<<
>>

43.3. ОЦЕНКА ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов служит главным обоснованием при выборе вариантов вложения средств при операциях с реальными активами.

986

Общие критерии оценки коммерческой привлекательности инвестиционного проекта можно условно разделить на два направления1:

• финансовая состоятельность;

• эффективность.

Оба подхода взаимно дополняют друг друга.

На рис. 43.2 показана данная классификация методов оценки инвестиционных проектов.

Коммерческая оценка инвестиционных проектов

Финансовая состоятельность

Чистый денежный ПОТОК

Статические критерии

Экономическая эффективность

Критерии на основе дисконтирования

I Простая Срок норма прибыли окупаемости Текущая стоимость проекта

Рентабельность инвестиций

Внутренняя норма прибыли

Рис. 43.2. Классификация методов оценки инвестиционных проектов

Рассмотрим различные критерии оценки инвестиционных проектов более подробно.

Критерий оценки по чистой текущей стоимости основан на том, что затраты, осуществленные в разное время, имеют неодинаковую стоимость. Чистая текущая стоимость (net present value — NPV) — это разница между суммой денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта, приведенных к нулевому (начальному) моменту времени, и суммой дисконтированных затрат, необходимых для реализации этого проекта.

Формула для расчета чистой текущей стоимости имеет следующий вид:

NPV = CFX /(1 + к)х + CF2 /(1 + к)2 +... + CF„ /(1 + к)" - /0 =

= icF,/(i+ky-i0, <П

/=1

где /0 - первоначальное вложение средств в реализацию проекта; CF(cash flow) - денежный поток в конце периода: t — 1,2,п — периоды поступления средств.

' Тарасова Е.В. Инвестиционное проектирование. - М.: ИВАКО Аналитик, 2001.

987

Ставка дисконтирования к представляет собой ожидаемую рентабельность инвестиционного проекта.

Для оценки величины к можно использовать ставки доходности по альтернативным вложениям капитала в общедоступные финансовые институты (банки, финансовые компании). Подробно понятие ставки дисконтирования рассмотрено в разделе IV настоящего учебного пособия.

Если чистая текущая стоимость проекта ИРУположительная, то это значит, что в результате реализации проекта ценность предприятия вырастет, инвестирование пойдет на пользу и проект приемлем для реализации.

Формула (1) выведена из предположения, что разовые вложения средств будут приносить результаты в течение довольно длительного времени. Однако на практике чаще встречается ситуация, когда инвестиции необходимо осуществлять не одномоментно, а по частям в течение нескольких периодов времени. В этом случае формула для НРУпринишет следующий вид:

где /, — инвестиционные затраты в периоды времени t.

Чистая текущая стоимость как критерий оценки инвестиционной привлекательности широко распространена из-за своей инвариантности к различным комбинациям начальных условий, что позволяет в большинстве случаев находить экономически рациональные решения.

Критерий оценки инвестиций по уровню их рентабельности также связан с изложенными подходами. Рентабельность инвестиций {profitability index — PI) — это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на 1 руб. инвестиций. Для случаев единовременного инвестирования и инвестирования в течение нескольких периодов времени соответственно формулы для PI имеют следующий вид:

ИРУ = ±CF, /(1 + кУ - (/0 + ±1, /(1 + *)'),

(2)

1=1 ы

tcF,/(i+ky

Р1 = ^-

(3)

2CF,/(! + *)'

Р1 =

л

(4)

(Л)+ ХЛ/0 + *)')

988

При положительном ЛТТпоказатель PI будет больше единицы. Превышение показателя над единицей представляет некоторый «запас прочности» инвестиционного проекта.

Критерий внутренней нормы прибыли основан на решении обратной задачи по уравнению (1) или (2). Внутренняя норма прибыли (internal rate of return — IRR) — это то значение параметра к в формулах (1) и (2), при котором параметр NPV= 0.

Функция NPV = f(k) представляет алгебраическое уравнение степени п.

Ддя решения этого уравнения необходимо зафиксировать срок реализации проекта от его начала до момента / = п и воспользоваться специальными математическими вычислительными методами.

Экономический смысл данного критерия оценки заключается в возможности его сравнения с показателем стоимости авансированного капитала (СС). Предприятие финансирует свою деятельность (в том числе инвестиционную) из различных источников. Плату за авансированные средства составляют дивиденды, проценты по кредитам и т.д. То есть предприятие несет расходы по поддержанию своего экономического потенциала. Показатель СС вычисляется как средневзвешенная величина оплаты за авансированный капитал и отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал (рентабельность).

Таким образом, если IRR > СС, проект может быть принят.

Если IRR < СС, проект должен быть отклонен.

Если IRR = СС, проект не принесет дополнительного дохода.

Основная проблема при расчете IRR — множественность корней уравнения NPV- 0.

При антикризисном управлении показатель ИРУиожно трактовать как сумму дополнительных денежных поступлений к моменту времени t = п. Эти денежные поступления могут быть направлены на погашение накопленных долгов или их части. В этой трактовке, зная требуемый размер выплат по долгам и других необходимых затрат предприятия, можно определить сроки /, в которые удастся рассчитаться по долгам за счет реализации инвестиционного проекта (решая еще одну обратную задачу расчета текущего времени t по заданному уровню NPV).

Считается, что критерии на основе методов дисконтирования денежных поступлений и затрат дают самую точную оценку приемлемости инвестиционных проектов. Несмотря на это, широко используются другие критерии оценки, которые исторически появились раньше. К их числу относятся срок окупаемости и бухгалтерская норма прибыли.

989

Срок окупаемости представляет собой период времени, в который суммарные денежные поступления сравняются с суммой затрат на реализацию инвестиционного проекта.

Легче всего пояснить процедуру вычисления этого параметра на примерах.

Пример 43.1.

Инвестиционный проект предполагает единовременное инвестирование 60 млн руб. и получение в течение двух лет дополнительной прибыли в размере 15 млн руб. ежеквартально.

Легко подсчитать, что срок окупаемости составит 60/15 = 4 квартала = 1 год. Весь второй год предприятие будет получать чистый доход от инвестиционного проекта.

Если предполагается, что прибыль от инвестиционного проекта будет поступать неравномерно, то возможно использование другого подхода.

Пример 43.2. Инвестиционный проект предполагает инвестирование 70 млн руб. в течение первых трех кварталов и получение дополнительной прибыли, которая должна нарастать от периода к периоду.

Квартал Затраты Прибыль

1-й 40 млн руб. 5 млн руб.

2-й 20 млн руб. 10 млн руб

3-й 10 млн руб. 20 млн руб.

4-й — 25 млн руб.

5-й — 30 млн руб.

и т.д.

Сумма прибыли сравняется с суммой инвестированных средств в промежутке между 4-м и 5-м кварталами. После 4-го квартала сумма прибыли составит 60 млн руб. Оставшиеся 10 млн руб. будут получены в 5-м квартале, причем, поскольку прибыль в 5-м квартале должна составить 30 млн руб., срок окупаемости инвестиционного проекта равен 4— квартала, т.е. 13 месяцев.

Критерий бухгалтерской нормы прибыли (return on investment — ROI) заключается в вычислении соотношения бухгалтерской прибыли (обычно прибыли после налогообложения) и средней стоимости активов, приобретенных в результате реализации инвестиционного проекта. Средняя стоимость активов определяется как среднее арифметическое от начала до конца реализации инвестиционного проекта:

Пр(1-Я) (Сан+Сак)/2'

990

где Пр - прибыль до налогообложения; H - ставка налога на прибыль; С" и С* - стоимость активов на начало и конец периода соответственно.

Пример 43.3. Инвестиционный проект заключается в закупке нового оборудования на сумму 1000 млн руб. с расчетным сроком эксплуатации 10 лет. Это должно обеспечить дополнительную ежегодную прибыль 200 млн руб. Ставка налога на прибыль составляет 24%.

Величина годовой бухгалтерской прибыли составит 200(1—0,24) = 152. Продажа прежнего оборудования не планируется, а новое должно быть списано в амортизацию полностью за 10 лет. Следовательно,

ROI = 152 / ((1000 - 0) / 2) = 0,304 = 30,4%.

Применение критерия ROI, кроме возможности сравнить между собой различные инвестиционные проекты, позволяет сопоставить полученные значения со стандартными для этого предприятия уровнями рентабельности активов или утвержденными уровнями рентабельности инвестиций, если предприятие установило для себя такой порог. Если рассчитанный уровень ЛОТпревыша-ет стандарт, то такой инвестиционный проект может быть принят как приемлемый для реализации.

Еще один критерий коммерческой оценки инвестиционных проектов на основе финансовой состоятельности основан на вычислении чистого потока платежей. С финансовой точки зрения потоки текущих доходов и расходов, а также чистый денежный поток (их разница) полностью характеризуют инвестиционный проект. Критерием для сравнения являются реализуемость проекта и величина превышения потока текущих расходов над доходами. Вопросы прогнозирования денежных потоков и реализуемости производственной программы подробно описаны ранее при рассмотрении проблематики финансового менеджмента на неплатежеспособных предприятиях.

Особое значение для оценки инвестиционного проекта имеет выделение «границ» инвестиционного проекта, т.е. четкого определения того, что относится к инвестиционному проекту, а что не относится. Это бывает достаточно трудно сделать на действующем производстве (что характерно для антикризисного управления) в связи с тем, что надо разносить издержки и доходы на относящиеся и не относящиеся к инвестиционному проекту.

Для выделения «границ» инвестиционного проекта можно применить следующую процедуру (рис. 43.3).

1. Просчитывается чистый поток платежей, прогнозируемый при реализации инвестиционного проекта.

991

График потока платежей при осуществлении проекта

График потока платежей при отклонении проекта

График потока платежей за счет проекта

992

Рис.

43.3

2. Просчитывается чистый поток платежей при отклонении (не осуществлении) проекта.

3. Из первого потока вычитается второй, и определяется тот поток, который вызван оцениваемым инвестиционным проектом.

Применение данного метода обеспечивает учет всех изменений платежей и доходов.

Есть дополнительные вопросы, связанные с проведением оценки чистого потока платежей.

Это определение и учет безвозвратных затрат, т.е. тех затрат, которые связаны с разработкой и оценкой самого инвестиционного проекта. Данные затраты уже не изменятся вне зависимости от того, будет проект принят или отклонен. Эти затраты можно не принимать во внимание при расчете графиков потока платежей.

Влияние на другие проекты. Практически любой новый проект может повлиять на другую деятельность предприятия, и это влияние требуется учитывать при расчете графика потока платежей при осуществлении проекта.

Альтернативные варианты. Имеющиеся ресурсы могут быть использованы по-иному. При этом будут другими затраты и доходы. Корректный анализ инвестиций должен учитывать все альтернативные варианты.

<< | >>
Источник: Г. К. Таль. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ . 2004

Еще по теме 43.3. ОЦЕНКА ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ:

  1. Инвестиционная привлекательность проектов в инновационной деятельности.
  2. 6.3. Инвестиционная привлекательность проектов и программ в инновационной деятельности
  3. Глава 9. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОБЪЕКТА НЕДВИЖИМОСТИ
  4. Диагностика инвестиционных проектов предприятий гражданской авиации и выбор параметров их привлекательности
  5. 37.1.2. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ НЕДВИЖИМОСТИ
  6. Оценка инвестиционной привлекательности организации
  7. 12.5. Оценка инвестиционной привлекательности ценных бумаг
  8. 4.3. СТРАТЕГИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОТРАСЛИ И ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ.
  9. 1.2. Инвестиционный процесс и его участники. Инвестиционные проекты и их оценка
  10. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  11. Оценка эффективности инвестиционного проекта
  12. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -