<<
>>

ОСНОВНЫЕ ВОПРОСЫ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ОПЕРАЦИЙ ПО ПРИОБРЕТЕНИЮ КОНТРОЛЬНОГО ПАКЕТА АКЦИЙ МЕНЕДЖМЕНТОМ


Что означает выкуп компании менеджментом?
Выкуп контрольного пакета акций менеджментом (МВО) означает сделку, в которой компания, дочерняя компания либо филиал приобретается другой новой компанией, где менеджмент владеет если не контрольным, то существенным пакетом акций.
Покупатель обычно представляет собой компанию закрытого типа, которая не является ни управляющей, ни дочерней по отношению к приобретаемой компании. Средства для покупки, как правило, являются заемными, и но этой причине МВО можно рассматривать так же, как и LBO12.
Какова типичная структура МВО?
Вкратце это выглядит следующим образом: менеджмент вместе с каким-нибудь финансовым партнером обычно создает новую компанию, предназначенную для покупки компании-работодателя. Как было описано ранее при обсуждении LBO, покупающая компания может либо приобрести все активы или весь пакет акций приобретаемой компании, либо произвести слияние с приобретаемой компанией. Зачастую менеджмент создает холдинговую компанию, а затем рано или поздно проводит сделку по слиянию. Если менеджмент владеет акциями, он может либо обязать приобретающую компанию выкупить у него существующие акции, либо передать свои ценные бумаги в капитал приобретающей компании. Данные методы влекут за собой различные налоговые последствия, которые будут рассмотрены ниже.

Как следует структурировать МВО: как слияние, покупку акций или покупку активов?
Наибыстрейший способ получения контроля над акционерной компанией — это покупка акций на тендерах по цене выше рыночной. Вместе с тем подобные сделки обладают определенными недостатками. Тендер может потребовать значительного авансирования, прежде чем будет получен реальный доступ к денежным потокам приобретаемой компании, не обеспечивая какой-либо гарантии, что эта возможность вообще когда-либо осуществится. Предписания Совета управляющих Федеральной резервной системы (правила G и U) запрещают покупателю заимствовать более половины цены приобретения под публично торгуемые ценные бумаги. Ввиду осложнения процедуры финансирования данными предписаниями приобретение публичных компаний часто выполняется как слияние или через необеспеченное финансирование.
МВО, как правило, рассматривают как слияние. Оно обычно предполагает получение согласия акционеров обеих корпораций при совершении сделки без участия денежных средств либо согласия акционеров ликвидируемой в процессе слияния компании при сделке с их использованием. Слияние, в которое вовлекается публичная компания, предполагает предоставление необходимых материалов в Комиссию по ценным бумагам и биржам, а также регистрацию проспекта эмиссии в соответствии с законодательством по ценным бумагам федерального уровня и штата, где будет проведена эмиссия акций. Покупка акций становится возможной, когда контроль над капиталом концентрируется в руках нескольких лиц. В то же время в целях получения необходимого финансирования ее можно провести как сделку по слиянию.
Могут ли менеджеры в сделках МВО получать пакеты акций в собственность?
Да. Такие сделки вообще могут структурироваться как ESOP. При выкупе через ESOP план ESOP является единственным или основным покупателем акций. Топ-менеджмент может приобретать акции вдобавок к акциям, приобретенным через ESOP. Покупка акций планом ESOP финансируется за счет кредита, предоставляемого либо непосредственно ESOP, либо через компанию.
Кредит практически всегда обеспечивается активами компании. Проценты, уплачиваемые кредитору ESOP, подпадают под льготный налоговый режим и по этой причине могут иметь более низкие ставки, чем рыночные, обусловливая сокращение объема уплачиваемых процентов. Платежи, направляемые на погашение основной суммы долга, с точки зрения налогообложения рассматриваются как взносы по пенсионному плану, полностью освобождаемые от налогообложения. Это в сущности превращает платежи в погашение основного долга, как и проценты в вычитаемые из налогооблагаемой базы суммы. Таким образом, ESOP является мощным и эффективным финансовым инструментом. Но поскольку ESOP при налогообложении рассматривается как пенсионный план в соответствии с налоговым законодательством и принятым в 1974 г. Законом о защите пенсионных доходов трудящихся (ERISA), не охваченных льготными пенсионными
программами и схемами участия в прибыли, то существуют лимиты на использование средств F.SOP, а также ограничения, в рамках которых она может быть полезна топ-менеджменту. (Преимущества, недостатки, составные элементы и правовые ограничения ESOP подробно рассматриваются в главе 7.)
Каковы особенности налогообложения МВО?
В большинстве своем в налогообложении МВО таятся те же самые проблемы, что и в ситуациях с LBO. Вдобавок существует несколько категорий вопросов, затрагивающих исключительно слияния, происходящие с участием капитала менеджмента. Данные проблемы касаются преимущественно методов инвестирования и финансирования с использованием капитала менеджмента, затрагивая в целом вопросы, связанные с неоправданным завышением окладов и иных форм компенсаций менеджменту. Там, где менеджеры уже владеют акциями или правами на покупку акций компании, которую они стараются купить, особое внимание должно быть уделено структурированию сделки таким образом, чтобы их права на акции были соблюдены без потерь на налогах.
Исследование участия менеджмента при покупке контрольных пакетов акций неизбежно влечет за собой рассмотрение более широкого спектра вопросов, связанных с различными формами компенсаций, выплачиваемых менеджменту. В данном случае мы хотели бы особое внимание уделить прямому использованию акций менеджмента в поглощении. Важно отметить: по сравнению с ситуацией, когда менеджмент напрямую владеет долей в капитале компании, многие традиционные инструменты, такие, как бонусные планы и опционы, используемые крупными компаниями в целях мотивации и поощрения, становятся менее значимыми.
МВО может потребовать значительно более существенных инвестиций, чем личные ресурсы менеджеров. За исключением случаев, когда менеджмент приобретает акции за наличные и по рыночной цене, при покупке акций может возникнуть налогооблагаемый доход. Служащие и корпорация в определенной степени могут решать по своему усмотрению, с какого момента налогооблагаемый доход начинает рассматриваться как полученный. Их интересы могут не совпадать. Вопросы налогообложения альтернативных вариантов осуществления подобных инвестиций регламентируются основными положениями раздела 83 Кодекса.
Каковы основные правила налогообложения работников, получающих или покупающих акции при МВО?
Общепризнанными являются положения раздела 83, гласящие, что налогообложению подлежит лишь часть дохода работника, представляющая собой превышение стоимости благ, реально полученных от компании, над той ценой, которую работнику пришлось за них заплатить. В размере дохода работника, подлежащего налогообложению, компания-работодатель освобождена от налога и обязана удерживать с работника налог с той же самой базы, как и при выплате заработной платы. Данные правила применяются вне зависимости от того, получает ли работник акции или какие-либо иные виды имущества. В слу
чае если работник не оплатил полностью стоимость акций по облагаемой налогом сделке, в расчет базы принимается сумма, реально уплаченная служащим за акции, плюс подтвержденный размер налогооблагаемой прибыли. Если работник полностью оплатил акции, в расчет базы принимается себестоимость приобретения акций без учета иных компенсаций. В любом случае при последующей продаже акций работник получит капитализируемую прибыль или убыток в виде разницы между выручкой от продажи и стоимостью первоначального приобретения.
Существует важное исключение из общего правила. До тех пор пока основные имущественные права на акции не будут переданы работнику, на него не будет распространяться обязанность об уплате налога, а компания-работодатель не получит права на вычет. Акции считаются переданными в том случае, если по ним устранен «риск потери прав на акции» и они могут передаваться работниками третьим лицам. В момент, когда исчезают этот риск и какие-либо ограничения на передачу акций, права на них считаются переданными. Работник в свою очередь будет обязан заплатить налог на превышение стоимости акций в тот момент, когда право на них перешло к работнику, над той суммой, которую он изначально заплатил. Данное правило действует даже тогда, когда работник оплатил полную стоимость акций, и теряет силу лишь в том случае, если он выберет альтернативный вариант по разделу 83(b).
Вот наглядный пример. Предположим, работник, являющийся менеджером, приобретет 100 акций компании в рамках МВО по 100 долл. — по справедливой рыночной цене. Если на тот момент акции полностью оплачены и свободно обращаются, то у служащего не возникает налогооблагаемого дохода. Если через два года акции будут стоить 150 долл., на служащем это никоим образом не отразится; поскольку, только когда бумаги будут проданы за 150 долл., у него возникнет 50 долл. дохода от прироста капитала. У компании вычетов не будет. Однако, когда служащий приобретает акции с риском потери права на них, который не исчезает в течение двухлетнего периода, результат будет совершенно иным. Через два года, когда акции будут стоить 150 долл., риск потери права на акции исчезнет. Работник обязан будет начислить 50 долл. налогооблагаемого дохода (разница между рыночной ценой в 150 долл. в настоящее время и 100 долл., уплаченными за акции два года назад) даже в том случае, если он не продал акции и не получил денежные средства для оплаты налога. В то же I время компания получит право на вычет в размере 50 долл.
Существуют ли обстоятельства, из-за которых работники могут потерять права на акции?
Да. Существует множество оговорок, так называемых «золотых наручников», которые создают существенный риск потери прав на акции и подрыва налоговых планов. Работник может лишиться прав на акции при наступлении определенного события или невозможности удовлетворять отдельным условиям. Типичным примером является требование о возврате пакета акций, если работник прекращает трудовые отношения с компанией в течение определенного периода после получения акций. Требование о возврате акций, если не будет

достигнут определенный уровень прибыльности, также создает существенный риск потери права на акции.
Вместе с тем, риск потери права отсутствует, если компания принимает на себя обязательство выкупить у работника пакет акций по его полной стоимости в момент увольнения. Кроме того, риск не признается существенным, когда событие, ставшее причиной утраты прав на акции, произошло в результате действий работника: например, при увольнении по уважительной причине или переходе на работу к конкурентам компании.
Во всех ли случаях приобретение акций менеджментом будет трактоваться как приобретение акций работниками?
Чисто технически положения раздела 83 касаются приобретения акций или иных благ работниками только в том случае, если они получают их вследствие своего пребывания на службе в компании и выполнения определенных служебных обязанностей в прошлом, настоящем и будущем. В некоторых обстоятельствах можно привести достаточно веский довод, свидетельствующий о получении работниками акций не в связи со своей служебной деятельностью, а по тем же причинам и при тех же обстоятельствах, что и другие группы инвесторов. Вопреки здравому смыслу, большинство налоговых консультантов рекомендуют придерживаться предположения, что налоговая Служба внутренних доходов рассматривает положения раздела 83 только применительно к инвесторам, являющимся работниками компании.
Могут ли работники признавать налогооблагаемый доход на момент его возникновения?
Если работник получает не закрепленные за ним акции, по которым нет каких- либо ограничений по передаче, он может предпочесть в соответствии с разделом 83(b), показать в прибыли доход, образовавшийся на момент приобретения пакета акций. В этом случае его доход будет представлять собой превышение текущей стоимости акций над суммой, заплаченной за них. В то же время компания-работодатель получит право на вычет, равный признанному доходу. Способ отражения дохода должен быть выбран не позднее 30 дней со дня приобретения акций путем подачи соответствующего заяшгения в Центр уплаты налогов, куда прикреплен работник. Он должен также подать декларацию о своих доходах. Налоговые органы очень строго придерживаются именно 30-дневного периода для осуществления выбора, и каких-либо поблажек на этот счет ждать не следует. Кстати, после того как выбор будет сделан, изменить его будет нельзя.
Примечательно, что выбор, в соответствии с разделом 83(b), можно делать даже тогда, когда доход еще не возник. Это может создать преимущества в периоде, когда акции только что выпущены и еще нет какого-либо спрэда между стоимостью их покупки и рыночной ценой. Таким образом, подобный выбор может оказаться полезным для работника, полностью оплатившего акции, когда есть потенциал для их роста на фондовом рынке. В рассмотренном ранее
примере работник при оплате акций по 100 долл. сможет сделать выбор в соответствии с разделом 83(b), отразив нулевую прибыль и тем самым избежав начисления дохода в 50 долл. в тот момент, когда риск утраты прав на акции исчезнет.
В случае когда менеджмент приобретает акции поглощаемой компании или акции компании, выкупаемой в процессе LBO, на момент или до ее поглощения по гой же самой цене, что и другие инвесторы, достаточно легко подвергнуть сомнению факт оплаты акций по справедливой рыночной цене. В данном примере положения раздела 83 не предусматривают возникновения компенсационного дохода у менеджеров, когда акции полностью выкуплены и свободно обращаются либо при выборе менеджеров в пользу раздела 83(b).
Применяются ли положения раздела 83, когда менеджмент рассчитывается за акции векселем?
У менеджмента редко есть достаточный объем средств для приобретения желаемой доли акций. Покупка пакетов акций менеджментом обычно финансируется компанией, инвестиционным партнером или третьей стороной. Простой вексель, принимаемый по номиналу от служащего, рассматривается как приемлемый и надежный инструмент платежа за акции в случае удовлетворения двум важным требованиям. Во-первых, процентная ставка по векселю должна быть адекватной, т.е. быть, по крайней мере, не ниже ставки по федеральным фондам. Во-вторых, вексель должен быть с оборотом на служащего.
В каком случае будет считаться, что работник получил доход?
Основополагающая задача работника состоит в том, чтобы сделать очевидным событие, ставшее причиной возникшего у него дохода. Оно же должно явиться и причиной, по которой работник продаст акции. Предположим, он купил 100 акций компании за 100 долл., по справедливой рыночной цене на тот момент. Чтобы избежать налогообложения при росте цены акций на том основании, что выгода от этого еще не получена, он подает заявление по форме раздела 83(b). После этого работник продает акции за 500 долл. Как правило, основная стратегическая задача — это применить льготные ставки налогообложения прибыли в размере 400 долл., полученной за счет роста капитала. Вместе с тем, если ставки налогов работника невысоки, ему будет безразлично, облагается ли полученная им выгода в 400 долл. как прирост капитала или как обычный компенсационный доход, пока он не продаст акции. Таким образом, достигнута та цель, которую, по всей видимости, преследовал работник.
С другой стороны, в данном случае практически не учитываются интересы компании при налогообложении. Она не имеет никаких преимуществ признания работником прироста капитала в 400 долл. после продажи акций. Но если работник будет иметь возможность отсрочить действие положений раздела 83 до тех пор, пока он не продаст акции, компания получит право на
вычет в размере 400 долл. Размер такого вычета будет представлять существенное значение для всех С-корпораций. Работник облагается налогом по ставке налога на прирост капитала (в настоящее время равной 20%), а работодатель уменьшает налогооблагаемую прибыль (на данный момент ставка составляет 34% и выше).
В некоторых случаях данная проблема в контексте налогообложения решается за счет обязательств компании выплатить работнику бонус, достаточный для покрытия его налоговых издержек. Несомненно, компенсация, получаемая компанией в результате вычета, по текущим нормам выше выплат работнику. Сочетание налогового бонуса и вычета по разделу 83 для компании может быть выгоднее, чем выбор налогообложения по разделу 83(b), и при этом работник будет спокоен, поскольку налог за него платит работодатель.
Существуют ли какие-либо неблагоприятные последствия для работника, приобретающего акции с оплатой векселем без оборота, когда работодатель является товариществом?
Как говорилось выше, когда работник приобретает акции с оплатой векселем без оборота, под обеспечение исключительно самим пакетом акций, он считается лишь держателем опциона на покупку акций. В рамках требований налогообложения такой работник не будет рассматриваться как владелец акций. Это будет иметь серьезные негативные последствия, если компания является «пропускной» организацией, например товариществом. По каждому году, предшествующему погашению векселя, все доходы и убытки будут распределяться на всех остальных партнеров, за исключением работника. Искажения отличаются регулярностью и почти всегда будут играть не на руку работнику. Ранее это также затрагивало и S-корпорации, но принятый в 1997 г. Закон о снижении налогового бремени налогоплательщиков изменил правила.
Предположим, работник, рассчитавшийся векселем, считается обладателем опциона на покупку 10%-ного пакета акций товарищества за 100 долл. Ежегодно в течение последующих двух лет компания получает совокупный налогооблагаемый доход в 1000 долл., из которых 350 долл. распределяются между акционерами (включая работника) как компенсация по уплаченным налогам на доход в федеральный бюджет и бюджет штата. В конце второго года работник полностью оплачивает пакет акций и продает его за 300 долл. Так как необлагаемая налогом база (цена покупки) для работника была 100 долл., он признает краткосрочную прибыль от прироста капитала в размере 200 долл. Если служащий считался акционером компании, его необлагаемая налогом база в капитале компании должна будет увеличиться на 65 долл. (10% нераспределенной налогооблагаемой прибыли компании) за каждый год, пока он владел акциями. После их продажи за 300 долл. по завершении второго года работник должен признать лишь 70 долл. долгосрочной прибыли от прироста капитала, возникшей в результате разности между выручкой 300 долл. и базой в 230 долл. Эти неблагоприятные последствия в какой-то мере компенсируются за счет того, что работник не облагался налогом на корпоративный доход в течение предшествующих лет.

Что происходит при покупке акций менеджментом с помощью займов от третьих лиц, а не за счет компании?
Если акции компании или заем без права регресса на покупку акций компании предоставлены работнику стороной, являющейся акционером компании, то положения раздела 83 четко предусматривают такие же налоговые последствия для работника, как если бы акции или заем были предоставлены непосредственно самой компанией. В отношении владельца акций, предоставившего работнику акции или заем, следует отметить: в данном случае все операции по передаче средств работнику будут рассматриваться как освобожденные от налогов операции по передаче средств компании от акционера. Единственное преимущество, получаемое при этом держателем акций, — это увеличение его необлагаемой налогом базы при покупке акций компании.
Можно ли обезопасить активы работника от конфискации при займе с правом регресса?
Как правило, даже в сделках с высокой долей заемных средств, невозврат суммы, потребовавшейся менеджменту для покупки акций, при срыве сделки не может не подорвать материального положения работника. Принимая во внимание высокую степень доверия к сделке и относительно невысокую цену покупки акций, менеджер пойдет на то, чтобы подвергнуть определенному риску свой капитал, не столкнувшись при этом в итоге с полным банкротством. В подобных случаях полезно предусмотреть право регресса на имущество работника, получающего заем от кредитора, но исключить регресс в отношении определенных активов, например дома.
Несмотря на отсутствие признанного мнения по данному вопросу, положения раздела 83 следует применять таким образом, чтобы относиться к подобным займам, по которым право регресса предоставляется частично, как к неквалифицированным опционам. Долговые обязательства и, следовательно, персональная ответственность работника внушают доверие и реальны, поэтому, скорее всего, их так и нужно рассматривать для целей налогообложения.
Какие еще методы позволяют менеджменту получить полные права на акции по более низкой стоимости, чем та, что платят сторонние инвесторы?
Наиболее простые и эффективные способы уменьшения стоимости приобретаемых менеджментом акций реализуются через схемы с разными типами акций. Существуют различные варианты их реализации. Вот наиболее простой пример: предположим, капитализация пакета обыкновенных акций при LBO составляет 5 млн долл., при этом сторонние инвесторы желают уплатить полную стоимость. Они могут приобрести привилегированные акции с правом их выкупа за 5 млн долл. в случае ликвидации, получив право на достойные дивиденды. Таким образом, как сторонние инвесторы, так и менеджмент компании
в состоянии приобрести полный пакет обыкновенных акций компании за практически номинальную стоимость.
В результате предоставления сторонним инвесторам преференций, в сущности сопоставимых с теми правами, которые олицетворяет полный пакет обыкновенных акций корпорации, балансовая стоимость и в определенной степени рыночная стоимость обыкновенных акций будут равняться номиналу.
В рассматриваемой схеме существуют две проблемы. Во-первых, Служба внутренних доходов может заподозрить, что реальная стоимость пакета привилегированных акций меньше 5 млн долл. и при любом раскладе обыкновенные акции стоят намного больше приписываемой им номинальной стоимости по причине низкого соотношения риск/доход. Во-вторых, наличие у корпорации более одного типа акций автоматически не дает права рассматривать ее как S-корпорацию. В том случае, если существует заинтересованность именно в статусе S-корпорации, цену покупки обыкновенных акций можно уменьшить за счет приобретения третьими лицами субординированных долговых инструментов вдобавок к имеющимся у них обыкновенным акциям.
Если менеджмент уже владеет акциями покупаемой компании, как он может конвертировать их в акции покупателя без уплаты налогов?
Существует несколько путей, освобождающих от налогообложения, с помощью которых менеджмент (равно как и любой другой акционер) приобретенной корпорации может обменять принадлежащий ему пакет акций в ней на определенную долю в капитале приобретающей компании при LBO. В зависимости от иных основополагающих целей и требований не облагаемая налогами сделка по обмену акций может состояться в рамках рекапитализации приобретенной компании, безналоговой реорганизации либо сделки в соответствии с «разделом 351 National Starch» (не имеет отношения к делу National Starch, о чем речь пойдет далее).
Безналоговая сделка по обмену акций менеджмента может негативно отразиться на иных аспектах налоговой структуры сделки. Наиболее примечательно, что может внести неразбериху одновременное наличие права собственности как у приобретаемой компании, так и у покупателя, если МВО в целях налогообложения рассматривается как поглощение активов.
Как надо относиться к получению наличности при обмене акций?
Поскольку LBO предполагает существенное уменьшение доли собственных средств в капитале приобретаемой компании в результате заимствований акционерам приобретаемой компании, желающим сохранить свои акции, необходимо либо увеличить долю в акционерном капитале компании, либо выплатить компенсацию недолевыми инструментами или наличными. В отношении последнего случая налоговые консультанты должны проанализировать факты для подтверждения, что получение такого материального вознаграждения дол
жно рассматриваться как прирост капитала, а не как дивиденды акционеру. Существует одно принципиальное различие между дивидендом и приростом капитала, заключающееся в том, что последний дает право уменьшить налогооблагаемый доход на уплаченную первоначальную цену покупки.
Применяются ли эти правила, когда менеджмент владеет неквалифицированными опционами или негарантированными акциями?
Нет. При обмене как неквалифицированных опционов, так и акций с ограниченным характером обращения, несущих существенный риск потери права владения, в отношении которых не был избран налоговый подход раздела 83(b), на акции покупателя без риска потери права владения в соответствии с разделом 83 возникает компенсационный доход в размере стоимости акций приобретаемой корпорации. В то же время работник освобождается от уплаты налогов, если он владеет акциями с ограничениями, по которым выбран налоговый подход раздела 83(b). 
<< | >>
Источник: Рид Стэнли Фостер. Искусство              слияний и поглощений. 2004
Помощь с написанием учебных работ

Еще по теме ОСНОВНЫЕ ВОПРОСЫ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ОПЕРАЦИЙ ПО ПРИОБРЕТЕНИЮ КОНТРОЛЬНОГО ПАКЕТА АКЦИЙ МЕНЕДЖМЕНТОМ:

  1. 7.7. ПРИОБРЕТЕНИЕ КРУПНОГО ПАКЕТА АКЦИЙ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА
  2. 36.4.1. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ КОНТРОЛЬНЫХ И НЕКОНТРОЛЬНЫХ ПАКЕТОВ АКЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ
  3. Тема 6 Управление корпорацией на основе контрольных пакетов акций
  4. 36.4. ОЦЕНКА МАЖОРИТАРНЫХ И МИНОРИТАРНЫХ ПАКЕТОВ АКЦИЙ И РАСЧЕТ ИТОГОВОЙ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
  5. ПРИОБРЕТЕНИЕ АКЦИЙ
  6. Приобретение акций (долей)
  7. Право предъявления акций для приобретения другими акционерами.
  8. 2.2. НДС при осуществлении операций, подлежащих налогообложению и не подлежащих налогообложению (освобождаемых от налогообложения)
  9. ВОПРОС: Основные принципы, задачи и направления банковского менеджмента
  10. Вопрос: Необходимый пакет документов для предоставления банковской ссуды
  11. ВОПРОС: Порядок учета операций по движению основных средств банка
  12. Государственный контроль за соблюдением антимонопольного законодательства при приобретении акций (вкладов, долей) в уставном капитале коммерческих организаций
  13. 3.6. Операции, не подлежащие налогообложению (освобождаемые от налогообложения)
  14. Порядок оформления операций по приобретению векселей
  15. Приобретение акций создаваемого общества самим реорганизуемым обществом.
  16. Операции по выполнению форвардных контрактов на приобретение-                    продажу               валюты.          
  17. 7.2. Использование ранее приобретенных товаров (работ, услуг) в операциях, не облагаемых НДС
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -