<<
>>

  Взаимоотношения между мелкими акционерами и менеджером

    Для анализа взаимоотношений между мелкими акционерами и менеджером для начала остановимся на объеме прав, которые представляют акции их владельцам.

Обыкновенные акции удостоверяют две важнейшие группы прав: право на получение денежных потоков и право на контроль, а привилегированные акции -

  1. т-,

преимущественно только право на получение денежных потоков .

В качестве компенсации владельцы привилегированных акций имеют право на получение твердо установленных годовых дивидендов, уровень которых, как правило, не ниже дивидендов по обыкновенным акциям, а также заранее определенной доли активов при ликвидации предприятия.

Право на получение денежных потоков включает в себя право на дивиденды и право на имущество предприятия, оставшееся после удовлетворения всех остальных требований. Однако, при этом ни первое, ни второе право не гарантировано, и владельцы акций не могут подать иск предприятию в случае неполучения дивидендов или имущества при ликвидации.

Право на контроль объединяет права, связанные с управлением акционерным обществом. Данные права реализуются акционерами путем коллективного принятия участия и голосования на общих собраниях акционеров, а также самостоятельно от

дельным акционером - путем инициирования проведения внеочередных общих собраний акционеров, внесения вопросов в повестку дня и выдвижения кандидатур в совет директоров, ревизионную комиссию; выдвижения требований осуществления проверки ревизионной комиссией финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Однако для осуществления акционером отдельных прав необходимо наличие определенной минимальной доли в капитале предприятия. Например, для созыва внеочередного собрания акционер (или группа акционеров) должен обладать как минимум 3% уставного капитала в Японии и 33% - в Мексике. В основном же для этого

35

требуется как минимум 10 - 25% .

Взаимоотношения между мелкими акционерами и менеджером осуществляется на условиях агентского договора: акционеры нанимают руководителя, который

36

должен управлять предприятием в их интересах, действуя в качестве агента .

Агентскими отношениями М. Дженсен и В. Меклинг в своей совместной работе[19] назвали контракт, в соответствие с которым один или несколько экономических агентов - принципалов привлекают другого субъекта - агента для осуществления определенных действий в их пользу с предоставлением агенту права принимать решения.

Если обе стороны данных отношений имеют цель в максимизации собственной полезности, то есть все основания предполагать, что агент не всегда будет исполнять свои обязанности, руководствуясь интересами принципала.

Прочими причинами возникновения данной проблемы можно выделить:

  • отсутствие полной материальной ответственности агента за результаты своих действий, из чего следует, что агент делит риск своей деятельности с принципалом;

  • между агентом и принципалом существует информационная асимметрия в пользу агента, в результате чего принципал не может отделить в совокупном результате деятельности агента компоненту, ставшую непосредственным результатом работы агента, от компоненты - результата действия внешних обстоятельств;
  • между агентом и принципалом заключается так называемый «неполный контракт», то есть контракт, в котором невозможно оговорить наступление всех возможных событий или действий сторон, поскольку вариантов возникновения данных событий чрезвычайно много.

Для повышения эффективности исполнения контракта агентом принципал может установить соответствующие стимулы для агента и внедрить систему контроля, неся при этом издержки на мониторинг. В некоторых ситуациях агент путем предъявления соответствующих доказательств (отчетности, раскрытия информации), несения издержек «самоограничения», гарантирует принципалу, что не будет осуществлять действий против его интересов.

В любом случае, при агентском контракте издержки, связанные с эффективностью его исполнения, существуют. Кроме того, данные издержки не обеспечивают абсолютного соответствия действий агента интересам принципала.

Таким образом, согласно работе М. Дженсена и У. Меклинга[20], агентскими издержками признается стоимостная величина потерь, которые несут обе стороны по причине ненадлежащего исполнением агентского контракта. Данные издержки состоят:

  • из издержек на мониторинг (контроль) агента;
  • из издержек «самоограничения»;
  • из остаточных потерь, то есть непосредственных потерь от оппортунизма агента, которых нельзя было избежать, неся первые два вида издержек.

Если предприятием владеет единственный собственник, который является одновременно и ее менеджером, то в этом случае действия менеджера целиком и полностью направлены на максимизацию собственной полезности. В этом случае никаких агентских проблем не существует. Однако часто права собственности и распоряжения делами на предприятии находятся в руках различных экономических агентов.

Если менеджер является не полным собственником предприятия (пусть даже на 1%, то есть владеет 99% акций), агентские издержки (как вид трансакционных издержек) возникают по причине отклонения его собственного интереса и интересов остальных собственников, так как теперь менеджер несет только часть издержек для получения выгод от деятельности предприятия. Иначе говоря, если менеджер является собственником только части предприятия, он будет использовать каждый рубль активов только в части, максимизирующей полезность от его (менеджера) доли в капитале предприятия[21]. Таким образом, чем меньше доля менеджера, тем более он

склонен к получению выгод иными способами, нежели в качестве доходов на принадлежащие ему акции.

Данный конфликт интересов ведет к ограничению прав акционеров на денежные потоки. Это проявляется в том, что менеджер принимает решения, которые с позиций интересов акционеров не являются эффективными и ведут, например, к снижению доходов предприятия, что рано или поздно отразится на дивидендах и/или приросте курсовой стоимости акций.

Однако менеджер может пытаться также и ограничить право контроля акционеров. Это может проявляться, например, в виде воспрепятствования осуществлению права голоса акционеров путем уклонения от их информирования о проведении общих собраний, нарушения процедуры проведения собраний, нераскрытая информации о деятельности предприятия и т.д.

Таком образом, согласно классификации трансакционных издержек, приведенной выше, основным видом издержек, которые несут при взаимоотношении с менеджером мелкие акционеры, являются издержки оппортунистического поведения, выражающиеся в недобросовестном поведении менеджера, которое идет вразрез с интересами акционеров.

В стоимостном выражении максимальный объем трансакционных издержек, который несет акционер в результате оппортунистического поведения менеджера, равен сумме инвестированных средств (акционер в данном случае полностью лишается всех денежных потоков (отсутствуют дивиденды, курсовая стоимость акции равна нулю), а также дополнительных затрат (главным образом, на защиту своих прав и интересов).

В качестве средств защиты акционеров от недобросовестных действий менеджера могут выступать различные механизмы, а именно:

  • использование прав контроля (в основном для владельцев обыкновенных акций), в т.ч. принятие решений по важнейшим вопросам функционирования акционерного общества, инициирование проведения общего собрания акцио

неров,              требование проверки ревизионной комиссией              финансово

хозяйственной деятельности предприятия;

  • реализация схемы принятия решений на предприятии, основанной на разделении полномочий. Е. Фама и М. Дженсен отмечают[22] следующую последовательность принятия решений: инициирование: выработка предложений; ратификация: выбор подходящего решения; внедрение: исполнение одобренных решений; контроль: измерение эффективности работы и вознаграждение. Из этих стадий инициирование и внедрение находятся в ведении менеджера, а ратификация и контроль - в компетенции собственников- акционеров. Таким образом, в данной схеме предполагается участие в деятельности предприятия различных лиц, разделение их полномочий, что способствует принятию таких решений, которые бы соответствовали интересам собственников;
  • наличие совета директоров и ревизионной комиссии - органов управления и контроля, в чьи функции входит контроль за деятельностью менеджера (генерального директора);
  • защита интересов акционеров в законодательстве, т.е. наличие определенных норм, предусматривающих судебную защиту для акционеров от противоправных действий менеджера;
  • рынок ценных бумаг: ущерб, вызванный конфликтами интересов, будет соответствующим образом оценен рынком и учтен при установлении стоимости акций. Низкая оценка ценных бумаг предприятия, вызванная конфликтами интересов между менеджером и акционерами отразится на дальнейших возможностях предприятия привлекать средства на фондовом рынке. Кроме того, в международной практике сформировался принцип компенсации труда менеджеров посредством представления опциона на покупку акций в буду

    щем, что делает последних заинтересованными в росте курсовой стоимости акций;

  • рынок слияний и поглощений. При недобросовестном поведении менеджера низкие цены на акции будут способствовать захвату предприятия другим собственником, что приведет и к смене руководства. Опасаясь потери рабочего места, менеджер будет стараться ограничивать принятие решений, не соответствующих интересам акционеров;
  • мониторинг банков и прочих кредиторов. Независимые от эмитента банки и прочие кредиторы (преимущественно крупные кредиторы) внимательно следят за деятельностью предприятия, которому они предоставляют займы. В случае возникновения финансовых затруднений они способны предъявить требования по погашению займов. Менеджер будет стремиться избегать финансовых затруднений и банкротства, поскольку в этом случае он потеряет свое рабочее место.

<< | >>
Источник: ЛОСЕВ СЕРГЕЙ ВЛАДИМИРОВИЧ. ЭМИССИЯ КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ И ТРАНСАКЦИОННЫЕ ИЗДЕРЖКИ: ВОПРОСЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Диссертация. 2001

Еще по теме   Взаимоотношения между мелкими акционерами и менеджером:

  1. Взаимоотношения между крупными и мелкими акционерами
  2. Взаимоотношения между менеджером и владельцами облигаций
  3. 3. Управление структурой капитала - менеджеры, акционеры, кредиторы
  4. ПРОБЛЕМЫ ВЗАИМООТНОШЕНИЙ МЕЖДУ КРЕДИТОРАМИ
  5. 2.3. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ВЗАИМООТНОШЕНИЯ МЕЖДУ ОТРАСЛЯМИ АПК
  6. 1.2.6. Взаимоотношения между организацией и ее учредителями
  7. Противоречия между основными акционерами и членами управленческих органов
  8. Хозрасчетные подразделения, их взаимоотношения с предприятием и между собой
  9. Взаимоотношения между сферами производства в АПК. Границы и внутренний состав
  10. Глава 2. КАК НАЛАДИТЬ ПРАВИЛЬНЫЕ ВЗАИМООТНОШЕНИЯ МЕЖДУ ГОЛОВНОЙ КОМПАНИЕЙ И ФРАНШИЗОПОЛУЧАТЕЛЕ
  11. Взаимоотношения между экономическими агентами в процессе корпоративного управления предприятием и трансакционные издержки инвесторов
  12. Глава 5 Влияние акционеров: государство, основатели компаний, мажоритарные акционеры и другие факторы риска
  13. Менеджер — профессиональный управляющий Характер труда и требования к профессиональной компетенции менеджеров
  14. Общее собрание акционеров
  15. 7.5.9. Проведение собрания акционеров
  16. Структура экономических агентов и основы их взаимоотношений
  17. Акционеры у ворот
  18. ОБЩЕЕ СОБРАНИЕ АКЦИОНЕРОВ
  19. РЕЕСТР АКЦИОНЕРОВ ОБЩЕСТВА