1.1.3. Рейтинговая шкала

Международные рейтинговые агентства в настоящее время выставляют рейтинги по широкому спектру ценных бумаг, в связи с чем ими применяются разнообразные рейтинговые обозначения и шкалы.

22

агентств для долгосрочных облигаций .

Таблица 1.1.1. «Шкала кредитных рейтингов долгосрочных облигаций»

24 А А А Хорошие: ценные бумаги выше среднего, привлекательны, но подвержены определенному влиянию, приводящему к риску в долгосрочной перспективе. Во время экономических потрясений факторов риска больше, чем по первым двум, и они значительнее. Ваа ВВВ ВВВ Средние: на текущий момент адекватно защищены, но может не хватать некоторых защитных элементов или они недостаточно надежны в долгосрочной перспективе. Тем не менее защита считается достаточной для продуманных решений. Ва ВВ ВВ Ниже среднего: средняя степень защищенности, уже есть спекулятивные элементы, будущее не может быть гарантировано. В данный момент погашаемые, но допускается возможность задержки платежей. Качество обслуживания долга может сильно меняться. Присваивается также долгам, второстепенным по отношению к другим долгам того же эмитента с рейтингом ВВВ-. В В В Низкое качество: слабая защищенность в долгосрочной перспективе, уже не могут рассматриваться как привлекательные для инвестиций. Изначально уязвимые, хотя принципиально погашаемые. Степень финансовой защиты сильно меняется в зависимости от этапов экономического развития и внешних финансово-экономических условий.

Б

Б Полная неплатежеспособность, задолженность, сомнительная стоимость. Хотя есть основания полагать, что долги будут выплачены до конца льготного периода. Как следует из таблицы в основу кредитного рейтинга положена шкала

качественных оценок типа «высшее качество», «хорошее качество», «выше среднего уровня качества» и т.д. Каждая рейтинговая категория отражает уровень возможности задержки платежей. С точки зрения пороговых значений кредитного риска в рамках символьной шкалы каждая рейтинговая категория относится к одному из классов

25

ценных бумаг, которых выделяют три: инвестиционный, спекулятивный и аутсайдерский.

Инвестиционный класс : ценные бумаги, эмитенты которых имеют сильные позиции в отношении платы по своим обязательствам, — рейтинг от ААА (Ааа) до ВВВ (Ваа). Надежность этих облигаций обеспечивается крупными активами и высокой нормой прибыли, достаточной для выплаты процентов. Так, категории ААА соответствует покрытие процентных платежей прибылью в 15-20 раз, а самой низкой

23

в этом классе категории — в 5-7 раз .

Неинвестиционный класс, который включает спекулятивные и аутсайдерские ценные бумаги (группы ВВ(Ва)-В и ССС(Саа)-Ц), за которыми в международной практике закрепилось название «бросовые облигации» (junk bonds), буквально «макулатура»24. Для этих облигаций характерна неопределенность в отношении процентных платежей, основного долга и стабильности курса; их стоимость подвержена серьезным колебаниям в зависимости от экономической ситуации. Потенциальными инвесторами в эти ценные бумаги являются институты, которые не несут ответственности за средства вкладчиков.

Аутсайдерская группа означает, что эмитент находится на пороге банкротства или банкрот. Категория С часто присваивается облигациям вновь созданных компаний, относительно стабильности или выживаемости которых имеются сомнения. Данный рейтинг является скорее предупреждением о возможных потерях, чем рекомендацией для инвестирования.

Чем ниже на рейтинговой лестнице стоит заемщик, тем больше ему необходимо доплачивать к базовому ориентиру доходности этих обязательств и тем больше цена одного деления рейтинговой шкалы. С ростом общей экономической нестабильности эти так называемые «спрэды качества» (quality spreads) или спрэды доходностей обычно увеличиваются (см. рис. 2).

Миркин Я.М. Рейтинговые агентства и рейтинговая оценка ценных бумаг// Деловой партнер, пилотный номер. - С. 12.

Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 1997. - С. 426.

26

Спрэд

(разрыв)

доходностей

Премия за риск неуплаты

Премия за риск

Доходность облигации, не имеющей риска неуплаты (Т)

12% <— Обещанная доходность к погашению

9% <— Ожидаемая доходность

к погашению 8% <— Доходность к погашению

облигации, не имеющей риска неуплаты, со

сходной доходностью и

купонной ставкой

0%

Рис.

Данные следующей таблицы демонстрируют соотношение рейтинговых категорий и соответствующих им доходностей.

Таблица 1.1.2. «Шкала кредитных рейтингов крупнейших рейтинговых агентств» Уровень надежности долговых обязательств эмитента Moody's Standard & Poor's Fitch IBCA Доходность Исключительный, максимальная надежность Ааа ААА ААА T+(1-1,5%) Отличный, высокая надежность Аа АА АА T+(1,5-2%) Выше среднего А А А T+(2-2,5%) Ниже среднего Ваа ВВВ ВВВ T+(2,5-3%) Спекулятивный Ва ВВ ВВ T+(3-3,5%) Высокоспекулятивный В В В T+(4-4,5%) Сверхспекулятивный Саа, Са, С ССС, СС, С ССС, СС, С - Невыполнимые обязательства Са, С D DDD, DD, D - Как следует из таблицы, шкала Moody's не абсолютно совпадает с остальными. Хорошо совпадают высшие категории рейтинга. Расхождения начинаются между

27

более низкими градациями поскольку на 10 градаций S&P приходится 9 градаций Moody's и 12 градаций Fitch IBCA25.

Завершая анализ символьных шкал необходимо указать на процесс постоянного обновления рейтинга, основанный на мониторинге деятельности эмитента. В общем случае агентства выставляют свои оценки на год и досрочное изменение возможно в случае наступления особых условий, что свидетельствует о достаточно консервативном подходе к этому вопросу. Периодичность пересмотра рейтинга зависит также от типа инструмента и величины рейтинга. Так, S&P для облигаций общего покрытия с высоким рейтингом (выше А-) проводит пересмотр раз в 3 года, с рейтингом от ВВВ+ до ВВВ — раз в 2 года, с рейтингом ниже ВВВ — ежегодно, исключая случаи непредвиденных существенных изменений в состоянии эмитента в течение года.

При обнаружении изменений, требующих пересмотра рейтинга, проводится предварительный анализ, в результате которого эмитент может быть помещен в список CreditWatch (S&P) или Watchlist (Moody's), что означает «внимание, рейтинг будет изменен».

Важным элементом рейтинга являются рейтинговые прогнозы (Rating Outlook) — средне- и долгосрочные оценки перспектив изменения рейтинга, отражающие направление изменения рейтинга: «позитивный» — возможное повышение; «стабильный» — скорее всего рейтинг не изменится; «развивающийся» — рейтинг может быть как повышен, так и понижен .

В качестве итоговых построений к данному параграфу, а также с целью объемного видения исследуемого нами явления, целесообразно привести следующую схему, характеризующую теоретическое содержание рейтинга ценных бумаг и наглядно демонстрирующую его системность через иерархическую вложенность.

Внутри рейтинговых категорий, между классами В и АА (Аа), добавлены уровни с дополнительными символами: «1», «2», «3» для Moody's; «+» и «-» для S&P и Fitch IBCA. Кроме того, существует еще одна группа дополнительных символов — c, p, *, r, L, каждый из которых указывает на специфические особенности той или иной ценной бумаги. Например, символ р означает, что данный рейтинг временный и связан с ожиданиями завершения проекта, под который выпущены ценные бумаги.

26 Агентство S&P оценивает тенденцию изменения рейтинга в пяти категориях: «позитивная»; «негативная»; «стабильная»; «неопределенная» — возможны любые изменения; «тенденция не существенна».

28

Рейтинг ценных бумаг как механизм оценки кредитного риска для долговых ценных бумаг и оценки инвестиционного качества для долевых ценных бумаг

Методика присвоения рейтинга ценных бумаг

Рейтинговый процесс

Рейтинговый анализ

I Рейтинговая шкала I Рейтинговая оценка ценных бумаг Рис. 3 «Схема: теоретическое содержание рейтинга ценных бумаг»