<<
>>

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ И ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Методика оценки эффективности производственных инвестиций (капитальных вложений). Эффективность производственных инвестиций (капитальных вложений) характеризует экономические, социальные или другие результаты и хозяйственную целесообразность их осуществления.

Основой оценки целесообразности капитальных затрат служит сравнение выгодности того или другого проекта при условии ограниченности капитала как ресурса и обеспечение наибольшей прибыли от реализации наилучшего из нескольких вариантов (проектов) инвестиций.

Общепринятая официальная методика оценки эффективности (целесообразности) капитальных вложений содержит прежде всего общие положения. Наиболее существенными из них являются следующие.

  • Во-первых, расчеты экономической эффективности капитальных вложений применяются в процессе: разработки различных проектных и плановых (прогнозных) документов; оптимизации распределения реальных инвестиций по формам воспроизводства основных фондов; оценки эффективности использования собственных финансовых средств.
  • Во-вторых, при расчетах определяют общую экономическую эффективность как отношение эффекта (результата) к сумме капитальных затрат, обусловивших этот эффект. Затраты и результаты исчисляются с учетом фактора времени. На предприятиях экономическим эффектом капитальных вложений служит прирост прибыли (хозрасчетного дохода).
  • В-третъих, с целью всестороннего обоснования и анализа экономической эффективности капитальных вложений, выявления резервов ее повышения используют систему показателей — обобщающих и единичных. К обобщающим показателям относятся период окупаемости капитальных затрат (количество лет или месяцев, в течение которых возмещаются начальные инвестиции) и капиталоемкость, т. е. удельные капитальные вложения в расчете на единицу прироста производственной мощности или выпуска продукции.
    Единичные показатели, подлежащие общему комплексному анализу, — это производительность труда; фондоотдача; материалоемкость (энергоемкость); себестоимость; качество и технический уровень продукции; длительность инвестиционного цикла; величина социального эффекта в сравнении с социальными нормативами; показатели, характеризующие улучшение состояния окружающей природной среды.
  • В-четвертых, при определении эффективности капитальных вложений должно быть исключено влияние на суммарный эффект так называемых инвестиционных факторов, т. е. меро- 203

приятий, осуществление которых не требует капитальных вложений. Это означает, что из полученного предприятием общего эффекта (прибыли) нужно исключить эффект от более полного использования введенных ранее производственных мощностей, увеличения коэффициента сменности работы оборудования, внедрения прогрессивных форм организации производства, труда и управления, повышения профессиональной подготовки и мастерства персонала и т. п.

В практике хозяйствования предприятий принимаются разнообразные решения, связанные с инвестированием производства и социальной инфраструктуры. В связи с этим принято различать общую (абсолютную) и сравнительную (оценку целесообразности) эффективность капитальных вложений.

Абсолютная эффективность капитальных затрат показывает общую величину их отдачи (результативность) на том или другом предприятии. Ее расчет необходим для оценки ожидаемого или фактического эффекта от реальных инвестиций за определенный период времени.

Сравнительная эффективность капитальных вложений определяется только тогда, когда имеется несколько инвестиционных проектов (вариантов решения хозяйственной задачи). Она характеризует преимущества (экономические, социальные и другие) какого-либо одного проекта капитальных затрат по сравнению с другим или другими. Расчеты сравнительной эффективности осуществляют с целью определения лучшего из возможных проектов (вариантов) инвестирования производства.

Абсолютная и сравнительная эффективность реальных инвестиций взаимосвязаны. Определение наиболее целесообразного проекта (варианта) капитальных вложений базируется на сопоставлении показателей абсолютной их эффективности, а анализ последней осуществляется путем сравнения нормативных, запланированных или фактически достигнутых показателей, их динамики за определенный период.

Применяют два взаимосвязанных показателя, по которым определяют абсолютную эффективность инвестиций: первый (прямой) — коэффициент экономической эффективности (прибыльности) капитальных затрат Ер; второй (обратный по отношению к первому) — период (срок) окупаемости капитальных вложений \Гр =1/Е ). Коэффициенты экономической эффективности (прибыльности) исчисляют по соотношениям:

« для отдельных проектов или форм воспроизводства основных фондов действующих предприятий

, прирост прибыли (снижениее себестоимости) р '

204              сумма капитальных вложении

  • для предприятий (отдельных цехов и производственных объектов), которые сооружаются (строятся)

„ общая сумма прибыли

Р

сметная стоимость проекта

Прирост прибыли определяется как разница в величине прибыли за последний год предшествующего и расчетного периодов (на сельскохозяйственных предприятиях — как среднегодовой прирост прибыли), а капитальные вложения учитываются суммарно в сопоставимых ценах без каких-либо вычетов.

Расчетные значения коэффициентов Е необходимо сравнить с нормативным коэффициентом Еи, устанавливаемым централизованно Министерством экономики Украины на определенный период (его продолжительность обычно равна так называемому горизонту прогнозирования, или индикативного планирования). Проект (вариант) капитальных вложений считается целесообразным (эффективным) при условии, что Е gt;Е .

р н

В основу определения сравнительной эффективности реальных инвестиций положен выбор экономически наиболее целесообразного проекта капитальных вложений, который осуществляется (может осуществляться) путем расчета показателя так называемых приведенных затрат Z по формуле

Z = С, + ?НК, -» min,              (8.1)

где С, — текущие затраты (себестоимость) по г'-му проекту;

К, — капитальные вложения по /-му проекту.

Проект (вариант) капитальных вложений с наименьшими приведенными затратами и будет наилучшим с экономической точки зрения. Однако следует отметить, что рассмотрению подлежат лишь те проекты, которые отвечают требованиям социальных и технико-экономических нормативов, охраны окружающей среды и техники безопасности.

Этот метод определения сравнительной эффективности капитальных вложений базируется на предположении, что они (вложения) осуществляются одноразово в полном объеме. На самом деле сравниваемые проекты часто отличаются один от другого именно распределением инвестиций по срокам их осуществления или длительности создания производственных объектов. В связи с этим экономическую эффективность капитальных вложений определяют с учетом фактора времени, т. е. проводят расчет влияния разновременного осуществления капитальных затрат на их эффективность. С этой целью инвестиции более поздних лет 205

приводят к одному расчетному году (как правило, это первый год инвестирования) умножением их на специальный коэффициент а, который определяется по формуле

а = 1/(1+ ,              (8.2)

где кп — норматив приведения разновременных затрат, равный 0,08;

I — период приведения (/-й год).

Рассчитанные по формуле (8.2) коэффициенты а имеют следующие значения для соответствующих лет: первого года — 1,0; второго — 0,926; третьего — 0,857; четвертого — 0,793; пятого — 0,734; шестого — 0,680; седьмого — 0,630; восьмого — 0,583; девятого — 0,540; десятого — 0,5.

Влияние разновременности капитальных вложений на их эффективность можно показать на таком примере (данные условные). Разработаны два проекта сооружения производственного объекта. Объем капитальных затрат по первому проекту составляет 260 млн грн., по другому — 250 млн грн. При сроке сооружения объекта 5 лет капитальные затраты по годам инвестирования распределены неодинаково (табл. 8.2).

Таблица 8.2

РАСЧЕТ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ, ПРИВЕДЕННЫХ С ПОМОЩЬЮ КОЭФФИЦИЕНТА а К ПЕРВОМУ ГОДУ ИНВЕСТИРОВАНИЯ, млн грн.


Год

инвестирования

Капитальные вложения по проектам

а

Капитальные вложения, приведенные к первому году инвестирования, по проектам

первому

второму

первому

второму

1-й

80

30

1,000

80,00

30,00

2-й

80

40

0,926

74,08

37,04

3-й

60

70

0,857

51,42

60,00

4-й

30

60

0,793

23,79

47,58

5-й

10

50

0,734

7,34

36,70

Итого

260

250

236,63

211,32

Проектная себестоимость годового выпуска продукции по первому проекту равняется 140 млн грн., по второму— 142 млн грн. Коэффициент^ = 0,16.

Пользуясь формулой (8.1), можно рассчитать приведенные затраты без учета фактора времени. По первому проекту они составляют 181,6 млн грн. (140 + 0,16-260), по второму —

182 млн грн. (142 + 0,16 • 250). Следовательно, без учета фактора времени первый проект сооружения производственного объекта является как будто более эффективным. Если же для расчетов взять капитальные затраты, приведенные к первому году инвестирования с помощью коэффициента а (см.

табл. 8.2), то преимущество следует отдать второму проекту, приведенные затраты по которому составляют 175,81 млн грн. (142 + 0,16-211,32) против 177,86 млн грн. по первому проекту. На основании этого можно сделать такой вывод: первый проект может быть одобрен только при условии улучшения распределения капитальных вложений по годам сооружения объекта.

Существуют определенные особенности оценки эффективности капитальных вложений на отдельных стадиях и направлениях инвестиционно-воспроизводственного цикла.

  • В процессе осуществления проектно-сметных работ эффективность капитальных вложений должна определяться с учетом конечного их результата — качества проектных решений.

Для достижения надлежащего уровня эффективности реальных инвестиций производятся выбор и экономическое обоснование наилучших вариантов проектных решений. По реализованным проектам рассчитываются удельные капитальные затраты на проектирование и последние сравниваются с нормативами или аналогами с учетом периода их окупаемости.

  • При расчетах эффективности инвестирования технического переоснащения или реконструкции предприятия используют дополнительные показатели — условное высвобождение работников и экономию материальных и топливно-энергетических ресурсов. Если целью технического переоснащения (реконструкции) является улучшение качества продукции, то экономическим результатом использования инвестиций может быть увеличение прибыли производителя и потребительского спроса. В этом случае показатели инвестирования технического переоснащения (реконструкции) должны быть сопоставлены с аналогичными показателями эффективности сооружения новых предприятий.
  • Расчеты эффективности инвестирования нового строительства или расширения действующих предприятий нужно проводить с обязательным их сравнением с экономической результативностью технического переоснащения (реконструкции) соответствующих производственных объектов. В процессе сравнения показателей эффективности необходимо учитывать весь объем капитальных вложений, включая затраты на создание объектов социальной инфраструктуры, а также потери от «замораживания» инвестиций.
  • Экономическую эффективность капитальных вложений в природоохранные объекты определяют сравнением достигнутого эффекта от сохранения или улучшения экологического состояния 207

окружающей среды и капитальных затрат на создание (развитие) таких объектов. При их проектировании выбор наилучшего технического решения из нескольких возможных осуществляется с учетом фактора времени. Для определения полного эффекта от осуществления природоохранных мероприятий необходимо учитывать возможное улучшение состояния окружающей среды по всей территории, где имеют место отрицательные последствия нарушения экологического равновесия.

Изложенная методика определения эффективности капитальных вложений дает возможность отобрать наилучшие проекты (варианты) по минимальной величине приведенных затрат (себестоимости объема товарной продукции плюс средние ежегодные капитальные вложения в пределах периода их нормативной окупаемости) и определить общую экономическую эффективность проекта путем расчета ожидаемого (фактического) коэффициента прибыльности инвестирования.

Однако широкое применение такой методики существенно усложняет или даже не дает объективной оценки целесообразности капиталовложений при развитых рыночных отношениях. Это объясняется тем, что названная методика:

  1. базируется на показателе приведенных затрат, который является искусственно сконструированным и реально не существует в практике хозяйствования;
  2. лишь частично учитывает фактор времени (изменение стоимости денег во времени);
  3. игнорирует амортизационные отчисления как источник средств и тем самым ограничивает денежные потоки лишь чистыми доходами;
  4. не учитывает существующих в рыночной экономике хозяйственного риска и инфляции.

С учетом этих суждений возникает настоятельная необходимость в применении несколько иных методических основ оценки целесообразности производственных инвестиций. Они должны быть избавлены от ошибок, присущих официальной методике, и благодаря этому лучше приспособлены к реальным рыночным отношениям между субъектами хозяйствования.

Прежде всего необходимо однозначно понимать и толковать новые (ранее не используемые) финансово-экономические термины: начальные инвестиции, денежный поток, дисконтная ставка, нынешняя стоимость будущих поступлений (доходов), внутренняя ставка дохода, хозяйственный риск.

Начальные инвестиции (начальная стоимость проекта) — это реальная стоимость проекта капитальных вложений с учетом результатов от продажи действующего оборудования и нало- 208 гов. Математически они исчисляются как сумма обычных затрат

на вложение инвестиций за минусом всего начального дохода. Начальные капитальные затраты охватывают: стоимость машин, оборудования и других необходимых предприятию орудий труда по реальной цене покупки (приобретения); дополнительные затраты, связанные с транспортированием и монтажом нового оборудования, а также с техническим надзором за ним; налоги на продажу старого оборудования, если таковые предусмотрены действующим законодательством страны. В условиях технической реконструкции или расширения действующего предприятия капитальные затраты включают также стоимость строительномонтажных работ. При сооружении нового предприятия долгосрочными считаются все затраты, входящие в состав производственных инвестиций (капитальных вложений). В связи с началом инвестирования каждое действие предприятия имеет определенный начальный доход, т. е. выручку от продажи старого оборудования; налоговые скидки на продажу старого оборудования с убытком; налоговые льготы на инвестиции и т. п.

Денежный поток — это финансовый показатель, характеризующий степень так называемой ликвидности предприятия (фирмы, компании), т. е. измеритель того, как быстро можно продать его (ее) активы и получить деньги. Этот показатель состоит из суммы чистой прибыли предприятия и безналичных затрат (в частности, амортизационных отчислений). Учет амортизации как источника финансовых средств является оправданным и важным, поскольку амортизационные отчисления имеют определенный лаг (отрезок времени) между начислением и использованием по назначению.

Оценивая целесообразность инвестиций, обязательно устанавливают (рассчитывают) ставку дисконта (капитализации), т. е. процентную ставку, характеризующую, по сути, норму прибыли, относительный показатель минимального ожидаемого ежегодного дохода инвестора. С помощью дисконта (учетного процента) определяют специальный коэффициент, в основу расчета которого положена формула сложных процентов и который применяют для приведения инвестиций и денежных потоков к сопоставимому во времени виду (т. е. для определения нынешней стоимости последних через определенное количество лет инвестиционного цикла).

Под нынешней стоимостью понимают стоимость будущих доходов, рассчитываемых умножением денежного потока за каждый год на так называемый процентный фактор нынешней стоимости (специальный коэффициент приведения) соответствующего года на основе определенной дисконтной ставки. Если из общей величины нынешней стоимости вычесть начальные инвестиции, то получим показатель чистой нынешней стоимости, используемый в одном из наиболее распространенных методов оценки целесообразности капиталовложений в странах с развитой рыночной экономикой.

Внутренняя ставка дохода по величине равна ставке дисконта, при которой нынешняя стоимость денежных потоков и начальных инвестиций являются примерно одинаковыми. Иначе говоря, внутренняя ставка дохода — это дисконтная ставка, при которой чистая нынешняя стоимость денежных потоков равняется нулю. Этот показатель также можно достаточно широко использовать в практике хозяйствования предприятий для оценки эффективности капитальных вложений. Расчетный показатель внутренней ставки дохода должен быть не ниже предельной (необходимой) ставки, которую предприятия (фирмы, компании) устанавливают, исходя из стоимости финансирования и рискованности проекта капитальных затрат.

Хозяйственный риск обычно означает неопределенность и нестабильность гарантирования и получения ожидаемых доходов от капитальных вложений. Оценка целесообразности инвестиций — это почти всегда оценка проектов (альтернативных вариантов) с риском. Будущие доходы от реализации того или иного проекта вложения капитала могут неожиданно уменьшиться или увеличиться. Существует много факторов, вызывающих уменьшение ожидаемых денежных потоков предприятия: потеря предприятием всех позиций на внешнем или внутреннем рынке; увеличение себестоимости товарной продукции (услуг); рост стоимости финансирования; более жесткие требования к защите окружающей среды и т. п.

Основные методические положения, касающиеся определения целесообразности инвестиций того или иного субъекта хозяйствования, отражаются в согласованной системе расчетов и логических действий, которые осуществляются поэтапно, в определенной последовательности.

  • Первый этап: расчет начальных инвестиций с использованием начальных цифровых данных по всем элементам, входящим в состав начальных капитальных затрат и начального дохода предприятия.
  • Второй этап\ определение ожидаемых (возможных) и безопасных денежных потоков за каждый год расчетного периода, учитывая все виды доходов предприятия, суммы амортизационных отчислений и фактор эквивалента уверенности, абсолютное значение которого с каждым последующим годом уменьшается.
  • Третий этап: определение нынешней стоимости будущих денежных потоков с использованием процентного фактора (коэффициента приведения а), рассчитываемого по формуле (8.2), где означает ставку дисконта (капитализации).
  • Четвертый этап\ вычисление чистой нынешней стоимости (ЧНС) денежных потоков и оценка по методу применения ЧНС целесообразности инвестиций с учетом рынка и инфляции и (или) определение внутренней ставки дохода (ВСД), при которой ЧНС равняется нулю, и принятие решения о целесообразности капитальных

210 вложений по методу ВСД.

Приведем пример определения целесообразности капитальных вложений (данные условные). Исходные данные и последовательность расчетов соответствующих показателей для оценки эффективности инвестиций условного субъекта хозяйствования даны в табл. 8.3.

Таблица 8.3

ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ И ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ РАСЧЕТОВ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДЛЯ ОЦЕНКИ ЦЕЛЕСООБРАЗНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

Показатель

Год

!

Всего |

!

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

1. Начальные инвестиции, тыс. грн.

15300

2. Ожидаемые (возможные) денежные потоки, тыс. грн.

7000

6000

5000

4000

3000

25000

3. Фактор эквивалента уверенности, ед.

0,95

0,80

0,70

0,60

0,40

4. Безопасные денежные потоки, тыс. грн. (стр. 2 х стр. 3)

6650

4800

3500

2400

1200

18550

5. Дисконтная ставка, %

12; 14

6. Ежегодная инфляция, %

5

7. Реальная ставка дисконта (стр. 5 - стр. 6)

7; 9

8. Процентный фактор нынешней стоимости (в долях единицы) при реальной ставке дисконта

а)              7 %

б)              9 %

0,935

0,917

0,873

0,840

0,816

0,769

0,763

0,709

0,713

0,649

9. Нынешняя стоимость денежных потоков, тыс. грн.

а)              стр. 4 х стр. 8а

б)              стр. 4 х стр. 86

6218

6098

4190

4032

2856

2692

1831

1702

856

779

15951

15303

10. Чистая нынешняя стоимость, тыс. грн. (стр. 9а-стр. 1)

651

11. Предельная ставка дохода, %

13

12. Расчетная внутренняя ставка дохода, %

14

Расчеты показывают, что чистая нынешняя стоимость этого проекта составляет 651 тыс. грн. (см. стр. 10 табл. 8.3). Это означает, что оцениваемый проект капитальных вложений являет-

ся приемлемым, поскольку показатель ЧНС имеет положительное абсолютное значение и свидетельствует о прибыльности инвестиций вообще.

Наряду с этим предприятие (инвестор) почти всегда хочет знать уровень прибыльности проекта капитальных вложений. В связи с этим (дополнительно или параллельно) следует определить ожидаемый уровень ВСД, при котором ЧНС = 0. По расчетам, приведенным в табл. 8.3, должно быть понятно, что это условие удовлетворяется тогда, когда дисконтная ставка будет поднята с 12 до 14 %, т. е. установлена более реальная ее величина. Именно 14 % и является реальной внутренней ставкой дохода предприятия, которая превышает предельную ставку (13 %) и точнее оценивает целесообразность инвестирования.

Особенности оценки эффективности выпуска и реализации ценных бумаг. В процессе оценки эффективности использования ценных бумаг в отечественной системе хозяйствования обычно нужно учитывать: текущие (операцйонные) затраты, связанные с организацией выпуска, размещения и обращения ценных бумаг; номинальную и рыночную стоимость единицы определенного вида ценных бумаг; общий объем эмитирования ценных бумаг, их часть в общем количестве финансовых ресурсов предприятия (организации) и других субъектов хозяйствования; абсолютный (относительный) доход эмитентов и владельцев тех или других видов ценных бумаг. Именно учет упомянутых показателей определяет особенности оценки эффективности выпуска, размещения и обращения ценных бумаг на отечественном и международном фондовом рынках.

В общем объеме оборота ценных бумаг в Украине наибольшую часть по количеству и стоимости составляют разнообразные акции предприятий (организаций). Поэтому правильной оценке эффективности именно этого вида ценных бумаг эмитенты и владельцы уделяют наибольшее внимание. Общепринятая система основных показателей эффективности выпуска и использования акций, которая отражает определенные особенности их аналитической оценки, показана на рис. 8.6.

  • Капитализированная стоимость акций (Кс а) определяет рыночную стоимость акции акционерного общества, т. е.

К,а=2-Ар,              (8.3)

где Q — количество эмитированных акций;

Ар — рыночная стоимость одной акции.

  • Балансовая стоимость одной акции (Аб) является бухгал- 212 терским подтверждением обеспеченности каждой эмитированной

акции капиталом акционерного общества. Она рассчитывается с помощью формулы

А6=(Кка+РФ)/е,              (8.4)

где Кка — балансовая стоимость акционерного капитала;

РФ — размер страхового (резервного) фонда.

  • Соотношение рыночной и балансовой стоимости акций (Са) — это обобщающий индикатор, свидетельствующий об успехе (неудаче) акционерного общества, т. е.

Са = Ар/А6.              (8.5)

  • Прибыль на акцию (Па) дает возможность оценивать величину доходов, направляемых на потребление и накопление, приходящихся на одну акцию. Для ее расчета используется формула

Па =(ПЧ -Вп„)/0,              (8.6)

где Пч — сумма чистой прибыли;

Впк— сумма процентов за пользование заемными средствами.

  • Дивидендная отдача акций (Да) характеризует размер дохода, направляемый на текущее потребление акционеров, т. е. выплату дивидендов в расчете на одну акцию по рыночной стоимости:

Да=^/Ар,              (8.7)

где й? — размер начисленного дивиденда в национальной валюте.

  • Коэффициент обеспеченности привилегированных акций (к0 п а) позволяет оценить обеспеченность привилегированных акций чистыми активами эмитента, а следовательно, и рассчитать степень защищенности капитала инвестора. Его величину определяют по формуле

*о,а=Чак/епр,              (8.8)

где Чак — стоимость чистых активов эмитента (акционерного общества);

бпр— количество эмитированных привилегированных акций.

  • Коэффициент ликвидности акций (кл а) характеризует реальную возможность продажи (размещения) акций того или иного эмитента (акционерного общества). Его рассчитывают как соотношение общего объема предложения акций (Гпред) и реального объема продажи акций (Рпр0д), т. е.

*,а=Г„ред/Г„род-              (8.9)

  • Коэффициент «предложения — спроса» (к„ с) — это соотношения цен спроса и предложения на акции; рассчитывается по формуле

*„с=Ц„ред/Цо              (8.10)

где Цпред и Цс — соответственно цена предложения акций и спроса на них.

  • Коэффициент обращения акций (к0б) позволяет определить объем обращения акций конкретного эмитента и является разновидностью показателя ликвидности. Его можно рассчитать, пользуясь формулой

*о6^прод/Кеа.              (8.11)

Кроме перечисленных показателей, экономическую эффективность использования акций, выпущенных эмитентом, опосредованно могут характеризовать относительные объемы роста продаж продукции и полученной чистой прибыли по отношению к операционным затратам на выпуск и размещение всех видов акций за определенный промежуток времени. К тому же, эмитированные и приобретенные работниками предприятия акции служат хорошим побудительным мотивом повышения качества труда, поскольку размер периодически начисляемых дивидендов на акции прямо зависит от общей суммы 214 чистой прибыли.

Несколько показателей характеризуют эффективность выпуска и приобретения облигаций предприятий и других субъектов хозяйствования: 1) прямой доход на облигацию; 2) конверсионная премия; 3) коэффициент конверсии.

  1. Прямой доход на облигацию (Дпо) определяет зависимость относительной величины дохода на облигацию от нормы процента и рыночной стоимости облигации. Этот показатель определяется по формуле

Дпо = Нпр~^,              (8.12)

где Нпр — норма процента прямого дохода на облигацию;

Он, Ор — соответственно номинальная и рыночная стоимость облигации.

  1. Конверсионная премия (Пк) характеризует величину выгоды (убытков) инвестора от конверсии облигаций в акции и рассчитывается по формуле

Пк=Арк-Ок,              (8.13)

где Ар к — рыночная стоимость акций на момент выпуска конверсионных облигаций;

Ок — цена конверсии, т. е. цена, по которой облигация может быть конвертирована в акцию.

  1. Коэффициент конверсии (ккон) показывает количество акций, которое можно получить в обмен на конвертированную облигацию. Для его расчета используется формула

*™=Он,/0„              (8.14)

где Он к — номинальная стоимость конвертированной облигации.

При определении эффективности выпуска (реализации) и использования в системе хозяйствования других видов ценных бумаг (казначейских обязательств, сберегательных сертификатов, векселей, приватизационных имущественных сертификатов) применяются почти те же методические основы, т. е. сопоставляются операционные затраты (цены) и итоговые результаты для эмитентов и владельцев. Основным показателем уровня эффективности таких ценных бумаг служит финансовый доход их владельцев в виде определенного годового процента от общей суммы внесенных (депонированных) собственных денежных средств или материальных ценностей в соответствии с действующим законодательством Украины.              215

  1. ФАКТОРЫ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ И ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Основные факторы повышения эффективности капитальных вложений. На уровень эффективности использования капитальных вложений, их результативность (отдачу) влияет большая группа разнообразных организационно-экономических факторов. Без тщательного учета их в практике современного хозяйствования невозможно достичь максимальной прибыльности инвестирования производства и других сфер деятельности предприятий. Наиболее существенное влияние на эффективность капитальных вложений оказывают группы факторов, определяющих структуру и длительность инвестиционно-воспроизводственных процессов, эффектообразующую способность экономических методов управления, применяемых соответствующими субъектами хозяйствования (рис. 8.7).

Рис. 8.7. Основные организационно-экономические факторы повышения эффективности использования капитальных вложений

Высокий уровень эффективности производственных инвестиций в значительной мере объясняется прогрессивностью элементнотехнологической и воспроизводственной их структуры. По мере увеличения части, направленной на создание или обновление активной части основных фондов увеличивается отдача капитальных вложений. Это вызывает необходимость тщательного экономического обоснования размера капитальных затрат на приобретение производственного (технологического) оборудования для каждого проекта (варианта) инвестирования действующего или сооружаемого предприятия. Особенно активными и целенаправленными должны быть действия по оптимизации воспроизводственной структуры капитальных вложений. Практическое осуществление таких действий связано с решением двух главных задач:

  1. увеличение относительного объема инвестиций, направленных на возмещение (простое воспроизводство) стоимости машин и оборудования по сравнению с общей суммой накопленного амортизационного (реновационного) фонда;
  2. установление рациональных пропорций чистых капитальных вложений в различные формы расширенного воспроизводства основных фондов и формирование необходимых производственных мощностей предприятий.

Едва ли не наибольшие возможности повышения эффективности проектных решений, а тем самым и использования капитальных вложений, связаны с современной организацией проектно-сметного дела. Именно в процессе разработки проектов расширения и реконструкции действующих и сооружения новых производственных объектов (предприятий) должны быть использованы новейшие достижения в области технико-технологических и организационных решений, создания новых строительных материалов, современных принципов конструирования и пространственного размещения зданий (сооружений) с тем, чтобы реально уменьшить сметную стоимость всего объема работ.

Большим и до сих пор слабо используемым резервом повышения эффективности капитальных вложений является значительное сокращение длительности всех стадий инвестиционного цикла — от проектирования до освоения введенных в действие производственных объектов и объемов социальной инфраструктуры. Как свидетельствует анализ фактического состояния дел на предприятиях многих отраслей народного хозяйства Украины, длительность реконструкции (расширения) действующих и строительство новых производственных объектов превышает существующие нормативы в среднем в два раза, а проектирование и освоение— приблизительно в полтора раза. К этому нужно добавить, что действующие в Украине нормативы длительности отдельных стадий инвестиционного цикла уже и так значительно выше, чем во многих зарубежных странах с развитой рыночной экономикой.              217

Осуществляемые с целью увеличения отдачи каждой денежной единицы капитальных вложений технические, технологические и организационные мероприятия не могут обеспечить достижение ожидаемых результатов, если они не будут сопровождаться действенными экономическими методами управления инвестиционными процессами в целом. При этом нужно подчеркнуть, что эти методы не применяются изолированно (самостоятельно), а являются составной частью общего механизма взаимоотношений между всеми субъектами хозяйствования. Однако совершенствования требуют прежде всего методы определения необходимого объема и оценки экономической целесообразности капитальных вложений, прогнозирования реальной длительности инвестиционного процесса для функционально одинаковых объектов, система мотивации интенсивного инвестирования производства.

Рычаги повышения эффективности обращения ценных бумаг. Основные организационно-экономические рычаги эффективного формирования и реализации финансовых инвестиций предприятий и организаций представлены на рис. 8.8.

Наиболее действенным организационно-экономическим орудием эффективного формирования и использования финансовых инвестиций (ценных бумаг) считается развитие фондового рынка Украины до масштабов, соответствующих параметрам достаточно мощной рыночной системы хозяйствования. При этом очень важно придерживаться определенных (признанных во всем мире) принципов функционирования такого рынка:

  • правовой упорядоченности (достаточного развития правовой инфраструктуры обеспечения деятельности фондового рынка);
  • прозрачности (предоставления потенциальным инвесторам необходимой информации относительно условий выпуска и обращения ценных бумаг, а также финансово-хозяйственной деятельности их эмитентов);
  • контролируемости (формирования надежного механизма учета и контроля, предотвращения злоупотреблений и преступности на рынке ценных бумаг);
  • социальной справедливости (создания одинаковых возможностей для деятельности инвесторов на рынке ценных бумаг, соблюдения прав и свобод субъектов рынка);
  • эффективности (максимальной реализации потенциальных возможностей фондового рынка для мобилизации финансовых инвестиций и их размещения в приоритетных отраслях национальной экономики).

Улучшение организации государственного регулирования фондового рынка должно охватывать такие меры:

  1. уточнение функций системы регулирования фондового рын- 218 ка, адаптированных к условиям развитой рыночной среды;

  1. обязательная публикация всей необходимой заинтересованным лицам информации на рынке ценных бумаг;
  2. обязательные лицензирования и надзор за деятельностью финансовых посредников и организованных систем торговли ценными бумагами на фондовом рынке;
  3. обеспечение в полной мере прав владельцев отдельных видов ценных бумаг;
  4. своевременное внесение назревших изменений в законодательные акты, которые служат правовой базой фондового рынка.

Рис. 8.8. Организационно-экономические рычаги более эффективного формирования и реализации

финансовых инвестиций              219

Усовершенствование системы обоснования эмиссии различных видов и объемов ценных бумаг должно быть направлено на: тщательный количественный анализ практики выпуска и размещения разных ценных бумаг; выявление всей совокупности недостатков системы эмитирования ценных бумаг в Украине; экономическое и социальное обоснование приоритетности (очередности) выпуска отдельных ценных бумаг и объема эмитирования их по видам с учетом доходности, а также степени влияния на развитие производственных и других субъектов хозяйствования в направлении повышения эффективности их экономической деятельности.

Более широкое привлечение стратегических инвесторов к процессу приобретения ценных бумаг высокодоходных и высоколиквидных предприятий предусматривает последовательное осуществление таких организационно-экономических мероприятий: во-первых, концентрированную во времени аналитическую оценку производственнохозяйственной деятельности всех предприятий и организаций, подлежащих приватизации, и выявление всех равно функционирующих и потенциально эффективных предприятий с достаточно высоким уровнем рентабельности и ликвидности активов; во-вторых, активный поиск с помощью доступных методов (включая и привлечение средств массовой информации) потенциально возможных инвесторов и первоочередное предложение последним приобрести акции или другие эмитированные ценные бумаги эффективных субъектов хозяйствования. При этом желательно применять определенную систему стимулирования инвесторов для ускорения процесса реализации выпущенных ценных бумаг и достижения поставленных эмитентами целей.

Максимально возможное расширение посреднической деятельности в сферах выпуска и обращения ценных бумаг путем предоставления дополнительных услуг специализированными институциональными образованиями, банковскими учреждениями и инвестиционными компаниями также будет способствовать повышению эффективности формирования и использования финансовых инвестиций предприятий (организаций). Обычно к таким посредническим услугам относят: брокерскую и дилерскую деятельность; управление портфелями ценных бумаг; регистрационные и доверительные операции; предоставление займов, связанных с использованием ценных бумаг; совмещение функций финансового посредника на рынке ценных бумаг и институционального инвестора и т. п.

Одним из важнейших организационно-экономических рычагов более действенного привлечения и использования финансовых инвестиций должен стать отказ от малоэффективной сертификатной приватизации и переход к осуществлению исключительно денежной приватизации государственных предприятий и других целост- 220 ных имущественных комплексов. Это объясняется возможностью

формирования таким способом реального собственника объектов предпринимательской деятельности, накопления значительных финансовых инвестиций от приватизации, повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности приватизированных предприятий и других субъектов хозяйствования.

Усиление контроля за выполнением инвестиционных обязательств, в частности конкурсов по продаже государственного имущества, может достигаться путем: во-первых, установления санкций за нарушение обусловленных сроков и форм инвестирования объектов приватизации; во-вторых, разработки и практического использования экономического механизма деприватизации (национализации) пакетов акций, находящихся в собственности неэффективно работающих субъектов хозяйствования.

Непременным условием эффективного функционирования фондового рынка, использования всех видов ценных бумаг должны стать постоянная подготовка и повышение квалификации кадров, профессионально занимающихся формированием и реализацией необходимых объемов финансовых инвестиций. Достижение этой важной цели возможно на основе расширения сети специальных учебных заведений соответствующего уровня, организации в действующих учебных центрах подготовки высокопрофессиональных специалистов по всем необходимым специальностям и специализациям.

Важным организационно-экономическим рычагом более эффективного привлечения финансовых инвестиций в экономику Украины нужно считать оптимизацию пакетов различных видов ценных бумаг как объектов покупки отечественными и зарубежными инвесторами. Разработанные научными работниками методические основы оптимизации инвестиционного портфеля участников фондового рынка (рынка ценных бумаг) исходят из того, что потенциальные инвесторы:

  1. рассматривают каждую инвестицию как возможное распределение ожидаемой прибыли за период владения ценными бумагами;
  2. стремятся максимально увеличить ожидаемый доход на протяжении одного инвестиционного цикла;
  3. оценивают возможный риск по инвестиционному портфелю, учитывая изменчивость ожидаемых доходов;
  4. принимают окончательное решение относительно покупки ценных бумаг на основе минимизации возможного риска.

Лишь комплексное использование перечисленных организационно-экономических рычагов способно обеспечить максимально возможную эффективность формирования и реализации финансовых инвестиций всех субъектов предпринимательской (производственно-хозяйственной) деятельности в Украине.              221 

<< | >>
Источник: С. Ф. Покропивний. Экономика предприятия: Учебник. — К.: КНЕУ. — 608 с.. 2003

Еще по теме ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ И ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ:

  1. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
  2. 2. Оценка эффективности инвестиций
  3. Оценка экономической эффективности инвестиций
  4. 11.2. Ретроспективная оценка эффективности реальных инвестиций
  5. ЧАСТЬ II ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  6. 5.2. Оценка эффективности управления центром инвестиций
  7. Глава 6 МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
  8. 9.3 Методы оценки эффективности инвестиций
  9. 5.7. Экономическая оценка эффективности иностранных инвестиций
  10. 14.Оценка эффективности инвестиций
  11. 4.3. СТАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
  12. 4.4. ДИНАМИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -