<<
>>

NASDAQ vs NYSE

Рассмотрим особенности торговли на дилерском внебиржевом рынке в сравнении с торговлей на рынке специалистов. В качестве объектов сравнения будем использовать внебиржевую площадку NASDAQ и крупнейшую фондовую биржу мира NYSE.

И на той и на другой площадке может котироваться одна и та же акция. Например, бумаги корпорации AOL-Time Warner (NYSE: AOL), прошедшие первоначально листинг на NYSE, активно торгуются и на NASDAQ, и на других площадках, в частности на Американской фондовой бирже (АМЕХ, American Stock Exchange), на Филадельфийской бирже (Philadelphia Stock Exchange), на Тихоокеанской фондовой бирже 376

ГЛАВА 38 Работа мариет мейкера и специалиста

(Pacific Stock Exchange) и др. Наоборот, бумаги корпорации Microsoft Corp. (NASDAQ: MSFT) первоначально прошли листинг и котировались в NASDAQ, что и показывается четырехбуквенным тикером. До тех пор пока эти бумаги не пройдут листинг на NYSE и не поменяют тикер на более короткий, они не будут допущены к биржевой торговле.

Хорошо известно, что на бирже цены в течение сессии меняются не так резко, как на внебиржевом рынке. На первый взгляд никакой разницы не должно быть между эластичностью движения цен акций близких компаний на NYSE и NASDAQ. Но те, кто хотя бы раз в жизни пробовал торговать на этих площадках в течение дня, точно знают, что разница есть, причем принципиальная. Во время работы на торговых площадках мы часто общались с другими профессиональными участниками и торговцами. И неоднократно приходилось слышать высказывания профессиональных спекулянтов о том, что, дескать, «специалиста обыграть сложно, а маркет-мейке-ра проще. Чтобы обыграть специалиста, приходится смотреть еще и на графики цены (!), а при торговле на NASDAQ графики вообще ни к чему». Это утверждение, действительно, не слишком далеко от истины. В качестве объяснения иногда можно услышать неубедительную ссылку на то, что при торговле на бирже и внебиржевом рынке комиссионные расходы разные.

Действительно, если вы работаете трейдером, скажем в Lehman Brothers (LEHM), то для вас комиссионные расходы при торговле на NASDAQ равны нулю, а на NYSE придется заплатить биржевые комиссии. Индивидуальным же участникам рынка, торгующим через брокера, комиссию приходится платить и на NYSE, и на NASDAQ.

Различие в волатильности торгов на NYSE и NASDAQ иногда объясняют тем, что за каждую конкретную бумагу на NYSE отвечает один специалист, а маркет-мейкеров, торгующих одной и той же бумагой, может быть довольно много. По этой причине специалист точно знает спрос и предложение по своей бумаге, в отличие, скажем, от неспециалиста маркет-мейкера, тоже торгующего эту бумагу. Данное объяснение верно лишь отчасти. Трудно поверить в то, что ведущие брокерские дома, аналитики которых регулярно публикуют рейтинги эмитентов и дают рекомендации по бумагам, а брокеры каждодневно исполняют крупные клиентские заявки, пребывают в неведении относительно баланса спроса и предложения и соответственно текущей динамики курса акций.

Истинная причина состоит в различной организации торгов на рассматриваемых площадках. На NYSE каждая выставленная заявка представляет собой безусловную оферту, торговля ведется оперативно, в связи с этим участники рынка, как правило, не маскируют свои

377

ЧАСТЬ VI. ИГРЫ ПРОФЕССИОНАЛОВ

намерения. Такое справедливо для рынка акций, контролируемого специалистами*. Участники торгов при этом выставляют реальные объемы на продажу и покупку ценных бумаг. Задача специалиста состоит лишь в том, чтобы свести покупателей с продавцами, ликвидировав дисбаланс между спросом и предложением. Как только эта задача решена, специалист временно отходит в сторону, и процесс торговли развивается по своим рыночным законам. Поскольку заявки на бирже обезличены, то трудно отличить действия специалиста от действий остальных участников рынка.

Внебиржевая торговля по определению ведется путем переговоров между конкретными участниками рынка. Последние предлагают к продаже бумаги по ценам, которые могут быть в процессе заключения договора изменены.

Поэтому без института маркет-мей-керов такая система эффективно и быстро функционировать не может. Неудивительно, что именно крупные брокерские дома определяют правила и специфику торговли на внебиржевом рынке. Профессиональным участникам выгодно торговать возможно меньшими лотами, ибо только на многократном обмене и сделках, разнесенных во времени, они могут перекрыть риски, возникающие при сильных движениях рыночной цены, и заработать на спрэде. Дневной выигрыш маркет-мейкера пропорционален величине бид-аск спрэда и количеству прибыльных сделок. Большой торговый оборот увеличивает прибыль лишь в том случае, если число прибыльных сделок за день было больше убыточных. Чтобы ограничить возможные убытки от своих операций по поддержанию ликвидности, мар-кет-мейкер, как правило, выставляет двусторонние заявки с индикативным объемом. Например, вы видите заявку GSCO купить 100 акций INTC по цене 14 долл. Это отнюдь не означает, что Goldman Sachs & Со купит только 100 бумаг Intel Inc. Участники рынка могут продавать и продавать ему бумаги, a GSCO со своей сотней будет стоять в верхней строчке очереди заявок на покупку столь длительное время, что реально по этой цене может пройти очень высокий объем. Если вы хотите выяснить, сколько именно бумаг он готов купить или продать, можете позвонить, поинтересоваться и даже заключить сделку. В любом случае этим вы демонстрируете свои намерения.

Таким образом, маркет-мейкер в отличие от специалиста имеет время и возможность изменить свой обменный курс. Под давлением спекулятивного спроса он быстро перемещает свои предложения на продажу (аск) вверх, а под давлением большого количества

* Напомним, что на крупнейшей отечественной торговой площадке — фондовой секции ММВБ — торги организованы по принципу автоматического сведения заявок (см. гл. 4), соответственно действия участников торговли по маскировке своих намерений будут рассмотрены ниже, в гл. 41.

ГЛАВА 38. Работа маркет-мейкера и специалиста

предлагаемых к продаже бумаг столь же быстро перемещает свои предложения на покупку (бид) вниз до тех пор, пока новые значения цен не выровняют дисбаланс спроса и предложения.

Результатом этого и служит высокая волатильность дневной торговли.

С развитием электронного бизнеса различия между торговлей на бирже и внебиржевой торговлей постепенно сглаживаются. В настоящее время большинство участников рынка имеют доступ к котировкам NASDAQ второго уровня (Level II). Возникшие в конце XX века ECN (Electronic Communication Networks) существенно расширили возможности спекулянтов быстро выставлять свои ордера и совершать операции на внебиржевом рынке. Торговля ведется интенсивно, и величина спрэда по сопоставимым активам сравнялась с бид-аск спрэдом на NYSE. Тем не менее некоторые ограничения на действия спекулянтов еще остаются. Так, например, система гарантированных сделок SOES (Small Order Execution System), предназначенная изначально для мелких частных инвесторов, позволяет быстро заключить сделку с любым маркет-мейкером, но только по его ценам. При этом объем сделки ограничен сверху тысячей акций. Кроме того, инвестор не имеет права осуществлять сделку по этой же бумаге в этом же направлении в течение следующих пяти минут. Ограничена также возможность спекулятивной игры на понижение. Вспомним, что понятие «Uptick» на NASDAQ иное, чем на NYSE*. Опуская свои биды, маркет-мейкер часто не дает игроку никакого шанса своевременно открыть короткие позиции по бумагам. Спекулянт может открыть короткую позицию только после того, как продажи временно прекратятся, а на новом более низком уровне цен появится реальный спрос на бумаги.

Заметим, что особенности организации торгов на NASDAQ, как в зеркале, отражены в величине однократной сделки. Торговля на этой площадке ведется активнее, чем на бирже, но средний размер сделки, регистрируемый на NASDAQ, существенно меньше, чем на NYSE. Если в системе NASDAQ объем большинства сделок в среднем колеблется от 200 до 1000 акций, то на NYSE объем сделок по аналогичным по ликвидности бумагам порядка 10 000. По этой причине волатильность дневных колебаний цены и стремительность их изменений внутри дня на внебиржевом рынке NASDAQ очень высока.

На NYSE цена бумаг изменяется значительно «мягче». Этот момент и привлекает на NASDAQ множество мелких спекулянтов. Широко рекламируется, что доступ к табло котировок Level II позволяет за день «делать» состояния. Возможно, кому-то временами и удается в течение одной торговой сессии заработать неплохие

378

379

ЧАСТЬ VI ИГРЫ ПРОФЕССИОНАЛОВ

деньги, но, как правило, он в этом случае слишком сильно рискует, угадывая направление движения цены. И в целом к заявлениям «процветающих» западных трейдеров и рецептам авторов книг по внутридневной торговле нужно относиться очень критически.

Обыграть брокерский дом на его же собственном поле — все равно, что «сколотить» деньги, бегая в поте лица между двумя пунктами обмена валюты с чуть разнящимися курсами. Работа внутридневного спекулянта на фондовом рынке представляет неимоверный труд, заключающийся в высочайшей степени концентрации внимания, титанических усилиях и сверхчеловеческом напряжении нервов. Только опытные и хорошо обученные трейдеры добиваются успеха, конкурируя на равных с крупнейшими брокерскими домами. Только полная самоотдача и упорный труд могут превратить любителя в профессионала внутридневной торговли. Подробнее об этом виде деятельности, о том, как эффективно работать на дилерском внебиржевом рынке и конкурировать на равных с маркет-мейкера-ми, великолепно рассказано в замечательной книге Вана Тарпа и Брайана Джуна [Тарп, Джун, 2002].

<< | >>
Источник: В. Твардовский, С. Паршиков. Секреты биржевой торговли: Торговля акциями на фондовых биржах. — М.: Альпина Паблишер. — 530 с. 2003

Еще по теме NASDAQ vs NYSE:

  1. 1.5.5. Индекс внебиржевого оборота (NASDAQ)
  2. 1.5.3. Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Index)
  3. Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Index)
  4. NASDAQ и АМЕХ
  5. СИСТЕМА NASDAQ
  6. Индекс внебиржевого оборота (NASDAQ)
  7. 9 РЫНОК СИСТЕМЫ АВТОМАТИЗИРОВАННЫХ КОТИРОВОК НАЦИОНАЛЬНОЙ АССОЦИАЦИИ ДИЛЕРОВ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ (NASDAQ)
  8. 9.5. Фондовые индексы рынка США
  9. ПОПУЛЯРНЫЕ АКЦИИ
  10. Опуститься
  11. 11 ИНОСТРАННЫЕ ФОНДОВЫЕ РЫНКИ
  12. 3.2. Депозитарные расписки