>>

Инвестиции в управление рисками

Once a jolly swagman camped by a billabong, under the shade of a coolibah tree, and he sang as he watched and waited 4il his billy boiled, you'll come a-waltzing Matilda with me. Waltzing Matilda, waltzing Matilda, you'll come a waltzing Matilda with me., and he sang as he watched and waited 'til his billy boiled, you'll come a-waltzing Matilda with me.

Э.Б.

«Банджо» Патерсон6.

Как сказал один известный и высокооплачиваемый, но по понятным причинам пожелавший остаться неизвестным экономист, «цены на рынке склонны меняться». Я знаю об этом не понаслышке, поскольку бывал непосредственным свидетелем таких изменений. Да и вы, наверное, тоже. Более того, мне кажется, что это, по размышлении зрелом, не так уж и плохо. Это определенно выгодно для моего бизнеса - думаю, что и для вашего тоже. Однако я не стану делать вид, что это философское наблюдение должно послужить серьезным утешением, если то изменение цен, о котором идет речь, негативно скажется на вашем портфеле - в особенности, если, как это часто и бывает, эти изменения существенны, резки и происходят как гром среди ясного неба. На будущее скажу - если вы увидите первые сигналы того, что какие-то из ваших любимых акций могут принести не ту прибыль, которую вы от них ждете, я горячо призываю вас всегда помнить о том, что может случиться вслед за этим и чем все в итоге может обернуться. Да и вообще, на самом-то деле об этом надо помнить в любом случае - в том числе и тогда, когда другие ваши любимые акции обещают принести хорошие прибыли - потому что вы, скорее всего, сочтете, что это результат вашей личной прозорливости, а не простого везения.

Но правда состоит в том, что рыночный риск, как тот самый кислород, который мы вдыхаем, остается повсеместным, необходимым и (зачастую) незамеченным элементом в мире управления портфелем. И наша миссия, независимо от того, принимаем мы ее на себя или нет, состоит в том, чтобы этим риском как-то управлять.

Если мы делаем это хорошо, то можно с высокой степенью вероятности утверждать, что нам за это, как говорится, «воздастся»; если

24

Глава 1

можно с достаточно высокой вероятностью предположить, что вы не только не добьетесь каких-либо улучшений состояния своего портфеля, но даже понесете убытки — как в денежном выражении, так и в смысле качественных ухудшений. Делать такую оговорку для меня мучительно, однако во имя общественного блага сделать ее я просто обязан. Скажем так: если бы я действительно нашел какие-то абсолютно надежные статистические методы, которые обеспечили бы простые и однозначные средства, помогающие исправить все ошибки в управлении портфелем, то, во-первых, я был бы несоизмеримо богаче, чем сейчас, а во-вторых, мне бы следовало немедленно проконсультироваться с врачом по поводу того, все ли у меня в порядке с головой, - потому что какой же нормальный человек, найдя такие средства, станет делиться этими знаниями в письменной форме за какой-то там процент от стоимости книги.

Но знайте - секреты того, как извлечь максимальную выгоду, можно найти в тончайших нюансах вашего опыта работы на рынке. Эти секреты могут состоять в том, что нужно поместить свой капитал в дело, когда вероятность того, что оно принесет некоторый доход, высока; они могут заключаться в том, что следует избегать повторения узнаваемых ошибок; а также в том, что, даже когда вероятные краткосрочные плоды такого поведения не приносят вам ни пользы, ни утешения, надо все равно полагаться на эти две важные, но трудные для понимания опоры безбедной счастливой жизни — терпение и дисциплинированность.

Как сказал Лаэрту Полоний в свом напутствии, «...to thine

own self be true*10. И даже несмотря на то, что в конце концов оба они погибают от клинка безумного Датчанина, я думаю, что этот совет мог дать своему сыну только истинно любящий отец. Для участников рынка жесткая внутренняя добросовестность - признак настолько адаптивный, насколько вообще можно себе его представить; и по причинам, которые к этому моменту уже должны быть понятны, добросовестность вообще будет одной из главных тем этой книги.

В этой связи, перед тем как мы начнем обсуждение всех этих тяжелых, но необходимых подробностей портфельного анализа, мне бы хотелось поделиться с вами несколькими наиболее общими наблюдениями и выводами, которые, как мне кажется, и как нельзя лучше соответствуют духу всего того, что я написал до сих пор, и помогут вам при чтении дальнейших глав:

Составьте план и твердо его придерживайтесь. Перед тем как вы начнете предпринимать на рынке какие-то действия, очень

Инвестиции в управление рисками

25

важно внимательно обдумать и изучить всё, что к такой деятельности относится, - ваши цели, имеющиеся в вашем распоряжении ресурсы, та рыночная неэффективность, которой вы пытаетесь воспользоваться. К сожалению, мой опыт в этих делах говорит о том, что даже среди профессиональных менеджеров по управлению инвестициями осуществление такого типа планирования является скорее исключением, чем правилом.

При исполнении сделки с ценными бумагами боритесь за каждую долю пункта. Зачастую даже самые лучшие портфельные менеджеры больше концентрируются на качественной стороне своих замыслов, чем на реализации стратегий. И это очень опасная ошибка. Великие идеи могут с легкостью привести к разбазариванию средств, а вот по-настоящему систематическая работа и доведение дела до конца рентабельны всегда. Если вы тщательно спланируете всю сделку от начала до конца, установив для себя соответствующие цифры для инициирования и ликвидации позиции, ваши доходы будут существенно возрастать; но если ваша стратегия не подразумевает такого уровня проработки, то неважно, насколько хороши или плохи были ваши идеи, - такого результата вы все равно не достигнете.

Не заключайте сделку, если она не привязана к заранее определенной целевой цене. Будучи участником обоих процессов - и выбора позиции, и управления исполнением приказа, - вы всегда должны придерживаться заранее определенного ценового диапазона (как в сторону увеличения цены, так и в сторону ее понижения), который служит предварительным условием для того, чтобы держать эту позицию открытой. Это означает, что, если тот рынок, на котором вы торгуете, либо достигает вашей целевой цены, либо переходит ваш уровень стоп-лосса, то эту позицию вы должны ликвидировать. Если же вам все равно кажется, что по данному конкретному финансовому инструменту ваша позиция правильна, - избавьтесь от этих бумаг и откройте эту позицию снова, но уже с новыми параметрами целевой цены и стоп-лосса. Поступая таким образом, вы сами являетесь хозяином своей судьбы в каждой сделке; в противном случае размер потерь, которые вы, вообще говоря, можете в ней понести, практически неограничен. Раньше или позже, но в такой ситуации какая-нибудь комбинация сделок обязательно вас разорит.

Не делайте ничего такого, что выходит за рамки установленных вами для себя пределов и ограничений. Занимаетесь ли вы трейдингом в своих собственных интересах, или зарабатываете на

26

Глава 1

том, что управляете чужими деньгами, - у вас всегда должен быть какой-то набор ограничений, которым будет подчинена ваша деятельность по управлению портфелем. Эти пределы неизбежно будут время от времени мешать вам сделать ваш портфель идеальным, и, соблюдая их, вам придется постоянно идти на какие-то компромиссы между тем, что, с вашей точки зрения, при имеющихся рыночных возможностях должно обеспечить гарантированный выигрыш, и тем, что, по моему мнению, является наилучшим для вас, как портфельного менеджера, на долгосрочную перспективу. В таких случаях вы, конечно же, будете поступать по-своему, но я горячо рекомендую вам сделать так, чтобы победили соображения, связанные с контролем рисков. Несмотря на то, что вы можете оказаться правы в своих оценках того, как поведет себя рынок в любой наперед заданный момент времени, ваши параметры риска базируются на соображениях более статичного характера, которые, скорее всего, не так подвержены влиянию тех доводов, где желаемое часто выдается за действительное (в частности, вашим личным финансовым ограничениям или ограничениям готовых рисковать поставщиков капитала).

Если вы действуете в рамках этих параметров (предполагается, что установлены они разумно), то вы можете что-то терять в смысле потенциала роста, однако приобретаете существенную выгоду в виде возможности контроля ситуации. И наоборот — если вы постоянно будете выходить за эти рамки, то почти наверняка настанет день, когда вы ошибетесь, и эта ошибка может оказаться очень серьезной. В моей практике бывали случаи, когда из-за этих печальных реалий смиренно заканчивали свои карьеры даже самые уважаемые в мире трейдеры.

Сравнивайте и сопоставляйте относительно успешные периоды.

Среди наиболее важных методов диагностики портфеля, которые я описываю в этой книге, я бы выделил метод сравнения отдельных элементов принятия решений относительно состава и структуры портфеля в периоды устойчивого успеха и в периоды, когда дела идут плохо. Например, вам может понадобиться сравнить такие факторы, как ваша зависимость от каких-то рыночных ориентиров, или доли выигрышных сделок по этим интервалам отклонения колеса фортуны; - все это нужно для того, чтобы понять, заметно ли эти доли отличаются друг от друга. Как будет подробно описано в дальнейшем, это не обязательно даст вам ключ к ответу на вопрос о том, как именно надо вести себя в будущем, чтобы добиться успеха,

Инвестиции в управг'зние рисками

27

однако это совершенно точно поможет вам понять, как распределить свой капитал и другие дефицитные ресурсы более эффективно.

Пробуйте работать с чем-то новеньким. Рынки, по самой своей сути, находятся в состоянии непрерывных изменений. Одной из причин этого является то, что любой стратегии, с помощью которой удается добиться более высокой доходности с поправкой на риск (о том, что это такое, мы очень детально поговорим ниже), по неколебимым законам человеческой природы всегда будет сопутствовать угроза со стороны других участников рынка, которые стремятся такие «диспропорции» выровнять. На самом деле, любой непосторонний наблюдатель скажет вам, что скорость изменений растет с нарастающей скоростью. Это означает, что «срок жизни» почти каждого очень успешного рыночного подхода ограничен. Я думаю, в конечном счете практически любая стратегия либо потребует внесения каких-то поправок, либо периодически будет приносить меньший доход, вокруг которого и выстраивается абсолютно реальный, по малопонятный бизнес-цикл, существующий для любого типа рыночной деятельности.

В результате возможность постоянного преуспевания в трейдинге и инвестиционной деятельности есть только у тех, у кого есть желание и стремление непрерывно приспосабливаться к происходящим переменам. Помимо всяческих призывов активно приспосабливать свои стратегии к изменяющимся условиям, я покажу вам также способы использования статистического инструментария для создания такой схемы, чтобы все ваши вылазки на неизведанные территории производились как полностью контролируемые эксперименты, и чтобы вероятность достижения успеха в них была максимальной, а потери (в случае, если дела пойдут плохо) - минимальными.

Берите на себя больше риска, когда дела идут хорошо, и меньше, если вы изрядно поиздержались. Сыны Израилевы не получали от Моисея такой заповеди на вершине горы, однако я совершенно уверен, что в черновой версии скрижалей она была. Ходили слухи, что Господь всемогущий, в своей бесконечной мудрости, вычеркнул ее оттуда в наказание за всю эту идолопоклонническую возню, которую затеял народ иудейский, пока ходил по пустыне (как в фильме Сесила де Милля «Десять заповедей» с Эдвардом Дж. Робинсоном). Вот поэтому простым смертным, вроде меня, и приходится наставлять правоверных на путь истинный и выводить их из той глухомани, где при установлении уровней риска в качестве

28

Глава 1

ключевых факторов принятия решений последние показатели не учитываются.

Практика измерения ваших рисков на основе последних показателей прибылей и убытков - это, наверное, самое важное правило достижения успеха из всех, с какими мне приходилось сталкиваться. Но даже если вы всей душой поверите в эту идею, то реализация ее на практике покажется вам едва ли не самым тяжким из всех условий (некоторые утверждают, это почти так же трудно, как соблюсти заповедь «не возжелай жены ближнего своего»), И особенно это актуально в те периоды, когда вы теряете деньги, - ведь в этом случае создается совершенно естественное стремление поставить па карту побольше, в надежде как-то исправить положение — авось, наконец, повезет, и неприятности кончатся. Ваши инстинкты будут

вопить о том, что надо «грузиться11» и все вернуть, - и большую ошибку с их стороны даже придумать трудно. Для просвещенных

менеджеров12 по управлению портфелем, которые хотят, чтобы их карьера была долгой и успешной, цена снижения показателя прибылей/убытков измеряется не в деньгах, которые необходимы для того, чтобы покрыть разницу, а во времени, которое потребуется для того, чтобы эти деньги заработать.

И наоборот - те, кто после неудачного периода решается на повышение риска, могут обнаружить, что такая стратегия окажется удачной — причем так может случиться не раз; но в конечном итоге это все равно приведет к катастрофе. Один из моих наставников, который является также и одним из истинных первопроходцев в современном управлении портфелем (так и быть, скажу - это Пол Тюдор Джонс), очень любит говорить, что раньше или позже все мы окажемся на кладбище трейдеров. Со своей же стороны, я могу сказать, что на самом деле это отнюдь не всегда так. Я думаю, что если вы сокращаете потери во время периодов, когда показатели, что называется, не ахти, то фактически вы можете обрести своего рода «трейдерское бессмертие».

Помимо описания всех достоинств метода, когда ваша подверженность рискам выражается как пололсительная функция показателей, я расскажу также о простых статистических инструментах, которые позволят вам оперировать на разных уровнях подверженности рискам, что поможет вам оставаться в игре неограниченно долго, - вне зависимости от того, насколько сильно вы можете пострадать в результате тех или иных рыночных катаклизмов.

Инвестиции в управление рисками

29

Послушай, Джо, я должен поговорить с тобой по поводу твоего портфеля. Последние несколько недель я внимательно наблюдал за тобой (что естественно - я же твой менеджер по управлению рисками, так что наблюдать за тобой - моя работа). Я знаю, что твои показатели стали ие слишком хорошими, но хочу, чтобы ты понял - как раз это меня не очень волнует. У тебя так бывало и раньше, и я уверен, что ты прекрасно справишься, и всё снова будет хорошо. Однако я действительно ощущаю некоторое беспокойство в связи с тем, что у тебя происходит; и, врать не буду, меня это очень тревожит. Я знаю, что год идет к концу, а ты озабочен тем, чтобы исправить свои показатели и что-то заработать. Я понимаю также - поправь меня, если я ошибаюсь, - что ты просто нюхом чуешь огромные возможности в той области, где работаешь. Вывод: мои инстинкты подсказывают мне, что ты стоишь на распутье - т.е. обдумываешь, не пора ли тебе увеличить свой профиль риска.

В чем дело9 По-моему, я слышал, как ты говорил, что хочешь попытаться? Ну конечно, ты говорил об этом! В конце концов, ведь речь идет о первоклассных рыночных возможностях! Ты хорошо подготовился и, наверное, просто не можешь ошибиться, правда же? Кроме тоге, тебе смертельно надоело терять деньги, и я ни в коей мере не могу тебя за это упрекнуть. Откровенно говоря, твои последние показатели - полный облом, и единственным разумным решением тут было бы сыграть по-крулному. Да нет такой проблемы в управлении портфелем, которую нельзя было бы решить, просто увеличив масштаб сделок, правда? - и не для того нас Господь сотворил, чтобы мы занимались трейдингом за какие-то жалкие гроши. Уж если ты ухватил свою крупную сделку, то много чего изменится к лучшему. Твоя прибыль повысится, и ты будешь в лучшем положении, чтобы двигаться дальше и вести себя на бирже дисциплинированно. Всё, что тебе в действительности нужно сделать, - это повести себя сейчас правильно, и все остальное встанет на свои места.

Но что, если ты все-таки ошибаешься"? Поверь мне - у тебя будут гораздо более серьезные проблемы, чем тебе кажется сейчас. На самом деле, эти проблемы будут столь серьезными, что я сильно подозреваю: ты рискуешь бопьшим, чем можешь приобрести. Начать с того, что ты потеряешь много денег - ведь по ходу дела ты нанесешь еще более сильный удар по своему рисковому капиталу, который и без того истощился в самое неподходящее время. Хуже того - без специальных усилий будет крайне затруднительно справиться со следующими неприятными обстоятельствами: (1) Твои представления о том, что такое многообещающие трейдинговые возможности, несколько не дотягивают до того, чтобы считаться безошибочными; и (2) Можно практически однозначно утверждать, что ты не справился с проблемой сохранения капитала - причем произошпо это именно тогда; когда сохранение капитала было особенно важной задачей. В такой ситуации твой резерв капитала и доверие к тебе резко упадут. Но, наверное, еще хуже то, что теперь я стану следить за тем, что ты делаешь, гораздо более пристально, чем когда-либо.

Вот такие дела. А теперь я тебе предлагаю поиграть со саоей великой идеей а более скромных масштабах, Если ты так поступишь, то, вне зависимости от того, что в итоге произойдет, - перед тобой откроется целый ряд благоприятных перспектив. Если ты возьмешься за эту сделку, то так или иначе заработаешь деньги (просто не так много, как могло бы быть, если бы ты играл по-крупному). А вот если поведение рынка обернется против тебя, то финансовый ущерб будет минимальным. В любом случае, ты приобретешь доверие, источником которого станет разумная и последовательно применяемая программа управления рисками. И все зто у тебя будет, если ты просто отложишь некоторое коли

30

Глава 1

чество своего оставшегося капитала на черный день (это нечто вроде инвестиций - если ты понимаешь, что я имею в виду) и пожертвуешь некоторым возможным потенциалом роста по определенным многообещающим рыночным позициям. В итоге ты, возможно, проигнорируешь мой совет, - и, если дела пойдут скверно, будешь винить во всем менеджера по управлению рисками. Почему бы и нет? Все так поступают. Но, ради твоего же собственного благополучия, я настоятельно рекомендую тебе внимательно посмотреть на себя в зеркало и честно ответить на вопрос: а может быть, ты и сам чуть-чуть приложил руку к тому, что стало причиной твоих несчастий?

Сделайте так, чтобы у вас всегда была солидная сумма рискового капитала на случай «особых ситуаций*. Хотя реализация ваших блестящих идей в более скромных масштабах в период недостаточно высоких показателей - превосходный пример Инвестиций в Управление Рисками в действии, вы, наверно удивитесь, когда узнаете, что это не всегда самый лучший вариант использования ваших ресурсов управления рисками. Должен отметить, что отличительным признаком инвестиционных менеджеров, по-настоящему овладевших этими концепциями, является их способность работать так, чтобы у них практически всегда имелся обильный резерв рискового капитала, который они в случае необходимости смогут использовать, если появятся очень многообещающие рыночные возможности. В частности, неустанно занимаясь вопросами управления рисками на всех этапах трейдинга, они избегают резкого снижения своей способности принятия рисков, и поэтому всегда готовы воспользоваться преимуществами уникальных рыночных возможностей, когда бы они им ни представились. Это означает, что какую-то часть прибылей по всем своим выигрышным сделкам они откладывают, а не вкладывают ее всю немедленно в какие-то еще биржевые операции. Это означает, что они сокращают количество проигрышных сделок еще до того, как их последствия перейдут границы естественного человеческого раздражения. Это означает, что они проявляют терпение, восстанавливая потери после больших неудач; и, наконец, это означает, что они всегда и во всех случаях обуздывают свои порывы и ведут себя дисциплинированно. Вот как поступают настоящие трейдеры.

В противоположность такой линии поведения, посредственные трейдеры часто оказываются в состоянии какого-то бесконечного изнурительного марафона, в ходе которого они разбазаривают свой рисковый капитал, пытаясь реализовать некие странные идеи, - и это такая проблема, которую они периодически еще более обостряют, делая свои безумные ставки в самое неподходящее время. В результате потом, когда у них в голове созревают действительно хорошие идеи, у них не оказывается ни средств, чтобы реализовать

Инвестиции в управление рисками

31

сделку в достойном масштабе, ни так называемой «выносливости инвестора» (т.е. возможности не продавать актив достаточно долгое время при снижении его стоимости). В таких случаях они начинают клясть судьбу, а в том, что, несмотря на точность своих прогнозов, они не способны заработать деньги, винят какие-то зловещие внешние силы.

Я пишу эти строки, чтобы довести до вашего сведения следующее. Во-первых, к подобным ситуациям удача имеет лишь очень опосредованное отношение. Во-вторых, внешние силы существуют на самом деле. И, втретьих, вы не ошибетесь, если решите, что здесь присутствует некий системный заговор, цель которого — сделать так, чтобы, когда рыночные перспективы становятся самыми замечательными, ваша возможность заработать на этом была бы максимально ограниченной. Это действительно так, потому что и портфельные менеджеры, и те, кто отслеживает их риски, обычно работают с чем-то таким, что имеет «коллективный разум». У трейдеров часто бывают похожие мнения относительно рыночных возможностей, и в аналогичных ситуациях они регулярно делают похожие ставки. В свою очередь, менеджеры по управлению рисками (эти ребята, как правило, оригинальностью мышления не отличаются) стремятся наложить сходные по типу ограничения на портфельных менеджеров, которые, соответственно, стремятся обеспечить сокращение рисков - в одно и то же время и примерно одним и тем же способом. И поэтому в огромном количестве случаев это приводит к тому, что продажа происходит по самым или почти по самым низким ценам, а покрытие коротких позиций производится на верхней границе диапазона. Последствиями этих сделок с сокращением рисков часто оказываются диспропорции в ценообразовании, и те, кто благоразумно сохранил капитал (т.е. те, кто осуществил инвестиции в управление рисками), зачастую оказываются в идеальном положении для того, чтобы этим воспользоваться и преумножить свои капиталы. Поэтому, когда ваша система управления рисками говорит вам, что надо продать длинные позиции или покрыть короткие, то в том, что вы можете первые сделки производить по самым низким ценам, а вторые - по самым высоким, не будет ничего случайного. И будьте уверены, что та неожиданная удача, которую вы можете своими руками отдать тому (или той), кто находится по другую сторону стола переговоров по сделке, скорее всего, является результатом лучшего управления рисками с его (или ее) стороны.

32

Глава 1

Примеры таких «групповых действий» случаются почти каждый день - они сопровождают как мелкие рыночные события, так и крупные. Взять хотя бы кризис 1987 года: тогда, по общему мнению, рынок должен был идти на повышение; и в защиту всех моих коллег, кто помнит эти события, могу сказать, что выбор времени всех застал более или менее врасплох. Все, кто активно играл на повышение, разорились; и в тот день на многие позиции просто нигде не было покупателей (на Нью-Йоркской Фондовой Бирже специалисты проявили себя особенно доблестно - не отвечали на телефонные звонки и прятались под столами). Так что большинство из тех, кто был вынужден продавать, делали это по самым или почти по самым низким ценам. В противоположность этому, некоторые участники рынка активно играли на понижение, и на них свалилась огромная удача. Надеюсь, что какую-то долю той своей прибыли они отложили на черный день.

Другие - те, кто управлял своими рисками очень осторожно, не упуская из вида обеих рыночных тенденций - как на повышение, так и на понижение, - и поддерживая солидный резерв рискового капитала на случай любых непредвиденных обстоятельств, - получили совершенно уникальные возможности, когда происходило активное четырехмесячное восстановление рынка после декабрьского спада. С того времени, как известно, на протяжении более десяти лет рынки шли в рост. Если внимательно сопоставить те результаты, которые постигли «безбожников», с теми, что выпали на долю «правоверных», исповедующих управление рисками, можно заметить резкие различия. Что касается первых, то во время рыночного краха они не только, что называется, остались без штанов, но и упустили свой шанс быстро восстановить свои позиции на рынке, который в течение последующего десятилетия вырос впятеро. В противоположность им, те, кто минимизировал свои потери в 1987 году, инвестировали на всю катушку, чтобы воспользоваться подъемом рынка как можно полнее.

И такие варианты развития событий отнюдь не единичны - так бывало и во времена страшных кризисов, и в ходе обычного и естественного рыночного цикла. Можно сказать, что успех - это когда вы располагаете достаточным капиталом для того, чтобы была возможность рискнуть, когда рискнуть действительно стоит, — или, по крайней мере, когда вы обладаете неким чутьем, которое подскажет вам, что в тех случаях, когда вы не можете себе позволить ошибиться, сильно рисковать не надо.

Инвестиции в управление рисками

33

Риск должен быть достаточным для того, чтобы ваша деятельность на рынке была оправданной. Бывают ситуации, когда Инвестиции в Управление Рисками действительно диктуют необходимость повысить уровень подверженности рискам по сравнению с тем, которого вы изначально собирались придерживаться. И хотя почувствовать это, возможно, несколько сложнее, однако влияние этих ситуаций зачастую оказывается не менее серьезным, - и в общем-то они стоят того, чтобы о них упомянуть. Одна из таких ситуаций происходит в том случае, если портфельный менеджер работает на таких низких уровнях риска, что, наверное, не может даже надеяться реализовать поставленные перед ним цели в отношении доходности. Такой менеджер может полагать, что его поведение благоразумно, - но я бы с таким определением поспорил, в особенности если речь идет о профессиональных инвестиционных менеджерах, т.е. о тех, кто, по моему опыту, сталкивается с этой проблемой достаточно часто. Вряд ли вам удастся снискать расположение тех, кто обеспечивает вас капиталом, если вы будете расходовать их ресурсы - как финансовые, так и, возможно, те, что необходимы для создания инфраструктуры трейдинга, - на сделки, которые почти наверняка не обеспечат им желаемых показателей. Многих из тех, к кому это относится, неумение взять на себя соответствующий риск может привести к тому, что они даже не смогут покрыть издержки, связанные с расходами на инфраструктуру. И я достаточно навидался таких случаев, чтобы утверждать со всей ответственностью: такое положение дел не может продлиться долго. Либо ты повысишь уровень риска, либо тебя просто уволят. Вот и все.

Если говорить о долгосрочной перспективе, то в целях развития успешные портфельные менеджеры должны также откладывать некоторое количество рискового капитала, и это тоже можно рассматривать как Инвестиции в Управление Рисками. Рынки находятся в процессе постоянных и непрерывных изменений, и методы, которые хорошо срабатывают сейчас, вряд ли будут столь же эффективными всю оставшуюся жизнь. Поэтому было бы благоразумно не только внимательно отмечать те изменения, свидетелем которых вы являетесь, но также и использовать какую-то часть вашего накопленного рискового капитала для проверки новых гипотез - а в конечном итоге, и для разработки новых стратегий. В последующих главах мы поговорим о том, как устанавливать те параметры, которые необходимы для таких исследовательских целей, - в том числе выбор времени, - и как сделать так, чтобы не превысить те затраты, которые вы готовы в этой связи понести.

3. Заказ № К-5658

34

Глава 1

Кроме того, я расскажу о методах анализа перспектив успеха новых подходов и постараюсь, чтобы мой взгляд на эти вопросы был лишен естественной в подобных случаях субъективности.

Очень внимательно следите за поведением показателей поблизости от их предельных значений (управление маржой). Одной из немногих по-настоящему полезных концепций в экономике является постулат о том, что принятие решений на предельных границах поведения тех или иных показателей является ключевым фактором достижения экономических результатов. Примеров тому множество, и их можно найти в самых разных областях. Скажем, оптимальный объем производства предприятия, при котором обеспечивается максимальная прибыль, достигается тогда, когда предельный доход равен предельным издержкам; а оптимизация потребления достигается тогда, когда пересекаются кривые предельной полезности и предельных издержек. Поэтому, если вы хотите понять экономический аспект любой ситуации, стоит обратить внимание на то, что происходит тогда, когда те или иные показатели достигают своих предельных значений.

Как это применить к управлению портфелем? В трейдинге успех или неудача чаще всего определяются тем, насколько эффективно вы управляете маржой. Если на каждой транзакции вы стремитесь сберечь хоть немного денег на комиссионных, при исполнении каждой сделки добиваетесь выигрыша в один-два тика, регулируете свои риски относительно чуть более точных параметров и проводите все эти небольшие исследования, то таким образом вы сможете очень позитивно повлиять на свои показатели. Обещаю вам, что, в зависимости от того, в какой точке своего цикла прибылей и убытков вы находитесь, за хорошими периодами последуют еще лучшие, после посредственных наступят вполне удовлетворительные, а если это были периоды катастрофически плохие, то они сменятся такими, когда результаты будут более или менее приемлемыми. Управление такими типами показателей - дело нелегкое, но это во всех случаях далеко не так трудно и не так плохо, как терять большие деньги или просто буксовать на месте. Более того, вам никогда не удастся сделать свои доходы максимальными, если вы не будете принимать в расчет все эти моменты. Одной их главных тем этой книги является рассмотрение вопроса о том, как улучшить показатели с помощью управления маржой.

Не слишком полагайтесь на помощь и поддержку других участников рынка. Бланш Дюбуа не продержалась бы и первой

Инвестиции в управление рисками

35

сцены первого акта, поскольку зависеть от доброты незнакомцев1 - вещь, практически равносильная финансовому самоубийству (я не в счет: я ваш друг).

Не занимайтесь этим только ради денег. Братья и сестры мои! Если вы хотите играть на бирже, вы просто обязаны постараться получать от этого дела хоть немного удовольствия. Нет на свете более конкурентной области человеческой деятельности, чем эта; и в этой связи я полагаю, что для успеха тут нужны не только способности и возможности, но и желание. Флаг в руки тем, кого не вдохновляет ничего, кроме изнурительной и неустанной погони за деньгами. Однако, насколько я могу судить по собственному опыту, те, кто что-то делает единственно ради денег, в конце концов не только выдыхаются до полного изнеможения, но также оказываются обделенными и некоторыми очень важными элементами всего этого процесса - я имею в виду радость, гордость, - да и просто кайф, в конце концов.

При чем здесь все это? Чему тут радоваться, чем гордиться, почему от этого надо получать кайф? Да очень просто. Ведь вы играете в одну из самых увлекательных игр, которые изобрело человечество. Потому что, как сказал Тедди Рузвельт, «искренне уважать и почитать можно лишь того, кто по-настоящему деятелен, не боится быть испытателем и, не прячась в толпе, всегда первым выходит на арену», а не «тех робких душ, что не знают ни побед, ни поражений». Потому, что и ваши победы, и ваши поражения в значительной степени зависят от вас самих. Потому, что без таких трейдеров, как вы, желающих рискнуть и поставить свой капитал на веру в ценность экономических активов, мир гораздо хуже представлял бы себе, чего эти активы стоят на самом деле. Потому, что рынок, на котором вы работаете, очень важен для того процесса, который обеспечивает во всем мире строительство дорог, заводов и больниц. Потому, что без вашей помощи в эффективной оценке основных средств деньги утекали бы не в те экономические проекты, в которые следует, и в результате всем нам от этого стало бы только хуже. Потому, что на самом деле никто точно не знает, что произойдет в следующие пять минут - что уж говорить про следующие пять лет. Потому, что оркестр играет, и ваши ноги сами идут в пляс. Слышите ритм? Я - да.

Брайан был очень успешным портфельным менеджером в одной очень уважаемой финансовой компании. Несколько пет назад он оказался на распутье в отношении своей карьеры,

36

Глава 1

поскольку во всех СМИ только и писали, что о дестабилизации мирового рынка. К тому времени ему удалось заработать совершенно уникальный послужной список, который сформировался у него за много лет и в самом широком диапазоне рыночных условий. Причем преуспел он, не только действуя в своих собственных интересах, - он создал нечто вроде собственной «индустрии в индустрии», со своими правилами и законами, и были десятки (если не сотни!) заинтересованных сторон, которые полагались на него: доверив ему управление частью своего состояния. Верный себе, Брайан нес эту ответственность со скромным достоинством. Когда кризис начал набирать обороты, шел еще один очень хороший для него год, однако, как на беду, на его портфель обрушился ураган, который почти поглотил мировой финансовый рынок.

Так как он обладал уникальным знанием рынка, то не только видел, насколько угрожающей становится нарастающая буря в своих кульминационных фазах, но и гораздо раньше, чем практически все его конкуренты, смог разглядеть возможный масштаб бедствия. При первых верных сигналах опасности он начал быстро и по-крупному ликвидировать активы, убеждая своих коллег делать то же самое - причем это было задолго до того, как страх превратился в полномасштабную рыночную панику. Ликвидация была делом очень затратным и съела значительную долю его прибылей. Все его надежды на удачный год рухнули (по крайней мере, на тот момент), и он сосредоточился исключительно на том, чтобы сохранить капитал. Почти все окружающие были разочарованы его действиями. Ему мало кто сочувствовал, а некоторые из его самых верных сторонников просто послали его к черту. «Да что с ним произошло? - говорили они. - Он что, правда решил выйти из игры?» Потом кризис начал разворачиваться уже не на шутку, и его действия, конечно, получили некоторое оправдание. Однако, как это часто бывает при обвале рынка, настоящие потери произошли на фазах скачков. После первоначального кризиса наступил период некоторого затишья, который почти все (за исключением Брайана, что примечательно) восприняли как сигнал полного возврата к нормальным рыночным условиям,

В течение всего этого периода затишья Брайан продолжал ликвидировать свой портфель, позволяя по ходу этого процесса большинству из своих замечательно высоких прибылей просто уйти в песок. Некоторые его коллеги пытались вложиться в высоко рискованные активы и советовали ему поступать так же, но Брайан никого не слушал. День за днем он приходил на биржу и, насколько мог, сокращал размеры своих позиций, - с учетом ликвидности рынков. Потом грянул второй удар кризиса. К тому времени Брайан распродал практически все. Тем временем многие его конкуренты ликвидировали свои активы в режиме «свободного падения» - они работали на рынках, где на их активы просто не было покупателей. В тот период рухнули карьеры нескольких его товарищей. Кто-то потерял почти весь свой капитал (а какую-то часть потерял практически каждый). У Брайана же в итоге оказался неплохой уровень доходности, и ему удалось собрать достаточный рисковый капитал, чтобы продолжать борьбу.

Тут бы и сказке конец; однако история Брайана на этом не кончается. На протяжении всего этого года, когда бы ему ни случалось оказаться в долгах, он упорно двигался к своей цели, пытаясь из этих долгов выйти. Он стал заключать сделки не ло самым своим высоким ценам и решил действовать на скромных уровнях риска, пока не восстановит все потери. Этот процесс занял несколько месяцев - и были случаи, когда Брайану стоило немалых усилий не поддаться искушению, чтобы снова заняться активами с повышенным или даже просто обычным уровнем риска. Он просто не собирался рисковать еще одним

Инвестиции в управление рисками

37

снижением доходности, когда дела и так шли не ахти. Разумеется, те или иные рыночные возможности у него бывали; однако он знал, что если сильно повысит уровень риска и ошибется в своих прогнозах, то окажется у нижней границы своего ценового диапазона, а такого он допустить не мог.

Через несколько месяцев он все вернул и снова был готов бороться всегда и везде, где это имело смысл. Судьба распорядилась так, что в течение большей оставшейся части года на рынке было огромное количество возможностей, и в конце концов Брайан закончил этот год, побив все свои прошлые рекорды. Совершенно очевидно, что он понял ценность Инвестиций в Управление Рисками.

Сейчас Брайана не видно; секретов у него нет, скрывать ему нечего. Однако ходят слухи, что он снова вернулся к своему давнему пристрастию - трейдингу; хотя я лично сомневаюсь, что он вообще когда-либо терял к этому вкус. Он здесь, рядом с нами - если вы прислушаетесь, то услышите на лестнице звук его шагов15.

В заключение этой главы я хотел бы сформулировать ту идею, в которую я твердо верю. Я считаю, что в целом управление рисками

- это капризная, требовательная, но довольно-таки великодушная любовница, которая, если с ней обращаться с позиций благотворного (или, что в данном случае будет термином более уместным,

«пагубного») невмешательства16, может — и будет — вызывать у вас все возможные оттенки раздражения (чтоб не сказать хуже). По большей части ее требования будут разумными; но если вы будете постоянно игнорировать ее желания, она бросит вас именно в тот момент, когда вы в ней больше всего нуждаетесь. Вот тут-то у вас глаза и откроются. «Боже, куда я смотрел! - воскликните вы.

- Почему не видел всего ее очарования, когда она была рядом и молила меня о внимании!» Стремитесь поступать так, чтобы она всегда чувствовала себя удовлетворенной, пока это вопрос обычного удобства, а не жизненной необходимости. Вот увидите: она будет вам верным товарищем. Помните: она печется именно о ваших интересах. Сделайте ее своей постоянной партнершей по танцам, но будьте внимательны при выборе стиля музыкального сопровождения. Рэп она, конечно, выдержит, но он ее быстро утомит. Она не слишком любит Хип-Хоп, Гран ж, Нью-Вэйв и прочие экстравагантные жанры; и уж чего она точно избегает, так это Панка. В Испании она никогда не бывала, но тамошняя музыка ей вроде как нравится.

Больше всего на свете она любит красивые и плавные фигуры вальса; и, кстати говоря, она не настаивает на том, чтобы быть ведущей в паре, - ну, разве что, если вы уж совсем не можете справиться с этой задачей сами. И неважно, насколько вы неуклюжи,

- старайтесь не наступать ей на ноги.

| >>
Источник: КЕННЕТ Л.ГРАНТ. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ В ТРЕЙДИНГЕ. КАК ПОВЫСИТЬ ПРИБЫЛЬ С ПОМОЩЬЮ КОНТРОЛЯ НАД РИСКАМИ.. 2005

Еще по теме Инвестиции в управление рисками:

  1. ГЛАВА 2. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  2. Страхование в системе управления рисками социальных инвестиций
  3. 2.1. Методы управления рисками реальных инвестиций
  4. Глава 10 Инвестиции, инновации и управление рисками
  5. Глава 2. Управление рисками на макроэкономическом и микроэкономическом уровнях. Страхование в системе управления рисками
  6. Н.А.Кричевский. СТРАХОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИИ. Управление инвестиционными рисками. Модели комбинированного страхования Развитие страхового инвестирования, 2010
  7. КЕННЕТ Л.ГРАНТ. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ В ТРЕЙДИНГЕ. КАК ПОВЫСИТЬ ПРИБЫЛЬ С ПОМОЩЬЮ КОНТРОЛЯ НАД РИСКАМИ., 2005
  8. VI. Развитие корпоративного управления, управления рисками и внутреннего контроля в кредитных организациях
  9. Управление рисками
  10. 10. Управление рисками
  11. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ
  12. Управление рисками
  13. Управление рисками
  14. Управление рисками
  15. ГЛАВА 14 УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ
  16. Глава 11 Управление рисками
  17. ТЕМА 2 Управление рисками
  18. Управление проектными рисками
  19. Глава 13. УПРАВЛЕНИЕ РЕАЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ ФОРМЫ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И ОСОБЕННОСТИ ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЕНИЯ ИМИ
  20. Управление рисками предприятия