<<
>>

Оценка факторов - сигналов макросреды

 

В современной России достаточно недавно стали появляться и развиваться те институты, которым мы будем давать оценку. Акционерные общества и рынок ценных бумаг возникли в нашей стране лишь чуть более десяти лет назад.

Это накладывает определенный отпечаток на наше исследование: некоторые аспекты функциони

рования рынка корпоративных ценных бумаг невозможно проанализировать ввиду отсутствия тех механизмов, которые широко распространены в развитых странах.

Защита прав и интересов мелких акционеров и кредиторов - владельцев облигаций в законодательстве

Расчет уровня защиты прав мелких акционеров в России

Для начала проанализируем то, каков уровень зашиты прав инвесторов обеспечивается современным российским законодательством, регулирующим акционерные общества и рынок ценных бумаг. Для этого применим те же критерии, которые были использованы при расчете балльных значений уровня защиты прав акционеров и кредиторов во второй главе. Результаты можно представить в виде следующих двух таблиц (Таблицы 3-1 и 3-2).

Таблица 3-1.

Критерий

Значение

критерия

Комментарий

Один голос - одна акция

1

Согласно ст. 31 Закона об акционерных обществах, каждая обыкновенная акция предоставляет его владельцу один и только один голос. Таким образом, закон запрещает устанавливать иное соотношение голосов для обыкновенных акций

Доверенность по почте

1

Законом об акционерных обществах (ст. 57) предусмотрено голосование по доверенности. Отправление доверенности по почте не запрещено.

Акции не блокируются

1

Законодательством предусматривается установление советом директоров конкретной даты, на которую согласно реестру акционеров определяется список акционеров и количество акций, принадлежащих каждому акционеру при голосовании.

После этой даты акционер может без ограничений реализовать акции, при этом, однако, за ним остается право участие на данном общем собрании акционеров.

Кумулятивное голосование

1

Закон об акционерных обществах (ст. 66) предусматривает использование кумулятивного голосования при избрании членов совета директоров акционерного общества. При этом если число акционеров превышает 1000, то эта возможность становится необходимостью. Кроме того, устав может предусматривать кумулятивное голосование и, например, при избрании состава ревизионной комиссии.

Требование выкупа акций

1

Российским законодательством предусмотрено осуществление акционером права продать акции обществу, если на собрании акционеров были приняты важные решения, непосредственно затрагивающие права акционера и акционер голосовал против данных решений.

Преимущественное право

1

Возможность реализации преимущественного права акционеров по приобретению дополнительного выпуска акций определяется уставом.

%% для внеочередного собрания

0,1 (значение балла - 1)

Для инициирования созыва внеочередного общего собрания акционеров акционер или группа акционеров должны в совокупности владеть не менее 10% голосующих акций.

Итоговое рейтинговое значение

7

Расчет уровня защиты прав кредиторов в России

Критерий

Значение

критерия

Комментарий

Автоматическая блокировка активов при реорганизации[64] не допускается

0

Согласно ст. 69 Закона о несостоятельности (банкротстве) при введении внешнего управления на предприятии все платежи по удовлетворению требований кредиторов, осуществление мер по удовлетворению данных требований, действующие аресты имущества приостанавливаются.

Кредиторы с обеспечением самые первые в очереди на активы предприятия

0

Согласно Гражданскому кодексу РФ (ст. 64) при ликвидации предприятия требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества, следуют за требованиями граждан, перед которыми ликвидируемое предприятие несет ответственность за причинение вреда жизни или здоровью, и расчетами по выплате выходных пособий и оплате труда

Процедура реорганизации налагает ограничения на подачу документов на реорганизацию (например, необходимо уведомление или согласие кредиторов)

1

Согласно ст. 65 Закона о несостоятельности (банкротстве) решение о введении процедур банкротства (внешнего управления, конкурсного производства) находится в компетенции собрания кредиторов.

Менеджмент отстраняется от руководства предприятием при процедуре реорганизации

1

Согласно статьям 65, 98 Закона о несостоятельности (банкротстве) при инициировании процедур банкротства менеджмент отстраняется от руководства предприятием.

Итоговое балльное значение

2

Как видим, в России предусмотрен почти весь спектр основных мер, направленных на защиту прав акционеров, что позволило присвоить России высшее рейтинговое значение в 7 баллов. Почему же при этом мы не наблюдаем эффективную защиту акционеров на практике и почему отечественный рынок ценных бумаг по-прежнему находится среди наименее развитых в мире?

Дело в том, что, как было отмечено во второй главе, более важным фактором развития фондового рынка является уровень эффективности применения законодательства. Напомним, что эффективность применения законодательства определялась как сумма трех показателей политического риска страны - одного из рисков, используемых при расчете рейтинга ICRG (Composite International Country Risk Guide) компании PRS Group.

Значение эффективности применения законодательства для России, рассчитанное таким образом по состоянию на июнь 1999 года составляло всего 5 баллов[65], что

является одним из самых худших показателей среди стран, по которым компания PRS Group определяет рейтинг. (Худшее значение данного показателя только для следующих стран: Гаити - 4, Гвинея-Бисау - 4, Нигерия - 4, Судан - 4, Ирак - 3, Либерия - 3, Нигер - 3, Сомали - 3, Конго - 2.

Если на основе параметров регрессионной модели связи между балльными значениями уровня защиты прав акционеров и эффективности применения законодательства и уровнем развития рынка акций (см. Таблицу 2-4) определить прогнозное значение «Отношение капитализации рынка акции / ВВП» для России, то мы получим значение 36,64% (6,95 x 7 + 9,09 x 5 - 57,46). Реальное значение данного показателя по

107

информации Мирового банка на конец 1998 года составляло лишь 7,4%              .              Однако              к

концу 2000 гг. значение показателя увеличилось до 33%[66] и приблизилось к прогнозному значению.

На основе параметров регрессионной модели зависимости развития рынка корпоративных облигаций от балльных значений уровня защиты прав кредиторов и эффективности применения законодательства можно также рассчитать для России и прогнозное значение коэффициента «Отношение совокупной рыночной стоимости корпоративных облигаций, находящихся в обращении / ВВП». Оно получилось отрицательным - -10,04 % (10,24 x 2 + 4,01 x 5 - 50,57), то есть рынок прогнозируется как отсутствующий. В данном случае прогнозное значение оказалось ниже реального уровня показателя. В начале 2000 года отношение рыночной стоимости корпоративных облигаций, находящихся в обращении, к ВВП составило около 0,64 %[67].

Качество раскрытия информации

Другой аспект, который необходимо затронуть - это качественный уровень раскрытия информации.

В России предусмотрено три режима раскрытия информации для предприятий.

Первый режим (наименее строгий) - для предприятий, осуществляющих выпуск ценных бумаг путем закрытой подписки среди не более чем 500 лиц и на сумму не более 50 000 минимальных размеров оплаты труда (с начала 2001 года - 5 млн. рублей) - предполагает представление сокращенного объема данных в регистрирующий орган при регистрации выпуска ценных бумаг и отчета об итогах выпуска. Раскрытия информации в виде периодической отчетности не требуется.

Второй режим - для предприятий, осуществляющих выпуск ценных бумаг путем закрытой подписки, но среди более 500 лиц или на сумму свыше 50 000 минимальных размеров оплаты труда. В этом случае предприятие должно осуществлять регистрацию проспекта эмиссии, а также публикацию ежеквартальных отчетов в сокращенной форме и сообщений о существенных событиях.

Третий режим (наиболее строгий) - для предприятий, осуществляющих эмиссию ценных бумаг путем открытого размещения. Для таких предприятий требования аналогичны второму режиму, но ежеквартальная отчетность должна публиковаться в более полной форме.

Расчет балльного значения качества раскрытия информации для упомянутых трех случаев приведен в следующей таблице (см. Таблицу 3-3).

Здесь необходимо дать некоторые комментарии по присвоенным значениям в Таблице 3-3.

Расчет балльных значений раскрытия информации для трех форм раскрытия информации предприятиями в России

№ п.п.

Критерий

Первый режим (закрытая подписка)

Второй режим (закрытая подписка на сумму более 50 000 МРОТ или среди более 500 лиц)

Третий режим (открытое размещение)

1.1

Раскрытие в форме проспекта эмиссии

0

1

1

1.2

Раскрытие в форме периодических отчетов

0

3

1.3

Раскрытие существенных событий

0

1

1

Проспект эмиссии (весовой коэффициент - 1)

2.1

Бухгалтерская отчетность

0

1

1

2.2

Информация о крупных сделках и иных соглашениях предприятия

0

1

1

2.3

Информация о размере вознаграждения, выплачиваемого менеджменту предприятия

0

1

1

2.4

Структура собственности и аффилированные лица

0

1

1

Периодическая отчетность (весовой коэффициент от 2,5 до 3)

2.1

Бухгалтерская отчетность

0

1

1

2.2

Информация о крупных сделках и иных соглашениях предприятия

0

0

1

2.3

Информация о размере вознаграждения, выплачиваемого менеджменту предприятия

0

0

1

2.4

Структура собственности и аффилированные лица

0

0,5ми

1

Сообщения о существенных событиях (весовой коэффициент - 1)

2.1

Бухгалтерская отчетность

0

1

1

2.2

Информация о крупных сделках и иных соглашениях предприятия

0

1

1

2.3

Информация о размере вознаграждения, выплачиваемого менеджменту предприятия

0

0

0

2.4

Структура собственности и аффилированные лица

0

0,5

1

3.1

Оперативность раскрытия периодической информации

-

5

5

3.2

Оперативность раскрытия существенных событий

-

0

0

3.3

Доступность раскрытой информации

-

5

5

4.1

Степень ответственности за нарушения, связанные с раскрытием информации

-

0

0

Итоговое значение рейтинга

0

21

37

  1. В п. 2.4 для периодической отчетности и сообщений о существенных фактах при расчете рейтинговой оценки второго режима (при размещениях на крупную сумму или среди большого числа лиц по закрытой подписке) указано значение 0,5, поскольку для данного режима информация, которая должна раскрываться, - существенно меньшего объема, чем для третьего режима - с открытым размещением. Например, в последнем случае должна раскрываться информация о владельцах предприятия, имеющих пять и более процентов акций, а в первом случае - только о владельцах, имеющих двадцать и более процентов.

  2. Современное российское законодательство о защите прав инвесторов предполагает наложение весьма крупных административных санкций (вплоть до 10 000 минимальных размеров оплаты труда) за нарушения, связанные с раскрытием информации. Причем законодательство также допускает привлечение к административной ответственности и физических лиц (в т.ч. менеджмент предприятия) в виде штрафа до 200 минимальных размеров оплаты труда. Однако если основываться на практике, то выяснится следующее. Например, Региональное отделение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России в Центральном федеральном округе даже если и привлекает к ответственности предприятия, то только при наличии формального признака отсутствия, например, ежеквартальной отчетности и то в виде штрафных санкций до
  1. - 300 минимальных размеров оплаты труда. За раскрытие недостоверной информации в ежеквартальной отчетности или за нераскрытие информации о существенных фактах к административной ответственности еще никто не привлекался[68]. На настоящий момент у ФКЦБ России просто отсутствует возможность контролировать данные нарушения. Таким образом, по п. 4.1 «Степень ответственности за нарушения, связанные с раскрытием информации» было присвоено значение 0.

Полученные балльные значения указывают на то, что в нашей стране даже максимально строгий - третий - режим раскрытия информации не достигает уровня стран Великобритании, Германии, США.

<< | >>
Источник: ЛОСЕВ СЕРГЕЙ ВЛАДИМИРОВИЧ. ЭМИССИЯ КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ И ТРАНСАКЦИОННЫЕ ИЗДЕРЖКИ: ВОПРОСЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Диссертация. 2001

Еще по теме Оценка факторов - сигналов макросреды:

  1. Факторы - сигналы макросреды
  2. Оценка факторов - сигналов микросреды
  3. Оценка факторов - сигналов трансакционных издержек инвесторов российских предприятий
  4. Факторы макросреды
  5. Анализ факторов макросреды
  6. Оценка макросреды.
  7. Факторы - сигналы микросреды
  8. 2.3. Исследование макросреды предприятия (внешнего окружения). Анализ СТЭП-факторов
  9. Методология анализа трансакционных издержек инвесторов на основе факторов - сигналов
  10. Система факторов - сигналов для определения рейтингов трансакционных издержек инвесторов