<<
>>

Компоненты риска отдельной сделки

Из пустяков вершится совершенство, а совершенство - это не пустяк. Микеланджело Буонарротти.

Так случилось, что к этому моменту у меня как-то исчерпался запас неизвестных британских рок-музыкантов, у которых я мог бы позаимствовать подходящую цитату.

В этой связи я предлагаю вам совершить экскурс в более далекое прошлое и вспомнить жизнь Микеланджело - человека, благодаря которому появилось выражение «человек эпохи Возрождения». Трудно представить себе кого-то еще, кто бы так радикально, так успешно, столькими способами и в столь трудное время изменил человеческое восприятие действительности. Покинутый своими покровителями (Медичи), гневно раскритикованный Савонаролой, на десятилетия повязанный договорами с церковью, презираемый своими более успешными современниками (от Леонардо до Рафаэля), - за свою долгую жизнь Микеланджело тем не менее оказал мощнейшее влияние па коренное переосмысление взглядов человечества на живопись, скульптуру и архитектуру. Но только не ждите, что я буду выжимать из всего этого какую-нибудь нехитрую житейскую мудрость, непосредственно касающуюся биржевой торговли, или что далее последует сентенция, что из Микеланджело получился бы превосходный трейдер, - не получился бы. Такие гении, как он, рождаются не для подобных глупостей.

Но Микеланджело, у которого на создание его творений уходили порой десятилетия тяжкого труда, и который сосредотачивался на всех мельчайших деталях своей работы - тут земного человека напишет, там херувима, — и так, пока весь потолок не будет расписан, - все же оставил нам в дар некий подход, которым мы определенно сможем воспользоваться. Давайте-ка займемся самым основным, базовым компонентом нашей инвестиционной программы: отдельной сделкой. Попробуем определить, можно ли, обращая внимание на пустяки, привнести в ту картину управления рисками, которую мы пишем, хоть какую-то толику совершенства.

Рискуя прослыть неоригинальным, скажу, что ваш успех в трейдинге и инвестициях можно считать не более чем протоколом финансовых результатов, где отражены все данные о ваших реше

Компоненты риска отдельной сделки

219

ниях о покупках и продажах по всем классам активов, оцениваемые с учетом таких факторов, как размер инвестиций и волатильность рынка.

Это означает, что все, кто достигает мастерства в науке трейдинга, получают великолепный шанс достичь даже самых амбициозных инвестиционных целей, а те, которым это не удается, оказываются в данном вопросе в самом невыигрышном положении. В свою очередь, если вы хотите, чтобы результаты ваши были наилучшими, очень важно разработать соответствующую систему количественного контроля своих показателей на уровне отдельной сделки. В этой главе мы и обсудим те способы, с помощью которых вы сможете решить эту задачу без особых усилий.

Показатели вашей транзакции

Основная методика оценки показателей портфеля на уровне отдельной сделки подразумевает сбор и анализ компонентов каждой вашей транзакции на основе накопления такой информации, как время, дата, базовый инструмент, цена, количество и противоположная сторона в сделке. Если вы можете собрать все эти данные таким образом, чтобы это помогло эффективно осуществить последующий анализ (о котором речь впереди), то тогда у вас будет возможность оценить, что именно является движущими факторами вашего успеха за данный конкретный период. По собственному опыту могу сказать, что это может оказать очень позитивное влияние на эффективность управления портфелем, позволяя ответственным за этот процесс, помимо всего прочего, сосредоточить свои усилия и ресурсы на тех аспектах и условиях, которые с наибольшей вероятностью приведут к желаемым результатам, и не тратить их на то, что может принести одни разочарования.

Сбор информации на уровне транзакций является более трудным делом, чем те процессы накопления данных, о которых мы говорили до сих пор. Главным образом это объясняется объемом задачи. Многие портфельные менеджеры торгуют очень активно, и поэтому практические трудности, связанные со сбором огромного количества элементов данных по каждой транзакции, могут быть очень многочисленными. Кроме того, процесс сбора этой информации бывает до такой степени субъективным, что разночтения могут возникнуть даже по такому вопросу, как определение того, что такое сделка.

Вот, скажем, если вы покупаете 100 лотов позиции и реализуете эту покупку путем 10 сделок в течение нескольких часов, то что это - одна сделка иди десять? Далее, если эта транзакция рассматривается как единая сделка, но противоположные стороны в ней

220

Глава 7

разные и цены тоже разные, то как было бы правильным классифицировать эти характеристики?

Анализ на уровне транзакций изобилует такого рода докучливыми деталями, однако та польза, которую можно извлечь в том случае, если вы разрешите все эти трудные вопросы, вполне окупает все усилия, на них затраченные. Чтобы еще более укрепить вас в этом мнении, я начну эту главу с описания методики, предназначенной для того, чтобы избавить вас от многих двусмысленностей и неясностей, присущих всему этому делу. Я уверен, что соответствующий набор допущений и должный настрой позволят организовать анализ ваших трейдинговых решений и режимов работы таким образом, чтобы можно было выявить и поддающиеся исправлению недостатки, и облегчить процесс постепенного развития тех компонентов, которые оказывают положительное влияние на конечный результат вашей деятельности.

Как и в случае с другими видами анализа и сбора данных, мы начнем с построения соответствующих аналитических рамок, потом попробуем создать инструменты, с помощью которых можно охарактеризовать и измерить эффективность показателей, а в итоге укажем варианты изменения торгового и инвестиционного поведения на тот случай, если выявленные в результате анализа на уровне отдельных транзакций возможности диктуют такую необходимость. Первым шагом здесь будет выявление и поддержание необходимых данных из ваших трейдинговых записей.

Основные компоненты базы данных для анализа, проводимого на уровне транзакции

Чтобы анализ транзакций, составляющих ваш портфель, был эффективным, надо просто собирать и хранить информацию обо всех видимых и значимых аспектах каждой отдельной сделки. Вот перечень рекомендуемых характеристик, которые должны быть включены в этот набор данных:

• Наименование инструмента

• Дата и время транзакции

• Покупка это или продажа

• Цена

• Количество

• Брокер-исполнитель /противоположная сторона сделки

Компоненты риска отдельной сделки

221

• Комиссионные

• Тип приказа (рыночный приказ, лимитный приказ, стоп-при-каз)

• Название национальной валюты

Кроме того, в зависимости от типа инструмента может быть необходимо указать следующие данные:

• Срок погашения (для инструментов с фиксированным доходом) или срок действия (для фьючерсов и опционов)

• Купонная ставка и периодичность выплат (для инструментов с фиксированным доходом)

• «Пут» или «колл» (для опционов)

• Цена исполнения (для опционов)

И хотя эти элементы более или менее полностью определяют транзакцию (по крайней мере, для большинства видов трейдинга), существуют и другие косвенные данные, которые для каждой сделки фиксировать не нужно, но которые подразумеваются в той информации, которая уже собрана, и которые вы обязательно должны включать в свой анализ. К таким данным относятся:

• Класс актива

• Сектор рынка

• Характеристики конкретной ценной бумаги (объем, корре-

ляция, волатильность, акции в обращении , и т.д.)

Опять же, несмотря на то, что нет необходимости собирать и включать эту информацию в вашу базу данных, важно помнить о ее наличии, определить ее источники и установить рамки для последующего сбора этих данных. Например, предположим, что ради простоты или вследствие преимуществ целевого рынка портфельный менеджер ограничивает спектр ценных бумаг, которыми он торгует, скажем, только индексом Standard & Poor's 500. Тогда, чтобы проанализировать показатели данного портфеля на уровне транзакции, полезно было бы располагать информацией об объеме этих ценных бумаг, не говоря уж об их волатильности, о коэффициентах бета, о секторах рынка и о других рыночных характеристиках. Однако нет ни какой-либо необходимости, ни, в общем-то, пользы в том, чтобы фиксировать всю эту статистику всякий раз, когда портфельный менеджер исполняет какую-то сделку по одному из этих наименований. Скорее наоборот - эту информацию лучше

222

[лава 7

брать из других источников, в том числе из систем электронного ценообразования - таких как Reuters и Bloomberg, а также из печатных финансовых изданий - например, из Barron's.

Определение Транзакции

И последнее, с чем надо определиться при построении инструментария для проведения анализа на уровне отдельной сделки, - это решить, что именно из вашей деятельности в связи с транзакциями, собственно, и составляет «сделку». Это особенно важно для активных трейдеров (в том числе, для профессионалов), которые очень часто поддерживают основные позиции по данным ценным бумагам, и при этом постоянно увеличивают или уменьшают их точное количество у себя на руках с учетом изменения рыночных условий. Например, опытный трейдер, в ожидании устойчивого подъема рынка после очередного спада, может открыть какую-то ключевую позицию по 100 фьючерсам на индекс S&P 500, намереваясь держать ее в течение нескольких недель.

Однако в течение этого временного интервала он может увеличивать или уменьшать размер этой позиции, если со временем перспективы такого подъема станут более или менее очевидными. Для того чтобы впоследствии проанализировать эту сделку, необходимо определить, какие элементы этой последовательности действий полностью составляют транзакцию. Будет ли это каждое отдельное исполнение? Будет ли это позиция в целом, при том что каждое исполнение в нее уже включено? А может быть, это какая-то комбинация того и другого?

К сожалению, универсального ответа на этот вопрос просто нет, и, вне зависимости от того, какой именно метод вы предпочтете, любому из них присущи те или иные компромиссы. Как правило, я склоняюсь к такому подходу, при котором подразумевается, что единая транзакция определяется как набор исполнений, который устанавливает и ликвидирует данную позицию без изменения ее типа с короткой на длинную или с длинной на короткую. В предыдущем примере единица сделки включала бы каждое исполнение, которое составляло первоначальный размер позиции в 100 лотов, вместе со всеми сделками, которые или увеличивали, или уменьшали ее размер до тех пор, пока он не достиг бы нулевой отметки или не перешел ее. Если в ходе всех этих действий портфельный менеджер фактически изменит позицию на обратную, тогда то исполнение, в результате которого это произошло, как бы делится на два компонента: первый - это когда размер позиции был доведен

Компоненты риска отдельной сделки

223

до нулевой отметки (и он будет считаться частью первоначальной сделки), а второй будет рассматриваться как образование новой короткой позиции, причем последнее определяется как начало новой сделки, которая будет в силе до тех пор, пока на данном счете эта позиция снова не станет нулевой.

Этот подход обладает тем преимуществом, что все отдельные исполнения «на одну и ту же тему» группируются в единую транзакцию (в приведенном примере - это ставка на то, что данный эталонный индекс будет расти); однако это, вероятно, произойдет за счет некоторой потери точности. Это особенно относится к ситуациям, когда портфельный менеджер уверен, что такие уменьшения и увеличения масштабов сделки, длящейся довольно долго, со стратегической точки зрения заслуживают отдельного анализа.

Если вы решите группировать свои исполнения по тому принципу, который был описан только что, то, для того чтобы вы смогли выполнить те виды анализа, которые описываются в этой главе, вам необходимо будет присвоить этой транзакции какое-то единое значение цены. Изобретать велосипед вам в этой связи не надо - наверное, самым лучшим подходом здесь будет тот, который в статистике носит название метода «взвешенного среднего», а на рынке - «средневзвешенной по объему ценой» (VWAP). Это число получается путем умножения количества акций или контрактов на их цены по каждому исполнению, затем суммирования этих произведений и деления полученной суммы на общее количество акций или контрактов, группируемых в данную транзакцию. Например, если вы купите 30 акций IBM по 120 долларов и 70 акций по 121, то надо умножить 30 на 120, а 70 на 121, потом сложить эти произведения и разделить полученную сумму на 100. В результате у вас получится 120.7, и эта цифра будет очень хорошо представлять среднюю цепу исполнения для данной транзакции.

Есть и другой подход: каждое отдельное исполнение можно определить как отдельную сделку. Это, так сказать, наиболее «детальный» уровень анализа, и он, наверное, обеспечивает максимальный уровень точности. Однако в такой методике тоже заложен определенный риск - особенно если трейдеры открывают позиции большого размера, но из-за ограничений ликвидности и иных факторов им для этого может потребоваться несколько исполнений, чтобы открыть и закрыть свои полностью инвестированные позиции соответствующих размеров. Например, в нашем примере с индексом S&P вследствие чувствительности цен портфельный менеджер, желающий установить длинную позицию по 100 контра

224

Глава 7

ктам, может решить сделать это с помощью нескольких отдельных исполнений в течение нескольких часов. Такому трейдеру вполне может казаться, что все это - одна транзакция; однако, когда впоследствии он попытается определить ее статистические характеристики, выяснится, что ее невозможно расчленить на отдельные компоненты, которые необходимы для анализа. Более того, если рассматривать каждое исполнение отдельно, то будут непонятны такие статистические параметры, как коэффициент точности win/ loss ratio, средний размер сделки и ряд других (о них мы очень подробно поговорим в дальнейшем).

Поэтому, с моей точки зрения, первый из предложенных подходов, при котором все исполнения, привязанные к инициированию и ликвидации позиции по одной и той же ценной бумаге, на одной стороне рынка является более предпочтительным. Однако вполне может оказаться полезным поэкспериментировать с обоими этими подходами - это будет способствовать более глубокому пониманию статистических характеристик вашего трейдинга. В конце концов, кому как не вам лучше судить о том, что такое транзакция именно в вашем трейдинге. И, как всегда, сам процесс познания оправдывает все затрачиваемые на него усилия.

Статистические параметры текущего состояния позиции

Кроме отслеживания того, что происходит на уровне отдельной транзакции, важно также применять статистические измерения для определения текущего состояния вашего портфеля во времени. Давайте считать, что отдельные ваши сделки - это мазки кисти по тому динамическому живописному полотну, которое представляет собой ваш портфель. С одной стороны, содержание этой картины лучше всего описывается самими этими мазками; но с другой - на нее лучше всего смотреть исходя из того, что видно на этой картине в каждый момент времени. Тогда логичным методом оценки содержимого вашего портфеля было бы производство на регулярной основе как бы «моментальных снимков» отдельных позиций, составляющих портфель, и их последующий анализ. Идеальной периодичностью для такого статистического анализа является ежедневная, поскольку она обеспечивает наиболее точный набор значимых данных; однако, даже если вы будете просто анализировать свою отчетность по данным на конец месяца, то и в этом случае у вас появится замечательная возможность понять, что же является главными движущими силами вашего успеха.

Компоненты риска отдельной сделки

225

Основные статистические характеристики, которые вам понадобятся для такого регулярного анализа «моментальных снимков» состояния вашего портфеля, относительно просты и интуитивно абсолютно понятны (их перечень составляет то, в чем вы без труда узнаете самый обычный регистрационный журнал); и тем не менее, как вы убедитесь, с их помощью можно реализовать множество интереснейших аналитических возможностей. Вот что к ним относится:

• Сокращенное или полное название инструмента

• Цена входа в сделку

• Текущая цена

• Затраты на вхождение (могут вычисляться)

• Текущая рыночная стоимость

• Нереализованная прибыль/убыток

Хранение и использование этой информации в базе данных позволит вам создавать следующие временные ряды для последующего их анализа:

• Инвестиции в отдельные ценные бумаги (в денежном выражении). Большинство из нас периодически торгует одними и теми же инструментами. Каждый день сумма этих инвестиций будет меняться даже просто вследствие колебаний цены. Процесс трейдинга, конечно, также вносит свою лепту в эти колебания. Поддерживать вычисление промежуточной суммы этих инвестиций полезно для того, чтобы впоследствии определять ее влияние на ваш профиль доходности.

• Использованный капитал по длинным/коротким позициям. Эта цифра представляет собой просто сумму денежных средств, инвестированных во все длинные и во все короткие позиции. Эту статистику также полезно поддерживать в виде временных рядов для последующего анализа.

• Валовая рыночная стоимость (Gross market value). Она определяется как сумма (в денежном выражении) стоимостей ваших длинных и коротких позиций. Не забудьте, что для коротких позиций суммировать их стоимости надо с обратным знаком (чтобы они прибавлялись к длинным, а не вычитались).

15. Заказ № К-5658

226

Глава 7

• Чистая рыночная стоимость (Net market value). Если валовая рыночная стоимость представляет собой сумму всех позиций, длинных и коротких, то чистая рыночная стоимость вычисляется как разница между длинными и короткими позициями. Представленная в виде временного ряда, она поможет вам понять присущий вам уклон в какую-то определенную сторону рынка (длинную или короткую), а также степень изменения этого уклона во времени и в зависимости от рыночных условий. Помимо того, что чистая рыночная стоимость является полезной величиной для последующего анализа, те результаты, которые вскроются, могут вас удивить.

• Количество позиций. Эта статистика может измеряться числом длинных или коротких позиций или совокупным их числом в портфеле. Количество позиций в ваших ведомостях - довольно грубая, но полезная мера уровня диверсифици-рованности вашего портфеля; сопоставляя ее с уровнем прибыльности своего счета, вы можете очень многое узнать о том, насколько эффективна ваша программа диверсификации.

Вы, наверное, уже догадались, что эти ключевые наборы данных вы можете сочетать и с другими характеристиками позиций и получить, таким образом, еще более ясное и глубокое представление о динамике состояния своего портфеля. Например, вам может захотеться узнать, как работает каждая из этих величин на уровне разных секторов рынка или на уровне разных групп активов (например, зерновые по сравнению с мясом) для сырьевых товаров. Или же у вас может появиться желание откорректировать бета-коэффициенты этих сумм, чтобы понять, как сказываются на вашем процессе принятия решений в отношении инвестиций факторы волатильности и рыночной коррелированности. Такого рода анализ второго порядка я бы очень вам рекомендовал; на мой взгляд, он может существенно расширить вашу базу знаний, а это, в свою очередь, окажет очень позитивное влияние на эффективность вашего портфеля.

<< | >>
Источник: КЕННЕТ Л.ГРАНТ. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ В ТРЕЙДИНГЕ. КАК ПОВЫСИТЬ ПРИБЫЛЬ С ПОМОЩЬЮ КОНТРОЛЯ НАД РИСКАМИ.. 2005

Еще по теме Компоненты риска отдельной сделки:

  1. Компоненты риска отдельного портфеля
  2. 9.5. ОЦЕНКА ФАКТОРА РИСКА ОТДЕЛЬНОГО ПРОЕКТА
  3. 15.3Модель оценки капитальных активов (САРМ): . необходимая прибыль для отдельных проектов и отдельных групп
  4. 60. Сделки с отсроченным сроком поставки («форвард»). Сделки с залогом, с премией, бартерные, с условием. Особенности и риски
  5. 60. Сделки с отсроченным сроком поставки («форвард»). Сделки с залогом, с премией, бартерные, с условием. Особенности и риски
  6. 7.5. КРУПНЫЕ СДЕЛКИ: ВИДЫ, ПРЕДМЕТ СДЕЛКИ, УЧАСТНИКИ
  7. § 2. Внутреннее законодательство Республики Беларусь по внешнеэкономическим сделкам. Применение к внешнеэкономическим сделкам иностранного права
  8. 1.2. Хеджирование валютного операционного риска с использованием переноса риска на контрагента
  9. Понятие риска. Взаимосвязь риска и дохода/ доходности
  10. Компоненты установок
  11. Взаимосвязь компонентов отношения
  12. ЧАСТЬ ТРЕТЬЯ НЕСОВЕРШЕННАЯ КОНКУРЕНЦИЯ КАК СЛЕДСТВИЕ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ГЛАВА VII СУТЬ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
  13. Компоненты временных рядов
  14. 8.3. УПРАВЛЕНИЕ КОМПОНЕНТАМИ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ