<<

Предпосылки успешного инфляционного таргетирования

  Часто высказываются опасения, что Центральный банк, проводя политику таргетирования инфляции, может потерять контроль над ней. Чтобы этого не случилось, необходимо выполнять следующие условия:

Центральный банк должен обладать достаточной независимостью, причем, не только законодательно установленной, а именно возможностью оперировать инструментом денежной политики для достижения поставленной цели.

Это подразумевает отсутствие в экономике симптомов фискального доминирования, т.е. подчинения и ограничения денежной политики задачам бюджетной политики. Фактически это означает отсутствие или минимальный масштаб заимствований правительства у Центрального банка или банковского сектора, широкую базу доходов бюджета, достаточный размер финансовых рынков и отсутствие большого государственного долга, который может затруднить полноценное финансирование государственных расходов;

денежные власти должны воздерживаться от таргетирования уровня или траектории других номинальных переменных, например, заработной платы или номинального обменного курса. Экономика, выбравшая постоянный обменный курс, не может эффективно таргетировать напрямую другие номинальные показатели. Если же ограничения обменного курса не столь жесткие, то теоретически он может сосуществовать с таргетированием инфляции до тех пор, пока действия Центрального банка подтверждают, что таргетирование инфляции является основным принципом в случае возникновения конфликта целей. При этом денежная политика должна включать следующие элементы: определение инфляционной цели на некоторый период, указание на приоритетность заявленной цели; адекватная макроэкономическая модель экономики, четкие принципы реагирования на возникающую инфляцию или ее ожидания. Их наличие говорит о возможности денежных властей моделировать и предсказывать будущую инфляцию, оценивать воздействие на нее инструментов денежнокредитной политики, а также понимать, как денежная политика влияет на другие макроэкономические переменные.

Степень готовности России к инфляционному таргетированию

Риск слишком поспешного перехода страны к таргетированию инфляции, без наличия перечисленных условий, заключается в возможной потере контроля денежных властей над инфляцией. Превышение целевого уровня инфляции создает дополнительные инфляционные ожидания в будущем. Эти ожидания придется удовлетворять, чтобы экономика не ушла в рецессию, из-за чего контроль над инфляцией может быть потерян.

Однако есть мнения, что удовлетворение вышеперечисленных условий, хотя и желательно, не является жесткой необходимостью. В 8 развивающихся странах, не отвечавших полностью всем требуемым критериям и перешедших к политике таргетирования инфляции, не было ни одного провала этой политики. Они смогли уменьшить как уровень, так и волатильность инфляции и поддерживать стабильность экономики.

В России, по нашему мнению, переход к такой политике надо сделать постепенным, придавая все большее значение достижению прогнозируемой инфляции. За время переходного периода необходимо предпринять несколько важных шагов по развитию институтов, которые помогут точнее контролировать инфляцию.

Независимость денежных властей

Денежные власти не должны подвергаться давлению при проведении экспансионистской политики в краткосрочной перспективе, жертвуя долгосрочной финансовой стабильностью. Банк России достиг достаточно большой степени независимости, которая зафиксирована в ст. 75 Конституции РФ. Данная независимость особенно важна при таргетировании инфляции, по сравнению, например, с политикой фиксированного обменного курса. Это связано с тем, что инфляция, в отличие от номинального курса, не отслеживается в реальном времени и статистика по ней появляется с определенной задержкой. Следовательно, Центральному банку сложнее аргументировать сдержанную денежнокредитную политику. При этом фиксированный курс в некотором смысле связывает руки денежным властям, которые могут увеличивать денежную массу лишь посредством удовлетворения существующего спроса на деньги при текущем обменном курсе.

Данная политика, в свою очередь, может привести к росту цен и повышению инфляционных ожиданий. Это будет способствовать еще большему расширению денежной массы. В результате может произойти развертывание инфляционной спирали, а способность продолжать политику таргетирования инфляции при этом будет утрачена.

В России переход к политике таргетирования инфляции требует согласия всех основных органов государственного управления в том, что главной долгосрочной целью денежной политики является поддержание низкой инфляции.

Доверие

Центральный банк должен быть в состоянии влиять на ожидания хозяйствующих субъектов, объявляя свои цели на следующий год. Если же экономические агенты будут ожидать более высокую инфляцию и поднимать цены, тогда подавление их роста потребует более агрессивного сдерживания денежной массы. Результатом этого станет серьезное замедление роста экономики на фоне растущих цен. Центральный банк, поддавшись давлению, может отпустить денежную массу, жертвуя целями по инфляции, либо принять ответственность за замедление экономического роста.

В настоящее время наблюдается ярко выраженная общемировая тенденция повышения цен на широкий ряд товаров, поэтому не удалось достичь запланированной инфляции в 2007 г., а в апреле 2008 г. пришлось пересматривать инфляционный прогноз в сторону повышения. В этих условиях особенно важна эффективная коммуникация с населением, посредством которой Банк России мог бы объяснять, почему конкретная цель не была достигнута.

В период высоких или растущих цен на нефть призывы к покупке резервов особенно сильны; исходя из прошлого поведения Банка России, экономические агенты ожидают, что при этом будет осуществляться дополнительная эмиссия денег. Таким образом, если переход на таргетирование инфляции произойдет при этих внешних условиях, Банк России будет сдерживать рост денежной массы на фоне растущих инфляционных ожиданий. Результатом станет снижение темпов экономического развития при необычно высоком реальном укреплении.

Следовательно, новую политику можно в полном объеме принимать после того, как состояние счета текущих операций платежного баланса перестанет быть основным источником денежного предложения.

инансоеая система и инструменты денежно-кредитной политики

Одно из важнейших условий успешного перехода к политике таргетирования инфляции - это развитая финансовая система, наличие которой существенно упростит ее проведение. Во-первых, развитая финансовая система позволяет существенно смягчить внешние шоки (например, колебания обменного курса могут хеджироваться форвардными контрактами) и устраняет риск регулярного применения Банком России инфляционных мер по спасению банковской системы в случае локальных кризисов. Во-вторых, наличие хорошо развитого и ликвидного рынка краткосрочного долга с низким риском даст Банку России возможность использования дополнительного эффективного инструмента денежной политики.

Развитая банковская система значительно упрощает проведение политики таргетирования инфляции, так как меры по спасению испытывающей проблемы банковской системы зачастую входят в конфликт с основополагающей целью поддержания стабильности цен.

Таким образом, появление указанного рынка могло бы существенно облегчить Банку России переход к таргетированию инфляции. Одновременно это означало бы, что некая процентная ставка станет эффективной и легко контролируемой промежуточной целью политики. Процентная ставка может поглощать изменения в спросе на деньги. Если Центральный банк фиксирует ее и происходит экзогенное увеличение спроса на деньги, то коммерческие банки начинают предъявлять дополнительный спрос на заемные средства. Центральный банк автоматически удовлетворяет этот спрос, не меняя промежуточную цель своей политики. Если же Центральный банк контролирует денежную базу, то такого автоматического реагирования на изменения спроса на деньги не происходит. Обменный курс, правда, тоже может выполнять подобную функцию: Центральный банк удерживает номинальный курс на определенном уровне, и увеличение спроса на деньги будет удовлетворено автоматически за счет покупки иностранной валюты.

В принципе создание возможностей для использования процентной ставки в качестве инструмента денежно-кредитной политики является самым важным условием успешного таргетирования инфляции. При этом оно и самое легкодостижимое из всех вышеперечисленных. В условиях повторяющихся бюджетных профицитов едва ли стоит ожидать появления рынка государственного долга достаточного объема. Для сглаживания этой проблемы Банком России разработаны механизмы рефинансирования банков под залог негосударственных ценных бумаг. Кроме того. Банк России может при необходимости увеличить выпуск собственных облигаций.

При этом Банку России необходим не только инструмент проведения денежно-кредитной политики, но и понимание механизма влияния этого инструмента на инфляцию и экономику.

рогнозироеание инфляции

Прогнозирование инфляции - одна из самых серьезных проблем, возникающих при реализации инфляционного таргетирования в странах с развивающимися рынками, вследствие лагов между мерами денежно-кредитной политики и их влиянием на инфляцию.

Для определения инфляционных ожиданий во многих странах частные агентства или центральный банк проводят специальные опросы экономических агентов. Их результаты могут быть не только количественными, но и качественными. Кроме того, могут быть весьма полезными и опросы независимых экспертов.

Структурные модели, используемые органами денежно-кредитного регулирования стран с развивающимися рынками для прогнозирования инфляции, имеют много общего. Как правило, они включают уравнения кривой совокупного спроса, кривой Филипса, условие равновесия на международном рынке активов и функцию реакции органов денежно-кредитного регулирования.

Масштабные динамические макроэкономические модели, охватывающие несколько секторов экономики, используются лишь в двух развитых странах (Канада и Новая Зеландия). Такие модели особенно полезны в тех странах, где инфляционное таргетирование применяется на протяжении многих лет, а структура экономики стабильна.

Дело в том, что разработка такой модели занимает много лет и требует большого массива статистических данных для калибровки. Поэтому большинство развитых стран использует небольшие структурные модели, охватывающие лишь один сектор экономики либо направленные на оценку одной переменной.

Страны с развивающимися рынками в меньшей степени используют количественные модели, так как их опыт по применению инфляционного таргетирования слишком мал, статистических данных недостаточно для калибровки таких моделей, а структурные изменения в экономике происходят очень быстро. В то же время в большинстве стран с развивающимися рынками центральные банки посчитали целесообразным выделить ресурсы на разработку таких моделей на будущее.

Эконометрические модели, оцениваемые на временных рядах, в гораздо меньшей степени учитывают структуру экономики, однако позволяют получить более точный краткосрочный прогноз инфляции, а также проверить состоятельность оценки структурных моделей. Кроме того, такую модель гораздо проще разработать и регулярно оценивать.

Таким образом, на практике прогнозирование инфляции в странах с развивающимися рынками является комбинацией анализа ее индикаторов, количественных экономико-математических моделей и экспертных оценок. Причем, как правило, органы денежно-кредитного регулирования прежде всего анализируют результаты оценки моделей, а затем корректируют выводы на основе экспертных оценок.

Готовность России к таргетированию инфляции

Россия достаточно подготовлена к политике таргетирования инфляции. Для успешности этой политики необходимо предпринять ряд мер по политической и макроэкономической стабилизации, а также развитию финансовых рынков: достигнуть согласия всех ветвей власти в том, что основная цель денежной политики - это поддержание стабильного уровня инфляции:

продемонстрировать способность Банка России достигать объявленных целей инфляции;

усовершенствовать прогнозирование инфляции для обеспечения его большей обоснованности;

расширить перечень и объемы долговых обязательств, пригодных для обеспечения заимствований у Банка России.

Все эти условия не обязательны и не имеют четких количественных параметров. Банк России может начать переход к политике таргетирования уже сейчас. Более того, Банк России уже начал следовать упрощенному варианту такой политики.

Обменный курс в условиях таргетирования инфляции

Рассуждения об опасности укрепления курса рубля для российской экономики представляются преувеличенными. Изменение реального курса рубля оказывает двоякое воздействие на экономику. С одной стороны, это рост доходов населения и удешевление импортного оборудования, что положительно сказывается на экономическом росте. С другой - снижение конкурентоспособности отечественных товаров, замедляющее экономический рост.

Здесь уместно сравнить реальное укрепление российской валюты в 1995— 1998 гг., ставшее одной из причин финансового кризиса, и посткризисное реальное укрепление. Часто можно услышать озабоченность тем, что реальный курс сейчас превзошел докризисный уровень и это чревато повторными катаклизмами. На наш взгляд, природа текущего укрепления в корне отличается от предыдущего, и оно не должно вызывать опасений грядущего кризиса. В 1995— 1998 гг. укрепление было последствием политики валютного коридора, введенного для остановки высокой инфляции 1992-1995 годов. Докризисный реальный курс можно считать невысоким, а завышенным, что и стало проблемой.

Однако посткризисное укрепление вызвано именно равновесными причинами, главным образом, притоком нефтедолларов и капитала и в меньшей степени - ростом производительности труда. Следовательно, текущий курс следует считать именно высоким, но не завышенным.

Укрепление рубля по-разному влияет на экономику в зависимости от того, чем оно вызвано. Например, укрепление рубля, связанное с ростом внутренних регулируемых тарифов, негативно влияет практически на все отрасли, особенно на импортозамещающие. Если же оно вызвано ростом экспортных доходов или притоком капитала, то общее воздействие на экономику оказывается позитивным, включая секторы торгуемых товаров и услуг.

Слабый рубль может быть выгоден экспортерам. Но российский экспорт имеет выраженную сырьевую направленность, поддержание которой методами валютной политики не отвечает стратегическим интересам экономического развития страны. Развитие высокотехнологичных производств, необходимых для диверсификации экспорта и экономики в целом, можно поддерживать другими способами: льготное кредитование, создание особых экономических зон и т.п. Кроме того, укрепление рубля не является критическим препятствием для российских производителей, что подтверждает высокая загрузка производственных мощностей. В этих условиях слабый рубль не будет способствовать экономическому росту, так как для производства дополнительных товаров не будет свободных мощностей. Одновременно слабый рубль удорожает импорт, в том числе инвестиционный, а значит, затормозится наращивание производственных возможностей российской экономики.

Скорее всего, слабый рубль негативно повлияет на прямые иностранные инвестиции, поскольку такая валютная политика приводит к снижению доходности вложений в российскую экономику. Можно ожидать замедления роста реальных доходов населения и соответствующего снижения производства в потребительском секторе неторгуемых товаров и услуг. Другими словами, сегодня ослабление рубля не только не способно вызвать рост производства, а, напротив, приведет к замедлению экономического развития и уменьшению притока в страну необходимых иностранных технологий и инвестиций. В то же время укрепляющийся в реальном выражении рубль будет соответствовать объективной экономической ситуации и позволит избежать описанных выше проблем.

Если главное внимание уделяется удержанию инфляции на определенном уровне, другие переменные, и особенно валютный курс, становятся более подвижными и более волатильными. Однако даже в случае таргетирования инфляции валютные курсы должны оставаться важным показателем, за которым должен следить Центральный банк. Зачастую стабилизация обменного курса является частью политики стабилизации инфляции.

Чтобы иметь возможность прогнозировать степень колебания номинального обменного курса в режиме таргетирования инфляции и знать, как Центральному банку следует реагировать на эти колебания, нужно иметь представление о движущих силах этих колебаний. Экономисты Ионас и Мишкин отмечают, что центральный банк должен реагировать по-разному в зависимости от источника воздействия на валютный курс. Оно может быть либо со стороны реальных факторов, т.е. связано с изменившимися условиями торговли или производительности, либо представлять собой спекулятивные колебания портфельного характера. В случае реальных шоков, особенно длительных, денежно-кредитная политика вряд ли может помочь. Следовательно, в таких ситуациях нужно допускать колебания валютного курса как номинального, так и реального. В случае же спекулятивных ударов, которые возникают вследствие краткосрочного движения капитала, нужно выравнивать номинальный валютный курс, чтобы предупредить нежелательное влияние как на обрабатывающую промышленность, так и на экономику в целом.

В последнее время счет текущих операций быстро уменьшается, а роль финансового счета постоянно растет. При этом сальдо финансового счета достаточно быстро реагирует на внешние обстоятельства, меняя знак. Это свидетельствует об изменении ликвидности банковского сектора: она может быть попеременно как избыточной, так и недостаточной. Соответственно меняются функции Банка России - от стерилизации избыточной ликвидности к регулированию денежного предложения (т.е. к предоставлению недостающей ликвидности или к стерилизации избыточной). Поэтому повышается значение процентных ставок и механизмов рефинансирования Банка России1.

Например, при увеличении притока спекулятивного капитала в российскую экономику повышается стоимость рубля, что снижает цены и, соответственно, инфляцию. В этом случае необходимо вмешательство Центрального банка для противодействия повышению курса рубля. Он может покупать часть избыточной иностранной валюты для сдерживания роста импорта или понижать процентные ставки для снижения спроса на рубли и расширения денежной массы. Таким образом, таргетирование инфляции и отражение спекулятивных колебаний валютного курса дополняют друг друга. В случае больших и продолжительных изменений условий торговли имеет смысл допускать большие колебания обменных курсов.

Спекулятивные колебания валютного курса при таргетировании инфляции необходимо нейтрализовать, в отличие от колебаний, вызванных реальными шоками. Поскольку Россия в последнее время подвержена колебаниям спекулятивного характера, а именно, колебаниям размера и направления движения иностранного капитала, можно ожидать незначительного увеличения колебаний номинального курса. В этих условиях таргетирование инфляции не означает отказ от активной политики сглаживания курсовых колебаний.

Переход на таргетирование инфляции в России до 2007 г. мог привести к существенному укреплению валютного курса, так как главной движущей силой российского обменного курса была цена на нефть. В настоящее время влияние цены на нефть снизилось благодаря опережающему росту импорта и возросшему влиянию движения трансграничного капитала. Поэтому переход к таргети

Jonas J., Mishkin F.S. Inflation Targeting in Transition Countries: Experience and Prospects // In: The Inflation Targeting Debate / Eds. Ben Bernanke and Michael Woodford, the University of Chicago press, 2005.

рованию инфляции может быть осуществлен без радикального изменения политики обменного курса, предполагающей плавное укрепление рубля.

 

<< |
Источник: A.C. Селищев. Банковские системы Польши и России: на пути взаимодействия и сотрудничества. - СПб. : Изд-во СПбГУЭФ.-263 с.. 2011

Еще по теме Предпосылки успешного инфляционного таргетирования:

  1. 13.2. НЕОБХОДИМОСТЬ И ПРЕДПОСЫЛКИ УСПЕШНОГО ПРОВЕДЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ РЕФОРМ
  2. 13.2. НЕОБХОДИМОСТЬ И ПРЕДПОСЫЛКИ УСПЕШНОГО ПРОВЕДЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ РЕФОРМ
  3. 9. Таргетирование и его виды
  4. Таргетирование инфляции
  5. Таргетирование денежного агрегата.
  6. 11.3. Таргетирование номинального дохода
  7. Таргетирование краткосрочной процентной ставки.
  8. Формула управления капиталом Ларри Вильямса Успешная торговля делает деньги. Успешная торговля с надлежащим управлением капиталом способна создавать несметные богатства. Л. Вильямс
  9.               ИНФЛЯЦИОННЫЙ РИСК
  10. Инфляционная спираль
  11. Инфляционные ожидания
  12. ЧТО ПРЕДСТАВЛЯЕТ СОБОЙ ИНФЛЯЦИОННЫЙ РИСК?
  13.              Инфляционная премия
  14. 14.9. Учет инфляционных процессов
  15. Предпринимательство и инфляционный фактор
  16. 10.3. ИНФЛЯЦИОННЫЙ НАЛОГ. ГИПЕРИНФЛЯЦИЯ
  17. Инфляционный фактор и страхование