<<
>>

2.2. Трансмиссия денежно-кредитной политики и анализ движения денежных потоков в банковской системе

В рыночной экономике, в основе которой лежат деньги, зве­нья финансовой системы исполняют роль посредника, через ко­торого проходят потоки временно свободных ресурсов между секторами экономики.

Поскольку денежно-кредитный сектор одновременно является расчетным центром по всем финансовым потокам в экономике, его счета содержат уникальную информа­цию о динамике денежных средств, отражающих перемещение материальных ресурсов между секторами.

Финансовые институты специализируются на передаче фи­нансовых сбережений фирмам, планирующим расширение инве­стиций в материальные активы в сфере производства. При этом они могут предоставлять средства также органам государственно­го управления при возникновении у них дефицита бюджета. Этот процесс, называемый финансовым посредничеством, сопрово­ждается изменениями в структуре сроков погашения финансовых активов, аккумуляции сбережений и снижения издержек финанси­рования капитала, перераспределения риска, обеспечения равно­весия на финансовом рынке посредством согласования спроса на краткосрочные активы и предложения долгосрочных обязательств и, наконец, трансформации низколиквидных реальных активов в высоколиквидные финансовые обязательства [12, с. 63].

Поскольку государственный бюджет зависит от Националь­ного банка в плане финансирования дефицита (таблица 2.9), то чистый кредит сектору государственного управления является немаловажным активом НБКР и за 2009-2011 гг. соответственно составил 95, 87, 84 %. В общей массе чистых внутренних креди­тов кредит негосударственному сектору экономики был меньше, чем сектору государственного управления, как следствие, мож­но говорить о существенном влиянии финансирования дефицита бюджета на рост широкой денежной массы (М2).

Показатель 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Общая сумма активов 22343,6 28714,6 30411,0 36054,0 46648,1 52451,3 75695,7 87022,6 90843,1
Чистые иностранные активы 10387,4 16760,8 19668,1 22786,8 28501,6 25391,8 48588,1 64898,0 64115,8
Чистые внутренние активы 11956,2 11953,8 10742,9 13267,2 18146,4 27059,5 27107,6 22124,6 26727,3
Чистый кредит сектору госуправления 11328,4 11236,5 9867,6 12301,9 17053,8 25739,2 23692,5 18584,8 23800,4
Кредит банкам 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Основные средства и нематериальные активы 203,8 218,1 310,0 511,0 564,4 577,8 2518,0 2547,2 567,9
Прочие статьи (нетто) 424,1 499,2 565,3 454,2 528,2 742,5 897,1 992,6 2359,0
Общая сумма пассивов 22343,6 28714,6 30411,0 36054,0 46648,1 52451,3 75695,7 87022,6 90843,1
Наличная валюта, выпущенная в обращение 9623,3 11425,1 13413,8 19909,8 27561,9 30803,3 35738,7 43290,3 49866,9
Депозиты банков в НБКР 483,8 982,5 2084,5 2915,5 4022,2 4396,0 9980,4 6128,6 5606,3
Депозиты правительства 1827,7 6182,6 5436,8 5071,4 7060,5 6415,9 5039,9 7985,4 8058,9
Обязательства перед международными финансовыми институтами 9184,8 8846,5 7645,1 6553,8 5548,9 6762,7 13604,8 12900,5 11620,7
Другие обязательства 68,4 61,1 369,9 70,8 78,6 180,9 88,6 135,0 94,2
Капитал и резервы 1155,6 1216,9 1460,8 1532,8 2376,0 3892,6 11243,2 16582,8 15596,1

Источник: Составлена по данным: Бюллетень НБКР.

2012. № 2. С. 34-48.

Рисунок 2.12 — Динамика структуры активов банковской систе­мы КР за 2003—2011 гг.

Источник: Составлен по данным бюллетеней НБКР за указан­ный период.

Как видно из рисунка 2.12, в течение исследуемого периода чистые внутренние активы всего лишь в 2 раза превысили чистые иностранные активы — в 2003 и 2008 гг., в 2009—2011 гг. (послед­ние три года) иностранные активы составили 48, 64 и 75 % от общей суммы активов соответственно.

Самый крупный вклад в наращивание денежной массы (М2) с 2007 по 2011 г. принесли чистые иностранные активы, которые связаны с увеличением обязательств перед иностранными креди­торами. В то же время происходит уменьшение вклада чистых внутренних активов в прирост, обусловленное существенным снижением кредитов частному сектору (таблица 2.10).

Совокупная денежная масса с введением национальной ва­люты изменяется неравномерно. Можно отметить очень высокие темпы роста в 2006—2007 гг. - 51 и 44 % соответственно, затем они снизились, и в 2008 г. ежегодный прирост составил 10 %. В 2011 г. М2 возрос на 23 %. Существенный вклад в прирост это­го денежного агрегата за рассматриваемый период внес рост на­личной валюты в обращении, ее удельный вес в приросте денеж-

Показатель 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Доля наличных денег в обращении в ДМ (М2) 83,6 81,9 78,7 77,1 70,4 70,1 69,6 72,3 80,2
Доля депозитов до востребования физических лиц в ДМ (М2) 1,4 1,7 1,7 2,3 2,5 2,5 2,9 2,9 1,4
Доля депозитов до востребования юридических лиц в ДМ (М2) 10,2 11,6 13,2 14,6 12,8 12,5 15,1 14,9 11,0
Доля срочных депозитов физиче­ских лиц в ДМ (М2) 3,5 3,6 3,6 4,0 4,8 5,0 5,3 5,1 4,0
Доля срочных депозитов юридиче­ских лиц в ДМ (М2) 1,3 1,2 2,7 2,0 9,4 9,9 7,1 4,7 3,4
Источник: Составлена автором по данным бюллетеней НБКР за 2003-2011 гг.

ной массы колебался от 70 % в 2008 г. до 83,6 % в 2003 г. С 2007 г. увеличивается вклад в прирост денежной массы депозитов фи­зических и юридических лиц, причем этот вклад неоднозначен. Доля депозитов до востребования в структуре ресурсной базы повышается с 11,6 % в 2003 г. до 18 % в 2011 г. В то же время уве­личивается доля срочных депозитов соответственно с 5 до 10 %. Доля депозитов в иностранной валюте в связи с политической не­стабильностью и оттоком капитала снизилась с 24,5 % в 2003 г. до 22 % в 2011 г [6, с. 85].

Из этого следует, что органы, ответственные за денежно­кредитное регулирование, ослабили контроль денежной массы, так как население в значительной степени оказывает влияние на размер денежной массы. Однако при предсказуемом мульти­пликаторе выбор стратегии Национального банка в направлении достижения целевого уровня денежной массы будет определять необходимость его оценки, а затем установления показателя ре­зервных денег.

Как видно из таблицы 2.11, денежная база (резервные день­ги) возросла за 2003-2011 гг. в 4,8 раза, а широкая денежная мас­са, включая депозиты в иностранной валюте, - в 4,7 раза. Росту денежной массы не способствовал мультипликатор денежного агрегата, включающего депозиты в иностранной валюте (умень­шение составило 1,6—1,4). Мультипликатор денежной массы в на­циональной валюте не изменился (1,1). Увеличение денежной массы произошло за счет денежной базы.

На прирост денежной массы в значительной степени оказало влияние изменение денежной базы. Рост денежной базы в Кыр­гызстане произошел преимущественно за счет резервных денег, что способствовало также проведению валютных интервенций с целью регулирования обменного курса национальной валюты. Но наиболее широко используемым методом воздействия на ве­личину денежной базы, не приводящим к росту резервных денег, а отсюда и денежной массы, являются операции на открытом рынке. Механизм действия данного инструмента состоит в по­купке и продаже ценных бумаг государства на вторичном рынке.

Показатель 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Денежная база 10075,3 12379,9 15465,6 22798,8 31575,9 35150,8 41587,7 48597,3 54803,2
Денежная масса (М2) 11086,3 13568,5 15959,3 24108,1 34766,2 38209,3 43490,0 53745,4 62125,3
Денежная масса (М2Х) 14676,4 19379,3 21295,9 32280,9 43018,0 48453,2 57126,4 69207,7 79527,8
Мультипликатор М2 1,1 1,1 1,0 1,1 1,1 1,1 1,0 1,1 1,1
Мультипликатор М2Х 1,5 1,6 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,5

Источник: Составлена по данным бюллетеней НБКР за 2003-2011 гг.

Наиболее ясную картину состояния денежно-кредитной сис­темы дает денежно-кредитный обзор, представляющий монетар­ный обзор банковской системы. Соответственно активы и пас­сивы денежно-кредитного обзора представляют собой активы и пассивы всей банковской системы. Тождество активов и обя­зательств банковской системы означает, что величина денежной массы (М2Х) равна сумме ее компонентов в активной стороне баланса, а именно: чистых иностранных активов (NFA), выражен­ных в национальной валюте, и чистых внутренних активов (NDA) (таблица 2.12). Другими словами, для банковской системы в це­лом можно записать следующее уравнение [39, с. 440]:

(2.7)

которое выявляет две существенные взаимосвязи: связь между внешней позицией страны и чистыми иностранными активами банковской системы, а также прямую связь между счетами органов денежно-кредитного регулирования (НБКР) и государственным финансированием, предоставляемым банковской системой. Бан­ковская система также связана с реальным сектором через спрос на деньги и через кредит, предоставляемый частному сектору.

Анализ структуры денежно-кредитного обзора Кыргызстана за 2003-2011 гг. показывает (таблица 2.12), что значительное вли­яние на величину денежной массы оказали рост иностранных ак­тивов и сокращение чистых внутренних активов. Следовательно, при изменении прироста [52, с. 560]:

(2.8)

По данным таблицы 2.13, за 2009-2011 гг. чистые внутрен­ние активы стали отрицательными, изымая денежную массу из внутренней экономики и поддерживая экономику зарубежных стран. Есть опасение, что при таком темпе из-за нехватки денег во внутренней экономике остановится производство и страна мо­жет стать полностью импортозависимой.

По результатам анализа, НБКР несет большую ответствен­ность за импортозависимость страны, снижение производства, сокращение рабочих мест, увеличение трудовой миграции из

В % от общей суммы активов 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Общая сумма активов 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Чистые иностранные активы 55,3 85,1 82,1 78,2 77,3 77,8 105,2 103,3 97,1
Чистые внутренние активы 44,7 14,9 17,9 21,8 22,7 22,2 -5,2 -3,3 2,9
Чистые требования к Правительству 85,3 38,1 31,9 17,0 -16,9 -15,0 202,9 189,2 -130,2
Требования к другим секторам 59,8 227,3 207,0 167,2 216,4 237,4 -870,4 -1243,5 1440,0
Акции и другие формы участия в капитале -52,1 -139,7 -136,1 -96,8 -115,0 -152,5 910,5 1454,4 -1383,3
Прочие статьи 7,0 -25,6 -2,9 12,7 15,5 30,1 -143,0 -300,1 174,8
В % от денежной массы 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Общая сумма пассивов = Совокупная денежная масса (М2Х) 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Денежная масса, в сомах (М2) 75,5 70,0 74,9 74,7 80,8 78,9 76,1 77,7 78,1
Наличные деньги в обращении 63,5 57,4 61,4 60,1 62,0 60,6 59,3 59,9 59,4
Депозиты, в сомах 12,1 12,6 13,6 14,6 18,8 18,2 16,8 17,7 18,7
Депозиты до востребования 8,2 9,1 9,2 10,2 11,3 10,1 11,0 12,5 12,2
Срочные депозиты 3,9 3,5 4,4 4,4 7,5 8,1 5,8 5,3 6,5
Депозиты в иностранной валюте 24,5 30,0 25,1 25,3 19,2 21,1 23,9 22,3 21,9

Источник: Составлена по данным бюллетеней НБКР за 2012 г.

страны.

По данным таблицы 2.13, за рассматриваемый период чистые внутренние активы ни разу не превышали иностранных активов, даже в некоторые годы были отрицательными (-25 %, -28,4 %), как будто вся экономика вместе с НБКР настроена про­тив народа, что и является причиной социальных волнений, ми­тингов, миграции населения в соседние страны в поисках работы. Периоды, когда внутренние активы были отрицательными, под­тверждают, что монетарные власти сокращают оборотный капи­тал местных производителей, переводя их деньги в иностранные капиталы. Тогда как развитые и соседние страны ведут политику поддержки местных производителей, наше государство ведет по­литику поддержки зарубежных производителей за счет импорта, используя внутренние активы.

В управлении монетарных властей работают грамотные и образованные кадры, которые стараются достичь поставленной цели сдерживания инфляции, но бороться с ней надо совсем не монетарными методами. Стратегические цели НБКР, направлен­ные на сдерживание инфляции, парализуют производителей и не нацелены на экономический подъем. Конечно, НБКР не сможет контролировать ситуацию, когда в стране политическая и эконо­мическая нестабильность, отсутствует долгосрочное планирова­ние, а за последние 20 лет три раза поменяли президента, двад­цать раз премьер-министров.

По результатам исследования, в Кыргызстане любое пре­вышение иностранной кредитной экспансии над увеличением денежной массы (которое в состоянии равновесия равно спросу на деньги) находит отражение в сокращении чистых внутренних активов банковской системы (т. е. ANDA отрицательно). Это соот­ношение составляет основу денежно-кредитного подхода к пла­тежному балансу.

Рассматривая вклад каждого компонента актива баланса бан­ковской системы в прирост денежной массы за 2003-2011 гг. (та­блица 2.13), видим, что увеличение чистых иностранных активов, превышающее желаемый рост денежной массы, компенсируется сокращением чистых внутренних активов. Такое соотношение наблюдалось за весь период 2003-2011 гг.

Таблица 2.13- Анализ влияния на прирост денежной массы изменения иностранных и внутренних активов банковской системы
Показатель 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Прирост денежной массы М2 0,32 0,10 0,52 0,33 0,13 0,18 0,21 0,15
Чистые иностранные активы 0,57 0,05 0,36 0,25 0,10 0,46 0,16 0,12
Чистые внутренние активы -0,25 0,05 0,15 0,09 0,02 -0,28 0,01 0,07

Источник: Составлена по данным бюллетеней НБКР за 2004-2011 гг.

Однако по данным скорости обращения денег в республи­ке можно сделать вывод о том, что она не является постоянной. С возрастанием темпов инфляции и процентных ставок она также возрастает и оказывается менее чувствительной к изменениям до­ходов. Но в Кыргызской Республике инфляция за последние годы исследуемого периода наблюдалась не ниже 17 %, тогда как ско­рость обращения М2 уменьшилась с 8,7 в 2003 г. до 4,6 в 2010 г.

Включение в широкий показатель денежной массы депози­тов в иностранной валюте несколько снижает его скорость. Тем не менее, количество денег может оказаться недостоверным пока­зателем изменения агрегированного спроса. В некоторых странах эта проблема решается путем перехода к использованию более широкого определения денег, которое включает некоторые акти­вы в форме денежных субститутов. Однако такой подход пред­полагает принятие решений в зависимости от конкретных об­стоятельств, потому что темпы финансовых нововведений могут вызвать постоянные смещения границы между широкими денеж­но-кредитными агрегатами и прочими активами. Это особенно важно, так как чем шире денежный агрегат, тем меньше способ­ность Национального банка контролировать его, потому что по отдельным его компонентам отсутствуют нормы обязательного резервирования. Эти субституты эмитируются институтами, не входящими в банковскую систему. Поэтому при выборе проме­жуточных целей денежно-кредитной политики связь между реле­вантностью (агрегированным спросом на деньги) и контролируе­мостью должна быть тщательно сбалансирована.

В дискуссии о роли центрального банка в проведении моне­тарной политики, целью которой является достижение реально­го экономического роста, остается ключевым вопрос о наличии и влиянии денег на реальный сектор экономики. Изменение ко­личества денег может влиять на ВВП как прямо, так и опосре­дованно - через различные показатели. Теория монетаристов научно обосновывает роль денег в стимулировании экономиче­ской активности, напрямую связывая эти два показателя. Они утверждают, что увеличение совокупного выпуска зависит от роста денежной массы. Остается только определить пропорции этой взаимосвязи. В свою очередь, пропорции зависят от того, по каким конкретным каналам будет направляться денежный поток для стимулирования экономической активности и роста ВВП [90, с. 26]. Таким образом, можно говорить о появлении трансмисси­онного механизма денежно-кредитной политики, который впер­вые использовался в кейнсианском анализе. Трансмиссионным (передаточным) механизмом Кейнс [138, с. 67] называл систему переменных, посредством которой предложение денег оказывает влияние на экономическую активность. В модели имеется только один канал влияния на уровень инвестиционных расходов в ре­альном секторе - через изменение реальных процентных ставок. Однако эмпирическими исследованиями выражены сомнения по поводу того, что изменения в инвестициях объясняются только колебаниями стоимости кредитных ресурсов.

Трансмиссию денежно-кредитной политики трактуют как механизм, с помощью инструментов которого центральный банк оказывает влияние на экономику в целом и на инфляционные процессы в частности. Многие экономисты сходятся во мнении, что центральный банк может осуществлять контроль над пред­ложением денег, так как в его функции входит регулирование ре­альных процентных ставок денежного рынка. Однако при этом различают механизмы, посредством которых центральный банк влияет через финансовый рынок на поведение домохозяйств и фирм. Если следовать так называемому «денежному взгляду», то центральный банк, манипулируя краткосрочной процентной ставкой, тем самым оказывает влияние на такие более значимые переменные, как валютный курс и долгосрочная процентная став­ка. Их изменением обусловлены коррекция реальных издержек привлечения капитала, оптимальное соотношение собственных средств к выпуску продукции и объему инвестиций в производ­ство. Практически такое же влияние, лишь с небольшими ого­ворками, оказывает центральный банк на инвестиции в недвижи­мость и накопление материальных запасов. Главным в «денежном взгляде» является спрос частного сектора на инвестиции, поэтому недостатки финансового сектора и внешние эффекты уже не по­падают в сферу внимания. Влияние денежно-кредитной политики ограничено только теми инвестиционными проектами, которые наименее производительны и доходны. И, как следует из между­народных наблюдений за поведением частного сектора, достовер­ность «денежного взгляда» можно поставить под сомнение.

Есть и противоположность «денежного взгляда» - «кредит­ный взгляд» на трансмиссионный механизм. Он сосредоточен на фрикциях, точнее несовершенствах рынка информационного ха­рактера и издержках, возникающих при заключении контрактов. Эти несовершенства и издержки тормозят эффективность функ­ционирования финансового сектора и приводят к необходимости выплачивать премию за внешнее финансирование, в дополнение к исходной процентной ставке. В соответствии с «кредитным взглядом» центральный банк влияет как на процентные ставки, так и на величину премии. Между денежно-кредитной полити­кой и премией возникает связь, которая объясняется специфи­кой кредитного рынка. Регулируя цены на финансовые активы, денежные власти устанавливают уровень нетто-благосостояния заемщиков, служащий обеспечением под кредиты. С удорожани­ем обеспечения премии за внешнее финансирование снижаются, а с удешевлением - повышаются. Центральный банк выстраивает рестриктивную денежно-кредитную политику таким образом, что рефинансирование долгов затрудняется, а чистое благосостояние фирм-заемщиков снижается, и чем оно ниже, тем менее кредито­способны фирмы и тем выше для них премия. Так, через своео­бразный мультипликатор — финансовый акселератор — денежные власти способны оказывать краткосрочное влияние на экономику.

Рассмотрим третью точку зрения на трансмиссию, которая сформировалась в начале 2000-х гг. и получила название «взгляд со стороны предложения». Понятно, что здесь внимание сосредо­точено на предложении факторов производства. Предполагается, что если на товарном рынке отсутствует жесткость, то сущест­вует несовершенство рынка капиталов. Поскольку фирмы полу­чают выручку после приобретения факторов производства, то изменение процентной ставки влияет на спрос на факторы про­изводства. Спрос на труд, капитал и прочие факторы понижается с ведением рестриктивной денежно-кредитной политики, то есть она вызывает отрицательный шок производительности. «Взгляд со стороны предложения» позволяет решить все вопросы, ко­торые связаны с работой трансмиссионного механизма денеж­но-кредитной политики. В какой-то мере теория передаточного механизма, присущая «денежному» и «кредитному» взгляду, ли­шается упрощения и однобокости. Ведь третий взгляд рассматри­вает экономику и со стороны совокупного спроса, и со стороны предложения. Он также старается объяснить «ценовую загадку» денежно-кредитной политики, которая заключается в том, что по­сле ужесточения политики центрального банка рост цен наблю­дается, минуя временной лаг.

Тем не менее, в прикладном разрезе все три взгляда на транс­миссии гармоничны и дополняют друг друга. «Денежный взгляд» опирается на традиционные макроэкономические модели, струк­турно теоретически обоснован, удобен в эконометрическом моде­лировании. «Кредитный взгляд» представляет микроэкономиче­скую модель неокейнсианского направления. В нем подчеркнута роль информационной асимметрии в установке размера премии за внешнее финансирование, различия в поведении крупных и мел­ких фирм, здоровых банков и финансовых институтов, сталкива­ющихся с определенными трудностями. Этот взгляд эффективен при проведении микроэкономического анализа селективного вли­яния денежно-кредитной политики на финансовые учреждения. «Взгляд со стороны предложения» дает представление об изме­нениях в реальном секторе экономики в соответствии с теорией. Для него характерно стационарное поведение в краткосрочном периоде [82, с. 664].

Анализ монетарной политики выстраивает всю цепочку вза­имосвязей в экономике: от решения, которое принимают денеж­ные власти, до механизма, оказывающего воздействие денежных шоков на реальный сектор и учитывающего обратные связи, от­ражающие реакции денежных властей на те изменения, которые произошли в реальном секторе экономики после того, как были реализованы меры денежно-кредитной политики.

Передаточный механизм монетарной политики довольно сло­жен, и от его качественной работы зависят результаты политики в целом. Структура трансмиссионного механизма представляет собой цепочки макроэкономических переменных, по ним переда­ются изменения, происходящие в денежно-кредитной политике. Она зависит от конкретных экономических условий, поведения экономических агентов, структуры финансовой системы и мето­дологии денежно-кредитного регулирования [70, с. 46]. Рассмо­трим три стадии работы денежно-кредитного механизма (рису­нок 2.13).

На первой стадии центральный банк посредством таких инструментов, как учетная ставка, операции на открытом рын­ке, операции на валютном рынке и рефинансирование банков, оказывает влияние на рыночные процентные ставки, валютный курс, цены на активы и условия кредитования. На второй стадии корректируются цены на финансовые активы, тем самым оказы­вается влияние на расходы домохозяйств и хозяйствующих субъ­ектов. Изменения в реальном секторе возвращают к финансовой системе через изменения в структуре баланса заемщиков. Осу­ществляется переход ко второму раунду коррекции рыночных процентных ставок. Здесь изменения финансовой конъюнктуры ведут к изменениям номинальных расходов домашних хозяйств и фирм. На третьей стадии изменения в совокупном спросе при­водят к корректировке темпов экономического роста и безрабо­тицы, что, в свою очередь, ведет к пересчету цен и заработной платы. На втором этапе можно выделить несколько моделей, с по­мощью которых оказывается воздействие на совокупный спрос. Для современных моделей трансмиссионного механизма харак­терны различные каналы денежной трансмиссии. Рассмотрим некоторые из них [128, с. 217].

Процентный канал денежно-кредитной политики, упоми­наемый в работах Дж. М. Кейнса, считается главным каналом трансмиссионного механизма, посредством которого централь­ный банк оказывает влияние на экономику путем регулирования процентных ставок. Данный механизм сводится к тому, что де­нежные власти используют ликвидные средства в экономике для контроля над процентными ставками и, как из этого следует, для стимулирования инвестиций и других компонентов совокупного

Рисунок 2.13 — Стадии работы денежно-кредитного механизма

Источник: Составлен авторами по данным: Бюллетень НБКР. 2012. № 1. С. 18.

спроса. Происходит следующее: номинальная денежная масса растет, снижая процентную ставку, поскольку действует эффект ликвидности, стимулирующий рост инвестиций и совокупных расходов в целом, способствуя увеличению реального выпуска [130, с. 30]. Схема функционирования процентного канала может выглядеть следующим образом:

денежная масса процентная ставка инвестиции выпуск^.

В экономических источниках встречается разбивка влияния процентного канала на два канала: эффект замещения и канал до­хода. Канал (или эффект) замещения основан на том, что предпоч­тут экономические субъекты: или сберегать, или расходовать свои средства. Выбор зависит от динамики рыночной ставки процента. При снижении процентных ставок сбережения становятся менее привлекательными, а текущее потребление увеличивает кредито­вание. Таким образом, растет совокупный спрос и объем выпуска. Схема канала замещения выстраивается следующим образом: денежная масса процентная ставка сбережения потребление кредиты совокупный спрос выпуск^.

Канал дохода, или денежных потоков (cash flow channel), основан на расширении кредитования. Объяснить это можно ростом денежных потоков у заемщиков и снижением риска кре­дитования, когда растет денежная масса и снижаются процент­ные ставки, что является повышением ликвидности фирм, а это гарантирует возврат ресурсов. Есть еще одна особенность - при снижении процентных ставок доход переходит от кредитора к за­емщику, тем самым покупательная способность заемщиков, их потребление и совокупный спрос увеличиваются. Схематически это выглядит следующим образом:

денежная масса процентная ставка денежные потоки риск потерь (асимметрия информации) кредиты по­требление инвестиции совокупный спрос выпуск^.

По результатам исследований европейских ученых можно видеть, что одного процентного канала недостаточно для оказа­ния влияния на совокупный спрос в современных экономических условиях [4, с. 3-12].

Канал валютного курса - это ключевой элемент моделей денежно-кредитной политики в открытой экономике. Этот ме­ханизм наиболее значим для развивающихся стран с открытой экономикой, каковым является Кыргызстан. Проявление кана­ла валютного курса более активно в экономике, где использует­ся свободно плавающий обменный курс национальной валюты и все изменения процентных ставок отражаются на значении обменного курса. Обменный курс на долгосрочную перспективу определяется фундаментальными факторами, а в краткосрочном периоде он зависит от равновесия на рынке финансовых активов. Если мягкая денежно-кредитная политика вызывает снижение внутренних процентных ставок, то это влечет за собой сниже­ние спроса на национальную валюту, в свою очередь падает ее номинальный и реальный курс, а это приводит к росту чистого экспорта и совокупного спроса. Схематически это выстраивается следующим образом:

денежная масса внутренняя процентная ставка об­менный курс национальной валюты чистый экспорт вы- пуск|.

Таким образом, данный канал отражает степень чувствитель­ности внутренних цен к движениям валютного курса [152, с. 20].

Монетаристский канал был описан последователем моне­таризма Аланом Мелтцером в 1995 г. и отражает прямой эффект воздействия денежного предложения на цены активов, причем этот эффект проявляется быстрее, чем изменение в процентных ставках [147, с. 15-24]. Использование такого инструмента де­нежно-кредитной политики, как изменение денежной базы, по­зволяет корректировать структуру активов и их цен, таким обра­зом, оказывается влияние на реальный сектор экономики:

денежная масса резервы цены финансовых активов кредиты совокупный спрос выпуск^.

Кредитный канал отражает особую роль банков в трансмис­сионном воздействии на экономику. Он наиболее распространен в европейских странах. Кредитный канал включает два варианта трансмиссии: узкий канал (или канал банковского кредитования) и широкий (балансовый) канал.

Канал банковского кредитования возник в связи с тем, что с увеличением денежного предложения центральным банком в первую очередь растут избыточные резервы коммерческих банков. Естественно, что возросшие объемы ликвидных средств коммерческих банков позволяют им расширить предложение кре­дитных ресурсов. Если же центральный банк сокращает резер­вы коммерческих банков, то тем самым вынуждает их сократить и предложение кредитов. А поскольку многие фирмы и домохо­зяйства рассчитывают, прежде всего, на банковские кредиты, то меньшее предоставление кредитов снижает объем их совокупных расходов. Данный механизм характерен для экономики, где банки выполняют роль основного заемщика средств для фирм. На схеме он выглядит так [153, с. 9]:

денежная масса резервы кредиты инвестиции

выпуск|.

Балансовый канал отражает эффект снижения риска креди­тования при увеличении общего объема денежной массы в эконо­мике. Когда растет денежное предложение, то повышаются цены финансовых активов, например акций компаний. В этом случае банки увеличивают предложение кредитных ресурсов, поскольку повышением цены акций фирм-заемщиков в определенной степе­ни гарантируется возврат средств [126, с. 68].

Представим этот механизм в виде схемы:

Канал благосостояния, или эффект богатства, разработан Франко Модильяни и Альбертом Эндо. Механизм заключается в следующем: растущее денежное предложение ведет к росту цен акций, повышению благосостояния домохозяйств. Соответ­ственно увеличивается текущее потребление всех видов товаров, совокупный спрос и в конечном итоге выпуск. Так это выглядит на схеме:

Тип национальной финансовой системы определяет прохо­ждение денежно-кредитных импульсов по тем или иным каналам. Так, мировая экономическая теория различает две финансовые системы, находящиеся в антагонистических отношениях: гер­манская и американская. В германской финансовой системе ак­кумулирует и перераспределяет финансовые ресурсы банковский сектор экономики. В американской — реальный сектор экономики финансируется через рынок ценных бумаг. Германская финан­совая система характерна для стран с переходной экономикой, а американская - для развитых стран. Большинство экономистов считает основным достоинством германской системы ее высокую стабильность, управляемость и предсказуемость. Эффективность распределения ресурсов в банковской системе вследствие инфор­мационной асимметрии зависит от качества риск-менеджмента в банковских институтах. Если информационная асимметрия является чрезмерной, особенно когда речь идет о кредитовании малого бизнеса, то мониторинг, осуществляемый ссудодателем, можно назвать эффективным лишь частично. В связи с этим при характеристике финансовой системы Кыргызстана, ее можно причислить к германскому типу. Сформировавшаяся в Кыргыз­стане банковская финансовая система определяет специфику трансмиссионного механизма.

При определении каналов трансмиссионного механизма в экономиках переходного периода необходимо брать во внима­ние влияние следующих двух факторов [59, с. 85]:

1) передаточный механизм в переходных экономиках раз­вивается в условиях непрерывного изменения экономического поведения субъектов, становления и развития технологической и институциональной структуры;

2) на трансмиссионный механизм, помимо денежно-кредит­ной политики, влияет множество внутренних и внешних факто­ров. При реализации монетарной политики центральный банк должен учитывать последствия экономических шоков, возникаю­щих независимо от его собственного воздействия, а также техно­логических и структурных изменений в экономике и поведении экономических субъектов.

Из четырех рассматриваемых каналов денежной трансмиссии (валютный, кредитный, процентный, финансовый) для установ­ления специфики передаточного механизма стран с переходной экономикой из-за отсутствия полной статистической информа­ции можно выделить только два канала - валютный и кредитный. Финансовый рынок стран с переходной экономикой все еще на­ходится в стадии становления, характеризуется как спекулятив­ный, не является эффективным механизмом передачи денежно­го импульса на всю экономику. Финансовому рынку этих стран присуща такая негативная черта, как наращивание фиктивного капитала в ущерб реальному, что является источником валютно­финансовой нестабильности. Тому примером может служить по­ложение на финансовом рынке Чехии в 1997 г. и в России в 1998 г.

Учетная ставка НБКР в том виде, в каком она существует сейчас, не имеет мировых аналогов и по тем функциям, которые она выполняет, не соответствует своему назначению. Кредитная ставка центрального банка стала служить для финансового рын­ка индикатором степени жесткости денежно-кредитной политики НБКР и в то же время базой для определения штрафных процентов по различным видам кредитования, а также штрафных санкций по налогам, то есть ее воздействие находится вне сферы банков.

В Кыргызстане многие каналы трансмиссии по разным при­чинам функционируют неэффективно. Канал финансового благо­состояния экономических агентов не работает по той причине, что домохозяйства и фирмы глубоко не вовлечены в операции на финансовых рынках. Это касается балансового канала, где доля финансовых активов в активах домохозяйств незначительна. Ка­нал замещения заработает в том случае, если потребители това­ров и услуг получат потребительские кредиты, кредитные карты и прочие розничные финансовые услуги. Еще одно условие - это низкая инфляция, тогда даже незначительное изменение процент­ной ставки будет сказываться на потребительских кредитах. Для формирования канала дохода и потока наличных поступлений требуется высокий уровень развития финансовых рынков и боль­шие инвестиционные вложения за счет внешних источников.

Однако нормальные рынки капитала по-прежнему отсутствуют, а дефицит внешнего финансирования продолжает иметь место.

Таким образом, из всех перечисленных каналов в Кыргызста­не ни один не работает. Остаются только канал валютного курса и канал банковского кредитования.

Проблемы инфляции в странах с переходной экономикой в начале 1990-х гг. открыли валютный канал передачи денежного импульса. Можно сказать, что почти каждое государство на пере­ходном этапе столкнулось с проблемой взаимосвязи денежной, валютной и антиинфляционной политики. Увеличение количест­ва денег, направляемых на рост экономики, вело к обесценению денег, снижению курсов национальных валют, хотя, по мнению экономистов, это должно было являться стимулом экономическо­го роста путем развития внешнего сектора. В середине 1990-х гг. произошел прорыв в звене «валютный курс - экспорт». Для стран СНГ это было следствием денежно-инфляционной политики — состояние национального экспорта не давало возможности эф­фективно пользоваться валютным каналом для передачи денеж­ного импульса. Сейчас валютная сфера стабилизировалась, и это касается всех стран с переходной экономикой.

Введение в Кыргызской Республике в начале реформ полной конвертируемости национальной валюты на плавающей основе, закрепленной в марте 1995 г. законом КР «Об операциях с ино­странной валютой», позволило сформировать канал валютного курса.

Национальный банк Кыргызской Республики с прекращени­ем прямого кредитования правительства с 1998 г. начал осуществ­лять валютные операции на межбанковском рынке. Курсовое на­правление денежно-кредитной политики Национального банка оказывает воздействие на уровень обменного курса. Изменение обменного курса оказывает влияние на объем вложений денеж­ных средств в иностранную и национальную валюту. Так, обмен­ный курс может влиять на установление цен на экспорт и импорт, а также на внутренние цены и заработную плату.

Схема действия канала валютного курса в Кыргызстане пред­ставлена на рисунке 2.14.

Рисунок 2.14 - Схема действия канала валютного курса Источник: Составлен авторами.

НБКР с помощью операций на валютном рынке, точнее СВОП-операций, оказывает влияние на обменный курс. Валют­ные интервенции, покупка и продажа иностранной валюты позво­ляют НБКР, используя канал обменного курса, отражать воздей­ствие денежно-кредитной и валютной политики на совокупный спрос и производство. По нашим наблюдениям, в сегодняшней финансовой системе Кыргызской Республики валютный канал денежной трансмиссии менее эффективен по двум причинам. Во- первых, на валютную сферу в большей степени стала оказывать влияние внешнеэкономическая среда, нежели национальная де­нежная. Во-вторых, направленность на обеспечение стабильно­сти валютных курсов не дает монетарным властям вовлекаться

в риск изменения обменного курса, так как это может привести к обесценению денег, негативной реакции общественности и со­ответствующим социальным последствиям.

Особенность кредитного канала в условиях переходной эконо­мики заключается в его постоянной реакции на денежную массу аналогично тому, что как денежная масса должна увеличиваться, так и процентные ставки должны снижаться. Снижение ставок вызвано сокращением кредитного риска, высокая степень которого отмечалась в начале переходного периода, поскольку еще не были намечены четкие ориентиры развития. Если политический кредит­ный риск снижается, то остается экономический риск, который влияет на динамику процентной ставки, что считается выгодным для определения работы кредитного канала, приводящего в дви­жение денежный импульс. Поэтому лишь в середине 1990-х гг. по­явилась возможность немного уменьшить влияние политических факторов на изменение процента и говорить о главной функции кредитного канала, передающего денежный импульс на экономику. Следует отметить, что в странах СНГ кредитный канал функцио­нирует в рамках краткосрочного периода, то есть процентная став­ка реагирует на прирост денег в течение одного года.

Кредитный канал играет активную роль в механизме де­нежной трансмиссии многих стран. Особенно в тех из них, где в распределении финансовых ресурсов главное участие прини­мает банковский сектор. Кыргызстан относится именно к таким странам, поэтому его значимость для экономики страны вполне объяснима. Мы рассматривали в основном узкий канал креди­тования, основанный на эффекте изменения ликвидности в кыр­гызской экономике денежно-кредитной политики, проводимой НБКР. Мы исключили из анализа широкий канал кредитования, варианты трансмиссии которого основаны на эффектах измене­ния капитализации компаний, поскольку в республике еще не развит финансовый рынок и предприятия почти не имеют дол­госрочных финансовых активов, которые можно было бы исполь­зовать как обеспечение под кредиты.

Денежно-кредитная политика служит для достижения целей, поставленных Национальным банком КР. Кыргызская Республи­ка на протяжении 20 лет, то есть с момента становления, не ме­няла ни долгосрочные, ни краткосрочные цели. В основном это связано с факторами, оказывающими влияние на политику Наци­онального банка КР. К ним можно отнести следующую группу:

• долларизация экономики;

• слабая банковская система;

• низкий уровень международных резервов;

• недоверие населения к банковской системе;

• политическая и экономическая дестабилизация;

• высокий уровень инфляции вследствие внешних шоков.

Механизм воздействия монетарной политики на экономику целесообразно рассматривать, во-первых, как часть общего эко­номического механизма, нацеленного на такие показатели, как количественный и качественный рост, стабильность цен, устой­чивость платежного баланса, повышение занятости населения. Во-вторых, поскольку экономические процессы многогранны, то следует принимать во внимание и все разнообразие каналов, по которым оказывается влияние монетарной политики на эко­номику. В практике НБКР принимаются во внимание два кана­ла денежного механизма, ориентированные в первую очередь на снижение инфляции, что является важным условием обеспечения долговременного экономического роста.

Мы уже отметили, что трансмиссионный механизм денежно­кредитной политики определяется как механизм посредством ее воздействия на экономику финансовых инструментов, исполь­зуемых НБКР. Влияние осуществляется на экономические про­цессы, прежде всего на инфляцию и экономическую активность. Поэтому выявление особенностей денежной трансмиссии в кон­кретной экономике, в частности Кыргызской Республики, имеет большое прикладное значение. Полученные результаты можно использовать при разработке системы мер в сфере монетарной и валютной политики, а также при составлении финансовых программ государственного макроэкономического регулирова­ния. Для Кыргызстана это исследование важно еще и потому, что появилась потребность выработки новых подходов к определе­нию основных направлений денежно-кредитной политики, ког­да в стране сложилась относительная финансовая стабильность, которая была достигнута после периода длительно державшейся высокой инфляции и неустойчивости обменного курса нацио­нальной валюты.

Мировой опыт исследования механизма денежной трансмис­сии свидетельствует, что в условиях переходной экономики важ­ную роль начинает играть канал обменного курса. Для кыргыз­ской экономики, носящей открытый характер, этот канал имеет столь же большое значение.

Ценовая конкурентоспособность отечественных экспорто­ориентированных предприятий, осуществляющих выпуск им­портозамещающих товаров, а следовательно, и динамика физи­ческих объектов экспорта и импорта находятся под влиянием ре­ального обменного курса, который учитывает динамику не только номинального обменного курса, но и внутренних и внешних цен. Из опыта следует, что резкая девальвация номинального курса национальной валюты в краткосрочный период сопровождается падением ее реального обменного курса, что является следствием негибкости цен и заработной платы в краткосрочной перспективе.

<< | >>
Источник: Д.Ч. Бектенова, Н.У. Атабаев. ВЛИЯНИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ГОСУДАРСТВА НА РАЗВИТИЕ ЭКОНОМИКИ КЫРГЫЗСКОЙ РЕСПУБЛИКИ. 2014

Еще по теме 2.2. Трансмиссия денежно-кредитной политики и анализ движения денежных потоков в банковской системе:

  1. Тема 2. Деньги и денежный рынок. Банковская система и ее структура. Кредитно-денежная политика: цели и инструменты.
  2. ГЛАВА 5. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПО ДАННЫМ ОТЧЕТА О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
  3. 2.1.4. Отчет о движении денежных средств и анализ денежных потоков предприятия
  4. ЛЕКЦИЯ № 7. Банковская система и кредитно-денежная политика
  5. 14.2. Современные кредитно-денежные механизмы и политика кредитно-денежного регулирования Система кредитных институтов
  6. Тема 4. ДЕНЬГИ, БАНКОВСКАЯ СИСТЕМА,КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА
  7. 2.2. Современная банковская система как институциональная основа денежной системы. Кредитная и денежная эмиссия
  8. Глава 14. Кредитно-денежная система и политика кредитно-денежного регулирования
  9. 2.1. Современная банковская система как институциональная основа денежной системы. Кредитная и денежная эмиссия
  10. Глава 25. ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА И ПОЛИТИКА
  11. Глава 20. КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ СИСТЕМА И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА
  12. ВИДЫ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ. МЕХАНИЗМ ДЕНЕЖНОЙ ТРАНСМИССИИ
  13. 5.2. ЗНАЧЕНИЕ ОТЧЕТА О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ В ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ОРГАНИЗАЦИИ
  14. 8.2.2.4. Денежная система и денежно-кредитная политика
  15. ВОПРОС: Денежно-кредитная политика в Республике Казахстан и ее основные направления. Роль Национального банка в денежно-кредитном регулировании экономики
  16. Денежно-кредитная система и условия ее стабильности. Особенности денежно-кредитной системы Республики Беларусь
  17. Глава 10 ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ И БАНКОВСКАЯ СИСТЕМЫ
  18. Денежно-кредитная (монетарная) политика Цели и инструменты кредитно-денежной политики
  19. РАЗДЕЛ IV ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
  20. РАЗДЕЛ IV ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА