<<
>>

Факторы - сигналы микросреды

 

Факторы - сигналы второй группы: доля генерального директора и концентрация собственности

Во вторую группу (см. общую информацию о группах факторов - сигналов в Таблице 2-1) вошли факторы - сигналы, свидетельствующие об уровне трансакционных издержек мелких акционеров на основе распределения собственности на акции предприятия.

Для свидетельства роли данных факторов - сигналов приведем результаты эмпирического исследования влияния доли менеджера и концентрации собственности на эффективность деятельности предприятия на примере компаний малого бизнеса США из работы Джеймса Энга, Ребела Коула и Джеймса Ву Лина[48].

При анализе авторами был использован, в частности, такой показатель деятельности предприятия как отношение годовых продаж к совокупным активам.

Отношение годовых продаж к совокупным активам характеризует то, насколько эффективно используются активы предприятия и, соответственно, насколько эффективна деятельность менеджера. Чем выше его значение, тем эффективнее использование активов (и ниже уровень трансакционных издержек, вызванных конфликтом интересов между мелкими акционерами и менеджером). При использовании показателя целесообразно учитывать среднеотраслевое его значение.

Основываясь на данных из вышеуказанной работы, представим различные комбинации из вариантов доли менеджера в капитале предприятия и концентрации собственности в виде следующей таблицы (см. Таблицу 2-9).

В качестве группировки используем два критерия: доля в капитале максимального по размеру пакета акций предприятия, принадлежащего одному акционеру или группе его аффилированных лиц, и наличие у менеджера предприятия крупного пакета акций.

Балльные значения для каждого варианта рассчитаем по 100-балльной шкале на основе данных по коэффициентам - отношениям годовых продаж к совокупным активам, присущим различным по структуре собственности предприятиям из вышеуказанной работы Джеймса Энга, Ребела Коула и Джеймса Лина.

Сто баллов присвоим варианту, у которого значение отношения годовых продаж к совокупным активам является максимальным. Им оказался случай со 100процентным единоличным собственником - менеджером (в этом случае конфликт интересов между мелкими акционерами и менеджером отсутствует, поскольку менеджер является единственным акционером).

Значения Таблицы 2-9 наглядно подтверждают тот факт, что большая величина трансакционных издержек характерна для предприятий, где менеджеры имеют меньшую долю в капитале и где ниже концентрация собственности.

Например, значение балла для предприятий, менеджером которых является агент стопроцентного собственника, составляет 89 единиц, что означает, что для данного варианта отношение годовых продаж к совокупным активам на 11% ниже, чем для предприятий, где сам единоличный собственник является менеджером.

Балльные значения, рассчитанные на основе отношения годовых продаж к совокупным активам для различных вариантов концентрации собственности и доли менеджера

Таблица 2-9.

Уровень концентрации собственности (размер пакета акций, принадлежащий самому крупному собственнику предприятия и группе его аффилированных лиц)

Менеджер - собственник

Менеджер не является собственником

100% капитала принадлежит одному лицу

100

89

От 50 до 100 % капитала принадлежит одному лицу

95

84

От 50 до 100 % капитала принадлежит группе аффилированных лиц

89

82

Отсутствует собственник или его аффилированная группа, владеющая более 50 % акций

87

73

Источник: Значения рассчитаны автором на основе данных из работы Коула Энга, Джеймса Лина и Джеймса Лина (Ang James S., Cole Rebel A., Lin James W.

Agency Costs and Ownership Structure: Working paper / Florida State University. - Florida State University, p. 27).

Если же взять предприятие, в котором менеджер - чистый агент[49] и у которого отсутствует собственник, владеющий более 50 % акций, то по отношению к нему предприятие со стопроцентным собственником показывает лучшие результаты по указанному выше показателю на 27%. Это свидетельствует о том, что в ситуации с менеджером - чистым агентом стопроцентного собственника присутствует контроль со стороны собственника, что и снижает уровень трансакционных издержек.

Таким образом, концентрация собственности может являться фактом - сигналом уровня трансакционных издержек мелких акционеров.

Факторы - сигналы третьей группы: банковский мониторинг и мониторинг со стороны прочих кредиторов

Банки и прочие кредиторы исследуют предприятие, прежде всего, с позиции кредитоспособности, контролируя тем самым его деятельность на временном периоде от предварительного обследования перед выдачей займа до полного погашения займа. При этом банки получают доступ к закрытой для публики информации (данным бухгалтерского учета, сведениям о текущих и будущих операциях по денежным счетам, об отдельных хозяйственных сделках). Разумеется, при возникновении опасений у банка относительно возвратности ссуды, он незамедлительно потребует ее досрочного погашения.

Поэтому то, что предприятие пользуется банковским кредитованием, всегда положительно оценивается инвесторами, что было, в частности, подтверждено исследо-

84

ваниями Джеймса и Ламмера, а также Макконнелла .

В процессе теоретических и эмпирических исследований зарубежными специалистами выявлены следующие закономерности, связанные с банковским мониторингом:

  • как отмечено в работе Дугласа Даймонда[50], эффективность банковского мониторинга снижается с увеличением количества банков - кредиторов предприятия, поскольку в этом случае, во-первых, возникает так называемая «проблема безбилетника», когда банки полагаются друг на друга при осуществлении мониторинга[51]; во-вторых, как правило, в данном случае длительные отношения не устанавливаются и кредиты выдаются на короткие сроки;

  • в дополнение к предыдущему выводу также в упомянутой работе Дугласа Даймонда отмечено, что длительные отношения предприятия с банком производят гораздо более сильный положительный сигнал при оценке привлекательности ценных бумаг предприятия, поскольку в этом случае у предприятия имеется длительная кредитная история;
  • в работе Джеймса Энга, Ребела Коула, Джеймса Ву Лина[52] также отмечено, что склонность банка к мониторингу увеличивается с ростом финансового рычага предприятия (то есть отношения долга к собственному капиталу), поскольку с ростом данного показателя увеличивается вероятность возникновения неплатежеспособности.

Значительную роль в контроле за деятельностью предприятий и их менеджмента играют банки в Германии, что достигается не только посредством кредитования, но и благодаря владению акциями крупных предприятий, а также голосованию депонированными акциями в интересах владельцев по доверенности. Кроме того, банки занимают доминирующие позиции в советах директоров акционерных обществ, а также являются основными кредиторами и андеррайтерами при выпуске предприятиями ценных бумаг[53]. Аналогичную роль играют банки и в Японии.

Эффект банковского мониторинга можно распространить и на других крупных кредиторов предприятия (прежде всего, крупных владельцев облигаций и коммерческих бумаг), которые осуществляют контроль за деятельностью предприятия с позиций перспективы погашения кредитных обязательств. Однако при этом механизм

89

взаимоотношений между предприятием и кредиторами иной , что приводит к возникновению иных закономерностей, нежели при банковском кредитовании.

При исследовании роли кредитора - небанка как контролирующего субъекта, способствующего снижению трансакционных издержек мелких акционеров, необходимо принять следующее.

Кредиторы такого рода осуществляют оценку предприятия в основном в момент заключении кредитных соглашений (например, при размещении облигаций). Следовательно, при каждом новом заключении кредитного соглашения (выпуске облигаций) предприятие подвергается пристальному вниманию потенциальных инвесторов - кредиторов. Таким образом, в отличие от банковского кредитования, в данном случае наблюдается такая закономерность: чем меньше срок обращения долга и выше периодичность заключения новых кредитных соглашений, тем сильнее мониторинг со сто-

90

роны кредиторов .

Факторы - сигналы, используемые для расчета влияния банковского мониторинга и мониторинга прочих кредиторов на уровень трансакционных издержек

мелких акционеров

Таблица 2-10.

№ п.п.

Критерий

Ожидаемое влияние

1

Доля долговых обязательств к общей сумме пассивов

Чем выше доля, тем ниже издержки

2

Продолжительность использования предприятием кредитования

Более долгие отношения с кредиторами способствуют снижению трансакционных издержек

3

Отношение объема долгосрочных (свыше года) банковских ссуд к краткосрочным

Чем выше доля долгосрочного банковского долга, тем ниже трансакционные издержки

4

Отношение объема выпущенных долгосрочных (свыше года) долговых ценных бумаг к краткосрочным

Чем ниже доля долгосрочного долга, тем ниже трансакционные издержки

Обобщая сказанное выше, можно выделить следующие параметры (факторы - сигналы) для расчета рейтингового значения влияния мониторинга со стороны кредиторов на общий уровень трансакционных издержек мелких акционеров (см. Таблицу 2-10).

Характер связи факторов - сигналов, указанных в Таблице 2-10, с уровнем трансакционных издержек мелких акционеров является гипотезой и требует проверки применительно к российским предприятиям.  

<< | >>
Источник: ЛОСЕВ СЕРГЕЙ ВЛАДИМИРОВИЧ. ЭМИССИЯ КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ И ТРАНСАКЦИОННЫЕ ИЗДЕРЖКИ: ВОПРОСЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Диссертация. 2001

Еще по теме Факторы - сигналы микросреды:

  1. Оценка факторов - сигналов микросреды
  2. Факторы микросреды
  3. Анализ факторов микросреды
  4. Факторы - сигналы макросреды
  5. Оценка факторов - сигналов макросреды
  6. Методология анализа трансакционных издержек инвесторов на основе факторов - сигналов
  7. Оценка факторов - сигналов трансакционных издержек инвесторов российских предприятий
  8. Система факторов - сигналов для определения рейтингов трансакционных издержек инвесторов
  9. маркетинговая микросреда организации
  10. Оценка микросреды.
  11. Элементы микросреды предприятия