<<
>>

Структура экономических агентов и основы их взаимоотношений

 

Используя свойственный теории трансакционных издержек подход к понятию фирмы как сети контрактных взаимоотношений, выделим экономических агентов, чьи конфликты интересов значимы с позиции их влияния на трансакционные издержки акционеров и кредиторов - владельцев облигаций.

К таким агентам относятся:
  • менеджер (генеральный директор) предприятия;

23

  • крупные акционеры ;
  • мелкие акционеры;
  • кредиторы - владельцы облигаций.

Указанные категории агентов были выделены в работах зарубежных исследователей, изучающих проблемы трансакционных издержек инвесторов в процессе функционирования предприятия как акционерного общества, то есть в процессе корпоративного управления.

Понятие корпоративного управления (corporate governance) возникло сравнительно недавно - около двадцати лет назад, хотя родоначальниками теории об управлении корпорациями считаются А. Берли и Г. Минз (Berle A., Means G. The Modern

24

Corporation and Private Property. - NY: World Inc., 1932) .

Существует множество определений корпоративного управления.

Одно из наиболее простых: корпоративное управление - это организация взаи-

25

моотношений между собственниками и менеджерами компании .

Согласно данному определению, корпоративное управление касается только отношений между акционерами - собственниками предприятия и его менеджерами.

Более фундаментальным является следующее определение: корпоративное управление - сложная система ограничений, определяющая границы торговли за окончательное распределение дополнительных доходов (квази-рент), генерируемых фирмой[17].

Данное определение основывается на понятиях теории трансакционных издержек. Любой экономический агент (например, - акционер) изначально при заключении соответствующего договора на приобретение акций со своим контрагентом (предприятием, но фактически - с его менеджером) осведомлен о своих правах и обязанностях по отношению к предприятию.

Однако процесс взаимоотношений при заключении данного договора только начинается, и существует достаточно высокая вероятность того, что одна из сторон будет уклоняться от исполнения своих обязательств, что не может не привести к снижению эффективности взаимоотношений для ее контрагента. В этом случае корпоративное управление призвано ограничивать попытки неисполнения обязательств и нарушения чужих прав.

Последнее определение в отличие от первого не указывает, что корпоративное управление касается только отношений между компанией и акционерами: оно может охватывать более широкий круг субъектов, например, кредиторов.

Определение корпоративного управления, которое наиболее полно отражает концепцию взаимоотношений между экономическими агентами, рассматриваемую в настоящем исследовании, приведено в работе А. Шлейфера и Р. Вишны: корпоративное управление - система методов, механизмов, с помощью которых поставщики

денежных ресурсов предприятия обеспечивают получение доходов на свои инвести-

27

ции .

В данном определении нам важны два момента: (1) в состав экономических агентов корпоративного управления могут входить не только акционеры, но и другие поставщики денежных ресурсов (в настоящей работе - также кредиторы - владельцы облигаций); (2) в сферу анализа взаимоотношений между экономическими агентами в настоящей работе необходимо включить исследование методов и механизмов обеспечения возвратности и доходности инвестиций, то есть механизма снижения трансакционных издержек.

Теперь остановимся на составе приведенных выше экономических агентов и вкратце отметим их интересы.

Менеджер (генеральный директор) предприятия - единоличный исполнительный орган управления, вырабатывающий и реализующий решения с одобрения собственников - акционеров.

Интересы менеджера определяются его положением наемного работника, в чьи задачи входит распоряжение имуществом предприятия в интересах акционеров. Однако генеральный директор также имеет свои личные интересы и действует на принципах максимизации личной полезности.

В круг личных интересов, например, могут включаться: стремление к повышению вознаграждений, компенсаций за свою работу; извлечение дополнительных доходов от деятельности руководимого им предприятия; захват самого предприятия (в случае если руководитель не является владельцем контрольного пакета).

Если генеральный директор не обладает значительной долей в акционерном капитале предприятия, то получение им личных выгод не связано либо слабо связано с интересами акционеров, что приводит к конфликтам между его личными интересами и интересами, которые он должен выражать, будучи наемным работником - агентом

собственников. Данные конфликты приводят к возникновению трансакционных из-

28

держек у акционеров, получивших название агентских издержек .

Крупные акционеры - владельцы крупных пакетов акций - способны влиять на управление предприятием, то есть определять принимаемые им решения.

Интересы крупных акционеров, как правило, сосредоточены на управлении предприятием для реализации собственных различных целей. Право на получение дивидендов для крупных акционеров не является приоритетным, поскольку при этом им придется делиться дивидендами с остальными акционерами. Для получения доходов крупные акционеры скорее предпочтут реинвестировать полученную прибыль, а также иные методы, которыми они могут воспользоваться благодаря возможностям в управлении предприятием (механизм трансфертных цен, назначение высоких окладов своим представителям на предприятии).

Относительно минимального процентного показателя доли в уставном капитале, характерном для крупного пакета, можно сказать следующее. Данный показатель зависит от конкретного предприятия и законодательства страны. Например, владение 10% акций предприятия с распыленной собственностью может дать больше преимуществ, чем владение аналогичным количеством акций предприятия, где существует пакет в 50%.

Если обратить внимание на законодательство, то, например, в России 2% голосующих акций достаточно для внесения предложений в повестку дня общего собрания акционеров и выдвижения кандидатов в состав совета директоров; 10% - для инициирования созыва общего собрания акционеров, организации ревизионной проверки, доступа к ознакомлению с реестром акционеров. Таким образом, владение указанными (или большими) долями голосующих акций будет предоставлять больше возможностей в управлении предприятием.

Мелкие акционеры. В данную группу включим миноритарных и розничных акционеров - владельцев обыкновенных акций и любых владельцев привилегированных акций. Представители данной группы в одиночку не могут влиять на решения, принимаемые предприятием, поэтому, они, как правило, являются пассивными держателями акций, не участвующими в корпоративных действиях.

Мелкие акционеры, в основном, заинтересованы в получении доходов от инвестирования в форме дивидендов или прироста курсовой стоимости ценных бумаг.

Кредиторы - владельцы облигаций обладают фиксированными требованиями к предприятию, то есть они имеют право получать в определенное время заранее оговоренные платежи, что подкреплено соответствующей обязанностью предприятия произвести указанные платежи.

Интересы кредиторов - владельцев облигаций заключаются в том, чтобы их право было надлежащим образом реализовано, что предполагает своевременное и в полном объеме получение ими платежей при отсутствии дополнительных затрат (главном образом, в виде судебных издержек) на реализацию данного права.

Мы рассмотрели группы экономических агентов и их интересы. В процессе функционирования предприятия как акционерного общества между указанными экономическими агентами формируются определенные взаимоотношения, сопровождаемые конфликтами интересов. Выделим те взаимоотношения, которые оказывают влияние на трансакционные издержки инвесторов.

Для этого сделаем одно уточнение. Выше мы выделили в составе акционеров мелких акционеров и крупных. Поскольку,

во-первых, основной объем трансакционных издержек акционеров несут мелкие акционеры, поскольку мелкие акционеры не имеют того объема возможностей в реализации своих прав, как крупные акционеры и,

во-вторых, между двумя данными категориями акционеров существует конфликт интересов, в основе которого - неравное обладание правом на контроль (управ

ление) предприятием, и, как следствие, возможность ущемления прав мелких акционеров со стороны крупных,

рассмотрим трансакционные издержки акционеров как издержки, прежде всего, мелких акционеров.

На схемах 1-2 и 1-3 показаны взаимоотношения между экономическими агентами, чьи конфликты интересов в процессе данных взаимоотношений влияют на трансакционные издержки мелких акционеров и кредиторов - владельцев облигаций (отмечены цифрами). Структура взаимоотношений определена на основе работ различных исследователей. Взаимоотношения между менеджером (генеральным директором) и акционерами впервые были проанализированы (в рамках концепций теории

29

трансакционных издержек) в совместной работе М. Дженсена и У. Меклинга ; взаимоотношения между мелкими и крупными акционерами - в работе Е. Фама и М. Дженсена[18]; взаимоотношения между кредиторами и акционерами - в работе Гордо-

  1. 32

на , Д. Галая и Р. Мазулиса .

Состав экономических агентов и их взаимоотношений, необходимых для анализа трансакци-

33

онных издержек мелких акционеров

Схема 1-3.

Состав экономических агентов и их взаимоотношений, необходимых для анализа трансакционных издержек кредиторов - владельцев облигаций23

Схема 1-2.

Таким образом, на величину трансакционных издержек мелких акционеров оказывают влияние их конфликты интересов во взаимоотношениях с менеджером (генеральным директором), с крупными акционерами, с кредиторами- владельцами облигаций.

На величину трансакционных издержек кредиторов - владельцев облигаций оказывают влияние их конфликты интересов во взаимоотношениях с менеджером (генеральным директором), а также с акционерами (как с крупными, так и мелкими).

Далее проанализируем отмеченные на схемах 1-2 и 1-3 взаимоотношения между экономическими агентами и выявим сущность конфликтов интересов как причину трансакционных издержек, возникающих у мелких акционеров и кредиторов - владельцев облигаций.

 

<< | >>
Источник: ЛОСЕВ СЕРГЕЙ ВЛАДИМИРОВИЧ. ЭМИССИЯ КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ И ТРАНСАКЦИОННЫЕ ИЗДЕРЖКИ: ВОПРОСЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Диссертация. 2001

Еще по теме Структура экономических агентов и основы их взаимоотношений:

  1. Взаимоотношения между экономическими агентами в процессе корпоративного управления предприятием и трансакционные издержки инвесторов
  2. 17.1. Проблема взаимоотношений принципала и агента
  3. Обеспечение правовой основы деятельности экономических агентов
  4. ОСНОВЫ ПРАВОВЫХ ВЗАИМООТНОШЕНИЙ
  5. 3. Правовая основа взаимоотношений в факторинге.
  6. Способ перехода от структур организации на основе технологических единиц к структурам организации на основе бизнес-процессов
  7. Способ перехода от структур организации на основе технологических единиц к структурам организации на основе бизнес-процессов
  8. Модели структуры управления взаимоотношениями корпоративного центра и бизнес-единиц
  9. 5.5 Развитие модели анализа структуры капитала: введение асимметрии информации и стимулов агентов
  10. 2.3. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ВЗАИМООТНОШЕНИЯ МЕЖДУ ОТРАСЛЯМИ АПК
  11. Экономические агенты и факторы производства
  12. 3.1. Предпринимательство в системе экономических взаимоотношений
  13. Раздел III ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПРОБЛЕМЫ ПОВЕДЕНИЯ АГЕНТОВ РЫНОЧНОГО ХОЗЯЙСТВА А. ПОВЕДЕНИЕ АГЕНТОВ НА РЫНКЕ ГОТОВОЙ ПРОДУКЦИИ