2.3.1.2 Анализ мультипликаторов
При проверке группы гипотез о наличии зависимости между биржевыми мультипликаторами компаний и уровнем их УР используются следующие данные:
- уровень мультипликаторов компании по отношению к среднеотраслевым показателям (относительная величина).
Относительные значения мультипликаторов используются для учета отраслевой специфики;- уровень УР компании в баллах (от 1 до 100).
Проверка гипотезы «Повышение уровня УР компании приводит к повышению ее биржевых мультипликаторов» для группы компаний
из рейтинга SAM показала, что значимой на уровне 1% можно считать гипотезу о зависимости между уровнем УР и мультипликатором p/e (рыночная стоимость/прибыль). При этом большей объясняющая сила (R2=17%) у гипотезы о наличии квадратической зависимости между показателями (Таблица 8).
Таблица 8. Анализ зависимости мультипликаторов от уровня УР (SAM)
Оценки параметра | |||||||
R2 | F | Значимость | Константа | b1 | b2 | ||
Отношение p/e (инд.) к p/e (сектора) | LN | 0,12 | 10,06 | 0,002 | 2,63 | -0,98 | |
QD | 0,17 | 7,31 | 0,001 | 8,25 | -8,33 | 2,37 | |
Отношение p/Sales (инд.) к p/Sales (сектора) | LN | 0,00 | 0,35 | 0,559 | 0,29 | 0,20 | |
QD | 0,01 | 0,18 | 0,835 | -0,16 | 0,78 | -0,19 | |
Отношение p/Book Value (инд.) к p/Book Value (сектора) | LN | 0,00 | 0,13 | 0,719 | 0,73 | -0,10 | |
QD | 0,01 | 0,21 | 0,809 | 2,05 | -1,82 | 0,56 | |
Отношение p/Tangible book Value (инд.) к p/Tangible Book Value (сектора) | LN | 0,00 | 0,02 | 0,882 | 0,61 | -0,05 | |
QD | 0,01 | 0,26 | 0,773 | 2,43 | -2,46 | 0,79 |
*LN – линейная зависимость, QD – квадратическая
Отрицательная линейная зависимость между мультипликатором p/e и уровнем УР объясняется тем фактом, что большая часть анализируемых данных попадает на нисходящий участок параболы.
Что касается трактовки квадратической зависимости (U- образная кривая), можно сказать о том, что повышение уровня УР до определенного этапа негативно влияет на оценку стоимости компании инвесторами (то есть, снижение прибыли из-за дополнительных инвестиций в УР воспринимается как негативный фактор), а после прохождения некоторой точки рынок начинает воспринимать дополнительное повышение УР компании как преимущества компании перед остальными.
При анализе мультипликаторов для группы компаний Global
100 аналогично рассматривались отношения мультипликаторов
анализируемых компаний к средним мультипликаторам по сектору
(Таблица 9).
Таблица 9. Анализ зависимости мультипликаторов от уровня УР (Global 100)
Оценки параметра | |||||||
R2 | F | Значимость | Константа | b1 | b2 | ||
Отношение p/e (инд.) к p/e (сектора) | LN | ,010 | ,748 | ,390 | ,383 | ,520 | |
QD | ,020 | ,721 | ,490 | -1,070 | 5,662 | -4,446 | |
Отношение p/Sales (инд.) к p/Sales (сектора) | LN | ,002 | ,199 | ,657 | ,825 | -,356 | |
QD | ,005 | ,214 | ,808 | 1,969 | -4,371 | 3,449 | |
Отношение p/Book Value (инд.) к p/Book Value (сектора) | LN | ,073 | 5,033 | ,028 | -,365 | 2,451 | |
QD | ,270 | 11,636 | ,000 | 10,759 | -36,974 | 34,189 | |
Отношение p/Tangible book Value (инд.) к p/Tangible Book Value (сектора) | LN | ,169 | 13,043 | ,001 | -1,521 | 4,649 | |
QD | ,274 | 11,905 | ,000 | 8,592 | -31,192 | 31,081 |
Наиболее характерными являются зависимости
мультипликаторов p/Book Value и p/Tangible book Value от уровня УР.
На рисунках представлены графики этих зависимостей.
Рисунок 36. Зависимость мультипликаторов компании от уровня УР
Данные графики также показывают, что первоначальные шаги компании по повышению уровня УР компании могут негативно восприниматься рынком, что ведет к понижению капитализации компании. Однако при достижении некоторого порога уровень УР
становится важным фактором формирования рыночной стоимости компании. Можно предположить, что в данном случае пороговой величиной является средний уровень УР (в восприятии стейкхолдеров). На этом уровне компания оценивается по аналогии со средней компанией отрасли (то есть, мультипликатор совпадает со среднеотраслевым). Иллюстрацию этого можно видеть на графике (Рисунок 36) – экстремум параболы находится в районе 50% уровня УР, при этом отношение мультипликатора компании к среднему по отрасли близко к 1.
Еще по теме 2.3.1.2 Анализ мультипликаторов:
- ВОПРОС: Понятие мультипликатора расходов и налогов. Мультипликатор сбалансированного бюджета.
- Мультипликатор
- §4. МУЛЬТИПЛИКАТОР
- МЕТОД ВАЛОВОГО РЕНТНОГО МУЛЬТИПЛИКАТОРА
- Мультипликатор снижения налогов
- МУЛЬТИПЛИКАТОР
- 2.3. Денежный мультипликатор
- Глава 10. ФУНКЦИЯ ПОТРЕБЛЕНИЯ И МУЛЬТИПЛИКАТОР
- Глава 11. МУЛЬТИПЛИКАТОР И КОЭФФИЦИЕНТ АКСЕЛЕРАЦИИ
- Поправки к мультипликаторам Р/Е
- § 5.Мультипликатор
- Действие мультипликатора
- Эффект мультипликатора
- Эффект мультипликатора
- ЭФФЕКТ МУЛЬТИПЛИКАТОРА