10.7. Взаимосвязь показателей экономической и финансовой рентабельности. Эффект финансового рычага

Ранее мы определились в том, что экономическая рентабельность — это рентабельность активов организации; финансовая рентабельность — это рентабельность собственного капитала. Эти показатели взаимосвязаны.

Действие финансового рычага проявляется в том, что за счет привлечения заемного капитала могут быть увеличены объемы производства и продаж. В соответствии с этим повышается рентабельность собственного капитала. Проиллюстрируем изложенное на условном примере [58].

Рассмотрим два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности (например, 20%). Различие между ними заключается в том, что одно из них — предприятие «А» — не пользуется заемными средствами, а второе — предприятие «Б» — привлекает заемные средства.

Тогда у предприятия «А»: актив = 1000 тыс. руб.; пассив = 1000 тыс. руб., в том числе: собственный капитал = 1000 тыс. руб.

У предприятия «Б»: актив = 1000 тыс. руб.; пассив = 1000 тыс. руб., в том числе: собственный капитал = 500 тыс. руб.; заемный капитал = 500 тыс. руб.

Сумма потенциальной прибыли обоих предприятий одинаковая, так как одинаков уровень экономической рентабельности. Сумма прибыли составляет 200 тыс. руб.

(1000 тыс. руб. х 20)/100.

Предприятие «Б» привлекало заемный капитал в виде кредита в сумме 500 тыс. руб. За пользование кредитом оно выплачивало проценты из расчета 15% годовых. Возникли дополнительные финансовые издержки, равные 75 тыс. руб.

(500 тыс. руб. х 15)/100.

За «минусом» дополнительных финансовых издержек сумма прибыли составила 125 тыс. руб.

Определим уровень финансовой рентабельности организаций (рентабельности собственного капитала):

у предприятия «А» = (200 тыс. руб. х 100)/1000 тыс. руб. = 20%; у предприятия «Б» = (125 тыс. руб. х 100)/500 тыс. руб. = 25%.

Итак, при одинаковой экономической рентабельности двух предприятий в размере 20% наблюдаем разный уровень рентабельности собственного капитала, обусловленный различной структурой финансовых ресурсов.

Сопоставив уровень экономической рентабельности предприятия «Б» (20%) и уровень его финансовой рентабельности (25%), определим эффект финансового рычага, равный 5%.

Эффект финансового рычага — это приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала, несмотря на платность последнего.

Нетрудно заметить, что этот эффект возникает в результате расхождения между экономической рентабельностью (20%) и «ценой» заемного капитала (15%).

Следовательно, привлечение заемного капитала эффективно лишь в тех случаях, когда экономическая рентабельность организации выше «цены» заемного капитала.

Примеры соотношений между экономической и финансовой рентабельностью коммерческих организаций приведены в табл. 10.7.1.

Таблица 10.7.1

Примеры расчетов эффекта финансового рычага

При анализе эффективности использования заемного капитала необходимо выяснить, какими именно заемными источниками средств пользовалась коммерческая организация: сколько привлечено долгосрочного заемного капитала, в том числе банковских кредитов, займов у других юридических лиц, займов у физических лиц; сколько всего привлечено краткосрочного заемного капитала, в том числе банковских кредитов, займов у других юридических лиц, займов у физических лиц, кредиторской задолженности (с поименной расшифровкой кредиторов). Эту информацию можно получить по данным синтетических и аналитических счетов бухгалтерского учета. Информация об условиях кредитов и займов содержится в договорах с банками, а также с юридическими и физическими лицами.

Эффект финансового рычага (ЭФР) можно рассчитать по формулам: 1) по прибыли до налогообложения:

ЭФР = (Ra - ЦЗК) х (ЗК/СК),

где Ra — экономическая рентабельность (активов), %; ЦЗК — средневзвешенная цена заемного капитала (отношение расходов по обслуживанию долгов и среднегодовой сумме заемного капитала), %; ЗК — сумма заемного капитала; СК — сумма собственного капитала.

Пример (предприятие «Б»):

ЭФР = (20% - 15%) х (500 тыс. руб. : 500 тыс. руб.) = 5%;

2) по чистой прибыли:

ЭФР = (Ra - ЦЗК) х (1 - КН) х (ЗК/СК),

где КН — коэффициент налогообложения (отношение суммы налога на прибыль к сумме прибыли до налогообложения).