<<
>>

Причины совершения

Конец XX века по праву можно считать эрой дружественных слияний и поглощений. Такого количества объединений активов ведущих мировых компаний новейшая история экономики еще не знала.
Мировые тенденции не миновали и Россию, которая после падения коммунистического режима двинулась к полной и безоговорочной победе капиталистической идеологии. Новоявленные российские холдинговые компании невероятными темпами увеличивали число принадлежащих им компаний, не всегда задумываясь о последствиях подобных приобретений. Отечественных предпринимателей не мог остановить даже печальный опыт зарубежных компаний. Многие слияния закончились неудачей — приобретенные компании стали головной болью обладателей новой собственности. Причем источником проблем зачастую были отнюдь не экономические показатели. Внезапно выяснялось, что необходимо соблюдать баланс интересов с миноритарными акционерами, выстраивать непростые взаимоотношения струдовым коллективом, дочерними компаниями. Постепенно и отечественные предприниматели стали осознавать, что юридическое оформление сделки слияния/поглощения — всего лишь первый шаг на пути установления полного контроля над компанией. Именно это и заставило отечественных предпринимателей уделять более пристальное внимание особенностям корпоративного управления после приобретения компании. Повышение числа дружественных слияний и поглощений является той целыо, к которой должна стремиться отечественная эконо мика. Рост дружественных сделок М&А говорит об инвестиционной привлекательности России, стабильности деловых взаимоотношений. Справедливости ради необходимо отметить, что число дружественных слияний и поглощений превышает количество корпоративных захватов (в массовом сознании сложилась иная картина; почему-то людям кажется, что чаще всего компании не покупают, а захватывают). Довольно часто в числе дружественных сделок М&А встречаются операции, совершенные в рамках единой стратегии перехода крупной бизнес-империи на единую акцию.
Загадочное словосочетание «единая акция» относится к разряду тех явлений, о которых все говорят, но немногие знают, что они реально означают. К сожалению, этим отличаются нетолько рядовые обыватели, но н многие руководители отечественных компаний. Зачастую именно из-за того, что у руководителей предприятия складывается искаженное представление о сути данного механизма, и возникает львиная доля проблем, связанная с реструктуризацией предприятия. Если обратиться к российскому законодательству, то станет ясно, что оно не содержит определения «единой акции*. Это говорит о том, что данное словосочетание является так называемым псевдоюридиче- ским термином, который позволяет коротко и ясно обозначить суть определенного процесса, не нашедшего, однако, своего отражения в действующем законодательстве. К этой же группе относятся и такие понятия, как «поглощение компаний*, «двойные реестры*, «параллельные орга- т управления», «теневые директора* и т. д. Несмотря на отсутствие этого понятия в отечественном праве, им кно пользоваться достаточно эффективно. Так, с точки зрения деловой терминологии переход на единую акцию в общих чертах можно определить как процесс объединения нескольких предприятий, сопровождаемый обменом акций (долей), в результате чего принадлежавшие компаниям активы сосредоточиваются на балансе только одного юридического лица. Отметим, что постепенно переходить на единую акцию стали не только флагманы отечественной промышленности (Лукойл, Сургутнефтегаз, ТНК, Норильский никель), но и региональные компании, имеющие разветвленную сеть дочерних предприятий. В качестве основных причин, подталкивающих компании к переходу на единую акцию, можно выделить следующие. Усиление контроля над активами, принадлежащими дочерним предприятиям. Как известно, большинство материнских компаний являются не единственными акционерами своих «дочек». Обычно им принадлежит от 51 до 75 % акций подконтрольного предприятия. При этом остальные ценные бумаги находятся в руках сторонних лиц, имеющих свою точку зрения на развитие компании.
Мирное сосуществование акционеров может продолжаться довольно долго, однако рано или поздно скрытые противоречия все равно выйдут наружу. Допустим, головная компания для обеспечения крайне важного для нее кредита решает передать в залог производственные мощности своей «дочки», стоимость которых превышает 50 % балансовой стоимости всех активов предприятия. В соответствии с ФЗ «Об АО» для одобрения такой крупной сделки требуется согласие более */А акционеров. Разумеется, если материнская компания владеет более 75 % акций «дочки», проблем не возникнет, а если нет? В лучшем случае противоположная группа акционеров может попытаться «заработать» на принятии нужного решения, в худшем — заблокирует одобрение крупной сделки, что осложнит финансовое положение материнской компании. Помимо этого, если большое количество акций обращается на вторичном рынке, нельзя исключать попыток враждебного поглощения дочерней компании. Таким образом, переход на единую акцию поможет не только размыть долю миноритарных акционеров, что лишит их возможности блокировать принимаемые решения, но и существенно повысить сопротивляемость компании недружественным притязаниям. Снижение внутренних издержек. При грамотном объединении компаний можно подвергнуть изменениям систему менеджмента предприятия, что значительно снизит его производственные издержки. Известно, что в компаниях, имеющих разветвленную структуру дочерних предприятий, многие подразделения выполняют аналогичные функции. Переход на единую акцию может стать отличным предлогом для совершенствования управления предприятием. Повышение капитализации компании и ее инвестиционной привлекательности. При переходе на единую акцию происходит концентрация активов нескольких компаний на балансе отдельного юридического лица, растет устойчивость по отношению к внешним воздействиям, значительно снижаются внутренние издержки. Разумеется, данные факторы приводят к росту чистой прибыли компании, что повышает интерес к ней со стороны инвесторов, более охотно приобретающих не только акции компании, но и другие ценные бумаги, выпускаемые предприятием.
Следует оговориться, что капитализация будет расти лишь в том случае, если собственники компании целенаправленно стремятся к этому. Крайне сложно говорить о повышении инвестиционной привлекательности, если на вторичном рынке обращается не более 2 % акций» при этом дивиденды по ним не выплачиваются, а вся прибыль оседает на сметах оффшорных компаний, аффилированных с владельцами предприятия. Снятие рисков, связанных с незаконным выводом прибыли из дочерних компаний. Не секрет, что подавляющее большинство холдинговых компаний занимается выводом прибыли из своих дочерних компаний. Во исполнение этого используются разнообразные способы, начиная с перевода «дочек» на давальческое сырье (печально известные процессинг в нефтепереработке и толлинг в алюминиевой отрасли) и заканчивая занижением цены при приобретении продукции компании при араллельном завышении стоимости продаваемого ей сырья. При этом получаемая прибыль не всегда остается в распоряжении эловной организации, в большинстве случаев она выводится дальше - на трейдерские и посреднические оффшорные компании, а зачастую и на личные счета основных акционеров холдинга. Подобная ситуация не только снижает инвестиционную привлекательность дочерних предприятий (справедливости ради стоит подчеркнуть, что их владельцы никогда и не ставили перед собой такой цели), чо и существенно повышает уязвимость компании. Опасность состо- ? не только в расширенной налоговой проверке, которая намерена гявить механизмы вывода прибыли с предприятия, но и в действи- х корпоративных «стервятников», которые, владея незначительным процентом акций «дочки», могут заявить, что действиями основного акционера им были причинены убытки. Разумеется, все эти риски могут быть ликвидированы при объединении компаний, когда формально самостоятельные юридические лица становятся подразделениями головного предприятия. Создание положительного имиджа компании. Как показывает практика, объявление о консолидации активов того или иного предприятия положительно воспринимается не только участниками рыночных торгов, но и простыми обывателями.
Разумеется, это неизбежно ведет к созданию имиджа прогрессивной, динамично развивающейся компании, возрастает ее позитивное восприятие. Таким образом, налицо преимущества объединения нескольких взаимосвязанных предприятий. Однако, принимая решение о переходе на единую акцию, следует тщательно взвесить все «за» и «против». Дело в том, что в ряде случаев подобные действия не дадут положительного эффекта, что может быть обусловлено как внешними обстоятельствами, так и внутренними факторами. В качестве иллюстрации можно привести следующую историю, имевшую место в одной из областей Центрального федерального округа. Небольшая холдинговая компания занималась изготовлением и реализацией продуктов питания. Ей принадлежали несколько сельскохозяйственных предприятий, предприятия-изготовители молочной и мясной продукции и целый ряд других фирм того же профиля. Единоличным владельцем холдинга являлся его генеральный директор. В марте 2002 года этот генеральный директор ездил в Москву на один из престижных семинаров, посвященных корпоративному управлению. Именно там у него возникла идея реализовать новую для провинциального бизнеса схему — переход на единую акцию. Дело в том, что предпринимателю порядком поднадоели годовые собрания акционеров предприятий, входящих в холдинг. Мелкие акционеры (многие из них бывшие колхозники) задавали фактическому собственнику предприятия массу вопросов начиная с производственных «молоко киснет» и заканчивая жилищно-коммунальными «когда отремонтируют мост через Черную речку». Отказаться от участия в собраниях предприниматель не мог, ведь он возглавлял советы директоров всех дочерних предприятий, помимо этого его отсутствие породило бы излишние слухи и домыслы, что могло негативным образом отразиться на бизнесе. Объединение «дочек» под эгидой одного юридического лица решило бы эти проблемы. Во-первых, число назойливых акционеров значительно бы уменьшилось — они, скорее всего, не стали бы обменивать свои акции на акции холдинга, предпочтя этому денежный эквивалент.
А во вторых, оставшиеся акционеры вряд ли стали бы принимать участие в собраниях, ведь местом нахождения холдинга был областной центр, и собрания, разумеется, проводились бы именно там, а простые акционеры вряд ли захотели бы добираться туда за свой счет. Постепенно намеченный план по переходу на единую акцию начал претворяться в жизнь. Головная компания осуществила дополнительную эмиссию акций, были проведены внеочередные собрания акционеров «дочек», на которых они изъявили желание присоединиться к материнскому предприятию. В конечном итоге реорганизация была завершена уже к январю 2003 года. Казалось бы, теперь можно спокой но заниматься бизнесом, совершенствовать производственные схемы, расширять рынки сбыта и предлагать продукцию в соседние регионы. Нм кто не моги предположить, чем обернется для предпринимателя эта реорганизация. Неожиданно выяснилось, что глава областной администрации крайне недоволен замысловатыми корпоративными штучками холдинговой компании. Дело в том, что, приехав на Новый год в родной районный городок, он с удивлением узнал, что местного молокозавода, на котором он начинал свою трудовую деятельность, а впоследствии и возглавлял его, больше не существует. Вместо этого есть филиал (111) ОАО «X». Дальние родственники губернатора пожаловались ему, что если раньше в их трудовых книжках в качестве места работы фигурировал славный молокозавод, то теперь там значится пресловутое открытое акционерное общество. Все это очень сильно расстроило областного главу (а его помощники з осмелились напомнить ему, что полгода назад схема реструктур иза- ии была негласно согласована с первым вице-губернатором, курирующим региональную промышленность). Разумеется, вернувшись в свой рабочий кабинет, чиновник вызвал самого предпринимателя, потребовав от него объяснений. К сожалению, встреча двух солидных людей закончилась ссорой. В конечном итоге это привело к взаимным публичным оскорблениями и настоящей «продуктовой» войне в области, которая и продолжается до сих пор. Чем она закончится, пока не ясно. Юридическая процедура перехода на единую акцию оформляется ж реорганизация. Как уже упоминалось выше, реорганизация об- ства может быть проведена в форме слияния, присоединения, раз- ления, выделения и преобразования. Для объединения нескольких компаний используются только два первых способа — слияние и присоединение. Именно с использованием этих правовых методов и происходит переход на единую акцию. Варианты этого перехода могут быть следующими: ш происходит присоединение дочерних компаний к головному предприятию; ? головное предприятие, а также дочерние компании присоединяются к одной из «дочек» материнской организации; ? осуществляется слияние головной компании с ее дочерними предприятиями; • основная и дочерние компании присоединяются к вновь созданной компании. Исходя из опыта перехода на единую акцию отечественных компаний (наиболее обширная практика накопилась о нефтянке), можно сказать, что объединение предприятий чаще всего происходит по первым двум схемам. Ярким примером перехода на единую акцию в соответствии с первым способом является нефтяная компания Лукойл. Объединение активов нефтяного гиганта проводилось в годы отсутствия адекватного и организованного фондового рынка. Это обстоятельство существенным образом повлияло на объединение компании. Итак, сначала 2 апреля 1995 года на общем собрании акционеров головной компании была принята схема обмена акций «дочек» на акции материнского предприятия. На первом этапе перехода на единую акцию, который начался 4 августа 1995 года и завершился в декабре 1995 года, были присоединены основные активы холдинга. В их число входили три добывающих предприятия, две перерабатывающие компании и восемь сбытовых объединений. Для достижения поставленной цели номинал акций нефтяной компании был сокращен в восемь раз. Помимо этого была проведена дополнительная эмиссия обыкновенных именных акций в размере 4 % от первоначального обт>ема. В конечном итоге уставный капитал нефтяной компании увеличился в два раза. Таким образом, первый этап перехода на единую акцию был завершен уже к 1 января 1996 года. 5 июля 1996 года начался второй этап реструктуризации компании. Дело в том, что на общем собрании акционеров материнской компании было принято решение о присоединении еще шести дочерних предприятий, в их число вошли четыре добывающие компании и два предприятия нефтепродуктообеспечения в европейской части России. Для завершения перехода на единую акцию нефтяная компания провела дополнительную эмиссию, в результате чего уставный капитал увеличился на 4,5 %. По сходному сценарию происходил переход на единую акцию и ОАО «Тюменская нефтяная компания». Как неоднократно заявляло руководство компании, этот переход в обязательном порядке должен осуществляться в два этапа. При этом сначала на единую акцию перешли основные добывающие компании. Речь шла прежде всего об ОАО «Тю- меньнефтегаз», ОАО «Нижневартовское НГД», ОАО «ТНК-Нягань» и ОАО «Самотлорнефтегаз», Второй этап — перевод на единую акцию перерабатывающих и сбытовых компаний холдинга, с помощью которого происходит именно обмен акций «дочек» на акции холдинга. Теперь следует обратиться ко второму способу, который менее распространен в отечественной корпоративной практике. Ярким при верженцем дайной схемы принято считать одну из самых «закрытых» отечественных нефтяных компаний — Сургутнефтегаз. Как уже отмечалось выше, данная схема обмена акций довольно необычна для отечественных компаний Действительно, ведь в качестве присоединяемой компании выступал нефтяной холдинг — нефтяная компания Сургутнефтегаз, а в качестве присоединяющего общества — дочернее нефтедобывающее предприятие ОАО «Сургутнефтегаз». 22 декабря 1999 года было проведено заседание совета директоров основной компании, в результате чего было решено консолидировать акции группы Сургутнефтегаз путем их обмена на акции ОАО «Сургутнефтегаз» Сразу же после новогодних праздников, 12 января 2000 года, по* аедовало официальное заявление о начале завершающего этапа про- >аммы по переходу на единую акцию. Интересная деталь — на следующий же день котировки акций НК Сургутнефтегаз на внебиржевом рынке выросли на 37 % Помимо этого, была проведена дополнительная эмиссия обыкновенных именных акций ОАО «Сургутнефтегаз», что увеличило их количество на 5 % Несложно заметить, что ключевым моментом объединения компаний является оплата акций. Если вести речь о международной практике перехода на единую акцию, то сопровождающие сделки оплачиваются двумя способами либо ценными бумагами, либо денежными средствами. В России в качестве форм оплаты сделок, как правило, выступают енныебумаги - обыкновенные или привилегированные акции, атак- е корпоративные облигации, впоследствии конвертируемые в акции. Принимая решение об осуществлении перехода на единую акцию, следует осознавать, что это крайне сложный процесс именно с юридической точки зрения. К сожалению, стиль управления многих российских руководителей отличается принятием скоропалительных решений при полном отсутствии продуманного плана дальнейших действий Опишем наиболее ответственные стороны юридической процедуры перехода на единую акцию. Особое значение имеют общие собрания акционеров дочерних обществ, принимающие решения о реорганизации компании. В связи с тем что, как правило, структура акционерного капитала «дочек» неоднородна, следует быть готовым к судебным выступлениям акционеров, желающих оспорить принимаемые на этом собрании решения. В связи с этим необходимо уделить особое внимание процедуре подготовки и проведения общего собрания акционеров Одной из ключевых позиций перехода на единую акцию является право владельцев обыкновенных акций реорганизуемого общества требовать у общества выкупа принадлежащих им акций. Законодатель, предусматривая подобную норму, исходил из того, что рыночная стоимость акций может существенно понизиться в результате проведенной реорганизации. Именно noD'i ому владельцы голосующих акций реорганизуемых компании вправе гребовагь от общества выкупа всех или части принадлежащих нм акций Э'1 от принцип позволяет защитить права главным образом миноритарных акционеров, которые считают, что в результате реорганизации их имущественным интересам будет нанесен вред Наибольшие споры обычно вызывает цена выкупа акции Этот показатель становится точкой пересечения интересов владельцев холдинговой компании и миноритарных акционеров дочернего предприятия. Первая группа лиц хочет установить цену выкупа как можно ближе к номинальной стоимости продаваемых акций, вторая же имеет намерение выручить как молено большую сумму за отчуждаемые ее членами акции Ситуация значительно ухудшается, если представители миноритарных акционеров входят в совет директоров компании, который и призван устанавливать цену выкупа ценных бумаг. Следует особо подчеркнуть, что цена выкупа устанавливается на основанин рыночной стоимости акций, которая должна определяться независимым оценщиком. При этом оценщик не вправе учитывать изменения рыночной стоимости, произошедшие из-за принятия решения о реорганизации. Необходимо помнить, что действующее законодательство предусматривает особую процедуру реализации акционером своего права на выкуп акций Сначала компания, направляя акционеру извещение о проведении общего собрания, на котором будут решаться вопросы о реорганизации, должна включить в текст этого документа следующие пункты: ? сведения о наличии у акционера права требовать у компании выкупа принадлежащих ему акций; « цену выкупа акций; ? порядок осуществления выкупа акций; Затем, не позднее 45 дней с даты проведения собрания, акционер направляет в адрес общества письменное требование о выкупе акций, которое должно обязательно содержать* а место жительства (местонахождение) акционера; • количество акций, выкупа которых требует акционер. Общество выкупает акции в течение 30 дней после окончания срока направления з его адрес т ребований акционеров Как уже отмечалось, реорганизация является довольно сложным процессом, требующим особого внимания со стороны всех подразделении реорганизуемых предприятий, в том числе и бухгалтерии В связи с этим Министерство финансов РФ особо подчеркивает, что реорганизацию юридических лиц рекомендуется приурочивать к концу определенного отчетного периода — года или квартала Права и обязанности реорганизуемых лиц переходят к новым обществам на основании передаточного акта. Эти документы играют особую роль п деле peopi аиизашш Именно они устанавливают, какое имущее» во гг какие долш переходят к конкретным хозяйственным об щесгвам Учитывая высокую важность этих документов они утверждаются участниками хозяйственных обществ и представляются вместе с учредительными документами для юсударствеиной регистрации вновь возникших юридических лиц пли внесения изменений в учредительные документы существующих организаций Минфин устанавливает целый ряд требований к документам, утверждаемым в ходе реорганизации хозяйственных обществ Так, в состав передаточного акта включается бухгалтерская отчетность, составляемая в установленном данным ведомством порядке, в объеме форм годовою бухгалтерского отчета на последнюю отчетную дату (дату реорганизации) При слиянии и присоединении отдельных юридических лиц к бухгалтерским балансам каждого из них по желанию их право- >еемников могут быть приложены акты инвентаризации имущества обязательства, подтверждающие достоверность отдельных статей их балансов. Необходимо особо бережно подходить к определению коэффициентов конвертации акций компаний. Величина коэффициента конвертации может устанавливаться двумя способами, на основе оценки чистых активов или методике расчета по курсовой стоимости В обоих случаях возможное ген для установления несправедливой цены достаточно Известно что после объявления информации о слиянии стоимость акций корпорации увеличивается на 30-40 % Сложность перехода на единую акцию вызвана не только юридическими особенностями данной процедуры, но и сопровождающими его возможными конфликтами с различными группами акционеров и менеджмента компаний Не стоит лукавить, утверждая, что переход на единую акцию является абсолютным благом для миноритарных акционеров В большинстве случаев это далеко не гак Поэтому можно понять стремление основных акционеров как можно скорее произвести обмен акций, завершить процедуру объединения компаний и забыть о существовавшем прежде положении вещей Подобный подход вряд ли следует считать эталонным Утвердив несправедливый коэффициент конвертации, всячески показывая, что мнение мелких акционеров не интересует холдинговую компанию, можно столкнуться с риском возникновения глубокого конфликта между неравнозначными группами акционеров Причем сторона, чьи права ущемили, будет готова на самые отчаянные поступки, подтверждая высказывание Николо Макиавелли «Человек может простить многое даже гибель близкого родственника, но он никогда не простит того, кто отберег у него его собственность» Даже самая юридически грамотная кампания по переводу предприятии на единую акцию обречена на встречу с трудностями, если миноритарные акционеры поймут, что основной целью проводимых изменений является перераспределение денежных средств для набивания карманов владельцев холдинга Месть миноритариев может заключаться не только в банальных судебных исках, требующих признать недействительными совершенные сделки, но и в возбуждении уголовных дел против конкретных инициаторов объединения компаний, а также в физическом воздействии на них Что же необходимо предпринять материнской компании, чтобы избежать возникновения конфликтных ситуаций с миноритарными акционерами? Ряд мер может смягчить ситуацию и предотвратить возможный конфликт ? Максимальная информационная открытость при реорганизации компании Разумеется, это не значит, что нужно в обязательном порядке разъяснять каждому акционеру все нюансы намечаемого процесса Следует просто-напросто быть готовым ответить на любой возможный вопрос со стороны акционеров, в том числе и касающийся самых подробных деталей конвертации акций ш Крайне важно, чтобы недовольные акционеры не начали контактировать друг с другом помимо проводимых собраний При этом ситуация может ухудшиться, если будет создана общественная организация, призванная защищать интересы мелких акционе ров определенных компаний. Наиболее простым и эффективным шагом для предотвращения этого является создание подобной организации с тем условием, что ее учредители (само собой, негласно) будут полностью подконтрольны холдинговой компании. Как говорится, чтобы предотвратить восстание, необходимо его возглавить. ? Нельзя забывать известкую поговорку: «Скупой платит дважды». Поэтому, определяя коэффициенты конвертации ценных бумаг и устанавливая цену выкупа акций, следует принимать во внимание и интересы миноритарных акционеров.
<< | >>
Источник: Молотников А. Е.. Слияния и поглощения. Российский опыт / Александр Молотников. — М.: Вершина. — 344 с.. 2006

Еще по теме Причины совершения:

  1. Совершенно конкурентные фирмы и рынки Совершенная конкуренция: признаки и распространение. Спрос на продукт конкурентного продавца
  2. Совершенные товары-субституты и совершенно комплиментарные товары
  3. Конфликты в социально-трудовой сфере, причины их возникновения Основные причины трудовых конфликтов
  4. 1.2. Совершенная конкуренция
  5. Совершенная конкуренция
  6. Совершенная конкуренция
  7. СОВЕРШЕННАЯ КОНКУРЕНЦИЯ
  8. Совершенно неэластичный спрос
  9. Сущность совершенной конкуренции
  10. 11.2. СОВЕРШЕННОЕ РАВНОВЕСИЕ
  11. Совершенно эластичный спрос
  12. Допущения совершенной конкуренции
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -