Заключение опционных контрактов на срочных рынках

При развитии рыночных отношений появились сделки, не имеющие обязательного характера и обеспечивающие наибольшее маневрирование при изменении конъюнктуры. В них были заинтересованы те, кто на дату заключения сделки не имел в наличии базисного актива и не был расположен его приобретать в течение срока действия договора (форвард, фьючерс).

Опцион — контракт между сторонами, дающий его покупателю право (но не обязующий) совершать покупку или продажу определенного количества базисного актива по цене исполнения. Цена исполнения опционного контракта во многих случаях называется страйковой ценой, или страйком. Покупатель опциона приобретает право купить или продать базисный актив и право отказаться от сделки в случае неблагоприятного развития рыночной конъюнктуры. Продавец опциона обязан продать или купить актив и предоставляет право покупателю принимать решение об исполнении или неисполнении контракта.

Опцион отражает (имеет) асимметричное распределение риска, и практически весь риск переносится на профессионального участника рынка — продавца опциона за определенную плату — премию по опциону. Тогда как фьючерс, форвард отражают симметричное распределение риска (один выигрывает —¦ другой проигрывает).

Премия по опциону — цена покупки опциона (вознаграждение за приобретение права), согласованная между сторонами и уплачиваемая покупателями продавцу.

Опционные контракты могут заключаться на товары, сырьевые ресурсы, обыкновенные акции, проценты, фондовые индексы, долговые инструменты (казначейские обязательства, векселя) и иностранную валюту.

Опционный контракт включает в себя четыре обязательных усло-

ІІИЯ.

1. Компания (лицо), активы которой могут быть куплены (проданы).
2. Количество приобретаемых (продаваемых) активов.
3. Цена исполнения (страйк) — цена, процент, курс приобретения (продажи) базисного актива.
4. Дата, когда право купить (продать) утрачивается, именуется датой истечения.

Лицо, которое получило опцион, т. е. право купить (продать), назы- шіется покупателем опциона. Лицо, которое продало опцион и взяло на себя обязательство продать (купить) определенные базисные активы, называется продавцом опциона.

В практике срочных сделок существуют два основных вида опционов:

• опцион call, или опцион на покупку;
• опцион put, или опцион на продажу.

Покупатель опциона call приобретает право купить, а покупатель опциона put — право продать базисный актив в будущем по цене (курсу, проценту), установленной в момент заключения опциона. «Право» означает возможность отказа покупателя от покупки или продажи ре- мльного товара (валюты, ценных бумаг и т. п.), если это будет для него невыгодным. Продавец опциона обязан исполнить опцион, т. е. продать — в случае опциона call — или купить — в случае опцйона put — реальный товар (валюту, ценные бумаги и т. п.), если это потребует покупатель опциона.

При сделках с опционами их участники рассчитывают на противоположные тенденции. Покупатель опциона call (на покупку) рассчиты- нает на повышение курса, процента, цены, а продавец — на его понижение. Если курс акций или цена товара на рынке при наступлении срока сделки (Цтек) будет выше указанного в опционе call, его покупатель получит прибыль за счет курсовой (ценовой) разницы (за вычетом премии продавцу опциона), а продавец потерпит убытки (в соответст- иии с «теорией сравнительных издержек»).

Максимальные убытки, т. е. риск держателя опциона call (Упок), ограничены размером премии и, соответственно, максимальная прибыль продавца (Ппрод) такого опциона равна премии (П):

Упок = Ппрод, если Цтек lt; Цисп.

Потенциальная прибыль держателя опциона call зависит от роста цены, процента, курса базисного актива, а продавец при этом идет на риск больших убытков.

Опцион call предоставляет покупателю опциона право купить ука занный в контракте актив в установленные сроки у продавца опцион по цене (курсу) исполнения или отказаться от этой покупки. Приобре тая опцион call, инвестор ожидает повышения цены (курса, процента актива. Его потенциальная прибыль в этом случае не ограничен (рис. 9.5), потенциальные убытки его ограничены размером опционно» премии.

Результат сделки рассчитывается следующим образом:

Рк = (Дтек - Дисп - П) X п,

где Рк — результат сделки с опционом call (+ прибыль, — убыток), руб.; Цтек — цена (курс) текущая хеджируемого актива, руб.;

Цисп — цена (курс) исполнения (страйк), указанная в опционе, руб.; I П — премия опциона за единицу актива, руб.; п — количество активов в сделке, ед.

Пр — доход; Цтек — рыночная цена на актив; П — опционная премия; Цисп — Чена исполнения (страйк)

Пример.

Торговая фирма, рассчитывающая на повышение цен реализуемых товаров, хеджирует свой риск, приобретая опцион call на поставляемые ей товары в объеме 845 единиц с ценой исполнения 65 руб., премия составляет 3 руб. за единицу товара. Требуется определить результаты сделки по окончании срока опциона, если текущая цена за единицу товара составит: а) 60 руб.; б) 68 руб.;

в)              80 руб.              г

По варианту а) результат сделки определяется следующий образом:

Р = (60 руб. - 65 руб. - 3 руб.) х 845 руб. = -2535 руб.

Опцион не исполняется, так как убыток при исполнении больше, чем уплаченная премия.

По варианту б) результат сделки определяется следующим образом:

Р = (68 руб. - 65 руб. - 3 руб.) х 845 руб. = 0 руб.

Опцион исполняется с нулевым результатом, так как если предприятие откажется от исполнения, то его убыток составит 2535 руб.

По варианту в) результат сделки определяется следующим образом:

Р = (80 руб. — 65 руб. — 3 руб.) х 845 руб. = 10 140 руб.

Опцион исполняется с прибылью 10 140 руб.

Опцион put предоставляет покупателю опциона право продать указанный в контракте актив в установленные сроки продавцу опциона по цене (курсу) исполнения или отказаться от его продажи. Инвестор лри- обретает опцион put, ожидая падения цены (курса, процента) актива.

1. го потенциальная прибыль не ограничена, убытки же ограничены размером опционной премии (рис. 9.6).

Результат сделки определяется по следующей формуле:

Рц = (Цисп - Цтек - П) X п.

Если текущий курс (цена, процент) актива, указанного в опционе, Гgt;удет ниже курса (цены, процента) исполнения, то инвестор получит прибыль за счет полученной разницы (за вычетом уплаченной премии), а продавец опциона понесет убытки.

Если же цена, курс, процент возрастет, или сохранится, или понизится незначительно, держатель опциона (инвестор) будет вынужден отказаться от его реализации. При этом его убытки и прибыль продавца опциона будут равны размеру премии.

Для продавцов опционов call и опционов put функции прибыли и графике направлены в противоположные стороны (рис. 9.7 и 9.8). Про давцы опционов имеют потенциально неограниченные убытки и огра ниченную размером премии прибыль.

Опцион stellach (двойной) предоставляет покупателю опциона право купить или продать указанный в контракте актив (в основном для ценных бумаг) в установленные сроки по цене (курсу) исполнения или отказаться от его покупки или продажи. Покупатель двойного опциона ориентируется на незначительные колебания цен (курсов) вплоть до даты истечения опционного контракта.

ной цене актива. Двойной опцион относится к комбинированной стратегии хеджирования.

Простые стратегии — это открытие одной опционной позиции, т. е. простая покупка или продажа опциона — call или put. Существует четыре вида простых опционных стратегий:

• покупка call,              т. е.              покупка              опциона              на              покупку;
• покупка put,              т. е.              покупка              опциона              на              продажу;
• продажа call,              т. е.              продажа              опциона              на              покупку;
• продажа put,              т. е.              продажа              опциона              на              продажу.

В практике хеджирования используются и синтетические стратегии, которые представляют собой: 1) одновременное открытие проти- иоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же базисным активом или 2) одновременное открытие позиции на спото- пом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив.

11. ри этом каждая группа стратегий имеет многочисленные разновидности.

По срокам исполнения различаются следующие типы опционов:

• американский — исполняется в любой день до дня истечения или в этот день;
• европейский — исполняется только в день истечения опциона.

Опционные контракты могут заключаться на бирже (биржевой опцион) и на внебиржевом рынке (внебиржевой опцион).

Если опционный контракт заключается на внебиржевом рынке, то псе его параметры являются предметом соглашения двух сторон. Если опционный контракт заключается на бирже, то его параметры имеют стандартный характер, а обращение его подчиняется биржевым правилам.

Котировка опционов производится по значению премии, устанавливаемому для конкретного контракта в момент заключения сделки в результате спроса (предложения). При этом премия зависит от величины страйка и от изменчивости (волатильности) стоимости базисного ;іктива. Чем больше изменчивость стоимости актива, тем выше риск продавца опциона и, соответственно, выше опционная премия, и наоборот.

Таким образом, самострахование финансовых рисков субъектов рынка проявляется в различных стратегиях хеджирования, имеющих многовариантность способов защиты инвесторов, производителей и потребителей, специфику финансовых отношений и соответствующих расчетов результативности хеджевых операций.

Пример выбора стратегии хеджирования.              I

Агрокомбинат планирует продажу риса в объеме 500 т через 3 месяца. На то! варном рынке наблюдается тенденция падения цен и спот-цена составляв! 17 ООО руб. за 1 т риса, форвардная цена — 16 500 руб. за 1 т. Цена исполнени! товарного опциона put — 16 700 руб. за 1 т, премия — 40 руб. за 1 т. Текущая цен! через 3 месяца — 14 500 руб. за 1 т. Определить результаты стратегии:              I

1. отказ организации от хеджирования;              I
2. хеджирование с помощью форвардной операции;              I
3. хеджирование с помощью опциона.              I

1. Отказ от хеджирования (без хеджирования). Через 3 месяца агрокомбинаї продаст рис на сумму: 14 500 X 500 = 7 250 000 руб. (цена через 3месяца х объем сделки). В результате отказа от хеджирования потери составят:

Ротк = 7 250 000 - 8 500 000 (17 х 500) = -1 250 000 руб.

2. Хеджирование с помощью форвардной операции. Через 3 месяца доход агрокомбината по форварду составит: 16 500 х 500 = 8 250 000 руб. (форвардная цена х объем сделки). В результате хеджирования прибыль равняется:

Рф = 8 250 000 - 7 250 000 = 1 000 000 руб.

3. Хеджирование с помощью опциона. Премия составит: 40              х              500 = 20 000 руб.

Через 3 месяца доход агрокомбината по опциону. 16 700 х              500              =              8 350 000 руб.

(цена исполнения товарного опциона х объем сделки). По сравнению с отказом от хеджирования агрокомбинат с учетом премии также получит прибыль:

Ропц = 8 350 000 - 7 250 000 - 20 000 = 1 080 000 руб.

В результате наиболее оптимальным вариантом стратегии является хеджирование с помощью опциона, так как прибыль наиболее высокая (1 080 000 руб.), что покрывает даже 20 000 руб. ранее понесенных расходов по заключению опционного контракта.

Контрольные вопросы

1. Какие рынки называются срочными и почему?
2. Укажите основные виды рисков, связанные с покупательной способностью денег.
3. Дайте определение понятий «спотовая сделка» и «срочная сделка».
4. Назовите отличительные признаки хеджирования и трейдинга.
5. В чем заключаются страховая и ценовая функции РПФИ?
6. Каким образом устанавливается начальная маржа для участников биржевой

торговли?              \

7. Назовите цель и особенности хеджирования финансовых рисков.
8. Какие характерные черты, сущностные признаки присущи хеджированию?
9. Укажите основные отличительные признаки фьючерса и форварда.

Контрольные вопросы • 349

10. С какой целью заключаются форвардные контракты?
11. Какие расходы несут участники фьючерсной торговли?
12. Назовите основных участников биржевого рынка.

И. За счет чего обеспечивается высокая ликвидность фьючерсов?

14. Перечислите основные параметры срочного контракта.

IY Каким образом осуществляется стандартизация фьючерсов?

Hi. Какие типы опционов по срокам их исполнения вы знаете?

17. В каких срочных контрактах применяется цена исполнения и как она называется?'

9. Чем отличается цена исполнения от цены текущей?

Iі). В чем состоит отличие спотовой цены от текущей цены актива?

Какие опционные стратегии вы знаете?