<<
>>

Методика оценки рейтингов трансакционных издержек и принятие решений по эмиссии ценных бумаг

 

На основе исследования факторов - сигналов рейтингов трансакционных издержек мы определили порядок расчета значений рейтинга трансакционных издержек мелких акционеров S.1 и рейтинга трансакционных издержек кредиторов - владельцев облигаций S^

Обобщим полученные результаты исследования и сформулируем методику расчета рейтингов трансакционных издержек и принятия решений по эмиссии ценных бумаг.

Для расчета рейтингов трансакционных издержек мелких акционеров и кредиторов - владельцев облигаций необходимо осуществить следующие действия:

  1. Предварительно рассчитать значения факторов - сигналов для определения величин рейтингов трансакционных издержек, в т.ч.

а)              Определить балльное значение защиты прав акционеров в законодательстве. Методика его расчета приведена во II главе. Значение может варьироваться от 0 до 7.

ТТ              U              U              U              U

Для всех российских предприятий значение данного рейтинга на настоящий момент равно 7.

б)              Определить балльное значение защиты прав кредиторов в законодательстве. Методика его расчета приведена во II главе. Значение может варьироваться от 0 до 4. Для всех российских предприятий значение данного показателя на настоящий момент равно 2.

в)              Определить балльное значение эффективности применения законодательства. Методика его расчета приведена во II главе. Для расчета необходимы отдельные значения параметров Международного руководства по композитным рискам стран (Com

posite International Country Risk Guide, ICRG) компании PRS Group. Рейтинговое значение может варьироваться от 0 до 16. По состоянию на июнь 1999 года балльное значение эффективности применения законодательства для России составляло 5 единиц.

г)              Определить балльное значение раскрытия информации предприятием.

Методика определения рейтинга приведена во II главе. Значение данного балла варьируется в диапазоне от 0 до 50.

д)              Определить долю акций предприятия, находящихся в собственности генерального директора. Если эта доля окажется менее 5% акций, то фактор - сигнал доли генерального директора равен 0, а если равно или более 5%, то 1.

е)              Рассчитать индекс количества крупных акционеров предприятия. Для этого определить количество крупных акционеров предприятия. Крупным является акционер, владеющий не менее 5% голосующих акций предприятия. Таким образом, максимальное количество крупных акционеров может быть не более 20. При этом аффилированные между собой акционеры должны считаться за одно лицо. Далее на основе количества акционеров определить индекс количества акционеров следующим образом: если у предприятия нет крупных акционеров, то значение индекса равно 0. Если любое иное значение от 1 до 20, то индекс рассчитывается: 21 минус количество крупных акционеров. Таким образом, если количество крупных акционеров равно 1, то значение индекса 21 - 1 = 20 и т.д. Значение индекса количества крупных акционеров может варьироваться от 0 до 20.

ж)              Рассчитать процентное значение совокупной доли всех крупных акционеров. Значение данного показателя может варьироваться от 0 до 100%.

  1. При использовании рейтингов трансакционных издержек для принятия решений по эмиссии ценных бумаг целесообразно руководствоваться не агрегированным значением данных рейтингов S, а отдельными составляющими - рейтингами трансакционных издержек мелких акционеров S.1и кредиторов-владельцев облигаций SG. Причем рейтинг S.1также можно разделить на составляющие, образованные соответ

    ственно на основе значений факторов - сигналов первой группы и факторов - сигналов второй группы. Рейтинг же трансакционных издержек кредиторов - владельцев облигаций S(, основывается только на факторах - сигналах защиты прав и интересов кредиторов в законодательстве.

а)              Для расчета составляющей рейтинга трансакционных издержек мелких акционеров, образованной на основе значений факторов - сигналов первой группы необходимо:

  • балльное значение защиты прав и интересов мелких акционеров в законодательстве (п.
    1а) умножить на 1,2;
  • балльное значение эффективности применения законодательства (п. 1в) умножить на 1,569;
  • балльное значение качества раскрытия информации (п. 1г) умножить на 0,33;
  • суммировать значения, полученные в ходе выполнения действий, указанных выше в данному пункте 2а, получив в результате составляющую рейтинга трансакционных издержек кредиторов на основе факторов - сигналов первой группы.

б)              Для расчета составляющей рейтинга трансакционных издержек мелких акционеров, образованной на основе значений факторов - сигналов второй группы, необходимо:

  • значение признака наличия доли генерального директора (п. 1 д) умножить на 5,101;
  • значение индекса количества крупных акционеров (п. 1е) умножить на 1,729;
  • процентное значение совокупной доли всех крупных акционеров (п. 1ж) умножить на 0,103;
  • суммировать значения, полученные в ходе выполнения действий, указанных выше в данном пункте 2б, получив в результате искомое значение.

в)              Для расчета рейтинга трансакционных издержек кредиторов - владельцев облигаций So необходимо

  • балльное значение защиты прав и интересов кредиторов в законодательстве умножить на 9,746;
  • балльное значение эффективности применения законодательства умножить на 3,813;
  • суммировать значения, полученные в ходе выполнения действий, указанных выше в данном пункте 2в, получив в результате Soс диапазоном значений от 0 до 100 единиц. При этом, чем выше значение показателя, тем ниже уровень трансакционных издержек кредиторов - владельцев облигаций.

г)              Сложив значения, полученные в п. 2а и п. 2б, получим значение рейтинга трансакционных издержек мелких акционеров Sa с диапазоном значений от 0 до 100 единиц. При этом, чем выше значение показателя, тем ниже уровень трансакционных издержек мелких акционеров.

д)              Сложив значения Sa (п. 2г) и S„ (п. 2в), получим совокупный рейтинг трансакционных издержек S с диапазоном значений от 0 до 200 единиц. При этом, чем выше значение показателя, тем ниже уровень совокупных трансакционных издержек инвесторов.

Например, значения рейтингов трансакционных издержек мелких акционеров и кредиторов - владельцев облигаций по состоянию на конец 1999 года для ОАО НК «Лукойл» составили соответственно 65,64 и 38,56; для ОАО «Сиданко» - 69,50 и 38,56; для ОАО «Сургутнефтегаз» - 66,63 и 38,56[71].

  • * *

Оценив рейтинг трансакционных издержек мелких акционеров и кредиторов - владельцев облигаций, эмитент должен таким образом выбрать параметры предполагаемой эмиссии (например, вид ценных бумаг, объем прав, закрепляемых за ценной

бумагой, метод размещения), чтобы это не привело, по крайней мере, к существенному увеличению ожидаемого рейтинга трансакционных издержек.

При принятии решений, связанных с эмиссией ценных бумаг, необходимо, прежде всего, следить за изменением ряда факторов - сигналов, которые непосредственно зависят от данных решений и которые сигнализируют инвесторам об их трансакционных издержках.

Так, на значения составляющей рейтинга трансакционных издержек на основе факторов - сигналов первой группы оказывают влияние

  • изменения в концентрации собственности;
  • изменение положения генерального директора как собственника предприятия.

На изменение значения составляющей рейтинга трансакционных издержек на основе факторов - сигналов второй группы оказывают влияние

  • изменения в уровне защиты прав и интересов мелких акционеров в законодательстве;
  • изменения в уровне эффективности правоприменения;
  • изменение качества раскрытия информации.

Рейтинг трансакционных издержек кредиторов - владельцев облигаций Slt;, для всех российских предприятий (вернее, предприятий, которые действуют в соответствии с российским законодательством) является одинаковым и составляет 38,56 (2 x 9,746 + 5 x 3,813).

Рассмотрим, какое влияние на данные рейтинги будут оказывать решения по двум параметрам эмиссии: по виду ценных бумаг и способу их размещения.

Представим возможные варианты в Таблице 3-14. Сопоставление влияния на рейтинг в данной таблице отражено с учетом принципа «при прочих равных условиях».

Исходя из данной таблицы можно сделать предварительные выводы:

  1. Размещение облигаций путем открытой подписки в целом более благоприятно, чем выпуск привилегированных или обыкновенных акций.
  2. Выпуск привилегированных акций путем открытого размещения оказывает нейтральное действие - снижение доли акций, принадлежащих генеральному директору, компенсируется возникновением мониторинга со стороны рынка ценных бумаг.
  3. Наиболее опасным с точки зрения увеличения трансакционных издержек мелких акционеров является выпуск обыкновенных акций путем открытого размещения, так как в этом случае возникает вероятность распыления собст-

117

Анализ влияния решений по виду ценных бумаг для эмиссии и форме размещения на рейтинг трансакционных издержек мелких акционеров Sа

венности и снижения доли акций, принадлежащих менеджеру .

Таблица 3-14.

Открытое (публичное размещение)

Закрытая подписка

Обыкновенные акции

Факторы, ведущие к понижению Эа: возможное снижение концентрации собственности, доли менеджера в капитале.

Факторы, ведущие к повышению Эа: возникновение мониторинга со стороны рынка ценных бумаг (раскрытие информации).

В зависимости от того, произошло ли увеличение или уменьшение концентрации собственности и доли акций, принадлежащей менеджеру, рейтинг ва может как уменьшится, так и увеличится.

Привилегированные акции

Факторы, ведущие к понижению Эа: возможное снижение доли акций, принадлежащих менеджеру. Факторы, ведущие к повышению Эа: возникновение мониторинга со стороны рынка ценных бумаг.

Факторы, ведущие к понижению Эа: возможное снижение доли акций, принадлежащих менеджеру.

Факторы, ведущие к повышению Эа: возможное повышение доли акций, принадлежащих менеджеру (хотя вряд ли менеджер будет заинтересован в приобретении привилегированных акций)

Облигации

Факторы, ведущие к понижению Эа: отсутствуют. Факторы, ведущие к повышению Эа: возникновение мониторинга со стороны рынка ценных бумаг (раскрытие информации).

Факторы, ведущие к понижению Эа: нет.

Факторы, ведущие к понижению Эа: нет.

117

При рассмотрении различных вариантов принятия решений мы принимали следующие допущения: (1) предприятие до эмиссии не раскрывали информацию; (2) закрытая подписка не делает обязательным раскрытие информации; (3) открытая подписка подразумевает про-

Данная таблица показывает лишь тенденции в изменении рейтинга трансакционных издержек мелких акционеров S^ С помощью имеющейся методики оценки рейтингов можно сделать более точные выводы относительно величины трансакционных издержек инвесторов при выборе того или иного решения.

<< | >>
Источник: ЛОСЕВ СЕРГЕЙ ВЛАДИМИРОВИЧ. ЭМИССИЯ КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ И ТРАНСАКЦИОННЫЕ ИЗДЕРЖКИ: ВОПРОСЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Диссертация. 2001

Еще по теме Методика оценки рейтингов трансакционных издержек и принятие решений по эмиссии ценных бумаг:

  1. Методика оценки рейтингов трансакционных издержек инвесторов и принятие решений по эмиссии ценных бумаг
  2. Принятие решений по эмиссии ценных бумаг на основе учета трансакционных издержек инвесторов
  3. Глава 1. Теоретические аспекты эмиссии корпоративных ценных бумаг и трансакционных издержек
  4. 3.1.1. Потребность в национальном рейтинге ценных бумаг для развития российского рынка ценных бумаг. Критерии, которым должен удовлетворять национальный рейтинг ценных бумаг
  5. Глава 3. Трансакционные издержки инвесторов в российской практике эмиссий корпоративных ценных бумаг
  6. ЛОСЕВ СЕРГЕЙ ВЛАДИМИРОВИЧ. ЭМИССИЯ КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ И ТРАНСАКЦИОННЫЕ ИЗДЕРЖКИ: ВОПРОСЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Диссертация, 2001
  7. Расчет рейтингов трансакционных издержек инвесторов 
  8. Система факторов - сигналов для определения рейтингов трансакционных издержек инвесторов
  9. 5.5. Механизм принятия решений на рынке ценных бумаг
  10. 5.5. Механизм принятия решений на рынке ценных бумаг
  11. § 2. Оценка трансакционных издержек в экономике США
  12. Рейтинговый метод оценки трансакционных издержек инвесторов
  13. Решение проблемы трансакционных издержек в странах с различными моделями организации финансовых рынков
  14. Глава 9 Опыт КОЛИЧЕСТВЕННОЙ ОЦЕНКИ ТРАНСАКЦИОННЫХ ИЗДЕРЖЕК
  15. Глава 1 Финансовый анализ, инвестиции, принятие решений и анализ ценных бумаг
  16. РЕЙТИНГ ЦЕННЫХ БУМАГ
  17. 2.2. Оценка трансакционных издержек в различных моделях организации финансовых рынков
  18. Оценка факторов - сигналов трансакционных издержек инвесторов российских предприятий
  19. 7.3. Рейтинги ценных бумаг
  20. 1.1. Содержание рейтинга ценных бумаг