<<
>>

ФИНАНСИРОВАНИЕ МЕЖДУНАРОДНЫХ СДЕЛОК

После того как определена целевая компания,

что нужно покупателю для получения финансирования?

По большей части методы финансирования международного приобретения не очень сильно отличаются от тех, которые используются исключительно во внутренних сделках.

Различные виды заимствований — от стандартного кредита

коммерческого банка до субординированного долга (младшего/старшего/промежуточного) и долга, обеспеченного различными активами, — все они могут использоваться и в международном контексте. Подобное долговое финансирование можно получить из публичных и частных источников. В международной сделке также возможно акционерное финансирование через продажу и эмиссию новых ценных бумаг. Но какие бы источники финансирования ни использовал покупатель, все они будут иметь международное измерение.

Рассматривая международную сделку, потенциальный покупатель может счесть необходимым применение набора разных валют и проводить операции в нескольких международных юрисдикциях. Покупатель должен выяснить, как на такие финансовые операции могут повлиять правила, введенные его собственным правительством и правительствами страны целевой компании, а также стран, где проживают инвесторы и кредиторы, и стран, в которых могут быть расположены банки и фондовые биржи. Особое внимание следует обратить на налоговые последствия, возможность репатриирования прибыли, права на обеспечение кредита и т.п. Не следует забывать и о существовании правил определенных наднациональных или региональных институтов, таких, как ООН, Евросоюз или Организация американских государств, или соглашений, таких, как GATT и NAFTA.

Какие специальные публичные источники финансирования доступны для международного покупателя?

Во многих странах есть программы кредитования компаний, желающих выйти на зарубежные рынки. Хотя большинство таких программ сосредоточено на экспорте, они не ограничены только этой сферой.

В США Корпорация заграничных частных инвестиций (Overseas Private Investment Corp. — OPIC) пред- лагаег сотни миллионов долларов в ежегодных займах и гарантиях займов тем компаниям, которые занимаются бизнесом за границей (включая небольшие компании). В некоторых случаях заемщики использовали свои средства для инвестиций в иностранные концерны.

Предположим, продавец требует оплаты в иной валюте, чем официальная валюта, в которой предприятие осуществляет платежи. Как может покупатель это сделать?

Несовместимость разных валют — одна из классических дилемм, с которыми покупающие и продающие компании сталкиваются при структурировании международной сделки.

В конце Второй мировой войны многие корпорации США решили обратить какую-то часть нового богатства в прямые инвестиции в иностранные компании, особенно европейские. Для финансирования этих инвестиций им потребовались большие суммы официальной валюты, которой оперировали приобретаемые ими компании. Для этого американским компаниям нужно было либо брать займы в родной стране приобретаемой компании в незнакомых финан

совых учреждениях, не всегда имевших достаточно средств, чтобы покрыть запрашиваемую цену, либо привлекать средства в долларах и платить брокерам за конвертирование долларов в нужную валюту. После отказа от Бреттон-Вудс- кой валютной системы, в 1971 г., когда США аннулировали золотой стандарт, потенциальные покупатели столкнулись с необходимостью учитывать изменение курсов обмена отдельных валют.

Именно в этих рамках, в качестве альтернативы конвертированию валюты, появилась концепция крупных оффшорных международных банковских рынков. Примером такой системы является рынок евродоллара, т.е. крупный пул депозитов в американских долларах на иностранной территории, без конвертирования денежных средств в местную валюту. Транзакции оформляются лишь как учетные записи, без физического перемещения доллара за границу. Учреждение на основе пула, в котором депонируются доллары и который может быть филиалом банковского учреждения США либо независимым иностранным банком, получило название евробанка.

Оно может выдавать краткосрочные, среднесрочные или долгосрочные кредиты для организации сделок по приобретению или для пополнения оборотного капитала, а также участвовать в широком спектре межбанковской кредитной деятельности. Депозиты евробанков также могут деноминироваться в японских йенах, британских фунтах и других валютах16.

В связи с отсутствием строгого регулирования оффшорной банковской деятельности со стороны какой-либо юрисдикции (например, на евробанки не распространяются резервные требования, обязательные для национальных банков) такие банки могут выделять больший процент своих фондов на корпоративное и иное кредитование.

Рынок евродолларов и новый Европейский валютный союз помогают укреплять инвестиционную деятельность в Европе. Как инвесторы остальных стран могут использовать оффшорные рынки для финансирования своих приобретений?

Рынок евровалюты — не единственное место для оффшорного депонирования валюты. Еще одна возможность депонирования долларов США с целью проведения иностранных корпоративных инвестиций — это азиатский международный валютный рынок, находящийся в Сингапуре и Гонконге. В Сингапуре правительством и банками были созданы специальные азиатские валютные единицы (Asian Currency Units — ACU). Банки, уполномоченные правительством Сингапура для работы с ACU, принимают депозиты в любых иностранных валютах для обслуживания корпоративного финансирования по всему Тихоокеанскому региону.

Как рассчитываются процентные ставки по денежным средствам, заимствованным на оффшорном рынке?

Как правило, проценты на евровалютном рынке привязаны к ставке предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов LIBOR, а процент по ACU — к ставке предложения на сингапурском межбанковском рынке депозитов SIBOR. Ставка межбанковского предложения и есть тот самый процент, который взимаегся

оффшорным депозитарием определенной валюты по денежным средствам, предоставляемым другому оффшорному банковскому учреждению. Эта ставка часто используется в международном финансировании таким же образом, как и «прайм-рейт» — базовая ставка, применяемая в США, т.е.

ставка, на которую ориентируются при формировании индивидуальных процентных ставок по конкретным займам. Ставки LIBOR, SIBOR и другие межбанковские ставки приводятся многими международными финансовыми изданиями.

Что происходит, когда один банк, будь то местный или оффшорный, не имеет адекватного объема средств для удовлетворения потребности покупателя в заемных средствах?

Решение этого вопроса является функцией международного рынка синдицированных кредитов, исключительно полезного для внутренних банков, которые должны поддерживать высокий коэффициент капитальных резервов по отношению к заемным средствам, или для тех банков, которые не хотят самостоятельно нести весь риск большого международного кредита.

Как работают международные синдицированные кредиты?

Принципы, на которых основывается международное объединение в синдикаты, в целом те же, что и при организации исключительно внутреннего синдицированного кредита, но с учетом различия валют, процентных ставок и валютных курсов, налогового и иного национального регулирования, наднационального валютного контроля и т.п.

В международном синдикате группа кредиторов соединяет в пул свои средства через сеть продающих групп и другие соглашения о размещении займов до тех пор, пока не собирается необходимая сумма. Между заемщиком и синдикатом существует только одно соглашение, условия которого определяются особенностями сделки. Средства могут поступать либо из внутреннего, либо из оффшорного валютного рынка.

Как правило, заемщик осуществляет пять видов платежей по международному синдицированному кредиту. Это: 1) процент (который может быть привязан к международной ставке-ориентиру, такой, как LIBOR или SIBOR, плюс спрэд); 2) комиссия за управление, выплачиваемая лид-менеджеру за организацию и управление синдикатом; 3) комиссия за обязательство; 4) агентская комиссия, обычно выплачиваемая лид-менеджеру за ведение переговоров по кредиту и агентскую деятельность от имени остальных членов синдиката; 5) любые расходы, связанные с продвижением кредита, включая оплату юридических и аудиторских услуг, командировочные расходы и т.п.

В целом, существует две формы международного объединения в синдикаты. В одной из них кредиторы, являющиеся стороной кредитного соглашения, берут на себя обязательство дать взаймы оговоренную сумму непосредственно заемщику. Кредиторы несут индивидуальную, но не солидарную

ответственность по кредитным обязательствам. Каждый член синдиката получает пропорциональную часть всех денежных поступлений от кредита, на основании своих индивидуальных обязательств по организуемому финансированию.

В другой форме международного объединения в синдикаты лид-менеджер является единственным банком, связанным с заемщиком кредитным соглашением; он же и несет единоличную ответственность за финансирование кредита. Лид-менеджер подписывает соглашение об участии или о подписке с другими кредиторами, желающими участвовать в кредите, на условиях, определенных лид-менеджером (хотя в некоторых случаях последнему приходится просить заемщика об их пересмотре для облегчения поиска участников). Здесь уже лид- менеджер выплачивает участникам пропорциональную долю поступлений по кредиту после вычета всех причитающихся комиссий.

Очень типична ситуация, когда компания США хочет финансировать приобретение другой американской компании, имеющей крупные зарубежные предприятия. В этом случае лид-менеджер будет главным внутренним кредитором, который может использовать синдицирование как средство привлечения иностранных кредиторов, знакомых с ведением бизнеса и экономическим климатом в странах, где сконцентрированы зарубежные операции компании. Подобный синдикат сокращает риск, воздействующий на американского кредитора, из-за которого последний неохотно кредитует зарубежные операции. Но кредиторам необходимо проработать целый ряд вопросов, касающихся их взаимоотношений друг с другом, включая приоритет получения активов в обеспечение.

Только ли банки могут участвовать в международных кредитных синдикатах?

Нет. В последнее время международные синдикаты входят также и крупные инвесторы, готовые взять на себя риски кредитования или рефинансирования корпоративных сделок по приобретениям.

Такие организации включают в себя страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные пулы, спонсируемые правительством, взаимные фонды или крупные корпораци. Возможность участия конкретной организации в синдицированном кредите определяется действующими национальными правилами той страны, где находится потенциальный участник.

Какие виды гарантий обычно требуют от заемщиков синдицированные кредиторы?

Ограничительные условия и заявления, требуемые кредиторами в международном синдикате, в целом не отличаются от тех, что запрашиваются отечественными синдикатами в США, хотя исторически международные кредиты, как правило, являются необеспеченными. Сегодня все большее число иностранных кредиторов рассматривают корпоративные основные средства, запасы и дебиторскую задолженность как обеспечение международных синдицированных

кредитов. Большинство соглашений о синдикатах включают как минимум негативное обязательство (когда заемщик обещает не обременять какие-либо будущие активы), а также условие равенства во всех отношениях (pari passu), устанавливающее равнозначность приоритетов прав кредитующих банков, в сравнении с правами любого другого кредитора того же класса. Кредитное соглашение может также накладывать финансовые и другие ограничения на заемщика, которые являются обычными и для внутренних кредитов.

Являются ли традиционные кредиты единственным видом финансирования, которое можно синдицировать?

Нет, кредиторы могут использовать синдикаты для распределения риска по крупным аккредитивам или гарантиям, обеспеченным оффшорными валютными депозитами или международными программами выпуска коммерческих бумаг, такими, как депозитные сертификаты в евровалюте (Euro-CD) или азиатских долларах (Asian dollar-CD)17.

Могут ли международные слияния и поглощения финансироваться через эмиссию частных или публичных долговых бумаг?

Да. Частное или публичное размещение долга может эффективно использоваться эмитентами, стремящимися привлечь инвесторов по более низким ставкам, чем ставки, предлагаемые международным банком, или теми, кому нужен долгосрочный долг с фиксированным процентом.

Оффшорные валютные рынки позволяют выпускать корпоративные долговые обязательства в различных валютах, обслуживая инвестиции в корпорации, расположенные по всему миру. Лучшим примером является рынок еврооблигаций, который за последние два десятилетия стремительно расширился.

Еврооблигации могут деноминироваться в любой валюте, но они выпускаются и обычно структурируются для продажи за пределами той страны, чья валюта используется или где постоянно проживает эмитент. Например, в соответствии с сегодняшней политикой США незарегистрированные долговые обязательства могут выпускаться за границей американскими эмитентами, но их нельзя продавать или предлагать к продаже никакому лицу из США или где- либо в США, пока не истечет 90-дневный период так называемого выжидания за границей. Комиссия по ценным бумагам и биржам накладывает определенные обязательства на эмитентов США с целью обеспечить отсутствие таких продаж в течение периода выжидания за границей, включая помещение ограничительной надписи на самой облигации.

Оффшорные облигации обычно выпускаются на предъявителя, и многие из них могут содержать условия, исключающие выплачиваемый по ним процент из налогообложения в тех странах, где распространяются облигации. Они могут продаваться как частным образом, так и публично, часто появляясь на фондовых биржах главных финансовых центров, от Лондона до

Токио. И снова использование международных синдикатов андеррайтеров и кредитных учреждений будет полезным в эмиссии оффшорных корпоративных облигаций.

Какие еще виды долгового финансирования существуют?

Этот список длинный благодаря двум факторам: потребностям заемщиков и кредиторов в большей ликвидности. Эти двойные потребности привели к развитию целого спектра международных обращающихся инструментов, полезность которых зависит от потребностей заемщиков и их способности возвратить долг. Обращающиеся среднесрочные или долгосрочные долговые обязательства с фиксированной процентной ставкой (fixed-rate notes — FRN) являются ценными бумагами на предъявителя, свидетельствующими об обязательстве эмитента этой ценной бумаги выплатить заявленную основную сумму при наступлении срока погашения, а также обеспечивать периодические выплаты процентов по фиксированной ставке. Этот вид обязательства может оказаться более удобным, чем традиционные банковские долговые обязательства, основная сумма которых постепенно погашается в течение всего срока обязательства, а не отсрочивается до погашения. Продажа FRN совершается через соглашения о подписке, позволяющие инвесторам купить обязательство, определенной стоимости при выполнении ряда условий или после получения определенных заявлений и гарантий эмитента. Сроки и условия указываются на обратной стороне обязательства.

Еще одна новация на евровалютном рынке — это евронота, краткосрочная бумага на предъявителя, свидетельствующая об обязательстве выдавшего ее лица выплатить заявленную сумму при наступлении срока (обычно от трех до шести месяцев). Благодаря краткости срока этих ценных бумаг эмитенты евронот могут воспользоваться преимуществом низких процентных ставок на рынках евровалюты. Обычно сроки и условия краткосрочных бумаг гораздо менее жесткие, чем у FRN или облигационных андеррайтинговых соглашений.

Предположим, покупатель находит группу интернациональных инвесторов, каждый из которых хочет выдать кредит и получить по нему платеж в своей собственной валюте, а не в оффшорных средствах?

Одна из последних новаций — это среднесрочные обязательства (medium-term note — MTN), которые размещаются через одного или нескольких агентов за комиссию, исходя из «лучших условий». Первоначальные держатели обязательств могут обговорить их условия в зависимости от своих потребностей, в том числе валюту платежа, структуру платежей и процентную ставку. Таким образом, эмитент получает серию обращающихся обязательств с разной валютой, процентной ставкой и сроком. Этот инструмент позволяет эмитенту привлечь более широкий пул инвесторов с различными запросами при более низких затратах по сравнению с организацией подписки.

Как может покупатель получить различные валюты, которые необходимы для выполнения обязательств перед инвесторами?

Покупатель может просто конвертировать валюту, генерированную приобретенной компанией, через иностранного биржевого брокера за комиссию или прибегнув к свопу.

Своп, вид форвардного контракта, являющийся производным инструментом, может использоваться для обмена валют или обмена процентными ставками, или и того, и другого. Соглашение о валютном свопе — это контракт, требующий от сторон через согласованные интервалы времени обеспечивать друг друга определенными суммами валюты. Например, одна сторона может согласиться заплатить другой стороне в евро в обмен на эквивалентную сумму в американских долларах или британских фунтах.

В других случаях стороны договариваются о заключении соглашения о процентном свопе, при котором корпорация-заемщик и вторая сторона, имеющая доступ к различным валютам, возможно через свои собственные дочерние предприятия, соглашаются заплатить друг другу сумму, равную проценту, который будет начислен на определенную сумму за оговоренный период времени по согласованной ставке. Обменивающей стороной может быть банк или большая корпорация, имеющая доступ к различным валютам, — возможно через собственные дочерние предприятия. Корпорация может иметь находящийся в обращении выпуск еврооблигаций, по которым она обязана выплачивать фиксированную процентную ставку. В этом случае корпорация и другая сторона договариваются выплатить друг другу сумму, равную проценту, который будет начислен на определенную сумму за оговоренный период времени по согласованной ставке.

Возьмем, к примеру, компанию с непогашенными кредитами, процент по которым составляет LIBOR плюс 0,25% и подлежит выплате одному инвестору в евро, второму — в британских фунтах, и другую компанию, которая платит своим держателям еврооблигаций в долларах США по фиксированной ставке (скажем, 8,5%). Своп может быть структурирован так, чтобы первая компания получала от второй компании платежи в евро и фунтах, эквивалентные процентам, которые должны быть заплачены ее инвесторам, в обмен на выплату второй компании процентов, начисляемых по фиксированной ставке 8,5% на ту же основную сумму. Подобная комбинация процентного и валютного свопов удовлетворяет требованиям по обслуживанию долга перед инвесторами. До тех пор пока плавающая ставка не упадет значительно ниже фиксированной ставки, описанная сдел lt;а является хорошей деловой операцией для первой компании.

Соглашения о свопах должны, как правило, заключаться на более короткие периоды времени, чтобы защититься от существенных колебаний процентных ставок или курсов обмена валют, способных свести на нет всю экономику сво- повой сделки. Обычно также применяют условия периодической «пролонгации» (rollover), позволяющие продолжить действие соглашения на тех же или на пересмотренных условиях. С правовой точки зрения свопы есть не что иное,

как международные договоры, которые должны регулироваться договорным правом страны, выбранной сторонами. Свопы — сложные и, как утверждают некоторые, рискованные сделки. Но с ростом международных рынков валюты свопы начинают играть все более и более важную роль в структурировании международных сделок.

Еще одним приемом финансирования является конверсия долга в акции, или своп долг-акции. Как он работает и приемлемо ли его использование?

Конверсия долга в акции стала ответом на недостаток твердой валюты у страны-должника для выплат по внешнему долгу. Конверсия позволяет стране-долж- нику освободиться от долгов, деноминированных в иностранной твердой валюте, через выплаты в слабой местной валюте. Некоторые страны, такие, как Аргентина, Бразилия, Чили, Коста-Рика, Эквадор, Мексика и Филиппины, имеют официальные программы конверсии долга в акции. Существуют коммерческие фирмы, специализирующиеся на подобных программах организации свопов, имеющих тенденцию к усложнению.

Основные шаги в свопе долг-акции будут следующими: 1) иностранный коммерческий банк-кредитор принимает решение об инвестировании в местную компанию, расположенную в стране-должнике, или о продаже с дисконтом своего кредитного актива третьей стороне-инвестору; 2) затем банк или инвестор выкупает кредит по назначенной цене в местной валюте должника; 3) после этого банк или инвестор осуществляет свои вложения в местное предприятие.

Обычно инвестором движет одна из двух причин: желание сделать новые инвестиции в стране-должнике либо рекапитализировать существующее дочернее предприятие или аффилированное предприятие в стране должнике. В обоих случаях чрезвычайно благоприятная процентная ставка существенно сократит для инвестора стоимость акций компании. С другой стороны, страна-должник хочет сократить свой внешний долг и поощрить или сохранить инвестиционный интерес к своей экономике. Более того, страна-должник извлекает выгоду в результате погашения долга по цене ниже номинальной.

Ресурсы, полученные посредством таких сделок, предназначаются для укрепления экономики страны-должника. Предпочтение отдается определенным видам инвестиций, особенно из разряда тех, которые увеличивают экспорт страны-должника, приносят в страну новую технологию, финансируют развитие промышленности или разработку новых товаров.

Могут ли покупатели использовать активы иностранных компаний в качестве обеспечения, чтобы финансировать приобретения?

Да. Сегодня многие зарубежные страны имеют взгляды, сходные с существующими в Соединенных Штатах, относительно использования активов в качестве обеспечения займов.

Однако существует много различий в видах активов, которые могут использоваться в качестве обеспечения, методах совершения такой сделки, характере уведомления, если таковое требуется, а также полномочного органа, который должен быть извещен. Обязательным, например, является участие местной юридической фирмы. В Великобритании метод секьюритизации подобен применяемому в США. Фиксированное обязательство распространяется на недвижимость или арендованную собственность, основные активы и гудвилл, в то время как плавающее обязательство (или права кредитора на обеспечение после приобретения собственности) распространяется на запасы и дебиторскую задолженность.

Франция является примером страны, где секьюритизиация более проблематична. Ипотечный контракт (contract hypothecate) здесь определяется как закладная на недвижимость, в то время как nantissement de fonds de commerce представляет собой документ на право обеспечения материальными и нематериальными основными активами. Он вступает в силу по наступлении дефолта заемщика. Однако nantissement de fonds de commerce не включает в себя дебиторскую задолженность или запасы компании. Хотя с правовой точки зрения представляется возможным включение таких активов в соглашение, на практике это не всегда осуществимо. В случае с дебиторской задолженностью нужно, чтобы после открытия счета уведомление о праве на обеспечение направлялось обслуживающей процесс французской стороной каждой стороне счета. В случае с запасами единственный метод получения такого права на обеспечение — это владение, т.е. договоренность о хранении на стороне, в соответствии с чем нанимается третья сторона, чтобы от имени получающей обеспечение стороны осуществлять доверительное хранение запасов.

В Японии гражданские залоги — это право ареста кредитором имущества должника до выплаты долга (sakidori tokken), и владельческие залоги (riyachiken) предоставляются только законом и не могут устанавливаться по договору или судебному предписанию. Японская компания может по договору переуступать права, которые она имеет на недвижимое или движимое имущество. Но в последнем случае, чтобы такое право имело силу против третьих сторон, получающая обеспечение сторона должна получить свидетельство через нотариальную контору или по почте. В Японии дебиторская задолженность может использоваться в качестве обеспечения при условии, что нет ничего противоречащего договору между первоначальными сторонами, установившими эту задолженность.

Что происходит, если страна не разрешает использовать приобретенную собственность в качестве изменяющегося обеспечения?

Как уже говорилось, в отличие от обычной американской практики использования еще не приобретенных активов в качестве плавающего залога, многие страны не разрешают реализацию права такого рода. Чтобы использовать новые активы в качестве залога, стороны должны заключить дополнительные соглашения по обеспечению права и выполнить все формальности, согласно требованиям законодательства страны, каждый раз, когда в обеспечение кредитора нужно будет включать новый актив.

Может ли применяться в международном контексте концепция LBO?

Может. LBO — выкуп с «рычагом» — стал приемлемой структурой покупки в ряде европейских стран, в частности в Великобритании, Франции и Германии. Это полезный инструмент для крупных предприятий семейного бизнеса, которые были основаны после Второй мировой войны владельцами, достигшими сейчас пенсионного возраста, а также больших конгломератов государственной собственности, находящихся сейчас в процессе приватизации. В последнем случае новые владельцы продают несвязанные бизнесы — практика, не разрешенная при государственной собственности.

Как выглядит структура выкупа менеджментом контрольного пакета акций, скажем во Франции?

Структура, применяемая во Франции, не очень отличается от той, что используется в США. Определенные исключения проистекают из законов о корпорациях и ведения бизнеса во Франции. Финансирование, как правило, требует создания трехсторонней структуры, которая включает: 1) старший долг, взятый в традиционном кредитном учреждении, — он может быть обеспечен или не обеспечен; 2) финансирование второго порядка, включая субординированный или конвертируемый долг по более высокой фиксированной процентной ставке; 3) прямое инвестирование капитала менеджерами и другими инвесторами. Законы, применяемые во Франции и других странах Евросоюза, по большей части достаточно либеральны, чтобы позволить творчество в структурировании LBO.

Существуют ли другие проблемы, с которыми может столкнуться старший кредитор во Франции при осуществлении LBO?

Если французскому кредитору в обеспечение предоставляются акции иностранной материнской компании, кредитор может не иметь возможности лишить заемщика права собственности в случае дефолта без предварительного получения разрешения от французского правительства. На практике этот риск не был препятствием для получения такого обеспечения по кредитам.

Может ли приобретенная во Франции компания гарантировать заимствования иностранной материнской компании, осуществленные для финансирования приобретения?

Этот вид гарантий «против течения» является проблемой, поскольку французский Закон о компаниях 1981 г. запрещает французской корпорации выдавать кредиты, брать их или предоставлять обеспечение третьей стороне, приобретающей акции этой французской компании. Эта проблема исчезает, если В1гутренний

выкуп структурируется как сделка с активами, но возникают существенные налоговые последствия, поэтому потенциальный инвестор должен быть очень внимательным, анализируя, какую структуру ему использовать. В случае международного LBO, как и с другими международными сделками, важно проконсультироваться с местной юридической фирмой, где расположена приобретаемая компания. 

<< | >>
Источник: Рид Стэнли Фостер. Искусство              слияний и поглощений. 2004

Еще по теме ФИНАНСИРОВАНИЕ МЕЖДУНАРОДНЫХ СДЕЛОК:

  1. § 2. Финансирование сделок по слияниям и поглощениям
  2. 5. Финансирование цен фактических сделок в контракте
  3. ГЛАВА СПЕЦИФИЧЕСКИЕ ПРОБЛЕМЫ СДЕЛОК МЕЖДУНАРОДНОГО ХАРАКТЕРА
  4. 5.2. Классификация международных торговых сделок
  5. Этапы подготовки международных торговых сделок
  6. Глава 3 ПОДГОТОВКА МЕЖДУНАРОДНЫХ ТОРГОВЫХ СДЕЛОК, АНАЛИЗ И РАСЧЕТ КОНТРАКТНЫХ ЦЕН
  7. § 1. Международно-правовой договор в системе регулирования внешнеэкономических сделок
  8. 6.5 Страхование кредита в системе международных торговых, коммерческих и инвестиционных сделок
  9. 6.1. Понятие международных расчетов. Валютно-финансовые и платежные условия внешнеэкономических сделок
  10. 1. МЕЖДУНАРОДНОЕ КРАТКОСРОЧНОЕ ВНУТРИФИРМЕННОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
  11. 11.3.4. ОСОБЕННОСТИ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ
  12. РАЗДЕЛ III. МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ФИРМЫ
  13. 4. МЕЖДУНАРОДНОЕ ЕВРОВАЛЮТНОЕ КРАТКОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ФИРМЫ
  14. Финансирование международной _торговли
  15. 1. СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ МЕЖДУНАРОДНОГО ДОЛГОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ФИРМЫ
  16. 3. МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КОМПАНИИ В ФОРМЕ ЕВРОКРЕДИТОВ И ЕВРООБЛИГАЦИЙ
  17. 3.1. Международный прямой заем и торговое финансирование
  18. 1.2. Внешние источники международного финансирования
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -