<<
>>

Оценка эффективности предложений

Реализация проекта представляет собой капитальные вложения за короткий период времени (чаще всего 1 год) в ожидании будущих выгод в течение длительного периода времени. При создании нового дела вам обычно требуется значительный первоначальный капитал, который и будет использоваться как капитальные вложения, направляемые на формирование следующих элементов производства: покупка земельного участка;

оплата стоимости незавершенных объектов на земельном участке; оплата стоимости завершенных объектов на участке;

строительно-монтажные работы по созданию необходимых производственных площадей;

покупка технологического, силового и транспортного оборудования; создание или пополнение необходимых для производства оборотных средств; проведение проектно-изыскательских и проектных работ;

наладка оборудования и освоение проектной мощности предприятия; приобретение лицензий, оплата научно-технической документации и ноу-хау.

Вполне естественно, что не все из вышеперечисленных элементов присутствуют в производстве и требуют для своего формирования капитальных вложений.

Первым шагом при оценке эффективности проектов является разработка бюджета капитальных вложений на основе инвестиционных предложений. Они разделяются на четыре основные категории с точки зрения экономических последствий:

капитальные вложения на модернизацию. Они уменьшают стоимость или увеличивают объем или качество изделий;

капитальные вложения на расширение. Они направлены скорее на увеличение объема, чем на изменение производственного процесса;

инвестиции в новые товары или услуги. Расходы могут быть понесены на разработку новых изделий или улучшение уже имеющихся;

стратегические инвестиции. Изменение политики фирмы: политика продаж, географического размещения, присутствия на тех или иных рынках.

Многие инвестиции комбинируют элементы модернизации и расширения, инвестиций в новые товары и модернизации, стратегических инвестиций и инвестиций в новые товары.

Первое требование при отборе проектов состоит в том, что все предполагаемые действия не должны противоречить общей стратегии.

В дополнение к этому «фильтру», большинство компаний анализируют предложения на различных уровнях ответственности. Чем больше капиталовложения, тем детальнее анализируются предложения с целью выяснения их выполнимости. Для новых проектов целесообразно проводить экспертизу отдельных частей проекта на предмет их реализуемости. Только после оценки технической, законодательной и организационной реализуемости проектов следует переходить к оценке экономической эффективности.

Одним из критериев готовности проекта к оценке экономических результатов является знание (или наличие прогноза) необходимых инвестиций (капитального бюджета) и будущих эксплуатационных расходов.

Следующим шагом является оценка будущих денежных потоков. Выполняя это действие нужно иметь в виду, что такие потоки имеют определенные характеристики.

Вы должны быть заинтересованы в получении именно денежных потоков, а не учетных потоков. Это соответствует основной цели проекта — максимизировать прибыль участников. Только деньги в виде чистой прибыли могут быть повторно вложены в фирму или новые проекты или выплачены своим акционерам в форме дивидендов. Ни расчетная прибыль, ни будущие доходы, ни счета к оплате, ни счета к получению не могут быть использованы подобным образом.

Во-вторых, для каждого инвестиционного предложения необходимо получить информацию в виде текущих затрат денежных средств. Достижение желаемого объема вложений, приносящих прибыль, независимо от метода финансирования может привести к неожиданному результату. Принимающий решение может использовать долговые потоки (капитал и проценты), собственные вложения и привлечение новых участников для достижения прибыльного количества акционерного капитала. Однако при таких решениях существует опасность, что результат будет принадлежать участникам или акционерам, а не проекту или фирме.

Денежные потоки должны быть определены с учетом вычета налогов.

Начальные инвестиционные расходы (вложения), так же как и соответствующая учетная ставка, будут рассчитываться после вычета налогов.

Информация об изменении денежных потоков должна быть представлена с учетом последствий появления новых изделий/услуг, чтобы иметь возможность проанализировать ситуацию с проектом и без проекта. Важность именно такого подхода становится ясной на следующем примере. Если фирма рассматривает возможность внедрения нового изделия, которое будет конкурировать с существующими изделиями, то применение суммарной величины ожидаемых продаж изделий неверно, так как следует учесть сокращение продажи существующих изделий в результате ввода нового.

При оценке текущих денежных потоков после уплаты налогов необходимо следовать следующим принципам:

При рассмотрении инвестиционного предложения уже понесенные затраты, не участвующие в процессе получения дохода, должны игнорироваться, они являются прошлыми издержками, которые не могут быть возмещены, и поэтому не влияют на текущие действия или будущие решения.

С другой стороны, вы должны учитывать, что некоторые существенные затраты не обязательно влекут за собой фактические расходы. Это касается производственной площади, отводимой под проект, которая могла бы быть использована как-нибудь иначе. В этом случае издержки неиспользованных возможностей, то есть то, что потеряно за счет неиспользования другой инвестиционной возможности, должны быть включены в оценку проекта.

По той же самой причине чистый оборотный капитал, полученный от капиталовложения, нужно трактовать как часть капиталовложения, а не как отдельное решение относительно оборотного капитала.

Наконец, при оценке денежных потоков должна быть учтена ожидаемая инфляция.

Рассмотрим содержание денежных потоков инвестиционного проекта: начальные инвестиции, возрастающие денежные потоки и заключительный денежный поток.

Начальные инвестиции — начальные расходы денежных средств на приобретение новых активов и начало функционирования проекта.

К новым активам относим: здания, сооружения, машины, оборудование, оснастку, инструмент, лицензии, патенты и другие материальные и нематериальные постоянные активы, необходимые для реализации проекта.

Начальные инвестиционные расходы:

+              Стоимость новых активов

+              Затраты на монтаж

+ (-) Увеличение (уменьшение) уровня чистого оборотного капитала Доходы от продажи старых активов + (-) Налоги (сумма, сэкономленная за счет уменьшения налоговых платежей) от продажи старых активов

Денежные потоки отличаются от расчетного дохода на величину амортизационных начислений, изменений оборотного капитала и расходов будущих периодов.

Возрастающие денежные потоки'.

Увеличение (уменьшение) производственных доходов минус (плюс) любое увеличение (уменьшение) производственных расходов, включая износ (+)              Увеличение (уменьшение) налоговой скидки на амортизацию

=              Чистое изменение дохода перед выплатой налогов (+) Увеличение (уменьшение) налоговых выплат

=              Чистое изменение дохода после выплат налогов

+ (-) Увеличение (уменьшение) налоговой скидки на амортизацию (+) Уменьшение (увеличение) уровня чистого оборотного капитала

=              Возрастающий поток наличности за период

Заметим, что возрастающая налоговая скидка на амортизациюи сначала вычитается, чтобы определить чистое изменение дохода перед выплатой налога, а затем добавляется назад для определения возрастающего чистого денежного потока в течение периода. Это связано с тем, что налоговая скидка на амортизацию — не наличная выплата в отличии от текущей, которая понижает облагаемый налогом доход. Однако необходимо знать любое увеличение налоговой скидки на амортизацию по отношению к чистому изменению дохода после налогов, чтобы не занизить влияние проекта на денежный поток.

Заключительный денежный поток — это проектируемый возрастающий денежный поток наличности в заключительный год существования проекта.

На этой стадии особое внимание должно быть уделено денежным потокам, связанным с закрытием проекта: лик

видационная стоимость активов проданных или ликвидированных, налоги, связанные с продажей или ликвидацией активов, изменения чистого оборотного капитала.

Заключительный денежный поток:

Увеличение (уменьшение) производственных доходов минус (плюс) любое увеличение (уменьшение) производственных расходов, включая износ (+) Увеличение (уменьшение) налоговой скидки на амортизацию

=              Чистое изменение дохода перед выплатой налогов (+) Увеличение (уменьшение) налоговых выплат

=              Чистое изменение дохода после выплат налогов

+ (-) Увеличение (уменьшение) налоговой скидки на амортизацию =              Возрастающий денежный поток в течение заключительного года перед

закрытием проекта

+              Конечная ликвидационная стоимость новых активов (+) Налоги (сумма, сэкономленная за счет уменьшения налоговых платежей),

связанные с продажей или ликвидацией новых активов + (-) Уменьшение (увеличение) уровня чистого оборотного капитала =              Возрастающий чистый денежный поток в заключительном году

Как только существенные денежные потоки наличности проекта будут определены, должна быть оценена привлекательность различных инвестиционных предложений, чтобы принять или отклонить их. Для этой цели используются традиционные методы и методы дисконтированных денежных потоков (DCF — Discounting Cash Flow), а также ранжирование проектов. Фактически каждый метод — это критерий, позволяющий принимать решение, большинство методов не противоречат друг другу, а дополняют. Ряд методов носит интегральный характер (прежде всего, метод дисконтирования денежных потоков), однако, использование традиционных методов позволяет получить всестороннее описание процессов окупаемости проекта. В настоящее время методы дисконтированных поступлений наличности представляют собой основной метод оценки инвестиций.

Для простоты будем считать, что ожидаемые потоки наличности поступают в конце каждого года, а принятие любого инвестиционного предложения не изменяет общий бизнес-профиль проекта.

Такое предположение позволяет использовать одну необходимую ставку дохода для дисконтирования.

Ранжирование инвестиционных проектов становится необходимым, когда имеется несколько эффективных и реализуемых проектов, но для их реализации требуется большее количество средств, чем имеется у участников проекта, и необходимо отобрать наиболее эффективные.

Учетная норма дохода (ARR — Accounting Rate of Return) измеряет доходность с обычной точки зрения, связывая необходимые инвестиции (или средние инвестиции) с будущим ежегодным средним чистым доходом.

Рассмотрим следующий пример :

Начальные инвестиции Ресурс

Ежегодный денежный поток Ежегодные амортизационные отчисления (прямая зависимость)

Ежегодные налоговые платежи

Используя средние инвестиции (стоимость инвестиций на начало и конец периода, деленная пополам), получаем

arr=15500-5000 = 10500 = 21%

50000              50000

Критерий для принятия решения: выберите проект с более высокой ставкой дохода. Основное преимущество данного критерия заключается в том, что доход и инвестиционные показатели — обычные показатели бухгалтерского учета, ARR просто вычислить. В качестве недостатка, отметим, что ARR не в состоянии учесть стоимость денег во времени и ARR использует учетные данные вместо данных о денежном потоке. По этим причинам ARR трудно применять для сравнения с показателями эффективности других сфер деятельности, поэтому метод перестает использоваться (как правило, он сохраняет свою актуальность при оценке вариантных сценариев одного и того же проекта).

Период окупаемости инвестиций (РВР — Pay Back Period) измеряет отрезок времени, необходимый для возмещения суммы начальных инвестиций. Он вычисляется делением начальных инвестиций на денежные потоки от инвестиционного проекта. Когда денежные потоки неравномерны, период окупаемости инвестиций может быть найден методом перебора.

Рассмотрим следующий пример:

Расчет РВР для компании «Снег».

Год

Потоки наличности

Совокупные потоки

0

- 200 000

1

68 864

68 864

2

79 060

147 924

3

78 718

226 642

4

64 438

291 080

Совокупные потоки рассчитываются суммированием потоков.

Период окупаемости меньше 3 лет, так как совокупный поток за три года больше первоначальных инвестиций. Рассчитаем срок окупаемости на третьем году для неокупив- шихся инвестиций после второго года:

РВР =2 + (200 000 - 147 924) / 78 718 - 2,66 года.

Критерий для принятия решения: выберите проект с более коротким периодом окупаемости инвестиций. Чем короче период окупаемости инвестиций, тем менее рискован проект и тем выше ликвидность. Основные преимущества данного метода: он легко рассчитывается и прост в понимании; он эффективно регулирует инвестиционный риск. Недостатки: он не учитывает стоимость денег во времени, добавляет денежные потоки независимо от времени этих потоков; он игнорирует воздействие денежных потоков, полученных после периода окупаемости инвестиций. Следовательно, период окупаемости может ввести в заблуждение при оценке доходности, так как окупившийся проект может не приносить прибыли во всем эксплуатационном периоде.

Из-за недостатков традиционных методов считается, что методы дисконтированных денежных потоков позволяют более объективно оценить и выбрать инвестиционные проекты. Эти методы принимают во внимание как величину, так и время возникновения ожидаемых денежных потоков наличности в каждом периоде жизни проекта, что достигается дисконтированием (учетом) будущих инвестиционных потоков по их текущей стоимости (как правило на дату начала проекта).

Что бы вы предпочли: 1000 рублей сегодня или ту же самую сумму десять лет спустя? Естественно вы предпочли бы получать 1000 рублей немедленно, так как смогли бы потратить их или поместить деньги в оборот и зарабатывать процент, хранить в виде сбережений, приносящих доход. Процентная ставка может быть определена как обменный курс между текущими и будущими рублями, и, следовательно, может использоваться для вычисления текущей стоимости будущих денежных потоков. Этот процесс позволяет все денежные потоки сравнивать с точки зрения сегодняшних рублей.

Если известна процентная ставка перевода будущих денег в текущие (ставка дисконтирования), по которой предоставлены деньги, то следующая формула позволяет вычислить текущую стоимость денежных потоков наличности, которые будут получены или выплачены в будущем:

PV0 = FV„ / Sn = FVn x Vn

где: PVo — текущая стоимость;

FVn — будущая стоимость денежных потоков на конец п-периода;

SQ — будущая стоимость (через п периодов) текущего единичного платежа при процентной ставке;

Vn — текущая стоимость будущего (через п периодов) единичного платежа при процентной ставке i:

v =—!—=—.

0+1)" s„

Предположим, например, что фирма должна получить 100 миллионов рублей два года спустя и процентная ставка —10%. Используя S„, содержащийся в таблице текущей стоимости (табл. 9.3), можно вычислить текущую стоимость долга:

PVQ= 100 000 000 х (0,8264) = 82 644 600.

Таблица 9.3

Текущая стоимость единичного платежа

Периоды

(п)

Ставка дисконтирования (i)

1%

3%

5%

8%

10%

15%

1

0.9091

0.9709

0.9524

0.9259

0.9091

0.8696

2

0.9803

0.9426

0.9070

0.8573

0.8264

0.7561

3

0.9706

0.9151

0.8638

0.7938

0.7513

0.6575

4

0.9610

0.8885

0.8227

0.7350

0.6830

0.5718

5

0.9515

0.8626

0.7835

0.6806

0.6209

0.4972

б

0.9420

0.8375

0.7462

0.6302

0.5645

0.4323

7

0.9327

0.8131

0.7107

0.5835

0.5132

0.3759

8

0.9235

0.7894

0.6768

0.5403

0.4665

0.3269

9

0.9413

0.7664

0.6446

0.5002

0.4241

0.2843

10

0.9053

0.7441

0.6139

0.4632

0.3855

0.2472

Для учета фактора времени возможно использование либо специальных таблиц, либо необходимо применять следующие формулы. Будущая стоимость денежной единицы (единичного платежа):

S„ = (l + i)”,

где Sn - накопленная сумма после п периодов; i - величина процентной ставки; п - количество периодов. Текущая стоимость денежной единицы (единичного платежа):

V„ = 1 / (1 + i)n,

где Vn - сегодняшняя стоимость единичного платежа. Текущая стоимость аннуитета (аннуитет — серия равных платежей во времени):

an = (1 -1 / (1 + i)n) / i. Взнос на амортизацию единицы (размер аннуитета при единичной текущей стоимости):

fn=l/an. Будущая стоимость аннуитета

Взнос в фонд возмещения (размер аннуитетного платежа при единичной будущей стоимости):

SFF=l/Zn.

Для расчетов формулы используются следующим образом: так как формула дана для единичного платежа, то значение формулы нужно умножить на сумму платежа.

В качестве основных показателей эффективности используются: чистый доход (NV — Net Value), чистый дисконтированный доход (NPV— Net Present Value), индекс доходности (PI — Profitability Index), внутренняя норма доходности (IRR — Internal Rate of Return), потребность в дополнительном финансировании (AF — Additional Financing), дисконтированная потребность в дополнительном финансировании (DAF — Discounting Financing).

Чистый доход (NV):

NV = CF( + CF2+               +CFn - ICO;

где CF (Cash Flow) — чистый денежный поток на l, 2,...п год, ICO (Initial Cash Outlay) — начальные инвестиционные расходы.

Чистый дисконтированный доход (NPV):

где k — норма дисконта, основанная на прогнозе требуемой прибыльности. Иначе, NPV может быть выражена в следующем виде:

NPV = CFj-Vj +CF2-V2+ ,... + Cf-Vn-ICO?

Индекс доходности (PI):

NPV+ ICO

ICO

Внутренняя норма доходности (IRR) от инвестиций — норма дисконта, которая приравнивает текущую стоимость будущих чистых денежных потоков от инвестиционного проекта к начальным наличным расходам проекта.

Когда наличные притоки неравномерны, и никакие компьютерные программы недоступны, IRR может быть найдена следующим методом: Вычислите NPV, используя процентную ставку . Если NPV положительна, выберите другую ставку i2 выше, чем i,. Если NPV отрицательна, \2 должна быть меньше, чем i,. IRR, при которой NPV = 0, должна находиться в интервале между значениями этих ставок. Вычислите NPV, используя ir

Для повышения точности расчетов повторите процедуру несколько раз, чтобы интервал (i,~i2) был минимальным и можно было выбрать значение IRR из данного интервала.

Пример

Для компании «Снег» сумма начальных инвестиций составляет 200 000 рублей. После выплаты налога ожидается, что притоки составят:

Год 1: 68 864 рублей Год 2: 79 060 рублей ГодЗ: 78 718 рублей Год 4: 64 438 рублей

Предположим, что норма дисконта составляет 15%, текущая стоимость за вычетом налога тогда составит:

Год

Приток наличности

PVIF

Сумма PV

1

68 864

0.8696

59 884

2

79 060

0.7561

59 777

3

78 718

0.6575

51 757

4

64 438

0.5718

36 846

208 264

Таким образом, NPV = 208 264 - 200 000 = 8 264. Проект доходен. Так как NPV положительна, выбираем в качестве ii ставку 20%, тогда

Год

Приток наличности

PVIF при 20%

Сумма PV

1

68 864

0.8333

57 384

2

79 060

0.6944

54 899

3

78 718

0.5787

45 554

4

64 438

0.4823

31 078

188 915

Таким образом, NPV = 188 915 -200 000 = -11.085. Проект убыточен.

Напомним, что IRR — это такая норма дисконта, при которой NPV равно нулю. При изменении ставки с 15% до 20%, NPV стало отрицательным (с 8 264 до -11 085), следовательно, в этом интервале NPV равно нулю (при какой-то ставке большей 15%, но меньшей 20%).

Норма дисконта

NPV

15%

8264

Рассчитываемая, равная IRR

0

20%

-11085

Теперь рассчитаем величину IRR, считая, что изменение носит линейный характер, составив следующую пропорцию 5% изменения ставки (20% -15%) пропорциональны изменению NPV 19 349 (от 8 264 до -И 085) и рассчитаем, какая доля изменения ставки приходится на интервал положительного NPV (от 8 264 до 0).

IRR = 15% + (8264 - 0) —— = 15% + 2,14% = 17,14%.

(8264-(-11085)gt;

Критерий для принятия решения: выберите проект, при котором IRR превышает требуемую норму дохода или минимально приемлемую ставку. Если IRR больше рыночной нормы дохода, то участники ожидают, что фирма заработает на проекте, принятие проекта должно повлечь за собой увеличение дохода.

Основные недостатки: когда имеем дело со взаимно исключающими проектами, IRR не всегда способна обеспечить правильное ранжирование, так как норма реинвестирования отличается в зависимости от денежных потоков для каждого рассматриваемого проекта. Кроме того, не принимаются во внимание различия в масштабе и продолжительности жизненного цикла каждого проекта.

Преимущества: предприниматели обычно предпочитают доход, выраженный в процентах, а не абсолютную величину. Кроме того, когда требуемая ставка дохода является только приблизительной оценкой, IRR дает более удовлетворительное сравнение.

Чистый дисконтированный доход (NPV) инвестиционного предложения — текущая стоимость чистых денежных потоков минус начальный расход денежных средств предложения.

Рассмотрим для примера: потоки наличности компании «Снег».

Год

Денежный поток

PVIF 12%

Сумма PV

0

- 200 000

1 0000

- 200 000

1

68 864

0 8929

61489

2

79 060

0 7972

63 027

3

78 718

07118

56 031

4

64 438

0 6355

40 950

21 497

Критерий принятия решения: если NPV положительна, примите проект. Иначе — отклоните его. Объяснение аналогично IRR.

Преимущества и недостатки: они зеркальны по отношению к описанным для IRR. Во-первых, метод NPV всегда обеспечивает правильное ранжирование взаимно исключающих инвестиционных проектов. Он также принимает во внимание различия в масштабе проектов и их продолжительности жизни. Он направлен на максимизацию прибыли проекта и рост стоимости фирмы. С другой стороны, предприниматели обычно лучше оперируют с показателями дохода, чем с абсолютными величинами.

Индекс доходности (PI) — отношение общей величины PV будущих наличных потоков к начальным инвестиционным расходам. Этот коэффициент используется как средство ранжирования проектов в порядке привлекательности.

Для примера определим индекс доходности компании «Снег».


Критерий для принятия решений: если индекс доходности больше I, то проект принимается. Это решение аналогично принятому при NPV, так как PI gt; I означает, что текущая стоимость проекта больше, чем начальные наличные расходы, и следовательно, NPV gt; 0.

Метод NPV обычно предпочтительнее метода PI. Также ЫРУопределяет величину абсолютного экономического вклада в денежном эквиваленте в увеличение богатства акционеров. Напротив, PI индекс выражает только относительную рентабельность проекта.

Ранжирование инвестиционных проектов становится необходимым, когда существует ограниченность ресурсов, и принятие одного проекта автоматически означает невозможность осуществления других проектов. Кроме того, ранжирование необходимо, если вместе с целью получения прибыли ставится цель увеличения стоимости собственного капитала. Такие ограничения распространены, когда в результате политики фирмы или

условий, преобладающих на финансовых рынках, могут быть приняты только те проекты, которые в состоянии финансироваться внутренними ресурсами.

При ограниченной оценке стоимости капитала фирма пытается выбрать комбинацию инвестиций, которые обеспечат самое большое увеличение стоимости фирмы без превышения верхнего предела бюджета.

Индекс доходности (PI) широко используется при ранжировании проектов, борющихся за ограниченные фонды в течение нескольких периодов. Более общий подход к решению проблемы оценки стоимости капитала — использование методов математического программирования, целью которого является выбор комбинации проектов, максимизирующей NPV при ограничениях бюджета.

Если капитал должен быть оценен только в течение одного периода, проблема может быть решена путем выбора проектов, которые в большей степени увеличивают возрастающую стоимость на I рубль инвестиции, не превышая верхнего предела бюджета.

Предположим, что фирма или участник проекта имеет верхний предел капитала 6,5 миллионов рублей и рассматривает следующие инвестиционные предложения (таблица 9.4 в тысячах рублей), а результат отбора проектов в таблице 9.5.

Таблица 9.4

Проект

Первоначальные инвестиции

IRR

NPV

PI

А

5 000

15%

1 200

1,24

В

3 500

19%

1 500

1,43

С

3 000

28%

4 200

2,40

D

2 500

26%

100

1,04

Е

1 500

20%

1 000

1,67

F

1 000

37%

1 100

2,10

G

1 000

25%

1 300

2,30

Н

100

18%

10

1,10

После оценки стоимости капитала соотношение проектов, приносящих наибольшую величину чистой текущей стоимости, будет:

Таблица 9.5

Проект

PI

NPV

Первоначальные инвестиции

С

2.40

4 200

3 000

G

2.30

1 300

1 000

F

2.10

1 100

1 000

Е

1.67

1 000

1 500

Итого

7 600

6 500

Аренда является альтернативой покупке актива. Владелец актива (арендодатель) предоставляет другой стороне (арендатору) право использовать актив в течение указанного периода времени за арендную плату. Имеются два основных типа арендных договоров. Операционная аренда. Это — краткосрочный арендный договор. Он часто аннулируется по желанию фирмы (арендатора). Такие арендные договоры обычно используются для аренды таких средств, как компьютеры, счетчики, транспортные средства, офисное помещение и оборудование.

Финансовая аренда. Долговременный договор является неаннулируемым обязательством со стороны арендатора, что делает обязательным ряд платежей арендодателю

Решение о выкупе арендуемого имущества требует изучения и сравнения с предложением о приобретении новых активов. В некотором отношении, оно аналогично решению о составлении бюджета долгосрочных расходов, так как оно вынуждает предпринимателя сравнивать различные аренды и варианты покупки. Чтобы осуществить правильное срав-

некие, должны быть определены оттоки денежных потоков после выплаты налога и текущая стоимость.

Для сравнения нескольких вариантов аренды необходимо выполнить следующие шаги:

1.Определите ежегодные выплаты по арендному договору:

где: А — сумма текущей стоимости выплат по арендному договору,— текущая стоимость единичного аннуитетного платежа при обычной ежегодной ренте.

Заметим, что мы используем п-1 вместо п, так как ежегодные выплаты по арендному договору обычно делаются заранее (в начале периода). Найдите расходы (сбережения) после выплаты налога. Найдите чистый дисконтированный доход после выплаты налогов.

Для сравнения вариантов покупки необходимо выполнить следующие шаги: Определите ежегодные отчисления по займу:


Вычислите процент от основного капитала, который должен быть определен в каждом из платежей по займу. Найдите расходы, добавляя процент и амортизацию (плюс любые издержки на техническое обслуживание и текущий ремонт), и вычислите расходы после выплаты налога. Найдите чистый дисконтированный доход после выплаты налогов.

Пример.

Компания «Снег» решила приобрести оборудование, стоящее 2 000 000 рублей, срок эксплуатации которого 5 лет. Мы предполагаем, что в конце пятого года оборудование не будет иметь никакой остаточной стоимости. Оборудование может быть выкуплено при получении займа или оно может быть сдано в аренду. В случае аренды арендодатель требует выплаты 12%. Обычно платежи по арендному договору должны быть сделаны заранее. Налоговая ставка — 50%, стоимость займа после выплаты налога — 8%.

Аренда.

Вычислим РУрасхода средств, связанного с арендой. Все значения выражены в тысячах рублей.

1. Ежегодные выплаты по арендному договору:


Год

Выплаты по договору

Экономия на налоге

Расходы после выплаты налога

PV при 8%

PV расходов

0

46 432

46 432

1.0000

46 432

1-4

46 432

23 216

23 216

3.3121

76 894

5

23 216

-23 216

0.6806

-15 800

107 526

Покупка.

Фирма приняла решение о финансировании покупки с 10% необеспеченным срочным займом. Амортизация (линейная зависимость) — 40,000 (200,000/5 лет)

Шаг 1: Ежегодные отчисления по займу:

Шаг 2: Вычисление процента, основываясь на графике погашения займа

Таблица 9.7

Года

Платежи по займу

Капитал на начало года

Процент

(2)(10%)

Капитал

(1)-(3)

Капитал на конец года (2)-(4)

0

1

2

3

4

5

1

52 762

200 000

20 000

32 762

167 238

2

52 762

167 238

16 724

36 138

131 200

3

52 762

131 200

13 120

39 642

91 558

4

52 762

91 558

9 156

43 606

47 952

5

52 762

47 952

4 796

47 966

Шаг 3 и 4: Определение расхода денежных средств и текущей стоимости этого расхода:

Таблица 9.8

Года

Платеж по займу

Проценты

Амор

тизация

Сумма удержаний (2) + (3)

Экономия на налоге (4)(50%)

Расходы

(1gt;-(5)

при 8%

Текущая

стоимость

расходов

(6)х(7)

0

2

3

4

5

6

7

8

1

52 762

20 000

40 000

60 000

30 000

22 762

0,9259

21 076

2

52 762

16 724

40 000

56 721

28 362

24 400

0,8573

20 918

3

52 762

13 120

40 000

53 120

26 560

26 202

0.7938

20 800

4

52 762

9 156

40 000

49 156

24 578

28 184

0,7350

20 716

5

52 762

4 796

40 000

44 796

22 398

30 364

0,6806

20 666

104 176

Текущие стоимости расходов на аренду и покупку с займом показывают, что покупка предпочтительнее, потому что текущая стоимость займа —104 176, т.е. меньше, чем текущая стоимость аренды— 107 526.

Завершая работы по финансовому планированию проверьте себя еще раз, ответив на следующие вопросы:

Какие средства вам понадобятся для начала нового проекта:

Каковы потенциальные источники финансирования вашего предприятия:

Каким образом вы распорядитесь выделенными вам финансовыми ресурсами:

Каковы активы, пассивы и собственный капитал вашего проекта:

Какое имущество вы можете предоставить под обеспечение кредита:

Каким, по вашим прогнозам, будет объем реализации, размер валовой прибыли и чистой прибыли по неделям за первый квартал, по месяцам за первый год, по годам:

Каким должен быть объем реализации и общий уровень расходов, чтобы получить прибыль:

Какова ваша личная финансовая мотивация:

<< | >>
Источник: Под ред. И. М. Степнова. Бизнес-планы. Полное справочное руководство. 2001

Еще по теме Оценка эффективности предложений:

  1. Предложение и факторы, его определяющие. Закон предложения. Цена предложения. Эластичность предложения
  2. Получение и оценка предложений
  3. Оценка предложения труда
  4. 3| Понимание и оценка преимуществ оцифровки предложения
  5. Предложение. Закон предложения. Неценовые факторы предложения
  6. Предложение и закон предложения. Неценовые факторы предложения
  7. Предложение. Закон предложения. Неценовые факторы предложения
  8. РЕЗУЛЬТАТЫ АПРОБАЦИИ ПРЕДЛОЖЕННОГО ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ АГРЕССИВНОСТИ ИННОВАЦИЙ И ГИБКОСТИ СТРАТЕГИЧЕСКОГО ПОТЕНЦИАЛА
  9. Проблемы, связанные с предложенными МГЭИК количественными оценками энергетического спроса и выбросов
  10. Оценка технологического и              социально экономического развития на основе использования предложенной классификации укладов
  11. Оценка эффективности инвестиционных проектов