<<
>>

Долевое финансирование на способных и не способных к эмиссии акций предприятиях

  Долевое финансирование охватывает все формы получения предприятием дополнительного собственного капитала посредством: увеличения капиталовложений в предприятие со стороны прежних его совладельцев и/или приема в компанию новых членов, делающих в нее' денежные либо имущественные взносы.

При этом решающее влияние на способ и возможности привлечения дополнительного собственного капитала (а также на связанные с этим проблемы) оказывает юридическая форма предприятия. В этой связи, грубо говоря, долевое финансирование можно подразделить на: долевое финансирование на предприятиях, способных к эмиссии акций и имеющих доступ к фондовой бирже (акционерные общества и коммандитные акционерные общества); долевое финансирование на предприятиях, не способных к эмиссии акций и не имеющих доступа к фондовой бирже (все прочие юридические формы предприятий, включая акционерные общества малого бизнеса).

Неспособные к эмиссии акций предприятия характеризуются тем, что в их распоряжении для привлечения дополнительного собственного капитала не находится высокоорганизованный рынок капитала, которым могут воспользоваться предприятия, способные к эмиссии акций. Привлекая дополнительный собственный капитал, те вынуждены опираться на слабо институционализированные и неэффективно функционирующие периферийные рынки капитала, где определяющими являются такие факторы, как личные взаимоотношения и индивидуальные обстоятельства инвесторов. В фирмах с единственным владельцем источником дополнительного собственного капитала служит личное имущество их владельцев. Реальным здесь является лишь привлечение партнера, который не будет участвовать в управлении предприятием (партнера с «тихим участием»).

~ В фирмах с долевым участием совладельцев в прибылях и обязательствах перспективы привлечения дополнительного собственного капитала на практике

‘ В ее уставный капитал {прим.

науч. ред.). Например, в кооперативах (прим. пауч. ред.).

также ограничиваются возможностями использования для этого личного (как правило, незначительного) имущества самих совладельцев таких фирм. Это происходит по той причине, что принятие в члены подобных компаний обусловливает взятие на себя новыми членами солидарной, ничем не ограниченной ответственности по обязательствам компании, предполагающей соответствующие отношения доверия. В фирмах типа коммандитных обществ то же самое относится к их коммандитным членам. Вследствие возникновения возможности приема новых коммандитных членов' такие общества, однако, обладают лучшими перспективами на привлечение дополнительного собственного капитала. Коммандитные члены компаний тем не менее могут опасаться «инсайдерских операций» со стороны генеральных совладельцев предприятия, что повышает риск их капиталовложений в условиях, когда отсутствуют гарантии против указанных операций, способных причинить их интересам прямой ущерб. В обществах с ограниченной ответственностью присутствуют в основном те же особенности и препятствия, которые влияют на ограничения приема в компании коммандитных членов. В то же время законодательство лучше защищает интересы коммандитистов именно в рамках обществ с ограниченной ответственностью ". Тем не менее недостатком этих обществ остается то, что доли в них не могут быть ликвидными, поскольку для них не существует никакого организованного рынка. Передача долей в этих обществах должна нотариально заверяться

Во всех перечисленных случаях для отдельно взятого инвестора, от которого ожидают вклада в собственный капитал фирмы, главными недостатками неспособного к эмиссии акций предприятия являются отсутствие ликвидности долей в нем и невозможность судить о риске инвестирования в него, ориентируясь на несуществующую на рынке цену долей. Организованного рынка, где бы доли предприятия продавались по некоторым установленным правилам и который бы облегчил решение поставленных выше задач, просто нет.

В результате доли в перечисленных типах предприятий не могут быть сколько-нибудь легко проданы.

Также и с точки зрения уже существующих совладельцев неспособного к эмиссии акций предприятия его долевое финансирование не свободно от проблем. К примеру, такое финансирование может потребовать дополнительных, в основном нежелательных, согласований и связано с трудностями в распределении не показываемых в финансовой отчетности резервов («скрытых резервов»).

В том, чтобы реализовать преимущества способного к эмиссии акций предприятия, решающим фактором является доступ к фондовой бирже. Это справедливо в отношении как акционерных обществ, так и коммандитных акционерных обществ. Последние, с точки зрения их полных владельцев («генеральных партнеров»), сочетают в себе преимущество правовой формы предприятия, предоставляющей именно им права в управлении обществом, с преимуществами акционерных обществ в части обеспечения возможностей для привлечения дополнительного собственного капитала.

* Отвечающих по обязательствам компании лишь в размере своего взноса в уставный капитал фирмы (прим науч. ред.).

Всех их членов по обязательствам общества (прим. науч. ред.).

И предполагает все время необходимость перерегистрации таких обществ (прим. науч.

ред.).

Можно назвать четыре причины, по которым акционерные общества обладают преимуществами в привлечении значительных сумм дополнительного собственного капитала (Perridon/Steiner, 1997): разделение уставного капитала на небольшие и совсем малые части (акции), позволяющие при их приобретении участвовать в предприятии, располагая для этого даже небольшими средствами; ликвидность долевых участий в уставном капитале предприятия, представляющих собой ценные бумаги, которыми торгуют на фондовой бирже; наличие большого числа совладельцев организованного в виде акционерного общества предприятия, которые в основном лишь претендуют на участие в прибылях с вложенного капитала; правовая защищенность акционеров, обеспечиваемая тем, что в законодательстве об акционерных обществах детально прописаны их права и обязанности (в части ответственности по обязательствам общества); это создает для капиталовложений определенную степень надежности.

В долевом финансировании способных к эмиссии акций предприятий следует различать его разные виды в зависимости от того: (1) какого рода акции выпускаются и (2) в какой форме осуществляется опосредуемое покупкой вновь выпускаемых акций увеличение уставного капитала предприятия. К долевому финансированию тогда (с обратным знаком) надо было бы относить также и выкуп акций акционерным обществом (3).

К пункту (1). Акционерное общество может выпускать разныетипы акций (см. рис. 218, на котором отражена их классификация по определенным критериям).

Критерии

Вид и степень способности акций передаваться от одних владельцев к другим (а)

Объем

приобретаемых акционерами прав (б)

Способ разделения уставного капитала на акции (в)

Виды

акций

Акции на предъявителя Именные акции Именные акции с возможностью их продажи

с разрешения собрания акционеров

Обыкновенные акции Привилегированные акции Ограниченные акции Сертификаты на владение акциями Выпуск акций, имеющих номинальную стоимость Выпуск «долевых» акций, дающих право

на определенную долю чистых активов (собственного капитала) предприятия

Рис. 218. Виды акций

(а)              Вид и степень способности акций передаваться от одних владельцев к Другим

Обыкновенные акции могут переходить из рук в руки самым простым способом — посредством заключения договоров купли-продажи. Единственным условием при этом выступает то, что выпущенные предприятием обыкновенные акции должны быть полностью оплачены.

Передача именных акций осуществляется через индоссамент, так что их передача формально затруднена. Именные акции так называются, потому что в реестре держателей акций акционерного общества содержатся данные о сегодняшнем их владельце (фамилия, имя, отчество, место жительства, место работы и пр.).

Из- за наличия такого порядка передача именных акций оказывается связана с дополнительными издержками трансакций.

Передача именных акций, которые можно продавать только с разрешения собрания акционеров, обусловливается, таким образом, согласием акционерного общества. Этот механизм должен препятствовать передаче акций предприятия нежелательным для его акционеров лицам.

Как правило (например, в Германии), в том, что касается полностью оплаченных акций, самым распространенным видом акций являются обыкновенные акции.

(б)              Объем приобретаемых акционерами прав

Применительно к обыкновенным акциям действует принцип равенства приобретаемых акционерами прав, подразумевающий равенство в правах на: участие в прибылях и на долю в свободном от долгов имуществе ликвидируемого предприятия; голосование акциями; дивиденды; приобретение вновь выпускаемых акций.

Привилегированные акции по отношению к некоторым из названных прав дают их владельцам некоторые преимущества. Однако зато они имеют и некоторые недостатки. Можно выделить следующие разновидности привилегированных акций: привилегированные акции, по которым выплачиваются более высокие дивиденды, чем по обыкновенным акциям; привилегированные акции с аккумулируемыми дивидендами и безусловным обязательством предприятия по их выплате'; неголосующие привилегированные акции (только при условии обязательной выплаты гарантированных дивидендов); ограниченные привилегированные акции (с гарантированным уровнем дивидендов, исчисленным по отношению к номинальной стоимости акций); приоритетные привилегированные акции, гарантирующие выплату фиксированных дивидендов раньше уплаты дивидендов по обыкновенным акциям; привилегированные акции, дающие на одну акцию больше голосов, чем обыкновенные акции.

Ограниченные акции являются ценными бумагами, схожими с акциями, которые выдаются их владельцам в случаях, когда: в уставный капитал предприятия вносятся трудно оцениваемые права, имущество или услуги; приобретаются долевые участия в предприятии, проходящем процедуру финансового оздоровления; осуществляется эмиссия акций, право на которую кем-либо из заинтересованных сторон оспаривается.

Особой разновидностью ограниченных акций выступают при этом сертификаты на владение акциями. Они характеризуются тем, что в отношении получаемых

" В России на время задержки выплаты дивидендов но этим акциям их владельцам предоставляются голосующие права (прим. науч. ред.).

их владельцами прав наиболее близки к обыкновенным акциям. Однако права голосования по акциям эти сертификаты не дают. Следовательно, их можно было бы назвать «привилегированными акциями без права голоса и без обычных для привилегированных акций преимуществ».

(в)              Способ разделения уставного капитала на акции

Акции, выпускаемые по номинальной стоимости, дают право на долю в уставном капитале предприятия, равную номинальной стоимости этих акций (в Германии с 01.08.1994 минимальная разрешенная законом номинальная стоимость акций равна 5 немецким маркам).

Акции, дающие право на определенную долю чистых активов (собственного капитала) предприятия (долевые акции), также именуемые «штучными акциями», отражают право их владельцев на получение (при их желании в порядке выкупа акций) соответствующей доли в чистых активах (свободном от долгов имуществе) предприятия. При этом от указания номинальной стоимости этих акций отказываются, что тем не менее не влечет никаких материальных последствий для обладателей таких акций.

К пункту (2). Выпуск описывавшихся выше видов акций и увеличение тем самым уставного капитала предприятия могут происходить в разных формах (см. рис. 219). При этом решение о выпуске новых акций должно приниматься на общем собрании акционеров большинством в 3А голосов.

Рис. 219. Формы увеличения собственного капитала предприятия

(а)              Увеличение уставного капитала в результате оплаты публичной эмиссии новых акций денежными либо имущественными взносами («нормальное увеличение капитала») осуществляется путем выпуска новых («молодых») акций и оплаты их деньгами или вносимым в уставный капитал общества имуществом. Стоимость такого имущества при этом оценивается как рыночная, и именно на ее оцененную величину передается количество акций, равное данной величине по их суммарной номинальной стоимости. Эмиссия акций, продаваемых по цене выше

их эмиссионной стоимости, при этом запрещается. Если же она, однако, происходит и акции передаются по такой цене, то разница между оценочной рыночной стоимостью вносимого в общество имущество и номинальной стоимостью получаемых за него акций («аджио») должна быть отражена в равной ей величине резервируемого капитала. Показываемый в финансовой отчетности общества его уставный капитал должен возрастать только на сумму номинальной стоимости дополнительно выпущенных и размещенных акций.

Уже имеющиеся в обществе акционеры имеют законодательно подтвержденное преимущественное (ордерное) право на приобретение вновь выпускаемых акций, если иное не предусмотрено решением общего собрания акционеров, принятого большинством в % голосов*.

Наличие в акционерных обществах ордерного права предохраняет, во-первых, от изменения соотношений между акционерами в количестве голосов, располагаемых ими на собраниях акционеров, и, во-вторых, от изменения действительной стоимости находящихся в их владении старых акций при выпуске новых акций. При этом существенными оказываются следующие аспекты: изменение соотношения между акционерами в количестве располагаемых ими на собраниях акционеров голосов всегда происходит тогда, когда вновь выпускаемые акции дают право голоса и распределяются непропорционально существующему разделению акционерного капитала между уже имеющимися акционерами (сохранение указанной пропорциональности как раз и обеспечивается ордерным правом); уменьшение действительной стоимости старых акций при выпуске новых происходит тогда, когда после выпуска новых акций снижаются балансовый или рыночный (биржевой) курсы, наблюдавшиеся по старым акциям (до выпуска новых); балансовый курс акций при этом рассчитывается по следующей формуле:

.              _              „              Собственный капитал

(1)              Балансовый курс =              .

Уставный капитал

Рыночный (биржевой) же курс акций и их рыночная цена аналитически могут быть представлены как величины, производные от текущей стоимости будущих чистых доходов предприятия " (то же самое можно было выразить как соотношение рыночной цены и номинальной стоимости одной акции предприятия — см. гл. 6 (В)).

Снижение рыночной цены и рыночного курса акций предприятий при выпуске новых акций, в частности, может происходить тогда, когда «молодые» акции продают по их номинальной стоимости, фиксированной в ордерах на первоочередное право их приобретения старыми акционерами, поскольку существует искушение именно на этом уровне устанавливать и продажную цену. Старым акционерам тогда, как правило, наносится имущественный ущерб, если они не получают либо не ре-

'Так предусматривается немецким законодательством, которое также предусматривает возможность исключения из этого правила, если выпуск новых акций увеличивает собственный капитал предприятия не более чем на 10% и если эмиссионная стоимость новых акций не слишком отличается от их рыночной цены на фондовой бирже (прим. науч. ред.).

" Так, что в роли собственного капитала в приведенной формуле выступает не его балансовая стоимость, а рыночная стоимость всех акций предприятия (прим. науч. ред.).

ализуют ордерные права в отношении приобретения вновь выпускаемых акций. При этом реализовать эти ордерные права старые акционеры могли бы посредством как действительного приобретения дополнительного количества вновь выпускаемых акций, так и фактической продажи части своего потенциально возрастающего участия в предприятии, что равнозначно продаже принадлежащих им ордерных прав'.

Расчетная стоимость ордера на приобретение новой акции при этом определяется следующими факторами: ордерным соотношением между определенным количеством а старых акций, владение которыми дает право на приобретение определенного числа новых акций j (а :у); эмиссионной ценой новых акций, то есть ценой, по которой они предлагаются к продаже [К)‘, рыночной (биржевой) ценой старых акций (Ка); правами на дивиденды, предоставляемыми по новым акциям.

Если последним из перечисленных факторов пренебречь, то можно вывести соответствующую формулу:

I

По той причине, что ордера как самостоятельные ценные бумаги в течение всего процесса увеличения собственного капитала предприятия могут быть предметом котировки и купли-продажи на бирже наряду с акциями предприятия, их действительная рыночная стоимость способна значительно отклоняться от расчетной.

(б)              Условное увеличение уставного капитала предприятия может осуществляться в разных формах. Согласно немецкому закону об акционерных обществах, оно производится в трех случаях, а именно когда: предприятием выпускаются конвертируемые облигации, по которым облигационерам предоставляется право обменять их на акции предприятия либо на ордера на акции; в порядке подготовки к добровольной ликвидации предприятия его кредиторам предоставляется право обменять на акции (или ордера на акции) предприятия его дебиторскую задолженность; работникам предприятия предоставляются ордера на право приобретения новых акций предприятия или специально для них выпускаемые акции, подлежащие оплате в рассрочку.

Постольку поскольку в названных случаях вновь выпускаемые акции продаются новым акционерам, ордерные права старых акционеров должны вынужденно нарушаться. Решения об этом (принимаемые собранием акционеров большин-

Возможно, ордеров на первоочередную покупку новых акций, если ордер оформляется как самостоятельная ценная бумага {прим. науч. ред,).

ством в 3Л голосов) поэтому часто исходят из предположения, что одновременно старые акционеры тогда тоже получают косвенную выгоду от увеличения капитала предприятия. Так, может случиться, что дополнительный заемный капитал, привлекаемый выпуском и размещением конвертируемых в акции облигаций, обойдется предприятию дешевле, чем взятие обычных кредитов (см. гл. 6 (С)), или что их выпуск и размещение положительно повлияет на рыночную цену акций либо выпуск акций для трудового коллектива улучшит на предприятии социальный климат, что снизит на нем издержки, связанные с текучестью кадров.

Определенную защиту интересов старых акционеров представляет собой обычное требование закона о том, что суммарное увеличение номинальной стоимости собственного капитала предприятия в результате условного его увеличения не может превышать определенной доли ранее показывавшегося уставного капитала (в Германии эта предельная доля составляет 50%). Интересам защиты старых акционеров служит и предусмотренное законодательством положение о том, что новые акции могут выпускаться только в пределах такого их количества, при котором права на обмен задолженности предприятия на его акции или ордерные права действительно могут быть реализованы.

(в)              Продажа новых акций предприятия по закрытой подписке осуществляется по решению правления или совета директоров, которые общим собранием акционеров наделяются правом увеличивать объявленный уставный капитал предприятия до определенной суммы номинальной стоимости акционерного капитала путем продажи некоторого количества новых акций избранным советом директоров инвесторам. При этом законодательство ограничивает срок, в течение которого правление или совет директоров может наделяться указанным правом (в Германии — пятью годами), а также устанавливает предельный размер увеличения уставного капитала таким способом (в Германии — 50% ранее объявлявшегося уставного капитала).

Правление при согласии наблюдательного совета (совета директоров) может принимать решения об условиях выпуска новых акций по закрытой подписке. При этом, однако, ордерные права старых акционеров в любом случае могут быть ущемлены только в случае, если общее собрание акционеров дает на то отчетливо выраженное разрешение.

Цели продажи акций по закрытой подписке следует усматривать в том, что правлению (совету директоров) дается возможность: оперативно использовать благоприятный момент для выпуска и размещения новых акций предприятия по максимально возможной цене («Timing»-Aspect) и/или профинансировать за счет долевого финансирования заинтересованных стратегических инвесторов инвестиционные проекты предприятия, реализация которых требует сохранения их коммерческой тайны (при этом может иметься в виду и продажа предприятия).

(г)              При увеличении уставного капитала за счет средств акционерного общества имеет место случай его рефинансирования (см.гл. 6 (А)). Резервы общества трансформируются в объявляемый уставный капитал. В бухгалтерском смысле речь идет о варианте реструктуризации пассивов предприятия, когда собственный капитал (состоящий из уставного капитала и резервов) изменяется не по своей величине, а лишь по своей структуре. При этом старым акционерам предоставляются новые «бесплатные» акции. На рис. 220 показывается простой пример механизма увеличения уставного капитала за счет средств акционерного общества.

Ситуация до выпуска бесплатных акций

Ситуация после выпуска бесплатных акций в пропорции 1:1 к количеству старых акций

Уставный капитал — 300 000 ден. ед. (6000 акций по 50 ден. ед.)

Резервы — 420 000 ден. ед.

Уставный капитал — 600 000 ден. ед. (12 000 акций по 50 ден. ед.)

Резервы — 120 000 ден. ед.

Собственный капитал — 720 000 ден. ед. Балансовый курс — 240%

Собственный капитал — 720 000 ден. ед. Балансовый курс —120%

Рис. 220. Содержание увеличения уставного капитала предприятия за счет средств акционерного общества

Мотивами, обусловливающими выпуск бесплатных акций, могут служить: повышение величины уставного капитала как общей суммы обязательств предприятия, гарантированных его совладельцами; уменьшение среднего рыночного курса акций предприятия * и тем самым обеспечение роста ликвидности акций (активности торговли ими) **. «скрытый» пересмотр дивидендной политики предприятия (повышение или уменьшение дивидендной отдачи с акций), если, например, дивиденды на одну акцию внешне до сих пор выглядели завышенными (дивиденды рассчитываются в отношении не к собственному, а к уставному капиталу).

К пункту (3). Выкуп акционерным обществом собственных акций в прошлом долгое время разрешался только при наличии ограниченного набора условий.

Во многих странах с 90-х гг. XX в. законодательство разрешает выкуп акций предприятием, но также с определенными ограничениями. Так, в Германии новая редакция Закона об акционерных обществах (от 1998 г.) требует, чтобы по поводу выкупа акций принималось специальное решение общего собрания акционеров, где должны быть указаны максимальная или минимальная цена выкупа, а также количество разрешенных для выкупа акций. Однако в любом случае предприятие не может само держать собственных акций на сумму большую, чем в 10% уставного капитала. Торговля собственными акциями в мире в основном остается запрещенной"'.

В редких случаях, когда одновременно с выкупом акций производится уменьшение величины уставного капитала, выкупаемые акции погашаются. На сумму

‘ То есть уменьшение рыночной цены одной акции в расчете на увеличивающееся их число (прим. науч. ред.).

" Что может также привести к некоторому увеличению общей оценки предприятия рынком, так как для мелких акционеров повышенная ликвидность акций имеет самостоятельную ценность (прим. науч. ред.).

В российском законодательстве для выкупа акций требуется лишь договоренность с менеджментом компании, выкупная цена акций определяется их рыночной стоимостью в открытых компаниях и оценочной рыночной стоимостью чистых активов предприятия в закрытых компаниях (прим. науч. ред.).

выкупной стоимости соответствующих акций тогда уменьшается и величина уставного капитала, и объявляемые резервы предприятия. Гораздо чаще действует правило, согласно которому выкупленные собственные акции показываются в балансе предприятия по их выкупной стоимости в качестве активов. В то же время в качестве пассивов в балансе на ту же величину повышается сумма объявляемых резервов (с уменьшением на нее показываемых в их числе свободных резервов). На рис. 221 отображается пример такой процедуры.

Ситуация до выкупа акций              Ситуация после выкупа акций

Уставный

Уставный

капитал 100 000,-

капитал

100 000,-

Свободные

Свободные

резервы 400 000,-

резервы

250 000,-

Собственный

Резервы на собствен-

капитал 500 000,-

ные акции

150 000,-

Собственный

капитал

500 000,-

Собственные

;

/>

акции 150 000,-

¦

2.000 000,-

2 000 000,-

2 000 000,-

2 000 000,-

Допущения: Осуществляется выкуп акций в размере 10% ранее выпущенных акций Выкупная стоимость акций равна 150 000 (ден. ед.)

Рис. 221. Изменения в балансе предприятия при выкупе акций

(без сопутствующего уменьшения уставного капитала)

Как видно из приведенного примера, собственный капитал в результате выкупа акций не меняется, если это не сопровождается погашением собственных акций. Однако по выкупленным акциям предприятия, оказавшимся в его собственности, тогда не действует право голоса и они также не учитываются при расчете причитающихся дивидендов и таких основных финансовых показателей, как приходящиеся на одну акцию прибыль и доля собственного капитала. Таким образом, выкуп акций ведет к уменьшению базы, с которой сопоставляются прибыль и капитал. При сохранении неизменными величин коэффициента «Цена предприятия /Прибыль» {Price/Earnings Ratio) и рентабельности собственного капитала это равнозначно увеличению рыночной стоимости одной акции, оставшейся в собственности акционеров (см. гл. 3). Кроме того, выкуп акций уменьшает число акций, находящихся в обращении. Это, в свою очередь, говорит о том, что предприятие, осуществляющее выкуп собственных акций, считает их недооцененным рынком. Тем самым оно дает импульс к повышению рыночного курса своих акций. Наряду с достижением подобного эффекта выкуп акций можно рассматривать и как способ повышения ликвидности акций предприятия — хотя в любом случае торговля собственными акциями самим предприятием, как уже упоминалось выше, запрещена.

<< | >>
Источник: Ширенбек X.. Экономика предприятия: Учебник для вузов. 15-е изд. 2005

Еще по теме Долевое финансирование на способных и не способных к эмиссии акций предприятиях:

  1. Преобразование предприятия в компанию открытого типа и процедура эмиссии обыкновенных акций
  2. Способности
  3. Способности
  4. ОРГАНИЗАЦИОННЫЕ СПОСОБНОСТИ
  5. СПОСОБНОСТИ И РОЛИ личности
  6. Индекс покупательной способности
  7. Требования к способностям аудиторов
  8. Познавательные способности
  9. 1.2. Паритет покупательной способности
  10. Контекстуальный интеллект и метакогнитивные способности
  11. 3.3. Способность к оценке
  12. 2. СПОСОБНОСТИ И ВОЗМОЖНОСТИ
  13. Способность вспомнить рекламу
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -