<<
>>

Критические уровни рентабельностикапитала предприятия

Если оценивать предприятие с позиции его акционеров (имеющихся и потенциальных новых инвесторов фирмы), то решающим с их точки зрения показателем в оценке предприятия является показатель съёма чистых прибылей с оставшегося в фирме капитала (с учётом его амортизации), который был ранее помещён в предприятие акционерами.

Этот показатель, согласно терминологии Международных бухгалтерских стандартов, называется return on equity (ROE). В русскоязычной терминологии его принято называть рентабельностью собственного капитала (капитала акционеров, на который, за вычетом обязательств предприятия, при ликвидации фирмы могут иметь претензии её собственники, т.е. акционеры; они же могут претендовать на причитающуюся им часть данного капитала при выкупе фирмой акций).

Рентабельность собственного капитала называют также рентабельностью чистых активов, так как балансовая стоимость собственного капитала по своей величине совпадает с чистыми активами предприятия, т.е. с суммой остаточной балансовой стоимости активов фирмы за минусом всех её обязательств (с очищенной от заёмного капитала стоимостью имущества предприятия).

Для инвесторов (акционеров) предприятия важно, чтобы их оставшийся в предприятии после амортизации капитал работал, как минимум, не менее эффективно, чем, если бы он был перевложен хотя бы на банковский депозит. Поэтому минимально допустимым, с точки зрения инвесторов, критическим уровнем рентабельности собственного капитала предприятия является то её значение, которое за несколько отчётных периодов (не случайно) сравнивается с наблюдавшейся за это же время рыночной ставкой /деп депозитного процента.

Учитывая позицию инвесторов, необходимо постоянно осуществлять следующее сравнение показателя ROE с текущей рыночной ставкой депозитного процента:

«Чистая прибыль (прибыль после уплаты процентов и налогов) /

собственный капитал (остаточная балансовая стоимость активов

за вычетом заёмного капитала)» gt;lt; «Текущая рыночная ставка

депозитного процента», т.е.

Для предприятия (его работников, менеджеров) особенно опасна ситуация, когда его показатель ROE (рассчитывается как возможная для распределения на дивиденды чистая прибыль предприятия к средней за отчётный период балансовой стоимости чистых, после выплаты процентов за кредит и налога, активов фирмы) систематически (не за один период «случайно», а в течение нескольких периодов) оказывается меньше, чем текущая рыночная депозитная ставка процента.

В этой ситуации крупные внешние акционеры предприятия, не связанные с ним отношениями смежничества (кооперации) по поводу выпуска продукции, даже с учётом неизбежных потерь (окончательно убедившись в неэффективности сделанной инвестиции) захотят извлечь свои вложенные в предприятие средства в силу того, что эти средства были бы способны «работать» более эффективно (приносить более высокую прибыль), хотя бы будучи перевложены на банковский депозит.

Непосредственная опасность для предприятия будет состоять в том, что крупные его акционеры, контролирующие менеджеров фирмы, станут заставлять их принять от лица фирмы решение о выкупе ею акций крупных акционеров.

Этот выкуп - по рыночной стоимости акций (даже для закрытых акционерных обществ Закон об акционерных обществах предусматривает определение выкупной цены на основе так называемой обоснованной рыночной стоимости предприятия, которая устанавливается независимым оценщиком бизнеса) - будет производиться за счёт продажи части имущественного комплекса предприятия, так как его накоплений и текущих прибылей, как правило, в подобных ситуациях не хватит. В то же время разрушение имущественного комплекса фирмы делает невозможным выпуск им профильной продукции и доходы от её реализации, что подорвёт само существование предприятия и его ценность как действующей фирмы.

После же того, как о систематически недостаточно высоком (по сравнению с рыночной депозитной ставкой процента) уровне показателя ROE предприятия узнают его мелкие инвесторы (акционеры), следует ожидать, что они, не удовлетворённые показателем ROE, предпримут одновременный (в силу того, что одновременно узнают о прошедшем аудит и представленном собранию акционеров финансовом отчёте акционерного общества) «сброс» акций фирмы на их вторичном рынке (биржевом либо внебиржевом фондовом рынке).

Это приведёт к резкому снижению рыночной стоимости акций предприятия, что:

а)              подорвёт его возможности привлекать капитал посредством выпуска новых акций;

б)              снизит кредитоспособность компании в глазах ориентирующихся на её рыночную стоимость банков, т.е. уменьшит размер выделяемых предприятию кредитов (особенно под финансирование оборота, т. е. на закупку сырья, материалов, полуфабрикатов, комплектующих изделий, труда, необходимых для выполнения заказов, которые предприятие было бы готово взять на себя, если бы указанное финансирование было обеспечено).

Исключение из правила сравнения инвесторами (обыкновенными акционерами) предприятия показателя ROE с хотя бы депозитной ставкой процента для принятия ими решения об изъятии ранее вложенных в предприятие средств составляют те акционеры фирмы, которые с ней связаны так, что не могут позволить себе принимать решения о перевложении из компании средств только исходя из финансовой нецелесообразности сохранения капитала в предприятии.

К подобным особо связанным с фирмой акционерам относятся: наёмные работники предприятия, заинтересованные в любом случае в сохранении предприятия и неизвлечении из него средств, потому что от предприятия имеют рабочее место и трудовой доход (гораздо больший и надёжный, чем доход с принадлежащего им небольшого количества акций); те менеджеры фирмы, которые с точки зрения их доходов являются такими же наёмными работниками; нефинансовые институциональные инвесторы (другие фирмы-акционеры), являющиеся предприятиями- смежниками, т.е. поставщиками покупных ресурсов или заказчиками, приобретавшими акции данной компании в расчёте не столько на получение дивидендов или прирост рыночной стоимости её акций, сколько на параллельные косвенные доходы в форме дополнительной прибыли в результате того, что приобретённое влияние в компании позволяет получать от неё надёжные льготные заказы либо поставки.

Перечисленные категории инвесторов компании не будут извлекать из неё капитал, когда чистая прибыль предприятия на его собственный капитал (ROE) меньше рыночной депозитной ставки процента, так как у них есть иные (указанные выше не финансовые, а экономические) мотивы сохранения капитала в фирме.

Если оценивать предприятие с позиции его кредиторов, другим критическим показателем рентабельности капитала предприятия выступает рентабельность активов фирмы (return on assets, ROA). Этот показатель характеризует, насколько эффективно на предприятии работает любой оставшийся после амортизации капитал - не важно, собственный либо заёмный. Он представляет собой съём общей операционной прибыли с единицы стоимости имеющихся у предприятия активов. Причём кредиторам интересна здесь именно операционная прибыль, так как платежи за проценты по кредитам являются первоочередными. По краткосрочным кредитам они включаются в калькуляцию себестоимости, по долгосрочным кредитам производятся из прибыли, но ещё до уплаты налога и распределения прибыли на иные нужды.

Кредиторы отслеживают, в каком соотношении показатель рентабельности активов находится с текущей рыночной ставкой /кр, по которой на настоящий момент предприятию придётся брать кредиты. Они наблюдают за тем, какое из ниже приводимых неравенств выполняется (за этим же должны постоянно следить и на предприятии):


т. е.


Операционная прибыль при этом берётся за отчётный период, а сумма активов рассчитывается как среднегодовая величина (среднеарифметическая из сумм стоимости активов на начало и конец отчётного периода).

Если рентабельность активов предприятия меньше, чем текущая рыночная кредитная ставка, то с точки зрения кредиторов это значит, что предприятие не справится с обслуживанием кредита, т.е. с уплатой за него процентов, потому что прибыли с рубля активов оно раньше зарабатывало меньше, чем нужно для оплаты про

центов за старые кредиты, и есть все основания считать, что так произойдёт и с новыми кредитами.

Кредиторы в этом случае не выделят новых кредитов или хотя бы сократят их объём.

Без доступа же к кредитам сколь-либо крупное предприятие обойтись не может. Они нужны для постоянного пополнения оборотных средств (на закупку сырья, материалов, услуг, труда и прочего по принимаемым на себя фирмой заказам, лишь по их выполнению оплачиваемых заказчиками), потребность в которых особенно растёт во времена повышенной инфляции, а также для финансирования инвестиций. Следовательно, предприятию необходимо обеспечивать поддержание рентабельности активов на уровне, который бы всё время был выше текущей рыночной кредитной ставки.

Выявление направлений финансового оздоровления

с использованием формулы Дюпона

Финансовая диагностика предприятия предполагает необходимость выявления тех направлений его финансового оздоровления, на которых следует сосредоточиться. Для этой цели может использоваться одна из модификаций так называемого анализа Дюпона, которая ниже условно именуется формулой Дюпона.

Она помогает понять, из-за чего оказывается недопустимо низким главный показатель эффективности предприятия с точки зрения его сегодняшних или будущих потенциальных инвесторов (акционеров) - доходность или рентабельность собственного капитала, вложенного в предприятие инвесторами (ROE).

Данный показатель, как известно, представляет собой отношение чистой прибыли (П) (прибыли после уплаты процентов за кредит и налога на прибыль), которая в принципе может быть распределена акционерами, к величине (по балансу) собственного капитала предприятия (СК):

В формуле Дюпона рентабельность (доходность) собственного капитала как бы «раскладывают» на другие важнейшие показатели эффективности предприятия, рассматривая последние в качестве факторов, определяющих уровень показателя ROE. Для этого показатель ROE представляют в виде произведения показателей- факторов:

где Р - объём реализации (выручка, продажи) предприятия.

При наличии у предприятия систематических внереализационных доходов вместо реализации может быть использован показатель оборота, в котором к объёму реализации добавляют внереализационные доходы предприятия.

Как легко увидеть, перемножение предложенных показателей-факторов при сокращении соответствующих их числителей и знаменателей действительно должно дать уровень показателя ROE.

Финансовый смысл применения формулы Дюпона состоит в том, чтобы установить, какой из коэффициентов, отражающих воздействующие на доходность собственного капитала предприятия факторы, объясняет низкое значение коэффициента ROE. Если установить это, то можно будет увидеть, какой из факторов в хозяйственной деятельности предприятия должен быть главным объектом внимания в антикризисном управлении компанией.

Когда рентабельность собственного капитала предприятия недопустимо низка, по формуле Дюпона это может быть вызвано четырьмя альтернативными возможными ситуациями: слишком низок коэффициент «Прибыль / Реализация» (П / Р); недопустимо мал коэффициент «Реализация / Сумма активов по балансу» (Р / ЕАб); критично невелик коэффициент «Сумма активов по балансу / Собственный Капитал» (ЕАб / СК); одновременно слишком низки два или все три из названных финансовых коэффициентов.

Заключение о недопустимо низкой величине того или иного из коэффициентов-факторов показателя ROE

должно делаться по результатам сравнения соответствующего финансового коэффициента данного предприятия со среднеотраслевым значением этого коэффициента.

Если показатель оцениваемого предприятия выше среднеотраслевого значения аналогичного коэффициента или равен ему, то рассматриваемый показатель предприятия признаётся нормальным. Недопустимо низким он может быть только тогда, когда его величина оказывается меньше присущего отрасли среднеотраслевого значения.

Информацию для расчёта по отрасли используемых в формуле Дюпона коэффициентов-факторов следует брать из публикуемых финансовых отчётов открытых акционерных обществ, специализирующихся на продукции, которая относится к той же продуктовой группе (согласно принятому Международному классификатору товаров и услуг SIC, Standard Industrial Classification, либо схожему отечественному классификатору ЕГСКП, т.е. Единой гармонизированной системе классификации продукции), что и профильная продукция диагностируемого предприятия.

В случае, когда вся отрасль, что называется, «лежит на боку» (находится в кризисе), необходимо найти хотя бы часть этой отрасли, которая фондовым рынком признаётся здоровой. Иначе говоря, нужно отыскать те открытые компании отрасли, чьи акции не падают в цене (а если и падают, то не быстрее падения всего индекса фондового рынка). Именно по ним тогда и можно подсчитать коэффициенты, перемножаемые в формуле Дюпона. Их можно считать нормальными для специфики отрасли, потому что имеющие такие коэффициенты компании признаются, таким образом, нормальными фондовым рынком.

Рассмотрим теперь выделенные выше ситуации по отдельности. Если на предприятии ниже среднеотраслевого значения оказывается коэффициент «Прибыль / Реализация», то это означает, что продукция предприятия недостаточно рентабельна относительно текущих издержек на её производство и продажу, т.е. недостаточно высок показатель «Прибыль / Себестоимость». Причина в том, что коэффициент «Прибыль / Реализация» функционально связан с рентабельностью продукции, прямо пропорционален ему, так как себестоимость продукции равна разности объёма реализации и прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль.

Значит, в этом случае следует признать, что критичным для предприятия является необходимость повышения рентабельности продукции, чего в краткосрочном плане реально достичь посредством не столько повышения закладываемой в цену штуки продукции прибыли (это требует выигрыша в конкуренции с конкурентами), сколько сокращения текущих издержек предприятия. В свою очередь, последнее наиболее быстро и с наименьшими капиталовложениями обеспечивается снижением постоянных (условно-постоянных) издержек.

Отсюда следует вывод: когда формула Дюпона указывает на решающий вклад в недопустимо низкий показатель ROEe4 слишком малого коэффициента «Прибыль / Реализация», антикризисное управление предприятием должно быть подчинено цели снижения прямых переменных (за счёт совершенствования технологий) и особенно косвенных постоянных (в режиме экономии) текущих издержек предприятия. Если на предприятии ниже среднеотраслевого значения оказывается коэффициент «Реализация / Сумма активов по балансу», то можно считать, что на предприятии недостаточно высока фондоотдача, т. е. съём производимой и реализуемой продукции с имеющихся активов.

Даже на фоне повышенной капиталоёмкости отрасли это может быть вызвано:

а)              наличием на предприятии излишнего «неработающего» имущества;

б)              неэффективностью сбыта;

в)              незагруженностью производственных мощностей (что также может сводиться к неэффективности сбыта, но может объясняться и недостаточностью общего спроса или неудовлетворительной конкурентоспособностью продукции);

г)              низкой конкурентоспособностью самого предприятия, не обеспечивающего надлежащего технического обслуживания своих товаров длительного пользования, не выполняющего других своих обязательств как поставщика (по удовлетворению рекламаций, возмещению ущерба от задержки поставок и др.) или не способного пойти навстречу клиентам в части условий поставки и оплаты продукции (предприятие работает только на определённых, удобных для себя базисах поставки, не готово предоставлять рассрочку в оплате и т.д.);

д)              устаревшими и неэкономичными применяемыми технологиями;

е)              недостатком оборотных средств для более полной загрузки производственной мощности по имеющей спрос продукции.

В контексте антикризисного управления из перечисленных причин наиболее оперативно устранимым фактором пониженной фондоотдачи является наличие на предприятии «избыточных активов». Следовательно, когда формула Дюпона свидетельствует о том, что решающий вклад в недопустимо малый показатель ROE делается ненормально низким коэффициентом «Реализация / Сумма активов по балансу», основное внимание в ориентированном на ближайшее будущее антикризисном управлении следует сосредоточить именно на выявлении на предприятии излишнего имущества и скорейшей его продаже (точнее, на выводе этого имущества, включая даже возможное его списание, спонсорское дарение либо реализацию по цене лома), что позволит хотя бы сэкономить на текущих затратах по обслуживанию этих активов и на налоге на стоящем на балансе предприятия имуществе. Если на предприятии меньше своего среднеотраслевого значения оказывается коэффициент «Сумма активов по балансу / Собственный Капитал», то можно констатировать, что в фирме по сравнению с нормальным для отрасли уровнем слишком мало используется взаимного капитала.

В самом деле, коэффициент «Сумма активов по балансу / Собственный Капитал» функционально связан с ха- рактеризирующим структуру капитала фирмы коэффициентом «Заёмный капитал / Собственный Капитал» ЗК/СК. Это видно из следующих равенств (где сумма активов по балансу обозначена как ЕАб):

ЕАб / СК = ЕАб / (ЕАб - ЗК);

ЗК = СК (ЗК / СК);

ЕАб / СК = ЕАб / [ЕАб - СК (ЗК / СК)];

ЗК/СК SAб -1/(?Аб/СК)-1.

Следовательно, чем ниже коэффициент «Сумма активов по балансу / Собственный Капитал», тем пропорционально ниже и соотношение ЗК / СК заёмного и собственного капитала предприятия.

Отсюда вытекает вывод: когда формула Дюпона указывает на решающий вклад в недопустимо низкий показатель ROE ненормально незначительного для отрасли коэффициента «Сумма активов по балансу / Собственный Капитал», главным предметом антикризисного управления должно стать выявление возможностей привлечения дополнительных заёмных средств, которые, однако, не должны снизить ликвидность предприятия (его коэффициент текущей ликвидности как отношение оборотных средств к краткосрочной задолженности). Следовательно, внимание надо уделить привлечению только преимущественно долгосрочных кредитов, в том числе инвестиционных. Если в правой части формулы Дюпона одновременно два или три из перемножаемых коэффициентов оказываются ниже их среднеотраслевых уровней, то, очевидно, в антикризисном управлении следует делать акцент тоже одновременно на соответствующие главные направления, отдавая, однако, приоритет тем из выше названных направлений, которые позволяют привести в норму (повысить) коэффициенты, в наибольшей мере «отстающие» от своего среднеотраслевого уровня. 

<< | >>
Источник: Жариков, В.В.. Антикризисное управление предприятием : учебное пособие. 2009

Еще по теме Критические уровни рентабельностикапитала предприятия:

  1. 10.8. Определение критической суммы постоянных затрат, переменных расходов на единицу продукции и критического уровня цены реализации
  2. Критические уровни маржи
  3. 5.4.2. Динамика зон риска при критическом уровне цены за единицу продукции
  4. 5.4.1. Динамика зон риска при критическом уровне постоянных издержек
  5. 10.10. Аналитическая оценка решения о принятии дополнительного заказа по цене ниже критического уровня
  6. З. Механизмы стабилизации предприятия в критическом состоянии
  7. Какие критически важные задачи необходимо решить предприятию?
  8. 5.2.1Налогообложение на уровне предприятий
  9. Экологический маркетинг на уровне предприятия
  10. 2.2. Анализ организационно-технического уровня предприятий
  11. ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ НА УРОВНЕ ПРЕДПРИЯТИЯ
  12. Прогнозирование минимального допустимого уровня производственной мощности предприятия
  13. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ НА УРОВНЕ ПРЕДПРИЯТИЯ
  14. Показатели уровня предприятия: стартовая площадка
  15. Поддержание уровня финансовых ресурсов сельскохозяйственных предприятий
  16. Общее снижение уровня платежеспособности населения и предприятий
  17. АНАЛИТИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА УРОВНЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ БЕЗОПАСНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (ОРГАНИЗАЦИИ)