<<
>>

Методы повышения показателей эффективности

Если вы установили, что дела ваши идут не лучшим образом, тс следующим шагом в такой ситуации будет попытка выявить специфические причины, почему так произошло. И хорошим началом здесь был бы анализ компонентов показателя эффективности.

Компоненты показателя эффективности

Если значение числителя мало (скажем, ниже порога в 50%).

это может означать, что вам следует быть более внимательным при

264

Глава 7

выборе позиций. Попробуйте изменить или усовершенствовать те предварительные исследования, которые вы проводите, перед тем как открыть сделку. Убедитесь, что у вас есть подробный план каждой транзакции, охватывающий все ее аспекты, - катализатор, используя который, вы пытаетесь заработать; временные рамки, в которых, по вашему мнению, данный катализатор должен появиться; целевая цена, к которой вы стремитесь в том случае, если ваш выбор был сделан верно; уровень, при котором вы обязуетесь ликвидировать позицию, если все пойдет не так, как вы надеялись.

Как я уже говорил, по моему мнению, если вы не определились с (1) ясной гипотезой, (2) целевой/объективной ценой и (3) уровнем «стоп*, - в большинстве случаев можно утверждать, что вы недостаточно хорошо подготовились к сделке, чтобы ее открытие можно было считать оправданным. Весьма полезно также отслеживать эти статистические характеристики по всем своим транзакциям, а для проверки рациональности этих параметров использовать независимый источник (например, справиться о них у других трейдеров, у брокера и т.д.). Можно даже отслеживать свои показатели по всем этим трем факторам, пытаясь, в частности, получить ответы на следующие вопросы:

• Вне зависимости от того, заработали ли вы что-то на данной сделке, возникают ли на самом деле те катализаторы, на которые вы надеетесь?

• Если да, появляются ли они в тех временных рамках, которые вы ожидали?

• Производили ли вы инвестиции, когда данный катализатор проявился? Если да, то какую долю от того, что вы считали полным размером своей позиции, когда открывали сделку?

• Если нет, то что было причиной? Что бы вы могли сделать, чтобы избежать этого?

• Достигла ли та ценная бумага, которой вы торгуете, своей целевой цены (опять же, вне зависимости от вашего показателя прибыли/убытков по данной транзакции)?

• Если нет, достигла ли она вашего уровня «стоп*?

Как и в случае со многими другими элементами нашего инструментария, применительно ко всем этим факторам ваши показатели, вероятно, будут меняться вместе с вашим общим успехом как инвестора.

В этой связи возникает возможность сравнить с точки зрения различных компонентов процесса принятия решений те интервалы,

Компоненты риска отдельной сделки

265

во время которых результаты были благоприятными, с теми, когда они были далеко не лучшими. Вы можете обнаружить, что любое ухудшение вашего коэффициента точности может быть конкретно обусловлено одним или несколькими из этих факторов, и что в каждом случае существует по крайней мере номинальное средство для решения проблемы. Например, если тот катализатор, который вы выявляете, просто не срабатывает, то вы должны очень четко перепроверить вашу модель выбора, чтобы понять, как и почему она расходится с существующими экономическими реалиями.

В свою очередь, для таких расхождений может быть тысяча причин - в том числе внутренние (ваши взгляды на ключевые события отличаются от взглядов инвестиционного сообщества в целом) и внешние (на рынке, где вы работаете, произошли какие-либо принципиальные изменения), или какое-то сочетание и тех, и других. Аналогично, если вы ошиблись при определении временных рамок или если диапазоны соотношения риска и выигрыша, которые вы установили, постоянно оказываются неправильными, то для этого могут быть также и систематические причины. В любом случае, всегда полезно понять, что послужило причиной того, что ваша модель не сработала, если то, что раньше вам удавалось, теперь оборачивается против вас.

Одним из важнейших факторов управления вашим показателем эффективности, с которым я постоянно сталкиваюсь как с причиной длительного спада, является неспособность вовремя закрыть неприбыльные позиции. Заметьте, что если вы не ликвидируете позиции, которые, возможно, некогда были многообещающими, но в настоящее время это уже не так, то это негативно скажется как на вашем коэффициенте точности, так и на коэффициенте воздействия. Такое время от времени бывает практически с каждым, и главным образом причиной этого является либо отступление от установленного уровня «стоп-лосса», либо бездействие в отношении тех позиций, которые зависли в диапазоне разброса цен на слишком долгий срок, т.е.

когда рушатся уже все разумные надежды на то, что предполагаемый катализатор должен либо воплотиться в жизнь, либо обеспечить желаемую ценовую динамику.

В таких случаях те позиции, которые вы уже давно должны были ликвидировать, могут остаться у вас на руках, и происходит это в связи с вашей политикой «благотворного невмешательства*, или из-за того, что вы склонны выдавать желаемое за действительное, или ввиду какого-то сочетания обоих этих факторов. Чтобы этого не допустить, нужно регулярно делать ревизию своего портфеля и

266

Глава 7

проверять, действительно ли есть разумные основания держаться за каждую из открытых позиций. Кроме того, надо внимательно следить за продолжительностью соответствующих периодов владения и кумулятивным показателем нереализованной прибыли/убытка. Надо всякий раз задаваться вопросом: реализовали ли бы вы данную конкретную свою сделку по существующей рыночной цене? Если да, эту позицию надо держать открытой. Если нет, избавляйтесь от нее. Неважно, насколько усердно вы ведете свои регистрационные книги, - мой опыт показывает, что на любом счете всегда есть какие-то позиции, на которые, в лучшем случае, тот катализатор, который был выявлен изначально, влияния больше не оказывает, а в худшем - это когда вы с трудом можете понять, почему вы вообще когда-то открыли эту сделку. Если вы проявите терпение и тщательность, избавляясь от таких позиций, то польза от этого может быть очень существенной - зачастую неудачные годы могут превратиться во вполне удовлетворительные, удовлетворительные - в хорошие, а хорошие - просто в замечательные.

Процесс выявления недостатков в знаменателе показателя эффективности во многих смыслах похож на тот, который применяется к компоненту, связанному с выбором доли выигрышных сделок в числителе, хотя лежащие в основе причины существенно разнятся. Здесь тоже главными виновниками обычно являются элементы процесса выбора, управления исполнением сделок и контроля рисков. Однако в случае с коэффициентом воздействия, с помощью которого измеряются единичные доходы по выигрышным сделкам по отношению к единичным убыткам по проигрышным, предполагается, что спад будет принимать различные формы. Например, если ваш коэффициент воздействия падает, то это вполне может быть связано с процессом выбора. В этом случае, вместо того чтобы проверять, правильно ли вы в целом понимаете рыночную ситуацию, я бы лучше обратил внимание на то, как вы расставляете приоритеты и как управляете размерами своих сделок в зависимости от качества рыночных возможностей. Всегда может существовать какое-то количество сделок, которые, по вашему мнению, должны быть успешными. Однако из-за ограничений, налагаемых на капитал, из-за каких-то психологических барьеров и т.п. вы можете быть в состоянии исполнить только какую-то часть этих сделок. Более того, в каждом случае вам надо будет принимать решения относительно размера сделки, временных факторов, режимов исполнения и т.д.

Компоненты риска отдельной сделки

267

Проще говоря, вам надо будет выбирать приоритеты и устанавливать параметры этих возможных сделок, исходя из следующих соображений: что вы можете получить, если сделаете правильный выбор, по сравнению с тем, что вы можете потерять в случае, если ошибетесь. Если ваш показатель эффективности допускает возможность улучшений - особенно если процент ваших выигрышных сделок остается приемлемо высоким, - может оказаться так, что вам следует осуществлять свой процесс выбора с более высокой степенью точности, т.е. попытаться захватить не просто направление динамики цен по своим позициям, но также и их величину. Если выяснится, что в большинстве случаев вы в действительности оказываетесь правы, но при этом ваша доходность невелика, в то время как в тех случаях, когда вы ошибаетесь, убытки ваши очень большие, то в вашем распоряжении будет ряд инструментов, чтобы улучшить ваши показатели по единичным сделкам. Например, если в целом вы правильно определились с направлением, то при претворении ваших идей в жизнь хорошим подспорьем будут графики - в том числе и таких ключевых понятий, как уровень поддержки и уровень сопротивления; они помогут также смягчить последствия убытков, если рынок обернется против вас.

Максимизация показателя прибыли/убытков

Другие вероятные причины, лежащие в основе снижения показателя эффективности, более очевидны и относятся к важнейшим элементам управления исполнения сделок и контролю рисков. Чтобы сумма вашей прибыли по выигрышным сделкам была максимальной и в несколько раз превышала ваши убытки по проигрышным, вам следует работать над достижением следующих целей.

Избавляйтесь от убыточных позиций, а прибыльные - попридержите

Как уже неоднократно говорилось, эту идею можно считать главной целью трейдинга. Если в этом смысле вы успешны, то очень мало внешних факторов могут как-то ограничить ваше процветание как трейдера и как инвестора. Более того, никакой особой науки тут не требуется - надо просто руководствоваться следующим принципом: если вы ошиблись ~ ликвидируйте позицию; если оказались правы - подождите, пока рынок достигнет своего нового уровня равновесия, и уж тогда подумайте о ее закрытии.

Заметьте, что, сокращая количество убыточных сделок и придерживая прибыльные, вы не обязательно захватите каждое движение цен по тем позициям, на которых вы играете. Вообще

268

Глава 7

говоря, может случиться так, что если вы закрываете позицию в тот момент, когда рынок оборачивается против вас, то это будет означать, что вам не удастся захватить наилучшую точку перегиба кривой цен. То же можно сказать и о выигрышных сделках - если вы их придерживаете, может оказаться, что вы постоянно пропускаете пик ее прибыльности. Тем не менее, если последовательно придерживаться правила, согласно которому от убыточных сделок надо избавляться при первой же логической возможности, и не поддаваться искушению ликвидировать выигрышную сделку, как только почуете, что дело пахнет прибылью, но при этом, согласно вашей первоначальной гипотезе, цены должны еще значительно повыситься, - в долгосрочной перспективе это принесет вам гораздо больший успех, чем любой другой подход. Поэтому не волнуйтесь, если по какой-то отдельной сделке ваша стратегия не точно следует за динамикой цен того инструмента, которым вы торгуете. Тот подход, который я вам рекомендую, поможет вам остаться в игре - а это важно.

Эту логику можно без труда понять и принять, однако применить на практике ее может оказаться чрезвычайно трудным делом. Секрет тут в том планировании, которым вы занимались перед тем, как впервые открыть сделку. Для каждой разумной сделки, которую вы осуществляете, должны быть определены целевая цена и уровень «стоп». В свою очередь, эти уровни цен должны быть привязаны к конкретной ситуации - начиная от вашего стиля трейдинга и общих рыночных условий и кончая тем катализатором, на который вы рассчитываете. Если вы придерживаетесь в трейдинге этого порядка, то ваш курс ясен и понятен. Закрывайте убыточные сделки, когда соответствующие ценные бумаги доходят до установленного вами уровня «стоп», и подождите ликвидировать выигрышные позиции, пока рынок не достигнет вашей целевой цены. Если есть какие-то причины сохранить сделку при том, что установленные ранее пороги цен нарушены, все равно ликвидируйте ее, а потом восстановите - но уже с новыми параметрами. Это увеличит ваши операционные издержки во всех их страшных формах, но я бы советовал рассматривать эти издержки как часть инвестиций в управление рисками.

Будьте прилежны в управлении исполнением своих сделок

У разных торговых и инвестиционных стратегий чувствительность к процессу исполнения будет различной. Например, резуль

Компоненты риска отдельной сделки

269

таты быстрых торговых стратегий чаще более зависимы от процесса исполнения сделок, чем инвестиционные подходы типа «Ьиу-апа-

по1си85. Соответственно, процесс исполнения будет гораздо более важным фактором прибыльности в сложных, структурированных транзакциях, чем в сделках с простыми финансовыми инструментами, имеющими высокую ликвидность. Однако портфельные менеджеры должны стремиться подходить к процессу исполнения сделок так же тщательно и аккуратно, как и к любым другим элементам инвестиционной программы.

Это важно по нескольким причинам. Во-первых, тут речь идет о совершенно реальных деньгах, и разница между активной и пассивной программой исполнения сделки подразумевает как минимум несколько процентных точек в значении вашего показателя - будь то управление сбережениями «на черный день» в размере нескольких сотен долларов или многомиллиардная институциональная инвестиционная программа. Во-вторых - если при управлении своим портфелем вы будете стараться заработать каждый возможный тик, то обеспечите тем самым такой уровень дисциплины, который позитивно скажется на таком важном механизме управления портфелем, как контроль рисков, причем с точки зрения вашего общего уровня доходности это будет только выгодно.

Как говаривала моя бабушка, копейка рубль бережет86; но она не только так говорила - она всю жизнь следовала этому правилу. Великим портфельным менеджером она не стала, но и никогда не бывала разорена. А вот смогут ли сказать так о вас ваши внуки?

В-третьих, если в той части вашей деятельности, которая касается исполнения сделок, вы настроены решительно, то тем самым вы демонстрируете рынку, что с уважением относитесь к предлагаемым им правилам игры и соблюдете их, - а это важно с точки зрения вашего конечного успеха. И наоборот, относясь к исполнению сделок как к чему-то вторичному и не имеющему особого значения, вы, тем самым, чересчур полагаетесь на правильность вашего выбора позиций. Подумайте об этом! Всегда ли ваши идеи так хороши, что обеспечивают такую высокую прибыльность, при которой вы можете позволить себе не заботиться о процессе исполнения сделок со всем тщанием, на которое способны? Едва ли. Во всяком случае, не в этой жизни, - а возможно, что и не в следующей тоже.

270

Глава 7

Это были самые лучшие времена - и это были времена, хуже не придумаешь. Этот квартал превзошел все ожидания - и всех разочаровал. Это было время какого-то сумасшедшего изобилия и сезон потерянных состояний и рухнувших надежд. Все мы должны были фантастически разбогатеть - и все были на пороге нищеты. Короче говоря, тот период был так похож на теперешний, что некоторые из наиболее крупных авторитетов думали, что он станет интересным и полезным примером, достойным отдельного исследования. Как вы уже поняли, я имею в виду конец 90-х годов и огромное количество появившихся в ту пору стратегий «Ыд/эпог!» - особенно среди хеджевых фондов. Давайте рассмотрим случай с двумя конкурирующими участниками рынка в индустрии хеджевых фондов - фондом Юлий и фондом Август. Юлий - это уважаемый и амбициозный господин, который славится в мире своим умением выбирать акции. Благодаря его рыночным достижениям в карманы инвесторов десятилетиями денежки текли рекой. О его исследовательской деятельности ходят легенды, и если уж он находил инвестиционные возможности, то редко бил мимо цели. И вот, поскольку один прибыльный год следовал за другим, Юлий вскоре обнаружил, что у него в управлении находятся огромные капиталы. Он проявил благоразумие и удвоил тщательность своих исследований, заполучив в свои ряды лучшие головы в этой индустрии; в результате их работы Юлий надеялся понять, чем стоит заниматься, а чем нет. Когда он видел, что какие-то акции на рынке недооценены, он давал команду своим людям скупать их все и повсюду. Ничего его так не радовало, как зрелище того, что рынок оборачивается против его позиции, в то время как он ее выстраивал, - потому что он считал эту динамику ничем иным, как возможностью улучшить свои средние показатели. Он особенно не беспокоился по поводу дневных колебаний цен в своем портфеле; его всегда интересовали вопросы поважнее, он действовал по принципу «пан ипи пропал», вне зависимости от того, сработает ли его гипотеза.

В итоге он стал не слишком чувствительным к изменениям цен. Еспи он был уверен, что прав, никакие издержки не останавливали его желания открыть позицию. Более того, если он был очень уверен в своей правоте, он обычно устанавливал такой размер своей позиции, который в масштабах рынка был очень значимым и выходил за рамки порога ликвидности, - чтобы устранить любую возможность ограничить убытки, если его гипотеза почему-либо не реализовывалась.

Если подход фонда Юлий был смелым и агрессивным, то Август, как и тот римский император, в честь которого он получил свое имя, сделал себе имя в основном на тактических аспектах. Если он считал, что выбор времени оптимален, то мог быть так же напорист, как и Юлий, но к деталям он относился гораздо более внимательно. Он кропотливо и неустанно работал с каждым приказом, чтобы обеспечить самую лучшую цену, какую только он мог, с учетом своих колоссальных ресурсов. Все его действия на рынке окружала тайна, подобная военной. Он никогда в жизни не открывал позиции такого размера, при котором он не смог бы ее ликвидировать с приемлемым для себя уровнем убытка. Когда он ошибался, он выходил из сделки; и уж если он это делал, то из процесса ликвидации он выжимал каждый цент.

Успехи как Юлия, так и Августа - из серии рыночных мис)мв. Что касается меня лично, то я бы скорее предпочел модель, названную в честь сына, чем в честь отца. В долгосрочном плане великие идеи могут незаметно пройти мимо, а уж обеспечить устойчивый доход и того не легче. А эффективная реализация стратегий - это то, что всегда по силам каждому

Компоненты риска отдельной сделки

271

участнику рынку. Делайте это правильно, и можно с уверенностью ставить на то, что, как и у Августа (и в отличие от Юлия), ваш порто>ель избежит позора насильственной смерти от руки тех, с кем всю жизнь работал бок о бок.

Заметьте, что концепция эффективного управления исполнением сделок - это сама по себе наука, и она стоит того, чтобы ей уделили гораздо более пристальное внимание, чем на этих страницах могу посвятить ей я. Мировые брокерские фирмы привлекают к решению этой задачи сотни, если не тысячи специалистов. Сами биржи представляют собой ничто иное, как механизмы исполнения и клиринга ваших сделок. Более того, наиболее крупные и успешные портфельные менеджеры в мире нанимают целый штат высококвалифицированных сотрудников, единственной и исключительной задачей которых является обеспечение эффективности исполнения тех сделок, которые составляют портфель. Однако большинству трейдеров с этой задачей приходится справляться самостоятельно, и в этом им могут помочь следующие основные правила:

• Как можно внимательнее отслеживайте все, что происходит на экране. Управляете ли вы каким-либо исполнением, ищете ли точку входа в позицию или пытаетесь позицию ликвидировать, - я не знаю лучшего способа, чем следить за каждым тиком изменений по каждому наименованию. Хорошим подспорьем являются также и графики, и определенные технические измерения - например, исполненный объем по каждой цене. Чем активнее вы следите за динамикой цен по своим позициям, тем прибыльнее будет ваша деятельность.

• Если возможно, используйте несколько источников испол нения. Если профессиональные трейдеры и портфельные менеджеры обучены распределению своих сделок между несколькими брокерами и различными сторонами по сделкам, для всех остальных обычно бывает проще позвонить своим брокерам. В зависимости от ограничений - уровня торговой активности и количества времени и внимания, которые вы можете уделить этой задаче, полезно иметь под рукой несколько контор, которые будут заниматься исполнением ваших сделок, что внесет в этот процесс какой-то элемент конкуренции. Кроме этого, вы сможете лучше понять, что есть качественное исполнение, а что нет. Вы можете прийти к выводу, что тем, кто занимается исполнением ваших сделок, полезно знать о том, что они не единственные, кто выполняет для вас эту работу. Кроме того - особенно это касается крупных счетов, - бывает очень полезно выработать привычку

272

[лава 7

ликвидировать свои сделки не с теми же самыми брокерами и противоположными сторонами по сделке, с которыми вы эту сделку открывали. Это, в частности, защитит вас от прискорбной, но, к сожалению, общей для брокеров практики, когда они пытаются нажиться, используя информацию о том, что происходит с вашим портфелем.

Вы, наверное, удивитесь, но существует целый сектор инвестиций, который строится на основе информации о том, где именно на рынке возникают приказы на покупку и продажу, и на торговле позициями, которые должны эти приказы заполнить. Это очень хорошая работа, если вы можете ее получить. Подумайте только, какие перед вами открываются преимущества, если вы заранее узнаете о том, что какой-нибудь крупный взаимный или пенсионный фонд собирается купить крупный пакет акций А и продать такое же количество акций В. В большинстве случаев акции А будут расти, а акции В - падать. Более того, даже если этот сценарий в точности и не сбудется, скорее всего, акции А обгонят по своим показателям акции В, и вы мажете заработать практически безрисковую прибыль, если А купите, а В продадите. По моим наблюдениям, такого рода явления происходят на рынке постоянно, а в крупных масштабах это реализовать невозможно, если не подключить к процессу большое количество брокеров и трейдеров. Эти люди сталкиваются с серьезными конфликтами интересов, поскольку, с одной стороны, у них есть обязательства по обеспечению наилучшего профессионального обслуживания тех фондов, которые являются их клиентами, а с другой стороны, они должны противостоять искушению совершить злоупотребление служебным положением и торговать против интересов своих клиентов.

Строго говоря, практика "front running* является незаконной. В частности, на рынке приостановленные транзакции по данным ценным бумагам подпадают под общее определение внутренней (инсайдерской) информации, а участникам рынка запрещено проводить торговые операции, основываясь на такой информации. Кроме того, почти во всех финансовых компаниях имеется четко и ясно определенная политика, направленная против подобной практики трейдинга, и там очень строго следят за тем, чтобы эта политика воплощалась в жизнь. Однако существует довольно значительная «промежуточная зона», где граница между наивысшим уровнем этики в поведении и правом участников рынка воспользоваться любым легитимным рыночным преимуществом, которого они смогут добиться, четко не определена. Вот вам, пожалуйста, пример: предположим, что брокеры не владеют какой-то особой информацией, но у них есть серьезные основания полагать, что вскоре должны состояться некие сделки, которые должны опрокинуть рынок. Обязаны ли они в этом случае действовать в соответствии с этой информацией? Могут ли они не торговать, а раскрыть ту информацию, которая им известна, другим своим клиентам, чтобы получить дополнительную прибыль, которая будет зависеть от комиссионных? Далее: другие участники рынка, являющиеся активными трейдерами, - вне зависимости от того, узнают ли они об этом напрямую от своих брокеров или как-то еще, - могут подозревать, что вот-вот состоится какая-то очень значимая операция. Каковы их обязательства? Может быть, в некой фирме им показали крупный пакет ценных бумаг, подготовленных для продажи, а потом они идут

Компоненты риска отдельной сделки

273

в другую брокерскую фирму, чтобы успеть осуществить соответствующую сделку до того, как приказ об этой операции вступит в силу.

Все эти модели подпадают под определение того, что искушенные участники рынка называют «опережением», или «опережающим бегом» (front running). Мой опыт подсказывает, что, хотя большинство участников рынка стремятся не нарушать этических границ поведения в тех вопросах, которые подпадают под определение опережения, но какие-то формы этой деятельности под тем или иным прикрытием происходят буквально каждый божий день (ну, в смысле, каждый биржевой день). Брокерские фирмы живут за счет информации - а она во многих случаях важна так же, как и комиссионные. У большинства крупных банков и брокерскихУдилерских контор есть свои штатные трейдеры, и, хотя им обычно не разрешают действовать, используя информацию, которую они получают от своих клиентов, какой-то лроцент воспользовавшихся ситуацией (феномен так называемого «проскальзывания») все же неизбежен. Эти фирмы имеют также маркет-мейкерские подразделения, которые занимаются обеспечением ликвидности и которые не могут этого сделать, если их собственный трейдинг не будет устойчиво прибыльным.

Вот и получается, что вы, будучи индивидуальным или институциональным инвестором, своими моделями трейдинга предоставляете возможности нажиться противной стороне, и возможности эти, в каждом случае по-разному, обеспечиваются за счет ваших собственных прибылей. Конечно, масштаб этой проблемы является прямой положительной функцией размера и доступности капитала, который находится у вас в управлении. Разумеется, тех, кто занимается «опережающим бегом», гораздо больше интересуют планы Уоррена Баффета, чем то, чем занимаетесь вы или я (ну, вы-то уж по крайней мере; за каждым моим шагом эти ребятки следят, что твои ястребы). Однако было бы ошибкой считать, что такого вида конфликта интересов нет даже среди тех, кто обслуживает, казалось бы, довольно мелкие счета индивидуальных инвесторов. Если вы не будете действовать так, чтобы помешать профессионалам рынка отслеживать и предугадывать каждый ваш шаг, можно ручаться, что найдется кто-то, кто захочет извлечь какие-нибудь преимущества в этой связи.

За неприкосновенностью своих регистрационных книг надо следить столь же ревностно, что и за неприкосновенностью всех остальных аспектов вашей частной жизни; никто не должен совать свой нос в ваши дела.

• Оценивайте качество работы тех, кто осуществляет исполнение ваших сделок, глобально, т.е. по совокупности всех характеристик. Если вы можете воспользоваться услугами нескольких различных источников, всегда помните, что оценку качества их работы нужно проводить по многим критериям. Одним из очень важных ориентиров является размер взимаемых комиссионных; и хотя я был бы последним, кто посоветовал бы вам искать тех, кто требует более высоких комиссионных, тем не менее я должен сказать, что самые низкие комиссионные совсем не обязательно означают самые низкие операционные издержки. В частности, очень важно учитывать, в какой мере ваши приказы исполняются по наилучшей возможной цене. Трейдеры ссылаются на все,

1В. Заказ № К-5658

274

Глава 7

что пагубно сказывается на уровне исполнения, и упоминают такой фактор, как «проскальзывание» (slippage) - он может быть главным виновником снижения вашего показателя прибыли/убытков, независимо от того, являетесь ли вы активным трейдером, управляющим большими пулами капитала, или нет. Однако по причинам, которые внимательному читателю должны быть очевидны, чем больше и активнее ваше участие на рынке, тем больше и потенциальное влияние проскальзывания, и тем более тщательно вам надо за этим следить.

К сожалению, отследить проскальзывание - не самое легкое дело, если только вы не располагаете очень большими ресурсами, чтобы использовать их для решения этой задачи трейдингового анализа. Одним из наиболее очевидных путей оценки издержек исполнения, не связанных с комиссионными, является разбиение отдельных приказов по нескольким агентам, и фиксирование данных об исполнении для последующего статистического анализа. Упражнение это может быть весьма полезным, но далеко не бесплатным. Для этого вам придется отслеживать и, возможно, поддерживать позиции у нескольких брокерских фирм, и при этом, может быть, исключать какие-то возможности, которые в ином случае были бы выгодными с точки зрения прибыльности, перекрестного обеспечения позиций, и так далее. Более того, по собственному опыту могу сказать, что для того, чтобы почувствовать истинную разницу в качестве исполнения у разных агентов, вам нужно будет накапливать многочисленные данные по неравноправным наборам рыночных условий. Поэтому, если вы действительно решитесь пойти по пути углубленного анализа (а если у вас есть для этого время, силы и ресурсы, - я думаю, что сделать это следует), то для того, чтобы он прошел с пользой, вам придется посвятить этому занятию достаточно долгое время. Однако между подходом, подразумевающим дорогостоящую статистическую оценку, и полным игнорированием этого вопроса как такового существует и некая золотая середина. Я бы просто посоветовал вам очень внимательно следить за тем, что происходит на рынке, больше общаться с друзьями и коллегами и время от времени просматривать цены исполнения своих приказов. Если вы чувствуете, что вас обдирают, возможно, что вы правы; и тогда нет никаких причин, чтобы (1) не жаловаться и (2) менять брокера, если ситуация не улучшится.

Наконец, при оценке качества услуг по исполнению сделок очень важно принимать в расчет и другие услуги, которые оказы

Компоненты риска отдельной сделки

275

вает ваша брокерская фирма. Очень может быть, что наилучшую прибыльность вам обеспечивают те, кто осуществляет лучшую исследовательскую работу, предоставляют информацию о рыночных потоках и другие услуги, помимо исполнения сделок. Очень важно, чтобы вы делали все необходимое, чтобы понять эти выгоды, и управляли своими потоками исполнения сделок в соответствии с этим.

• С плохим качеством услуг мириться нельзя; если надо, просто уходите от такого брокера. Вы, может быть, удивитесь, но брокеры гонятся за каждым гривенником, который только могут из вас вытянуть. Это не означает, что они злодеи или нарушают этические нормы; как раз наоборот - их обязанность в том и состоит, чтобы максимизировать прибыльность вашего счета с точки зрения своей фирмы. Поэтому гарантировать, что вас обслуживают должным образом, вы можете только одним способом - надо занять правильную позицию и критически оценивать их работу, активно выражать свое неудовлетворение, если вы чувствуете, что они могли бы выполнять свою работу лучше, и, в конечном итоге, просто перестать с ними сотрудничать, если они не отреагируют на вашу критику должным образом.

Нельзя допускать, чтобы к этому процессу примешивались соображения личного характера. Ваш брокер или другая сторона по сделке обязаны выжать из вас каждый доллар; но точно так же и вы обязаны добиться максимально возможной доходности по каждому доллару, вложенному в ваши взаимоотношения с ними. В этой борьбе каждый за себя - но вы здесь не безоружны. Ваши брокеры существуют постольку, поскольку существуют ваш счет и счета таких же, как вы. Если вы должным образом подготовитесь к тому, чтобы принять необходимые меры для получения того уровня сервиса, который вы заслуживаете, то достичь этой цели вам вполне по силам.

Осуществляйте тщательный, разумный и последовательный контроль рисков

Я просто еще раз призываю вас прислушаться ко всем тем советам, которые были изложены на страницах этой книги. Однако теперь наконец-то стало возможным несколько уточнить эту мысль. Я лишь пытаюсь объяснить, что, какой бы программы управления

276

[лава 7

рисками вы ни придерживались, при ее реализации очень важно соблюдать некоторую дисциплинированность. К проблеме контроля рисков можно подходить очень по-разному, и самой лучшей программой будет не та, что взята из учебника, а та, что составлена индивидуально для тех конкретных условий, в которых вы управляете своим портфелем. В принципе, ваш контроль рисков должен основываться на вашем опыте, накапливаемом с годами, и особое внимание здесь следует уделять характеристикам того рынка, на котором вы работаете, количеству времени, которое вы можете посвятить процессу управления портфелем, вашей собственной личной (или профессиональной) толерантности к риску, а также некоторым другим факторам. Будем надеяться, что тут вы сможете воспользоваться теми концепциями и приемами, которые обсуждаются в этой книге, - управлением волатильностью, торговлей широким спектром ценных бумаг на обеих сторонах рынка и дисциплинированным применением «стонов».

В конечном итоге, вы и только вы можете определить, какая программа управления рисками подходит вам лучше всего, - и, опять же, вы и только вы в состоянии этот план реализовать. Какие бы конкретные шаги по контролю рисков вам ни казались наиболее действенными, максимальной прибыльности вам не достичь никогда, если вы не будете честно эту программу выполнять. Если будете нарушать установленные в ней правила, то я практически гарантирую, что ваши коэффициенты, о которых мы говорили в этой главе, будут ниже, чем могли бы быть. А это по определению означает, что ваши общие показатели также будут далеки от идеала. Время от времени будет полезно критически пересматривать свою программу управления рисками (особенно в те периоды, когда достигнутые показатели вас огорчают), чтобы убедиться, что она соответствует конкретным обстоятельствам вашего трейдинга. Но если вы не будете старательно придерживаться того режима контроля рисков, который в данный момент существует, то почти наверняка потеряете значительные суммы денег.

<< | >>
Источник: КЕННЕТ Л.ГРАНТ. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ В ТРЕЙДИНГЕ. КАК ПОВЫСИТЬ ПРИБЫЛЬ С ПОМОЩЬЮ КОНТРОЛЯ НАД РИСКАМИ.. 2005

Еще по теме Методы повышения показателей эффективности:

  1. Система показателей для анализа эффективности использования трудовых ресурсов и мероприятия по повышению эффективности
  2. Система показателей для анализа эффективности использования трудовых ресурсов и мероприятия по повышению эффективности
  3. 1.8.5. Показатели и пути повышения эффективности использования основных производственных средств и нематериальных активов
  4. Изменение стоимости интеллектуального капитала, созданного в сети интернет как показатель повышения эффективности
  5. Факторы, влияющие на трудовые показатели, критерии оценки и направления, способствующие повышению эффективности использования трудовых ресурсов
  6. Экономико-математические методы в выявлении внутренних резервов повышения эффективности использования труда
  7. Методы и приемы, используемые для повышения налоговой дисциплины и эффективности отбора налогоплательщиков
  8. Методы и показатели оценки эффективности долгосрочных инвестиций
  9. 3.2 Рекомендации по повышению эффективности работы с пластиковыми картами  в  ОАО  «АК БАРС» БАНК. Расчет экономической эффективности предлагаемых мероприятий
  10. Демографическое развитие населения и повышение эффективности использования трудовых ресурсов Резервы повышения трудовой активности населения
  11. Показатель эффективности, Средний показатель прибыли/ убытка, Соотношение Выигрышных и Убыточных дней
  12. Стратегии повышения организационной эффективности
  13. КАЧЕСТВА ПРОДУКЦИИ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ЕЕ ПОВЫШЕНИЯ.
  14. Планирование повышения эффективности труда
  15. Сущность экономической эффективности и значение ее повышения
  16. 14.5. ПУТИ ПОВЫШЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННОГО ПРОИЗВОДСТВА