ваа ВВВ В++ Ниже среднего класса ВВ Ва ВВ В+ Низкого качества В В-Саа В В Спекулятивные ссс-сс Са ССС С Низшего качества С, ддд-д СС СС-С Д

Таблица 3

Номинальные процентные ставки и надбавки за риск неуплаты по долгосрочным обязательствам в 199_г. в США Февраль Июнь Класс ценных бумаг Номинальная процентная ставка Надбавка за риск неуплаты Номинальная процентная ставка Надбавка за риск неуплаты Обязательства казначейства США 7,8 8,6 ААА 8,7 8,7 - 7,8 = 0,9 9,5 9,5 - 8,6 = 0,9 АА 9,2 9,2 - 7,8 = 1,4 9,8 9,8 - 8,6 = 1,2 А 9,5 9,5 - 7,8 = 1,7 10,1 10,1 - 8,6 = 1,5 ВВ 10,1 10,1 - 7,8 = 2,3 10,6 10,6 - 7,8 = 2,8 Надбавка за ликвидность, или рыночность. Под ликвидностью (рыночностью) ценных бумаг понимается возможность их конвертирования в деньги. Здесь действуют два важных фактора: цена, по которой обязательства могут быть реализованы, и продолжительность времени, которое необходимо для реализации ценных бумаг. Эти два фактора взаимосвязаны. Часто возникает возможность продать ценные бумаги быстрее, если предоставляется достаточная скидка в цене, а при высокой цене на активы они продаются дольше.

О ликвидности финансовых активов судят по возможности продать большой объем ценных бумаг за короткий промежуток времени без значительных скидок в цене. Чем выше рыночность ценных бумаг, тем больше возможностей осуществить значительную по объему операцию с ними по определенной цене.

Активными рынками, т. е. такими, где реализуются ликвидные ценные бумаги, считаются рынки государственных облигаций, акций и облигаций больших компаний, а также обязательства некоторых финансовых посредников. Если ценные бумаги не являются ликвидными, то инвесторы стремятся получить при их покупке определенную надбавку за ликвидность. Чем ниже рыночность долговых обязательств, тем выше должна быть их цена с тем, чтобы привлечь к покупке инвесторов. Размер надбавки за ликвидность определить очень тяжело. Надбавка за риск, связанный со сроком долгового обязательства. Чем продолжительнее срок долговых обязательств, тем выше риск колебания рыночной стоимости ценных бумаг. Следовательно, инвесторам необходимо предложить такую надбавку за риск, связанный со сроком обязательств, чтобы заинтересовать их вкладывать деньги в долгосрочные ценные бумаги. Главное предназначение этой надбавки — сделать так, чтобы владельцы денежного капитала вкладывали свои средства в долгосрочные обязательства, а не в краткосрочные.

Уровень процентных ставок и срок погашения ценных бумаг взаимосвязаны. В течение первых 13 лет существует прямая зависимость уровня процентных ставок от срока долгового обязательства. В дальнейшем процентные ставки не изменяются. Это означает, что риск потери доходов в течение этих лет будет одинаковым.

Можно отметить следующие тенденции развития процентных ставок по кредитным обязательствам компании с ограниченной ответственностью: 1.

Рыночная стоимость ценных бумаг компаний колеблется под влиянием риска неуплаты, состояния ликвидности этих бумаг и ожидаемой инфляции. 2.

Долгосрочные ценные бумаги в целом стоят дороже, чем краткосрочные, т. е. кредиторы стремятся получить больше прибыли по долгосрочным ценным бумагам, чем по краткосрочным. 3.

Анализ динамики долго- и краткосрочных кредитных обязательств корпораций свидетельствует о том, что процентные ставки в первом случае выше. Но в условиях инфляции спрос на долгосрочные ценные бумаги компаний падает, поскольку владение краткосрочными дает гарантированный доход в ближайшее время. Цена краткосрочных обязательств повышается, а долгосрочных — снижается. 4.

Динамика процентных ставок по долго- и краткосрочным обязательствам компаний и правительства одинакова. При этом доходность ценных бумаг компаний выше, поскольку в связи с риском неуплаты номинальные процентные ставки по ним выше, чем по правительственным ценным бумагам.

На первом месте по доходности находятся акции (схема 13). Они имеют стоимость: •

номинальную, которая указана на бланке акции; она не связана с реальной; •

балансовую, т. е. чистую стоимость активов (количество выпущенных и распространенных акций); •

курсовую, определяемую спросом и предложением на рынке; это текущая цена.

В странах Запада акции классифицируют в зависимости от уровня прибыльности и финансового риска: •

“с голубыми корешками” — акции наиболее мощных корпораций (IBM, “General Motors” и др.); вкладывать деньги в них безопасно, дивиденды стабильные, инвесторы консервативные; •

прибыльные — акции компаний, которые платят дивиденды выше среднего уровня. Эти компании работают стабильно, поэтому спрос на их акции высокий. Как правило, сфера их деятельности — коммунальное хозяйство; •

акции роста, доходы по которым больше среднего уровня, но не превышают 35%; •

спекулятивные — акции молодых корпораций; их цена невысока, поэтому покупка таких акций сопряжена с большим риском; •

циклические, цена на которые то повышается, то падает (как правило, это акции корпораций базовых отраслей).

На втором месте по доходности являются облигации. Наиболее безопасны вклады в облигации государственных и местных займов, так как они гарантируются властями и обеспечиваются имуществом.

Предприятия выпускают облигации на сумму не более 25% уставного фонда. Для привлечения инвесторов им необходимо выполнить определенные условия: обеспечить погашение облигаций, их ликвидность и степень безопасности.

Главный фактор доходности облигаций — это прибыль, которую они приносят. Если на рынке имеются облигации нескольких эмитентов, то спрос выше на те из них, где выше процентная ставка. Цена таких облигаций превышает номинальную. На Западе для оценки качества облигаций инвесторы используют специальные индексы (см. табл. 2).

На третьем месте по доходности — депозитные свидетельства, варранты и т. д.: •

депозитное свидетельство — ценная бумага, подтверждающая, что лицо владеет акциями одной из иностранных корпораций, которые хранятся в банке, и имеет право на получение дивидендов и на часть активов последней; •

варронт — специфическая ценная бумага, которая выпускается вместе с привилегированными акциями и облигациями и дает собственнику право на покупку простых акций по обусловленной цене в течение определенного периода. Инвесторы получают прибыль на разнице курсов с простых акций в случае повышения по обусловленной в варранте цене. Это спекулятивные объекты фондового рынка; •

опцион — соглашение между партнерами, один из которых выписывает и продает опционный сертификат, а другой — покупает его, т. е. получает право до определенной даты за фиксированную цену приобрести определенное количество акций у лица, которое выписало опцион, или продать их. “Американский” опцион реализуется в течение всего срока; “европейский” — на определенную дату. Главное — предварительно согласовать условия; •

фьючерс — контракт, в соответствии с которым заключившее его лицо берет на себя обязательства после окончания определенного срока продать(купить) определенное количество финансовых инструментов по обусловленной цене. Но в отличие от опциона расчет после окончания срока является обязательным.

Риск

высокий

А

Уровень доходности Простые акции высокий

Инвестиционные сертификаты Л

Привилегированные акции Сберегательные сертификаты

V

низкий

Облигации ^

низкий

Схема 13. Распределение объектов инвестирования по уровню инвестиционных рисков и доходов

Рынок ценных бумаг Украины продолжает оставаться противоречивым. Несмотря на определенное движение вперед, он не обеспечивает финансирования экономики, так как происходит продажа и перепродажа ценных бумаг, игра на курсовой разнице; инфляция продолжает обесценивать рынок и сдерживает его развитие.

Рынок ценных бумаг не отражает состояния экономики; он ведет к новой волне обогащения инвесторов. Развитию рынка препятствуют кризисы платежей и разрыв хозяйственных связей, что делает проблематичными вложения в ценные бумаги как отечественного, так и иностранного капитала.

Для развития первичного рынка необходимы: •

более широкая и активная приватизация за деньги; •

создание посредников; •

более широкая реализация облигаций фирм; •

создание инвестиционных банков; •

работа фондовых бирж в рамках вторичного рынка;

небольшие объемы выпуска ценных бумаг.

<< | >>
Источник: В. М. Иванов. Финансовый рынок: Конспект лекций. — 2-е изд., стереотип. — К.: МАУП,. —112 с.: ил. — Библиогр.: с. 105.. 2001

Еще по теме ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА ЦЕННЫХ БУМАГ:

  1. Глава 3 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА ЦЕННЫХ БУМАГ
  2. 5.6. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА ЦЕННЫХ БУМАГ
  3. 8.1. Инвестиционные качества ценных бумаг
  4. Глава 2. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА ИНСТРУМЕНТОВ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  5. ТЕМА 4 Доходность, стоимость и инвестиционные качества ценных бумаг
  6. ТЕМА 4. Доходность, стоимость и инвестиционные качества ценных бумаг
  7. 9.3. Методы анализа инвестиционных качеств ценных бумаг
  8. 7.1. ЦЕЛИ И ФОРМЫ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА ЦЕННЫХ БУМАГ
  9. 16.3. Механизмы рынка ценных бумаг Рынок ценных бумаг — сущность, система взаимосвязей на рынке ценных бумаг
  10. 3.1.1. Потребность в национальном рейтинге ценных бумаг для развития российского рынка ценных бумаг. Критерии, которым должен удовлетворять национальный рейтинг ценных бумаг
  11. Глава 9 ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
  12. Г Л А В А   12 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ И ИХ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ
  13. Инвестиционная политика. Курс на формирование рынка ценных бумаг
  14. 12.5. Оценка инвестиционной привлекательности ценных бумаг
  15. 48. Инвестиционные риски. Диверсификация портфеля ценных бумаг.
  16. Глава 5. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
  17. Глава 12 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ КАК УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  18. 4.4. Подготовка инвестиционного меморандума и проспекта ценных бумаг
  19. Характеристика банковского сектора в качестве субъекта рынка ценных бумаг Сирии.
  20. 9.1. Место и роль ценных бумаг в инвестиционном процессе