<<
>>

11.11. Анализ эффективности привлечения заемного капитала

  При анализе эффективности привлечения заемного капитала необходимо: установить объем, состав и структуру заемного капитала и изменение их за анализируемый период' оценить эффективность привлечения заемного капитала; произвести анализ факторов, воздействующих на изменение эффективности использования заемного капитала.

К заемному капиталу относятся следующие обязательства организации: долгосрочные кредиты банков, т. е. кредиты, полученные на срок более одного года; долгосрочные займы, т. е. займы, предоставленные заимодавцами (кроме банков) на срок более одного года; краткосрочные кредиты банков, т. е. кредиты, полученные на срок не более одного года; краткосрочные займы, т. е. займы, предоставленные заимодавцами (кроме банков) на срок не более одного года; долго- и краткосрочная кредиторская задолженность.

При анализе объема, состава и структуры заемного капитала (заемных источников средств, заемных средств) выявляется роль долго- и краткосрочных заемных источников в общем объеме источников средств организации. Наличие и возрастание удельного веса в общем объеме источников долгосрочных заемных средств — явление, как правило, положительное, поскольку организация может распоряжаться привлеченными средствами длительное время, в связи с чем зачастую долгосрочные заемные источники приравниваются к собственным при расчете коэффициентов финансовой независимости. Необходимо также определить удельный вес кредиторской задолженности, т. е. заемных средств, которыми организации зачастую пользуются практически бесплатно, и долю относительно дорогих средств, т. е. кредитов банков и займов, в общей сумме обязательств организации.

Одним из показателей, используемых для оценки эффективности привлечения заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР). Он выражается в приращении рентабельности собственного капитала, получаемом благодаря использованию заемных средств.

Эффект финансового рычага показывает рост рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот организации. Положительный эффект финансового рычага возникает в тех случаях, когда рентабельность совокупного капитала выше средней стоимости заемных средств.[LXXXIV] Превышение доходности (рентабельности) совокупного капитала над средней стоимостью заемных средств (дифференциал) позволяет увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать долю заемного капитала (плечо финансового рычага). Если рентабельность совокупного капитала ниже средней стоимости заемных средств, то выгоды организация не имеет, т. е. создается отрицательный эффект финансового рычага, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала.

Эффект финансового рычага определяет границу экономической целесообразности привлечения заемных средств. Пока рентабельность совокупного капитала выше средней стоимости заемных средств, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере роста доли заемных средств чистая прибыль начинает сокращаться, так как все большая часть прибыли направляется на выплату процентов и других расходов, связанных с привлечением заемных средств. В результате рентабельность совокупных вложений будет падать, становясь меньше средней стоимости заемных средств. Это, в свою очередь, приводит к падению рентабельности собственного капитала.

При определении эффекта финансового рычага нужно предварительно решить вопросы, связанные с методикой определения рентабельности собственного и всего совокупного капитала, о чем пойдет речь ниже, а также вопросы, связанные с порядком определения средней стоимости заемного капитала, в частности: какие виды обязательств должны приниматься в расчет; какой состав расходов формирует стоимость заемного капитала.

В отношении первого вопроса проблема состоит в следующем: принимать ли в расчет только кредиты и займы или же кредиты и займы, а также кредиторскую задолженность.

Ряд специалистов считают, что в состав заемного капитала не должна включаться кредиторская задолженность в связи с тем, что это бесплатный источник. Однако утверждение о бесплатности кредиторской задолженности не всегда соответствует действительности. Так, стоимость коммерческого кредита может быть сопоставима со стоимостью кредитов и займов, а в отдельных случаях и превышать ее. При несвоевременных расчетах в качестве платы за пользование средствами кредиторов могут рассматриваться суммы уплачиваемых пеней за несвоевременное перечисление средств поставщикам и налогов в бюджет. На наш взгляд, если речь идет об эффективности использования всего заемного капитала, то в расчет следует принимать не только долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы, но и кредиторскую задолженность.

При решении же вопросов, связанных с получением кредитов и займов, расчет эффекта финансового рычага должен строиться на базе этих видов заемных источников.

При определении состава и объема расходов, связанных с использованием заемных средств, следует учесть, что за пользование кредитами организация уплачивает банку проценты. Однако стоимость банковского кредита определяется не только суммой процентов, но и расходами по получению гарантий, страхованию залога за счет заемщика и другими расходами, связанными с получением кредита, повышающими его стоимость. Согласно требованиям ПБУ 15/01 «Учет займов и кредитов и затрат по их обслуживанию», расходы, связанные с получением займов и кредитов, включают: проценты, причитающиеся к уплате; дополнительные расходы, произведенные в связи с получением займов и кредитов (юридические, консультационные услуги, проведение экспертиз, услуги связи и др.); курсовые разницы, относящиеся к процентам, начисленным по займам и кредитам, полученным или выраженным в иностранной валюте или условных денежных единицах.

При расчетах с поставщиками и подрядчиками, если договорами не предусмотрена плата за отсрочку оплаты товаров, работ, услуг, в качестве платы за временное использование средств кредиторов могут рассматриваться санкции (штрафы, пени) за несвоевременность расчетов, предусмотренные договорами.

В составе кредиторской задолженности организации особое место занимают ее обязательства перед бюджетом. Согласно действующему налоговому законодательству, каждый день просрочки уплаты налогов рассматривается как форма кредитования организации государством, в результате которого обязательным является внесение в бюджет соответствующей суммы пени.

При определении реальной стоимости заемных средств следует учитывать влияние на нее действующего порядка налогообложения прибыли. Величина уплачиваемых процентов по кредиту включается (в пределах, установленных НК РФ) в расходы при определении налогооблагаемой прибыли, удешевляя тем самым стоимость кредитов

для организации за счет уменьшения уплачиваемого налога на прибыль. При этом чем выше ставка налога на прибыль, тем, при прочих равных условиях, больше размер налоговой экономии.

Как отмечалось выше, при оценке эффективности использования заемного капитала в расчетах используются показатели рентабельности всего капитала, авансированного в активы организации, рентабельности собственного капитала, средней стоимости заемного капитала, коэффициент соотношения заемного и собственного капитала.

Рассмотрим взаимосвязь между ними.

В экономической литературе предлагаются разные варианты такой взаимосвязи и расчета эффекта финансового рычага, различие между которыми не носит принципиального характера и объясняется в основном различным порядком учета фактора экономии на уплате налогов, т. е.: учитывать налоговую экономию как отдельный фактор [20, 25] (условно I вариант); не учитывать налоговую экономию как отдельный фактор, а сразу корректировать на нее расходы, связанные с обслуживанием заемных средств [12, 24] (условно II вариант).

При I варианте взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и эффектом финансового рычага имеет следующий вид:

ветственно;— коэффициент соотношения заемного и собственного капиталов (плечо финансового рычага);— рента бельность всего капитала, авансированного в активы организации,

рассчитанная на базе бухгалтерской прибыли без учета расходов, связанных с привлечением заемного капитала; С — расходы, связанные с привлечением заемного капитала; БП + С — бухгалтерская прибыль (прибыль до налогообложения) без учета расходов, связанных с при-

средняя стоимость заем-

ность всего капитала, авансированного в активы, рассчитанная на базе чистой прибыли без учета расходов, связанных с привлечением заемного капитала; С х (1 - НС) — расходы, связанные с привлечением заемного капитала с учетом экономии на налоге на прибыль.

Из формул (11.57) и (11.58) следует, что на изменение ЭФР влияют: 1) изменение рентабельности всего капитала, авансированного в активы организации, рассчитанной на базе бухгалтерской прибыли, —

капиталов (плеча финансового рычага)


Используя формулы (11.57)-(11.63) рассчитаем рентабельность собственного капитала и определим, во-первых, какая часть рентабельности собственного капитала получена за счет эффекта от привлечения заемного капитала и, во-вторых, влияние каждого фактора на изменение эффекта финансового рычага. Исходные данные[LXXXV] приведены в табл. 11.11.1.

Таблица 11.11.1

Исходные данные для анализа эффективности привлечения

заемного капитала

п/п

Показатели

Условные

обозна

чения

Базовый

период

Отчетный

период

Откло

нения

(+. -)

1

Средняя стоимость активов, тыс. руб.

А

10000

12000

+2000

2

Средняя величина собственного капитала, тыс.

руб.

СК

6500

7000

+500

3

Средняя величина заемного капитала, тыс. руб.

ЗК

3500

5000

+1500

4

Коэффициент соотношения заемного и собственного капиталов (стр. 3 : стр. 2)

ЗК

СК

0,5385

0,7143

+0,1758

5

Бухгалтерская прибыль, тыс. руб.1 [LXXXVI]

БП

3104

3800

+900

6

Ставка налога на прибыль, пункты

НС

0,29

0,24

-0,05

Окончание табл. 11.11.1

п/п

Показатели

Условные

обозна

чения

Базовый

период

Отчетный

период

Откло

нения

(+. -)

7

Налог на прибыль, тыс. руб. (стр. 5 х стр. 6)

НПр

900

912

+216

8

Чистая прибыль, тыс. руб. (стр. 5 - стр. 7)

ЧП

2204

2888

+684

9

Расходы, связанные с привлечением заемного капитала,[LXXXVII] [LXXXVIII] тыс. руб.

С

735

1000

+265

10

Рентабельность собственного капитала, % (стр. 8 : стр. 2 х 100)

Рск

33,91

41,26

+7,35

11

Средняя стоимость заемных средств, % (стр. 9 : стр. 3 х 100)

Сзк

21

20

-1

12

Рентабельность всего капитала, авансированного в активы, рассчитанная на базе бухгалтерской прибыли без учета расходов, связанных с привлечением заемного капитала, %

Гстр. 5 + стр. 9 X1001

1 стр.1 )

Р'а

38,39

40,0

+1,61

13

Рентабельность капитала, авансированного в активы, рассчитанная на базе чистой прибыли без учета расходов, связанных с привлечением заемного капитала, %

(стр- 8 + стр- 9 х 0-стр- 9).. 100)

[ стр.1 J

Ра

27,26

30,4

+3,14

Исходя из условий примера рентабельность собственного капитала и ее часть, полученная за счет эффекта от привлечения заемного капитала, составляли в базисном и отчетном периодах (%):



Рентабельность собственного капитала составляла в отчетном периоде 41,26%, а в базисном периоде — 33,91%. Если бы организация не привлекла заемные средства, рентабельность собственного капитала составляла бы в базисном периоде 27,26%, а в отчетном периоде — 30,40%. Таким образом, за счет привлечения заемного капитала рентабельность возросла в базисном периоде на 6,65%, а в отчетном — на 10,86%, т. е. эффект финансового рычага увеличился в отчетном периоде по сравнению с базисным периодом на 4,21%, в том числе за счет факторов, расчет которых произведем способом цепных подстановок.

Подстановки:


Прирост эффекта финансового рычага на 4,21% обусловлен положительным влиянием всех рассмотренных факторов

Переходя ко II варианту, напомним, что здесь не выделяется фактор изменения ставки налога на прибыль. Его влияние учитывается

путем корректировки расходов, связанных с привлечением заемных средств. При этом варианте взаимосвязь рентабельности собственного капитала, рентабельности всего капитала, авансированного в активы, и эффекта финансового рычага имеет вид

Здесь эффект финансового рычага рассчитывается следующим образом:

Следовательно, при II варианте изменение эффекта финансового рычага связано с действием таких факторов, как: изменение рентабельности всего капитала, авансированного в активы организации, — изменение средней стоимости заемных средств (с учетом налоговой экономии) — изменение коэффициента соотношения заемного и собственного капиталов (плеча финансового рычага) —

Для расчета влияния факторов используем способ цепных подстановок.

Алгоритм расчета влияния факторов:


Используя исходные данные, приведенные в табл. 11.11.1, рассчитаем рентабельность собственного капитала и в ее составе часть, полученную за счет эффекта от привлечения заемного капитала. В базисном и отчетном периоде они составляли:

В базовом периоде рентабельность собственного капитала возросла за счет привлечения заемных средств на 6,65%, а в отчетном периоде —

на 10,86%, т. е. рост эффекта финансового рычага составил 4,21%. Таким образом, получены те же результаты, что и при I варианте расчета.

Возрастание ЭФР на 4,21% связано с действием следующих факторов, расчет которых осуществлен способом цепных подстановок: Подстановки:


Совокупное влияние факторов на изменение эффекта финансового рычага такое же, как при I варианте, но несколько сместились акценты. Так, расчеты при этом варианте показали, что прирост рентабельности совокупного капитала после уплаты налога (рассчитанной на базе чистой прибыли) [АЭФР(АРа)] оказал большее влияние на прирост ЭФР, чем аналогичный показатель прироста рентабельности, но до уплаты налога [АЭФР(АРа)], так как ставка налога на прибыль снизилась на 5%. Изменение средней стоимости заемного капитала с учетом экономии на налогах [АЭФР(АСзк)] вызвало снижение рентабельности собственного капитала. Так, если без учета экономии на налоге стоимость заемных средств составляла в базисном периоде 21%, а в отчетном — 20% от величины заемных средств (см. табл. 11.8), то с учетом


Эффект финансового рычага можно рассчитать не только по всему заемному капиталу, но и в разрезе его составляющих: по долгосрочным, краткосрочным кредитам банков, займам и т. д., а также по каждому конкретному их виду. Тогда в формулы расчета ЭФР нужно подставлять не среднюю стоимость всего заемного капитала, а, например, среднюю стоимость краткосрочных, долгосрочных кредитов банков, займов или конкретных их видов.

В заключение необходимо определить сумму увеличения собственного капитала за счет привлечения заемных средств (АСКЖ). Расчет производится по формуле

(11.70)

В приведенном примере за счет привлечения заемного капитала собственный капитал увеличился в базовом периоде на 432 тыс. руб.

а в отчетном периоде — на 760 тыс. руб.

<< | >>
Источник: Под ред. Н. В. Войтоловского, А. П. Калининой, И. И. Мазуровой. Комплексный экономический анализ предприятия. 2009

Еще по теме 11.11. Анализ эффективности привлечения заемного капитала:

  1. 3.3. Заемный капитал и источники его формирования. Оценка экономической целесообразности привлечения заемных средств
  2. Глава 11. УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ СОСТАВ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ И МЕХАНИЗМ ЕГО ПРИВЛЕЧЕНИЯ
  3. Оценка эффективности привлечения заемных средств
  4. 15.4. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага
  5. 28. Система показателей оценки эффективности использования собственного и заемного капитала
  6. Связь эффективности использования чистых активов с ценой заемного капитала
  7. Система показателей оценки эффективности использования собственного и заемного капитала
  8. 1 Введение в анализ подлинной стоимости заемного капитала фирмы
  9. 1 Введение в анализ подлинной стоимости заемного капитала фирмы ЗАДАЧИ1
  10. 11.2. ПРИВЛЕЧЕНИЕ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ
  11. 1 Введение в анализ подлинной стоимости заемного капитала фирмы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  12. 7.5. ПРИВЛЕЧЕННЫЕ И ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ-ИНВЕСТОРА
  13. 16.2. Оценка финансовой устойчивости предприятия на основе анализа соотношения собственного и заемного капитала
  14. 6.8.2. Спекуляция с привлечением заемных средств, или маржинальная торговля
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -