Общая классификация рисков

В строго математическом определении риск есть вероятность наступления неблагоприятного события в определенном обозримом будущем. Соответственно в качестве меры риска должна быть выбрана вероятность или математическое ожидание такого события.

186

ГЛАВА 19 Риски доходность и волатильность ценных бумаг

Все это заставляет искать другие подходы к оценке и классификации инвестиционных рисков. Оговоримся сразу, в зависимости от дотошности инвестора, а также в зависимости от временного горизонта его инвестиций можно насчитать от двух-трех до нескольких десятков различных категорий риска, которым он подвергается. В представленной здесь таблице возможные риски разбиты на шесть групп.

Различные группы риска

№ Группы Подгруппы 1 Страновой риск Политический Законодательный Налоговый 2 Общеэкономический Инфляционный риск Изменения процентной ставки Изменения валютного курса Изменения демографической ситуации Другие виды 3 Риск сектора экономики Неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры Изменения темпов роста сектора экономики 4 Риск эмитента Ухудшения операционных показателей Ухудшения балансовых показателей Снижения темпов развития компании Потери конкурентоспособности Ухудшения менеджмента Потери имиджа Другие 5 Спекулятивный риск Природных катаклизмов Террористические Общеполитических волнений и забастовок Военных действий Непредсказуемых действий крупных участников рынка Неправомерных ожиданий толпы Прочие риски новостного характера 6 Инфраструктурный риск Банковский Биржевой Депозитарный Брокера Информационные Телекоммуникационные Самым главным риском, влияющим на экономическую и инвестиционную деятельность, является так называемый страновой (или суверенный) риск.

187

ЧАСТЬ III ХАРАКТЕРИСТИКИ ЦЕННЫХ БУМАГ

нодательство может быть изменено в ту или иную сторону, пока фискальная политика государства нестабильна, можно не ожидать, что стоимость ценных бумаг эмитентов такого государства (независимо от того, чьи это бумаги — государственные или частных компаний) будет соответствовать стоимости аналогичных бумаг в соседнем стабильном, устоявшемся государстве. На страновые риски очень сильно влияют устойчивость государственного строя, частая смена правительства, уровень коррупции и фискальная политика. Благоприятный страновой климат способствует притоку иностранных инвестиций, который при правильном использовании положительно сказывается на общей экономической ситуации.

Следующим по важности является общеэкономический риск. Если взять два государства с близким уровнем странового риска, определяющим в таком случае будет именно риск экономики каждого из государств. Например, государства ЕЭС и Канада имеют практически равный страновой риск, но рыночные риски, присущие экономикам этих регионов, различны. В общеэкономический риск в основном входит риск изменения базовых экономических показателей (темпы роста ВВП, ставка банковского процента, уровень инфляции, безработица и др.). Все эти параметры сильно влияют на положение субъектов экономики, на приток иностранных инвестиций и, следовательно, на рыночные цены бумаг различных эмитентов. Основные факторы, влияющие на общеэкономический риск таковы:

— уровень развития производительных сил общества (включая образование, культуру, национальные традиции);

— структура экономики в целом;

— величина и темпы роста ВВП;

— величина и структура внешнего долга;

— фискальная политика;

— демографическая динамика;

— геополитическое расположение и внешнее окружение.

Экономика страны, как правило, неоднородна по своему составу и состоит из нескольких секторов.

188

ГЛАВА 19. РИСКИ, ДОХОДНОСТЬ И волатильиость ценных бумвт

сектора экономики в любом государстве есть свои специфические риски, которые необходимо понимать, прежде чем предпринимать инвестирование в конкретное предприятие, принадлежащее данному сектору. На риски, присущие каждому конкретному сектору экономики, оказывают сильное влияние три фактора:

— структура экономики страны в целом;

— рентабельность сектора по сравнению с другими секторами данной экономики и конкурентоспособность по сравнению с аналогичными секторами в других странах;

— государственный протекционизм по отношению к сектору. Вновь в качестве примера приведем аграрный сектор, который

поддерживается с помощью таможенных пошлин и других механизмов практически в каждой экономически развитой стране.

Следующим по важности идет непосредственно риск эмитента. Под риском эмитента в первую очередь подразумевают вероятность ухудшения финансовых результатов его деятельности, потерю конкурентоспособности и сокращение рынков сбыта. Основные факторы, влияющие на риск эмитента:

— конкурентоспособность по сравнению с аналогичными предприятиями;

— стабильность и величина темпов роста;

— стабильность финансовых результатов;

— менеджмент и корпоративная культура;

— прозрачность и открытость корпорации.

Наконец, последняя группа риска, называемая инфраструктурным риском, связана с операционной деятельностью инвестора и зависит от выбора последним посредников и технических решений. Здесь присутствует риск разорения брокера и банка, риск депозитария, риск потери связи в нужный момент (телекоммуникационный) и т.п. На инфраструктурные риски сильное влияние оказывают развитие в стране системы лицензирования и регулирования фондовой деятельности, прозрачность и надежность банковской системы, уровень проникновения высоких технологий в общество. В отличие от предыдущих групп данные риски являются контролируемыми и могут быть практически устранены.

Глядя на вышеперечисленные группы и подгруппы рисков, нетрудно понять, что точный расчет всех рисков представляет собой нетривиальную задачу. С такими проблемами самостоятельно не справится ни один инвестор, более того, эти задачи по плечу не всякому серьезному инвестиционному банку, не говоря уже о массе средних и мелких профессиональных участников рынка. В чем же выход?