<<
>>

чет коротких позиций

Продажи без покрытия, приводящие к образованию коротких позиций, составляют важную часть маржинального кредитования. Учет коротких позиций отличается от учета длинных. Основное отличие состоит в том, что при совершении короткой продажи клиент сразу становится должником брокера, по крайней мере по взятой взаймы бумаге.

Для простоты анализа рассмотрим маржинальный учет продаж без покрытия в предположении, что счет свободен от длинных позиций.

Если в портфеле инвестора отсутствуют длинные позиции, то все, чем располагает инвестор, — это обязательства перед брокером по возврату определенного пакета ценных бумаг и денежные средства, представляющие совокупность собственных денежных средств и денег, вырученных от продажи взятых в долг бумаг. Вновь сальдо денежного счета будем обозначать как Cash. Отличие от длинного маржинального счета состоит в том, что в случае лишь коротких позиций баланс денежного счета клиента всегда положительный. Разумеется, это не означает, что на эти денежные средства брокер разрешит открывать новые позиции или позволит вывести их со счета.

Как и в случае длинных позиций, определим рыночную стоимость коротких позиций SMV(Short Market Value). Это есть сумма произведений количества бумаг каждого эмитента на текущие цены предложения:

N

SMV=^npt, (14.10)

где N — число коротких позиций, га — количество проданных без покрытия бумаг ?-ro эмитента, а рг — цена предложения на бумаги ь го эмитента. Таким образом, SMV— это те средства, которые необходимо затратить на покупку всех взятых взаймы бумаг по текущим ценам предложения. Значение SMVвсегда положительно либо, если короткие позиции отсутствуют, равно нулю.

Тогда очевидно, что ликвидационная стоимость портфеля (LV) может быть вычислена по формуле:

LV=Cash-SMV. (14.11)

Действительно, ликвидационная стоимость по определению есть те денежные средства, которые получаются после закрытия всех позиций и возврата долгов.

Для закрытия позиций со счета Cash необходимо списать (вычесть) именно сумму, которую нужно затратить на покупку взятых в долг бумаг, т. е. SMV. Эти же соображения позволяют сформулировать величину задолженности клиента перед бро

рование формул (13.3), (13.5) и (14.3) позволяет получить следующее выражение для определения доступных средств:

AF = LV-LMV/Lev. (14.4)

Заметим, что в отличие от баланса счета Cash и долга перед брокером Debt величина доступных клиенту средств AF зависит от текущих рыночных цен. Эта зависимость, согласно формулам (14.3) и (14.4), прямо пропорциональна множителю:

(Lev-I)/Lev. (14.5)

А это, в свою очередь, означает, что при изменении всех цен на 10% величина доступных средств изменится менее чем на 10%, а именно на величину 10% • (Lev - l)/Lev. Если счет немаржинальный (Lev = 1), то доступные средства превращаются в баланс счета Cash и перестают зависеть от цен на купленные активы.

Другая трактовка величины AFCOCTOHT в том, что это есть именно та часть собственных средств клиента, которая при текущих рыночных условиях не задействована в обеспечении займов, полученных клиентом. Соответственно эта величина может служить основанием для открытия новых длинных позиций. Последнее значение есть по определению текущая покупательная способность (BP— Buying Power):

BP = Lev • AF. (14.6)

Комбинация формул (14.6) и (14.4) дает следующее выражение для вычисления покупательной способности исходя из стоимости портфеля и величины открытых длинных позиций:

BP = Lev- LV-LMV. (14.7)

Сила формул (14.4) и (14.7) состоит в том, что они позволяют вычислить доступные средства и покупательную способность счета лишь через стоимость портфеля и стоимость длинных позиций.

Совершенно аналогично через эти две легко вычисляемые величины могут быть получены значения величины долга клиента перед брокером и текущего уровня маржи:

' 0, если LMV< LV,

LMV-LV, если LMV>LV, (14.8)

141

ЧАСТЬ II. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И КАТЕГОРИИ ТОРГОВЛИ

кером в виде разности стоимости открытых позиций и ликвидационной стоимости портфеля:

_ Jo, если SMV< LV, /14 12)

Debt = J Шу_ щ есди SMV > ш

Нижняя формула может быть переписана также и в следующем виде:

Debt = 2 SMV - Cash = Cash — 2LV.

(14.13)

Заметим, что величина Cash, как и в случае учета только длинных позиций, не зависит от рыночной стоимости проданных без покрытия бумаг. Она определяется лишь прошлой историей сделок по счету. Наоборот, задолженность Debt клиента перед брокером в отличие от случая длинных позиций зависит от изменения рыночной цены. Действительно, клиент взял в долг у брокера бумаги, и, поскольку стоимость бумаг постоянно меняется, его долг тоже меняет свое денежное выражение. Точно так же зависят от действующей конъюнктуры цен стоимость коротких позиций SMVu ликвидационная стоимость портфеля LV. Согласно формулам (14.10) и (14.11), ликвидационная стоимость портфеля определяется и текущей рыночной конъюнктурой, и всеми предыдущими сделками по портфелю.

Формула (14.12) позволяет переписать определение уровня маржи (13.3) и (13.4) в следующем виде, пригодном для использования:

|i <™«JSjy (14.14)

I SMV' если SMV>LV-

Наконец, используя знание величин ликвидационной стоимости портфеля, сальдо денежного счета и долга перед брокером, можно однозначно вычислить доступные средства клиента (AF). По определению доступные средства — это те денежные средства, которые клиент может отозвать со своего счета без ущерба для поддержания существующих позиций. Иными словами, это та сумма, снятие которой со счета приведет собственные средства клиента к состоянию, в котором маржа счета будет равна начальной т0 или, говоря иначе, к такому состоянию, в котором брокер более не имеет права кредитовать клиента. Комбинирование формул (13.3), (13.5) и (14.12) позволяет получить следующее выражение для определения доступных средств:

AF = LV- SMV/Lev. (14.15)

142

ГЛАВА 14. Учет маржинальных позиций на фондовом рынке

Заметим, что в отличие от баланса счета Cash величина доступных клиенту средств AF (как и задолженность клиента перед брокером Debt) зависит от текущих рыночных цен. Эта зависимость в соответствии с формулами (14.11) и (14.15) прямо пропорциональна следующему множителю:

(Lev+l)/Lev, (14.16)

который отличается от множителя, определяемого формулой (14.5), в большую сторону.

В частности, при плече равном двум множители отличаются в три раза. Это значит, что при изменении всех цен на 10% величина доступных средств изменится более чем на 10%, а именно на величину 10% X (Lev + \ )/Lev. То есть при неблагоприятном движении цены собственные средства клиента уменьшаются быстрее, когда удерживаются короткие позиции. Это также легко понять, ведь задолженность клиента перед брокером в случае коротких позиций увеличивается при неблагоприятном движении цены, а при длинных — сохраняется неизменной.

Таким образом, сравнение выражений (14.5) для длинных и (14.16) для коротких позиций приводит к выводу, что владение короткими позициями рискованнее, чем удержание длинных. Поэтому предельно допустимый уровень маржи, при котором брокер вынужден требовать от клиента перечислить необходимые денежные средства для восстановления начального уровня маржи или закрыть позиции по бумагам, зависит от того, в какой позиции находится игрок.

В США при существующем уровне начальной маржи в 50% ФРС установлены следующие предельные или ограничительные уровни маржи. В случае наличия в портфеле ценных бумаг только длинных позиций предельная (или критическая) маржа равна 25%. Для коротких позиций ее значение выше и составляет 33%. В случае смешанного портфеля значение предельно допустимого уровня маржи лежит между этими величинами.

Вернемся к выражению (14.15) для определения доступных средств. Другая трактовка величины AF состоит в том, что это есть именно та часть собственных средств клиента, которая при текущих рыночных условиях не задействована в обеспечении полученных клиентом займов. Соответственно, эта величина может служить основанием для открытия новых коротких позиций. Способность открывать новые короткие позиции (как и в случае длинных) по определению называется текущей покупательной способностью (BP). Формула (14.6) сохраняет силу и в этом случае:

BP = Lev • AF. (14.17)

143

ЧАСТЬ II ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И КАТЕГОРИИ ТОРГОВЛИ

144

ГЛАВА 14 Учет маржинальных позиции на фондовом рынне

Но если при этом маржа больше начальной, то инвестор не использует полностью возможности своего маржинального счета.

Покупательная способность BP его счета положительна, и клиент имеет право вывести часть денежных средств со своего торгового счета или использовать их по своему усмотрению. Доступные денежные средства (AF) и покупательная способность счета (BP) вычисляются в случае смешанного счета по формулам:

AF = LV- (SMV+ LMV)/Lev, (14.22)

BP = AF• Lev = LV' Lev — (SMV + LMV). (14.23)

Значения доступных денежных средств и покупательной способности, согласно формулам (14.19)-(14.23), рассчитываются брокером и предоставляются клиенту в режиме онлайн для мониторинга его счета. Тем не менее покупательная способность счета, вычисленная по формуле (14.23), нуждается в оговорке. Дело в том, что эта покупательная способность рассчитана для покупки только маржинальных бумаг\ Если игрок попытается купить на всю расчетную сумму немаржинальную бумагу, то легко обнаружит, что сделать это невозможно.

Брокер не дает кредита на покупку немаржинальных бумаг, что заставляет инвестора тратить на приобретение таких бумаг собственные деньги. Соответственно немаржинальные покупки резко снижают возможность дальнейшего кредитования для приобретения маржинальных бумаг.

И последнее, что необходимо добавить: для учета на одном счете маржинальных бумаг (купленных и проданных без покрытия) и немаржинальных покупок формулы, описывающие выражение для маржи, покупательной способности и брокерского кредита, должны быть модифицированы. Они становятся более громоздкими и менее прозрачными для понимания. Проблемы смешанного учета клиентских позиций являются одной из причин, по которой брокеры предпочитают не учитывать на одном счете маржинальные операции и немаржинальную торговлю.

А комбинация формул (14.17), (14.15) и (14.11) дает следующее выражение для вычисления покупательной способности исходя из стоимости портфеля и величины открытых коротких позиций:

BP = Lev • LV-SMV. (14.18)

И вновь формулы (14.12), (14.14), (14.15) и (14.18) позволяют вычислить задолженность клиента перед брокером, уровень маржи, доступные средства и покупательную способность счета лишь через стоимость портфеля и стоимость коротких позиций.

<< | >>
Источник: В. Твардовский, С. Паршиков. Секреты биржевой торговли: Торговля акциями на фондовых биржах. — М.: Альпина Паблишер. — 530 с. 2003

Еще по теме чет коротких позиций:

  1. Незакрытые «короткие» позиции
  2. Длинные и короткие позиции
  3. У тебя короткая позиция?
  4. Усреднение короткой позиции
  5. Фонды, специализирующиеся на «коротких»/«длинных» позициях
  6. Правила открытия коротких позиций
  7. КОРОТКАЯ ПОЗИЦИЯ ПО ОПЦИОНУ колл
  8. Объединение длинных и коротких позиций
  9. ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ КОРОТКОЙ ПОЗИЦИИ НА ОПЦИОН КОЛЛ
  10. Тестирование системы по коротким позициям
  11. Варьирование суммарной короткой позиции участников рынка
  12. ФОНДЫ, СПЕЦИАЛИЗИРУЮЩИЕСЯ НА «КОРОТКИХ»/«ДПИННЫХgt;gt; ПОЗИЦИЯХ
  13. ТРЕБОВАНИЯ К МАРЖЕ ПРИ «КОРОТКИХ» ФОНДОВЫХ ПОЗИЦИЯХ
  14. «Короткое сжатие»
  15. «Короткие» опционы
  16. КОРОТКАЯ ПРОДАЖА
  17. «КОРОТКИЕ» ПРОДАЖИ