<<
>>

Основные способы хеджирования финансовых рисков

В практике косвенного страхования финансовых рисков применяются различные способы хеджирования, основными из которых являются следующие:

  • заключение форвардной сделки на внебиржевом рынке;
  • оформление фьючерсного контракта на бирже;
  • заключение опционного контракта на внебиржевом или биржевом рынке.
  1. Форвардные сделки на внебиржевом рынке

Форвард представляет собой сделку между двумя сторонами о купле-продаже в обязательном порядке базисного актива в будущем периоде.

Условия сделки, такие как объем поставки (У), цена актива (Ц) и срок исполнения (п), устанавливаются в момент заключения договора, и его оформление не требует от контрагентов каких-либо расходов.

Форвард — заключенный вне биржи контракт (договор купли- продажи базисного актива), по которому поставка и все взаиморасчеты производятся на определенную дату в будущем, но не ранее чем через 2 дня. Другими словами, форвардная сделка отражает обычные договорные отношения между поставщиками и производителями, между продавцами и покупателями, которые существуют в повседневной практике любого предприятия, организации. Качественные параметры актива (цена, процент, курс) указываются заранее, исходя из предположения их изменения в будущем.

Цена исполнения контракта — стоимостный параметр единицы базисного актива (цена товара, курс валюты, процентная ставка, курс акции), являющийся ценой, по которой покупатель будет приобретать, а продавец поставлять базисный актив, выступающий предметом контракта.

По форварду цена исполнения называется форвардной ценой, или форвардным курсом, и устанавливается по договоренности между покупателем и продавцом контракта.

При заключении форвардного контракта партнеры согласовывают удобные для них условия. Поэтому форвардный контракт не является стандартным по содержанию.

В связи с этим вторичный рынок для пего практически отсутствует, так как трудно найти какое-то третье лицо, интересы которого в точности соответствовали бы условиям данного контракта, изначально заключенного в рамках потребности первых двух лиц. Поэтому ликвидировать свою позицию по контракту одна из сторон может лишь с согласия контрагента. В связи с этим форвардные контракты относятся к неуступаемым (non transferable) видам обязательств, которые не могут исполняться другими лицами, кроме их подписавших. Это является отрицательным моментом в характеристике форвардного контракта.

К форвардным операциям относятся:

  • операции по закупке валюты;
  • купля-продажа конкретных товаров и сырьевых ресурсов;
  • операции с ссудным капиталом, совершаемые банками непосредственно друг с другом, минуя биржу, т. е. на неорганизованном рынке.

Особенностями форвардной сделки являются:

  1. отсроченность исполнения, т. е. его реализация в будущем;
  2. обязательность исполнения для обеих сторон;
  3. завершение поставкой и покупкой актива;
  4. одномоментность передачи прав и обязанностей;
  5. оформление сделки в письменном виде и установление параметров контракта по взаимному согласию.

Цель форвардной сделки — хеджирование от неблагоприятных колебаний рынка для осуществления производственно-хозяйственной деятельности и продажа-покупка базисного актива с минимальными убытками (или без них). При этом ее участники не могут воспользоваться благоприятной ситуацией на рынке, т. е. «поиграть» на разнице цен, курсов и процентов, что является основным недостатком форварда.

Следующим отрицательным моментом является то, что контрагенты не застрахованы от неисполнения обязательств со стороны своего партнера. Отказ одного из них от исполнения влечет за собой штраф

ные санкции. Поэтому при заключении форвардного контракта партнеры подробно и тщательно изучают платежеспособность, деловую ответственность и надежность друг друга.

Стратегия хеджирования предполагает, что у участников форварда на момент заключения контракта отсутствуют базисные активы и денежные средства. В связи с тем, что форвардная сделка носит обязательный характер, к моменту ее исполнения должен произойти обмен базисных активов (БА) на денежные средства (ДС).

Стороны предполагают, что они выполнят условия за счет:

а)              существующей возможности получения базисных активов и денежных средств в процессе хозяйственной деятельности (будущий урожай, выпуск продукции и т. д.);

б)              либо выхода на спотовые рынки базисных активов (БА) и денежных средств (ДС) в наиболее подходящий момент (например, при низких ценах).

В момент исполнения форвардной сделки наблюдаются следующие ситуации.

  1. На спотовом рынке цена на БА ниже форвардной цены (ФЦ), указанной в контракте, т. е. покупатель несет убытки. Для снижения потенциальных убытков покупатель при выявлении такой тенденции в течение действия контракта заключает противоположную фьючерсную сделку (при постоянном наблюдении за колебаниями рынка) и тем самым нейтрализуется отрицательный результат форвардного контракта. Исходя из теории «сравнительных издержек», положенной в основу хеджирования, участники отслеживают динамику цен на спотовом рынке и принимают соответствующие решения.
  2. На спотовом рынке цена на БА выше форвардной цены (ФЦ), указанной в контракте; т. е. покупатель получает потенциальною прибыль, или реальную прибыль, если он продаст приобретенный по форварду БА на спотовом рынке. Продавец при исполнении форвардного контракта несет убытки, которые могут быть нейтрализованы за счет заключения к сроку истечения форварда противоположной фьючерсной сделки на срочном рынке.

Стратегия трейдинга предполагает наличие у двух сторон базисных активов и денежных средств при заключении сделки. Продавец и покупатель решают «поиграть» на рынке, и, в результате, их поведение может характеризоваться следующими вариантами:

  1. Цены на спотовом рынке благоприятны для владельца БА (продавца контракта), и он решает их продать, но к моменту исполнения форварда приобретает БА и исполняет свои обязательства.
    В период действия контракта денежные средства от продажи активов размеща

    ются им под выгодные проценты, при этом заранее просчитываются плюсы и минусы от такого решения.

  2. То же самое происходит на рынке, когда покупатель форвардного контракта отдает ДС в ссуду другим лицам на срок, короче самого фор- иарда.

Результаты хеджирования или трейдинга (выигрыш/проигрыш) реализуются только по истечении срока контракта, когда происходит движение денежных средств и базисных активов.

Пример.

Курс валюты на спотовом рынке Кспот = 26 рублей за 1 долл. Через 2 месяца предприятию предстоит осуществить платежи на сумму 10 ООО долл. (У). Предприятием заключается форвардный контракт, в котором указан курс валюты, Кфорв = 27,5 руб. за 1 долл. По истечении договора курс на рынке составил Ктск = 28 руб. за 1 долл.

Результат хеджирования определяется по следующей формуле:

р* = (Ктек - Кфорв) х К

В рассматриваемом примере это составит:

Рх = (28 — 27,5) х 10 ООО = 5000 руб. прибыли.

Результат без хеджирования определяется

Рб/х = (Кспот - Ктек) X V= (26 - 28) х 10 000 = 20 000 руб. Црка.

Тем самым предприятие, заключив срочную сделку, обеспечило защиту от финансовых потерь в сумме 20 тыс. руб. и при увеличении курса валюты на 7,7% получило прибыль 5 тыс. руб.

  1. Фьючерсные контракты и организация биржевой торговли

Следующим способом хеджирования является фьючерс, представляющий собой форвардный контракт, заключаемый на биржевом рынке на стандартизованное количество базисного актива, определенного качества со стандартизованными сроками исполнения сделки.

Фьючерсы стандартизируются, т. е. регламентируются следующим образом.

  1. Качественная и количественная характеристики базисного актива, лежащего в основе контракта, точно и жестко определяются. К ним относятся объем поставки (V), цена или курс актива (Ц или К), срок исполнения (л). Например, фьючерсный контракт по зерну — поставка
  1. т зерна (V) по цене 6000 руб.
    за 1 т (Ц), через 3 месяца (п). Или фьючерс по сырой нефти — поставка 1000 баррелей (V) по цене 22,5 долл. за баррель (Ц), через 1 месяц (я).
  1. Период для совершения действий и сроки исполнения фьючерсных контрактов (и) устанавливаются биржей. Типичные сроки постав

    ки товаров и базовых металлов по фьючерсу — с интервалом 3 месяца, по энергоносителям и валюте — 1 месяц. Например, продаются майские, июньские валютные фьючерсы.

  2. Условия исполнения при наступлении срока реализации контракта строго оговорены и являются обязательными для участников сделки.

Фьючерс — это стандартный контракт (договор) купли-продажи строго определенного количества базисного актива, заключающийся на бирже, в соответствии с которым стороны обязуются на определенную дату в будущем (дату поставки) либо осуществить поставку стандартного количества базисного актива одновременно с получением платежа по цене, оговоренной во время заключения контракта (поставочный фьючерс), либо выплатить разницу между ценой, оговоренной в контракте, и ценой, оговоренной как цена реального рынка, которая сложилась на базисный актив, являющийся предметом фьючерсного контракта, на дату поставки (расчетный фьючерс).

Цена, по которой заключается фьючерсный контракт, называется фьючерсной ценой.

Изменение доходности по фьючерсным контрактам приведено на рис. 9.3. Две прямые пересекают ось, на которой отложен реальный курс базисного актива, поставляемого по фьючерсу, в точке, соответствующей фьючерсной цене контракта. Если цена актива на реальном (кассовом) рынке после истечения срока будет выше указанной цены, то покупатель по фьючерсному контракту получит прибыль, а продавец понесет убытки. Если цена актива на реальном рынке будет ниже указанной цены фьючерсного контракта, то, наоборот, покупатель по фьючерсному контракту после истечения его срока понесет убытки, а продавец получит прибыль.

Фьючерсы, так же как и форварды, подразделяются на нефинансовые и финансовые в зависимости от базисного актива, находящегося в основе сделки (нефть, газ, металлы, сельскохозяйственные товары, и'а л юта, ценные бумаги, процентные ставки).

Фьючерсы являются высоколиквидными инструментами, так как они гарантированы клиринговой фирмой товарной (фондовой, валютной) биржи, которая выступает единым контрагентом во всех сделках (рис. 9.4). Участники сделки могут в любой момент закрыть открытую позицию с помощью противоположной сделки и в результате получить мыигрыш или нулевой результат (проигрыш отсутствует).

Рис. 9.4. Механизм биржевой торговли базисными активами

Рис. 9.4. Механизм биржевой торговли базисными активами

Если участник торгов — брокер 1 (см. рис. 9.4) желает продать базисный актив, то он заключает биржевой контракт продажи с унифицированной стороной по биржевым сделкам — клиринговой фирмой, которая выступает в этом случае покупателем, принимая денежные обязательства покупателя на себя. Тем самым она гарантирует продавцу — брокеру 1 приобретение базисного актива по окончании срока сделки при любой конъюнктуре рынка. Подобная ситуация долговых обязательств формируется и в отношении с другим участником торгов — брокером 2 (см. рис. 9.4), который желает купить актив и выступает на биржевых торгах от лица клиента — покупателя как приобретающая сторона по сделке. Все обязательства продавца о поставке

актива принимает на себя клиринговая фирма биржи, которая является единым контрагентом для брокера 1 и брокера 2. В свою очередь единый контрагент осуществляет взаимозачет встречных обязательств (контрактов на покупку и на продажу).

После заключения договора с членами биржи — брокерами, имеющими право торговать на бирже за свой собственный и чужой счет, продавец и покупатель регистрируются в клиринговой фирме. С этого момента второй стороной сделки как для продавца, так и для покупателя становится клиринговая фирма биржи, а брокеры как профессиональные участники (имеющие лицензию) являются исполнителями их торговых приказов.

Наличие или отсутствие указанного механизма является основным отличительным признаком биржи от информационно-торговой системы. Выступая юридически стороной по биржевым сделкам, клиринговая фирма, как унифицированная сторона, отвечает всем своим имуществом за их исполнение, а информационно-торговая система лишь оказывает услуги по передаче информации о спросе и предложении на рынке, содействует своим клиентам в заключении сделки и подтверждает ее оформление, не принимая на себя никакой ответственности за ее исполнение.

Клиринговая фирма (клиринговый центр) биржи представляет собой разновидность клирингового учреждения, являющегося кредитной организацией и функционирующей на основе лицензии по проведению клиринговых операций, которая выдается Банком России. Клиринг — система безналичных расчетов по торговле финансовыми и нефинансовыми активами, основанная на зачете взаимных требований и обязательств.

Функции клиринговой фирмы может выполнять либо банк, создающий специализированное подразделение на территории биржи, либо созданная для этих целей организация, обладающая ограниченной банковской лицензией. Клиринговая фирма заключает договор с биржей о совместной деятельности, в котором оговариваются основные права и обязанности сторон, возникающие в процессе биржевой торговли. К основным функциям клиринговой фирмы относятся следующие:

  • участие в биржевых сделках в качестве одной из сторон, отвечающей по всем обязательствам продавцов и покупателей;
  • проведение взаиморасчетов участников торгов по итогам дня;
  • обеспечение гарантий проведения взаиморасчетов по биржевым контрактам за счет формирования гарантийного фонда;
  • хранение и обращение залоговых средств;
  • оформление документов для участников торгов по результатам торгового дня.

Если участник желает осуществить поставку, он не ликвидирует спою позицию до дня поставки. По условиям биржевой торговли не иеегда по контрактам предусматривается поставка базисного актива, ;i допускаются взаиморасчеты в денежной форме между участниками. Га ким образом, фьючерсные контракты заключаются в основном для хеджирования и спекуляции, а не для реальной покупки и продажи ба- іисньїх активов. В мировой практике биржевой торговли только 2—3% фьючерсных контрактов оканчиваются поставкой, остальные же закрываются противоположными позициями и соответствующими денежными взаиморасчетами.

Фьючерсный контракт заключается только при посредничестве брокера, который является торговым членом биржи. Участники бирже- мой торговли при заключении сделок, независимо от позиции, вносят некоторый залог в виде денежной суммы — начальной маржи. Последняя поступает на специальный счет, называемый маржевым счетом.

Размер начальной маржи устанавливается клиринговой фирмой биржи и может варьироваться ею в зависимости от целей биржи. При определении величины начальной маржи учитываются такие факторы, как:

  • максимальные наблюдаемые отклонения цены базисного актива, лежащего в основе контракта, за прошедшие периоды:

а)              если волатильность (изменчивость) рынка базисного актива повышается, то размер начальной маржи увеличивается, так как возрастает риск неисполнения контракта;

б)              при уменьшении волатильности рынка базисного актива размер маржи уменьшается;

  • возможность специального снижения начальной маржи, если биржа желает привлечь участников на рынок данного актива.

Биржей устанавливается также и минимальный размер начальной маржи. Остаток на маржевом счете клиента не может быть меньше, чем минимальный размер начальной маржи.

Суммой денег, находящихся на маржевом счете, определяется количество позиций, которые может открыть участник фьючерсных торгов. Гак, если на маржевом счете участника находится 5000 руб., а минимальный размер начальной маржи — 100 руб., то он может открыть 50 любых позиций по фьючерсам.

Базисный актив по фьючерсу не оплачивается сразу же, а происходят ежедневные взаиморасчеты между продавцами и покупателями в зависимости от того, растет или падает стоимостный параметр актива.

Если остаток на маржевом счете уменьшается до минимального размера маржи (с учетом открытых позиций), то клиринговая фирма требует от участника пополнения маржевого счета (уплату вариационной

маржи). Вариационная маржа представляет собой денежную сумму, подлежащую начислению или списанию с маржевого (клирингового) счета участника торгов по итогам каждой торговой сессии для приведе ния стоимости открытой фьючерсной позиции к стоимости, опреде ляемой на основе котировочной цены торгового дня либо цены базисного актива, устанавливаемой при исполнении контракта. В протип ном случае пополнение маржевого счета производится за счет гаран тийного взноса — суммы обеспечения добросовестности участника биржевой торговли и необходимой для открытия и поддержания фью черсных и опционных позиций на бирже.

Гарантийный взнос вносится участником торгов при заключении договора с клиринговой фирмой. Размер его и форма оплаты устанав ливаются биржей. Он может вноситься деньгами, ценными бумагами в различных сочетаниях и может быть использован в отдельных случаях для покрытия позиций. Если участник торгов уходит с биржи, то гарантийный взнос ему не возвращается.

С маржевого счета участник торгов в любой момент может снять деньги, так чтобы остаток на маржевом счете не был меньше минимального размера начальной маржи.

По результатам каждой торговой сессии рассчитываются фьючерсная цена закрытия (по последним перед закрытием сделкам) и средняя фьючерсная цена. Эти расчетные фьючерсные цены (средняя или закрытая — в зависимости от правил, принятых на бирже) используются клиринговой фирмой биржи ежедневно для перерасчета по фьючерсным сделкам. Торговая сессия — период торгового дня, в течение которого сделки заключаются в режиме непрерывного аукциона. Время начала и продолжительность торговой сессии устанавливаются биржей.

Ежедневно клиринговая фирма рассчитывает вариационную маржу — сумму, которая в результате изменения расчетной цены фьючерсного контракта выигрывается или проигрывается участниками сделки. Перераспределение вариационной маржи осуществляется по корреспондентским счетам в банке на основе договоров о безакцептном списании по результатам торгов на бирже — не позднее двух часов после передачи исходной информации по взаиморасчетам.

Для ограничения спекулятивной активности участников торгов биржи устанавливают также и позиционные лимиты — это ограничения на количество открытых позиций, которые может держать незакрытыми один участник.

Ценовые и позиционные лимиты позволяют бирже уменьшить риски участников торгов, связанные с неисполнением сделок и обусловленные причинами глобального характера.

Фьючерсный контракт с учетом возможных рисков ставит и продавші, и покупателя в одинаковые условия. Для каждого из них потенциальные доходы и потенциальные убытки одинаковы.

Фьючерсные рынки тесно связаны со спотовым рынком, где обращаются базисные активы. От тенденций, возникающих на спот-рынке, кшисит поведение трейдеров и хеджеров.

Если ожидается падение цен на базисный актив, то хеджер открывает короткую позицию (продает фьючерс), которая позволяет ему застраховаться от падения цен в будущем. Если цены на фьючерс будут расти, то хеджер откроет длинную позицию.

В обоих случаях хеджер открывает противоположные позиции, что даст возможность зафиксировать цену покупаемого (продаваемого) актива.

Основными участниками биржевых торгов являются:

  • клиринговые фирмы биржи, заключающие сделки от своего имени и за свой счет, а также от своего имени и за счет своих торговых членов и клиентов в пределах лимитов, установленных для них биржей. Они гарантируют бирже, как одна из сторон сделки, выполнение всех контрактов, и с них взимаются взносы в гарантийный фонд, вводится маржирование. Это, как правило, банки, активно участвующие в торговле определенным видом базисного актива. Клиринговые члены имеют отношения с остальными участниками торгов — торговыми членами и клиентами;
  • торговые члены биржи, заключающие сделки от имени клирингового члена и за свой счет в пределах лимита, а также за счет своих клиентов (покупателей, продавцов). К ним относятся брокеры, маклеры, фьючерсные комиссионеры. Маклеры — физические лица, торгующие только за свой собственный счет. Фьючерсные комиссионеры — компании с ограниченной ответственностью, торгующие за свой счет и за счет клиентов;
  • клиенты биржи — лица, в интересах которых члены биржи (клиринговые и торговые) заключают сделки в ходе биржевых торгов. Они не участвуют напрямую в торгах независимо от состояния посредника, с которым у них заключены договоры на обслуживание при уплате комиссионного вознаграждения;
  • маркет-мейкеры, которые обязаны котировать биржевой актив с установленными правилами торгов, обеспечивая при этом определенный объем спроса и предложения. Целью введения этой категории участников биржевых торгов является обеспечение функционирования рынка в условиях кризисов, когда никто ничего не покупает и не продает;

  • трейдеры, имеющие право только за свой счет совершать много кратные операции по купле-продаже одного и того же актива, но в пределах торгового дня, т. е. не должны оставлять открытой по зиции на конец рабочего дня.

Таким образом, введение определенной системы участников бирже вых сделок и соответствующей иерархии среди них позволяет, с одно і і стороны, уменьшить их риски за счет «размытия» основного риска по биржевым операциям — риска контрагента, а с другой — повысить ликвидность биржевых торгов за счет увеличения числа участников.

<< | >>
Источник: Сахирова Н. П.. Страхование: учеб. пособие. — М. : ТК Велби, Изд-во Проспект, — 744 с.. 2007

Еще по теме Основные способы хеджирования финансовых рисков:

  1. 7.1 Хеджирование финансовых рисков – финансовый инструмент внешнеторговых сделок
  2. Глава 9 ХЕДЖИРОВАНИЕ КАК КОСВЕННОЕ СТРАХОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ
  3. 7 Хеджирование финансовых рисков – как инструмент страхования без участия страховщиков
  4. 4. Основные виды финансовых рисков
  5. 7.9 Хеджирование ценовых и курсовых рисков
  6. 7.10 Хеджирование процентных рисков
  7. Глава 12 Хеджирование – страхование средств и рисков
  8. 7.11 Хеджирование рисков по опционным позициям
  9. 6 Страхование коммерческих, финансовых рисков и   рисков неисполнения обязательств в системе МЭО
  10. 6.1 Страхование коммерческих и финансовых рисков. Варианты сбалансированности рисков при осуществлении внешнеэкономических сделок.
  11. 42. Биржевой риск, способы его хеджирования. Виды срочных контрактов.
  12. Способы снижения рисков предприятия
  13. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ КАК СПОСОБ СНИЖЕНИЯ РИСКОВ
  14. 10.3. Способы снижения рисков в инновационной деятельности
  15. 5.4. Страхование как способ минимизации рисков торгового предприятия
  16. 16. Способы соизмерения разновременных затрат, результатов и эффектов. Оценка инвестиционных рисков
  17. Глава 18. МЕХАНИЗМЫ НЕЙТРАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ВНУТРЕННИЕ МЕХАНИЗМЫ НЕЙТРАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ
  18. 8.6. ХЕДЖИРОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -