§ 4. Теорема Модильяни - Миллера (теорема ММ)
Задачей финансовых менеджеров является установление оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом.
Например, при высоких процентных ставках по кредитам ТНК невыгодно привлекать банковские кредиты. В этом случае ТНК может осуществить дополнительную эмиссию акций и распространить их среди акционеров, и корпорация увеличит собственный капитал.И наоборот, менеджеры могут посчитать, что эмиссия дополнительных акций предопределит выплату дивидендов акционерам, а это создаст в будущем нехватку ресурсов для инвестиций. Таким образом, ТНК может выпустить облигации или взять кредит в банках.
Выбор соотношения между собственным и заемным капиталом определяется: -
конъюнктурой финансового рынка; -
перспективами развития ТНК; -
предпочтениями акционеров; -
налоговым бременем.
Современная теория структуры капитала разработана Ф. Модильяни и М. Миллером в статье 1958 года "Издержки по привлечению капитала, корпоративные финансы и теория инвестирования”.
Ф. Модильяни и М. Миллер сформулировали теорему, которая носит их имя.
Эта теорема гласит: рыночная стоимость любой корпорации не зависит от структуры ее капитала.
В данном случае под рыночной стоимостью понимается капитализация ТНК - совокупная рыночная цена всех ее акций, обращающихся на рынке.
Доказательство теоремы ММ сводится к следующему. Если акции компаний с высокой долей заемных средств стоили бы дороже, чем акции компаний с низкой долей заемных средств, а дивиденды, выплачиваемые компаниями, были бы примерно одинаковыми, то инвесторы продали бы дорогие акции, чтобы купить на вырученные деньги дешевые акции, приносящие аналогичный доход. Поэтому котировки акций двух компаний выровнялись бы. Следовательно, при разной структуре капитала двух компаний их рыночные стоимости должны быть равными.
В действительности на рыночную стоимость компаний оказывают влияние факторы, не учитываемые в теореме ММ.
Это, прежде всего, касается угрозы банкротства компании с большой долей заемного капитала. В условиях экономического кризиса такие компании могут столкнуться с трудностями в реализации продукции и оказаться без средств для выплаты процентов по кредитам. Это может повлечь их банкротство. Напротив, компании с преобладанием собственного капитала способны проявить в условиях кризисов устойчивость, поскольку они могут временно воздержаться от выплаты дивидендов своим акционерам.
Еще по теме § 4. Теорема Модильяни - Миллера (теорема ММ):
- ПРЕДПОСЫЛКИ ТЕОРИИ МОДИЛЬЯНИ И МИЛЛЕРА
- Теория структуры капитала: модели Модильяни - Миллера
- ИЛЛЮСТРАЦИЯ ТЕОРИИ МОДИЛЬЯНИ И МИЛЛЕРА
- ИДЕИ МОДИЛЬЯНИ И МИЛЛЕРА И УЧЕТ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ
- [Влияние теории структуры капиталам стоимость: подход Модильяни - Миллера
- § 15.3. ТЕОРЕМА РАЗДЕЛЕНИЯ
- § 42.3. ТЕОРЕМА РАЗДЕЛЕНИЯ
- Лекция № 9 ТЕОРЕМА КОУЗА
- 9.2. Формулировка теоремы
- Тема 5. ТЕОРЕМА КОУЗА И ТРАНСАКЦИОННЫЕ ИЗДЕРЖКИ
- Теорема ожидаемой полезности
- I. Теорема Коуза
- Теорема “паутины” Тинбергена
- НАРОДНЫЕ ТЕОРЕМЫ
- 2.2. Теорема отделения