<<
>>

§ 21.2. Направления оценки инвестиционных проектов

Инвестиционный проект оценивается в трех направлениях: •

дисконтирование; •

прогнозирование; •

инвестиционные потери (риски).

Дисконтирование — это процесс приведения разновременных затрат при оценке эффективности инвестиционного проекта к затратам начального или конечного периода на основе использования сложных процентов.

Необходимость дисконтирования объясняется тем, что инвестиционные затраты удалены от получения результата определенным промежутком времени (лаг).

Этот временной интервал обосновывается в экономической теории как условие, которое предполагает, что результаты сегодняшнего дня выше результатов будущего, так как при замораживании денежных средств возникнут временные потери. Поэтому инвестор не заинтересован в авансировании денежного капитала без соответствующей компенсации от потерь. Эти потери учитываются с помощью дисконтирования затрат и результатов. Сопоставление дохода от использования инвестиционных средств с суммой возврата кредита — условие обоснования эффективности инвестиционных проектов.

Наиболее широко используется метод приведения затрат и результатов, осуществленных в различные временные периоды, к настоящему времени.

Пример. В производство новой продукции авансируется 100 единиц денежных средств. Через год они принесут прибыль в размере установленного процента дохода (норма дисконта). Так, при норме дисконта 5=4% сумма дохода за первый год составит КВ • 5= 100 • 0,04 = 4 ед. За второй год сумма дохода возрастает до ПР2=КВ(\ +Б)2- КВ= КВ|(1 + 5)2 - 1] = 100(1 + 0,04)2 - 100 = = 8,16 ед. = 100 [(1 + 0,02)2 - 1].

За ряд лет (Т) доход выразится как

ПР,= 0(1 + Б)т- КВ=КВ[{\ + Б)т- 1); при Г = 5 лет

ПР,=5=КВ{ 1 +Б)Т-КВ= 100[(1 + 0,04)5 - 1) = 21,67 ед.

С точки зрения заемщика, норма дисконта — это минимальный прирост прибыли, который он должен получить в процессе использования полученного кредита, для обеспечения своевременности возврата только той части кредита, которая предусматривает выплату по установленной норме дисконта.

С позиции кредитора (инвестора) — это процентная ставка (ссудный процент), которая обеспечивает доход на каждую единицу выплаченного кредита. Целесообразность инвестиции в определенный товар обеспечивается при условии, когда использование приобретенного товара позволяет в течение определенного периода времени создать сумму не менее вложенных денежных средств (инвестиций). Для сравнения этих затрат и результатов используется метод дисконтирования.

Товаропроизводитель оплачивает потребные для его производства товары (машины, оборудование и прочие орудия труда) сразу по установленной цене. Отдача же от использования этих орудий труда создается в течение ряда лет. Метод дисконтирования позволяет оценить будущий суммарный доход (прибыль, экономия) с начала осуществления инвестиций. Так, дисконтированная стоимость (ДС) любого дохода (ПР) через промежуток времени (Т) при процентной ставке (5) будет равна

дс ПР, | ПР2 | | ПР, * ПР,

(1 + 5)1 (1 + ?)2 (1 + 5)' ?(1+5)' ’

где 1, 2, ...,! — годы, в течение которых ожидаются доходы в размерах ПР,, ПР2, ..., ПР,;

к — количество фактических лет получения прибыли.

Из формулы следует, что дисконтированная стоимость {ДС), т.е. скорректированная суммарная величина прибыли, полученной за период времени Т, будет ежегодно тем меньше, чем больше период, за который инвестор может получить потребную прибыль, и чем выше процентная ставка (5). Так, при величине годовой прибыли ПР= 100 ед. и процентной ставке 5= 0,04 в первый год прибыль составит ПР, = 100: 1,04 = 96,1 ед.; ПР2 = = 100:(1 + 0,04)2 = 92,6 ед.; ПРЪ = 100:(1 + 0,04)5 - 82,2 ед. Анало- гичпая картина наблюдается и при увеличении процентной ставки. Экономическая целесообразность осуществления инвестиции достигается на основе сопоставления цепы товара и дохода от его использования. Доход, который должен получить заемщик от использования в производстве купленного орудия труда, — это максимальная цена, которую он мог заплатить. Она равна дисконтированной стоимости (ДС) от авансированных и материализованных в орудиях труда денежных средств.

Будущий потребитель приобретенного орудия труда не будет платить больше той стоимости (суммы, которая определятся величиной ДС), ибо в другом случае ему (заемщику) выгоднее получить ренту в банке.

Цена товара — это отпускная цена, по которой приобретает его покупатель.

Таким образом, при дисконтированной стоимости {ДС), превышающей отпускную цену товара, т.е. при условии ДС > Цопт, приобретение товара целесообразно. При ДС = Цопш условия равновыгодные и потери у потребителя исключены. Если ДС < Цотп, инвестиции экономически не оправданы для использования по данному варианту, так как их окупаемость будет находиться за пределами установленного норматива окупаемости.

Рассмотренные расчеты показателей эффективности инвестиционных проектов приемлемы для условий стабильности внутренней и внешней среды. При изменении условий по вариантам инвестиционных проектов оценивается их чувствительность, т.е. изменение чистого дисконтированного дохода, который отражает разницу между суммой прибыли или денежных потоков, дисконтированных с помощью соответствующей ссудной ставки (ДС), и стоимостью инвестиционных затрат (КВпр). Предпочтение отдается тому варианту, где разница (ДС - КВпр) будет больше. При отрицательном значении этой разницы инвестиционный проект не должен быть реализован.

Дисконтированная стоимость может рассчитываться также с учетом годовых амортизационных отчислений (Аг):

где/— продолжительность действия инвестиционного проекта.

Правда, данная рекомендация официально не утверждена. Однако для российской экономики инфляция стала реальностью, и поэтому она должна быть учтена при определении суммы возврата авансируемого кредита:

КВв1=КВ[{\ + 5)/ (1 + /)]',

где КВвз — сумма возврата получепной ссуды с учетом кредитной ставки, темпов инфляции и продолжительности ссуды;

КВ — сумма авансированного кредита;

5 — годовая ставка кредита, доли единицы;

/ — годовая величина инфляции, доли единицы;

I — продолжительность ссуды, лет.

Другой подход к оценке чувствительности основывается на использовании внутренней нормы доходности или чистого приведенного дохода.

Внутренняя норма доходности {ВИД) отражает норму дисконта (5), которая обеспечивает равенство приведенных результатов (ДС) и приведенных капитальных вложений (КВпр).

Норма дисконта определяется решением следующего уравнения:

у у КВ>

~(1 + 5)' (1 + -У)'' ’

где Л, — выручка, достигаемая на /-м шаге расчета; 3,

—затраты, осуществляемые на том же шаге;

t —расчетный период;

(/?,.- 3(.) — эффект, достигнутый на /-м шаге;

КВ, —капитальные вложения, авансированные на осуществление проекта на /-м шаге расчета.

Инвестиционный проект считается эффективным, когда при заданной норме дисконта (5) соблюдается следующее условие:

у ~ 3, > у КВ,

А0(1 +5)'- "^0(1+5)' '

Выбранный показатель рассчитывается с учетом суммы выручки (дохода), уровня инфляции и ссудной ставки.

Результаты расчета позволяют оценить финансовое положение для каждого шага расчетного периода и в целом за весь расчетный период, а также показатель эффективности проекта. Затем определяется точка безубыточности, т.е. условие, когда при минимальном объеме реализации проект не признается убыточным или прибыльным, т.е. выручка от объема продаж тождественна затратам на производство и реализацию продукции. На основе оценки безубыточности определяется экономическое состояние предприятия и разрабатывается стратегия развития производства. Анализ безубыточности позволяет установить границу безопасности (ГБ), которая определяется как отношение выручки прогнозируемого объема реализации (ВРпр) за вычетом выручки, рассчитанной для точки безубыточности (ВР6>), к выручке прогнозируемого объема:

ГБ = (ВРпр - ВР01) / ВРпр.

Риск возникновения потерь в результате использования инвестиционного проекта будет тем ниже, чем больше величина границы безубыточности.

Упомянутые выше Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбора их для финансирования (1994), являясь целенаправленным руководством по решению комплекса экономических задач, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов по внедрению достижений научно-технического прогресса, включают: •

целесообразность и обоснование участия в реализации проекта заинтересованных юридических лиц, финансовых организаций, органов управления различных уровней; •

сравнительную оценку вариантов проекта; •

экспертизу проекта.

Расчет предстоящих затрат и результатов при оценке эффективности проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта инвестиции с учетом нормативного срока службы объекта (машин, оборудования и прочих орудий труда). Обязательным условием является обеспечение запланированной нормы прибыли, приходящейся на 1 руб.

авансированных средств в процессе использования соответствующих орудий труда.

Пример. Расширение производства с целью удовлетворения возрастающего спроса потребовало привлечения денежных средств в размере КВ = 30 млн руб. Доходы по наращиванию производственной мощности распределились следующим образом: Д, = = 10 млн руб.; Д2 = 20 млн руб.; Д, = 34 млн руб.; Д4 = 50 млн руб.; Д5 = 64 млн руб.

Нормативный срок службы Тн = 5 лет, норма дисконта ? = = 15%.

Определить эффективность проекта по расширению производства.

Текущая дисконтированная стоимость (ДС) составит ДС, дс2 ДС, ДСА ДС,

ДС — Г + + Г + Т* + Г —

(1 + 5) (1 + 5) (1 + 5) (1 + 5) (1 + 5)

10 20 34 50 64

_ (1+0,15)' (1 + 0,15)2 (1+0,15)' (1+0,15)4 (1+0,15)5

= 8,7 + 15,15 + 22,37 + 28,57 + 31,84 = 106,63 млн руб.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД)

ЧДД = ДС- КВ = 106,63 - 30 = 70,63.

Реконструкция экономически оправдана, так как ЧДД — положительная величина, а уровень рентабельности (доходности) проекта Лкр = ДС/ КС = 106,63: 30 = 3,55 и превышает нормативную или плановую величину рентабельности, т.е. 3,55 > ЛЛ|. В случае если капитальные вложения авансируются за счет кредита, сумма возврата долга составит КВв] = КВ( 1 + 5)г = = 30 (1 + 0,15)5 = 3 • 2,01 = 60,3 млн руб.

ЧДД = 106,63 - 60,3 = 46,6 млн руб.

Проект также эффективен: Япр = 106,63: 60,3 = 1,76. Для определения верхней границы процентной ставки (5), при которой проект будет эффективен, используется метод переработки ставки для установления минимального разрыва между ДС и КВпр. Иными словами, при какой максимальной процентной ставке экономически оправдано расширение производства. Так, при 5 = = 0,3 • ЧДД+ 53,75 млн руб.; 5 = 0,5 • ЧДД+ 36,5; 5= 0,65 • ЧДД+ 1,65; 5 = 0,7 • ЧДД = 1,56 млн руб.

Следовательно, расширение производства экономически оправдано даже при 5 = 0,65, а при 5 = 0,7 проект неэффективен.

Фактически чистый дисконтированный доход значительно превышает потребные капитальные вложения и может заинтересовать инвестора.

С помощью дисконтирования рассчитывается чистая текущая стоимость (ЧТС), которая используется для обобщения характеристики результатов инвестирования.

Чистая текущая стоимость — это прибыль от инвестиционного проекта, приведенная к настоящему времени.

При ЧТС > 0 обеспечивается норма прибыли, превышающая среднюю цену капитала (Ц ). Рассчитывается ЧТС как разница между приведенными к настоящему времени текущей стоимостью (путем дисконтирования) и объемом инвестиционных средств, т.е. между суммой денежных потоков за период эксплуатации инвестиционного проекта (ДС) и суммой денежных средств, инвестированных в его реализацию (ИС), или ЧТС-ДС- ИС.

Пример. Для инвестирования проекта кредитор получил два варианта исходных данных. №

п/п Показатель Обозна

чение ИП №1 ИП №2 1 Объем инвестиционных средств, млн руб. ИС 42,0 40,0 2 Период эксплуатации, лет Г 3 4 3 Сумма денежных потоков (доход от проекта), млн руб.

В том числе по годам эксплуатации: д 60,0 65,7 1-й д, 36,0 10,0 2-й Дг 18,0 20,0 3-й Дз 60,0 20,0 4-й Дл — 15,7 4 Дисконтная ставка, % в 10,0 12,0 Расчет настоящей стоимости (ДС) по вариантам Год

экс

плуа

тации

ИП ИП №1 ИП №2 Доход (Д), млн руб. Дис

конт*

(а) Настоящая

стоимость (ДС), млн руб. Доход (Л), млн руб. Дис

конт*

(а) Настоящая стоимость {ДС), млн руб. 1-й 36,0 0,909 32,724 10,0 0,893 8,93 2-й 18,0 0,826 14,868 20,0 0,797 15,94 3-й 6,0 0,752 4,512 20,0 0,712 14,24 4-й — — 15,7 0,636 9,98 Итого X Л, = 60,0 1ДС, = 52,104 1Д2 = 65,7 1ДС2 = 49,09 •Для ИП№1 а, = 1: (1 +0,1) = 0,909; а2 = 1: (1 + 0,1 )2 = 0,826; а3= 1: (1 + 0,1)3 = 0,752;

для ИП№2 а, = 1: (1 + 0,12) = 0,893; а2 = 1: (1 + 0,12)2 = 0,797; а3= 1: (1 + 0,12)3 = 0,712; а4 = 1: (1 + 0,12)“ = 0,636.

ЧЩ = ^ЛС\~ИС\ = 52,104-42,0= 10,104 млн руб.;

ЧТС2 = ^Дс2~ис2 = 49-09 - 40’0 = 9>09 руб.

Инвестиционный проект ИП № 1 более выгодный, так как ЧТСу > ЧТС2, т.е. 10,104 > 9,09 млн руб., несмотря на то что сумма дохода по варианту ИП № 2 больше на 5,7 млн руб. (65,7- 60,0).

Другим подтверждением эффективности ИП № 1 служат следующие показатели.

Индекс доходности:

ИД, = ^ДСх/ИСх = 52,104:42,0 = 1,24; ад2=?ЖУЯС2 = 49,09: 40 = 1,227.

Доход, приходящийся на 1 руб. инвестиции, по ИД, > ИД2.

При ИД < 1 проект отвергается.

Доход, приходящейся на год эксплуатации проекта:

ДСср1 =ДС, / Тэк = 52,104: 3 = 17,37 млн руб.;

ДСср2 = 49,09: 4 = 12,27 млн руб.

Среднегодовой приведенный доход (ДС ) по варианту ИП № 1 также больше: 17,37 > 12,27 млн руб.

Срок окупаемости инвестиционных средств:

Ток1 = ИС, /ДСср] = 42,0: 17,37 = 2,41 года;

Ток2 = 40: 12,27 = 3,26 года.

Внутренняя норма прибыли ВНП - (ЧТС / ЯС)100 = {ИД- - 1,0)100:

ВНП, = (10,104: 42) 100 = 24% или (1,24- 1,0)100 = 24%;

ВНП2 = (9,09: 40)100 = 22,7 или (1,227 - 1,0)100 = 22,7%.

Прогнозирование экономических показателей — задача весьма сложная, поскольку возникают различные экономические ситуации, связанные с изменением деловой активности, т.е. нестабильностью. Поэтому при прогнозировании экономических показателей необходимо учитывать те особенности, которые связаны с неустойчивостью экономики. Например, цена денежного капитала определяется с помощью процентной ставки, которая формируется из трех составляющих: 1) нормы прибыли; 2) уровня (процента) инфляции; 3) оплачиваемого риска (ставки страховой премии за риск).

Различают номинальную и реальную процентные ставки. Номинальная учитывает инфляцию и риск. Реальная — это норма прибыли на капитал или рента. В России процентная ставка наиболее высокая (около 30%). Между тем промышленно развитые страны не стремятся авансировать денежный капитал в российскую экономику, так как очень велика степень риска. Поэтому наибольший поток инвестиций направляется в страны со стабильной экономикой, но более низкой процентной ставкой (в преде лах 10-15%). Подтверждением таких опасений явился финансовый кризис в РФ (1998).

Инвестиционные риски (потери) связаны с наличием неопределенности в экономической ситуации, т.е. непредусмотренных, непредвиденных отклонений в результатах и затратах, т.е. потерь.

<< | >>
Источник: Н.Л. Зайцев. Экономика, организация и управление предприятием: Учеб. пособие. — 2-е изд., доп. — М.: ИНФРА-М, . — 455 с. — (Высшее образование).. 2008

Еще по теме § 21.2. Направления оценки инвестиционных проектов:

  1. 3.2. Оценка эффективности инвестиционных проектов, направленных на внедрение научно-технических мероприятий
  2. 1.2. Инвестиционный процесс и его участники. Инвестиционные проекты и их оценка
  3. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  4. 5.2. Методика анализа фактической эффективности инвестиционного проекта, направленного на внедрение научно-технических мероприятий на существующем производстве
  5. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  6. 3.Оценка инвестиционных проектов.
  7. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  8. Сопоставление критериев оценки инвестиционных проектов
  9. Стандарты оценки инвестиционного проекта
  10. Оценка эффективности инвестиционного проекта
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -