Инвестиционный подъем 1990 гг.
а) Конец рецессии и начало нового экономического подъема Рецессия 1990-1992 гг. оказалась короткой. Оживление экономики, начавшееся уже в конце 1993 г., наступило неожиданно для всех и во многом абсолютно независимо от усилий администрации Клинтона по ее стимулированию.
Экономика развивалась необыкновенно стабильно, с чем сочетался необъяснимый спад инфляции до менее чем 3% годовых. В 1996 г. федеральный бюджет впервые закрылся с префицитом (превышение дохода над расходами), а чудовищный внешнеторговый дефицит США, созданный во время рейганомики, сократился почти впятеро. Это оживление стало толчком к возобновлению роста фондового рынка. Начавшись в 1994 г., он развился в один из самых драматичных и продолжительных в истории США периодов «бычьего рынка». За 1991-2000 гг. фондовый индекс Доу-Джонса поднялся с минимума 2470.30 (9 января 1991 г.) до максимума в 11722.98 (17 января 2000 г.), и затем последовал откат к локальному минимуму 7286.27 9 декабря 2001 года. Технологический рынок NASDAQ показал еще более невероятный рост - от минимума в 355.75 14 января 1991 года до максимума 10 марта - 5048.62, абсолютный рекорд за 30 лет существова- 170
ния, а затем так же стремительно рухнул, достигнув минимума в 1114.11 (9 октября 2002 г.). Такой рывок для фондового рынка был беспрецедентным (здесь уместно учесть, что среднегодовое историческое значение прироста индекса Доу-Джонса до Интернет-бума составляло около 10%), а исторические темпы роста NASDAQ - 12.63% за средний десятилетний период (см. график).
DJIAn и NASDAQ - сравнительная динамика, 1990-2003
1200010000
8000
6000
4000
2000
0
ж ’90 ’91 ’92 ’93 ’94 ’95 ’96 ’97 ’98 ’99 ’00 ’01 ’02 ’03 Значение индекса 04.03
DJIAn NASDAQ- сравнительные темпы роста, 1990-2003
,03
0 .
А ’90 ’92 ’94 ’96 ’98 ’00 ’02 Рост индекса (1990 = 1)Источник: NYSE; NASD
Темпы роста за период, % годовых
Среднегодовое значение NASDAQ в периодах от 1 до 10 лет, 1981-2003
Этому феномену было предложено немало объяснений, и не последним из них был аргумент о «смерти делового цикла», введенный в оборот, по-видимому, известным гуру менеджмента профессором Питером Дракером[154]®9. Дракер высказал мнение, что, благодаря информационным сетям и общедоступной возможности стремительно обрабатывать большие объемы данных, «деловой цикл», то есть логическое развитие рынка от бума к кризисам и назад, вообще прекратил свое существование. Поэтому «новой экономике» в обозримом будущем уготовано стабильное и практически беспроблемное развитие. В Америке идет не обычное развитие делового цикла по принципу «взлет- падение», а формирование следующего этапа экономического развития. Создается новая экономическая модель, такая же, как доиндустриальная, индустриальная и постиндустриальная экономики - «информационная экономика». За счет произошедшей в 1980-х гг. тотальной компьютеризации производства, услуг, финансовой системы и государственной службы, экономика выходит на новый постоянный уровень производительности и эффективности. Поэтому наблюдающийся процесс роста доходов компаний не связан с регулярным деловым циклом. Он вообще не является разовым явлением - это выход на новые рубежи, где американская экономика уже закрепилась. Эта концепция пользовалась большой популярностью во второй половине 1990-х гг., и многие аналитики всерьез утверждали, что американская экономика вступила в эпоху, где старые факторы экономического роста более не действуют.
Установить, кто именно пустил в оборот термин «новая экономика» для обозначения Интернет-компаний и других венчурных бизнесов, связанных с информационными технологиями, не удается, но термин прожил невероятную жизнь.
В 1996-2000 гг. он был девизом времени, а в 2001-2003 стал бранным словом. Концепция новой экономической фазы, как показал последующий кризис, была искусственной и явно ангажированной текущим моментом. В аналогичных теориях «гибели делового цикла» и ссылках на научно-технический прогресс не было недостатка еще в период «бычьего рынка» 1980-х гг.17°. Хотя тотальная компьютеризация и внедрение других дости
жений научно-технического прогресса являются очевидным фактом, степень их влияния на производительность в Америке далеко не так очевидна - по крайней мере, эконометрические исследования, которые пытались измерить этот эффект, пришли к обратному выводу, выяснив, что компьютеры сами часто используются непродуктивно. Такого рода пророчества имели бы гораздо большую цену, будь они сделаны в 1990-м, а не в 1995-2000 гг. (на которые и пришлась основная масса спекуляций о «новой информационной эпохе»). В целом же, успокоительная история о том, что в будущем все будет хорошо (и, следовательно, фондовому рынку уготован бесконечный взлет со скоростью 30% в год и более), очень напоминала описанную во 2-ой главе инвестиционную сказку о «звездных войнах», которая на поверку оказалась ничем.
Ь) Причины инвестиционного бума
Собственно бум и кризис были спровоцированы целой совокупностью факторов. Изначально первым по времени было ускорение роста курса акций на излете рецессии 1990-93 гг. Первопричиной было распространение опционных схем на руководство невенчурных компаний. Хотя масштабы владения опционами в венчурных и традиционных отраслях несопоставимы даже в настоящее время (см. график), опционные схемы, транслированные на традиционные отрасли, действительно способствовали приросту «акционерной стоимости», и сделали ряд наемных топ-менеджеров мультимиллионерами. Однако топ-менеджеры добивались этого прироста не только более эффективной работой, но и иными, самыми разными методами: наиболее невинные, практиковавшиеся в первой половине 1990-х, включали в себя самовыкуп компанией своих акций и преобразование их в так называемые «казначейские акции» (учетная категория выпущенных акций, принадлежащих самой компании).
Прочие включали в себя агрессивные приобретения других компаний, «креативный бухучет» (рискованное признание доходов, отнесение на инвестиции ряда категорий себестоимости и т.п.) и даже прямые махинации с отчетностью. Опережающий толчок, полученный фондовым рынком, вряд ли можно отнести на счет только опционных схем, но на ранней фазе они сыграли свою роль в ускорении процесса фондового роста.
Еще более обстоятельным представляется демографический аргумент в пользу взлета 1990-х гг. К началу 1990 г. основная масса родившихся в первые послевоенные годы «бэби-бумеров» перевалила через 45-летний рубеж - возраст, в котором американец, согласно статистике, осознает неизбежность выхода на пенсию в ближайшие 15-20 лет, почему и начинает больше сберегать и, как следствие, активно инвестировать, причем, прежде всего в фондовый рынок (через взаимные фонды). Бэби-бумеры, будучи наибольшей по численности в США возрастной группой, оказали воздействие на рынок только своим количеством. Это аргумент (в отличие от производительности и компьютеризации) вполне подтверждается статистикой притока средств во взаимные фонды.
Рост индекса Доу-Джонса, таким образом, хотя и не был спекулятивным «пузырем», за исключением последней фазы роста (4 квартал 1998 г. - 1 квартал 2000 г.), но все же обуславливался не структурными реформами. Их в 1990-х в принципе не было; администрация Клинтона провела большую часть первого срока в выдумывании проектов разных социально значимых реформ, наподобие здравоохранения, а вторую - в основном спасая президента от последствий скандалов с Уайтвотером, Моникой Ле- вински, а также разгребая внешнеполитические кризисы.
Объем инвестиций в венчурные компании, 1995-2003 гг.
20 10 0
ж ’95 ’96 ’97 ’98 ’99 ’00 ’01 ’02 ’03 млрд долл.
в кварталИсточник: РпсеУаа№,Н(шСоорamp;гз МопеуЬтее 8пгоеу
Бум был во многом вызван простым перераспределением ресурсов. «Рано или поздно цикл даст о себе знать - не крахом, так замедлением темпов роста до ниже среднего», - писал я в середине 1998 года. В 2000 году это ожидание оправдалось со всей мощью.
с) Скачок венчурных инвестиций
Этот напор инвестиционных ресурсов сказался на венчурном капитализме очень заметно. С 1993 г. объем средств, вложенных в венчурные фонды, вырос в несколько раз. В 1995
- гг. рынок сотрясла волна венчурных ІРО, поставивших рекорды по скачкам цен, которые оставили далеко позади Арріе и Compaq. Доходность венчурных фондов (в большинстве своем созданных и инвестированных в годы затишья, 1988-1992) достигла в 1995-1996 гг. 50% годовых. По своему масштабу это куда более беспрецедентный рывок, чем тот, который породил венчурный бум 1980-х гг.
В 1990-е гг. мы имели дело с дальнейшим развитием тенденций, заложенных в 1980-х гг. Все, бывшее тогда, повторилось в увеличенном и во многом окарикатуренном масштабе. Изобилие денежных средств не привело к созданию новых качеств венчурной экономики, кроме ее дальнейшей институционализации и роста ее деловой роли. На отсутствие качественных
Инвестиции в венчурные компании по отраслям, 1995-2003 гг.
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Источник: PriceWaterhouseCoopers Moneytree Survey изменений указывает и то, что инвесторы не переоценивали достоинства венчурных инвестиций, а просто располагали излишками ресурсов, благодаря чему выиграли рисковые сегменты рынка вообще. Изменение инвестиционной ситуации снова поставило венчурный капитализм в условия дефицита средств.
Чем руководствовались венчурные капиталисты, входя в новый бум? Рассмотрим в качестве примера инвестиции, сделанные венчурными фондами под управлением фирмы Hambrecht amp; Quist с 1991 по середину 1997 г.
Инвестиционный портфель ведущего венчурного фонда
Компания | Дата | Вложено | На 1 апреля 1997года | Вид бизнеса |
Advance Recognition Technologies | o9/l99l | $i,7i6,7a9 | $ 1,716,729 | Программы распознавания почерка |
Edge Diagnostics | la/l99a | $ 335,oo4 | $ 1,414,345 | Автодиагностика |
Lectus | o9/l99a | $ a,ia3,75a | $ - | Спецпостели для больниц |
Odwalla | o8/l99a | $ i,a6a,497 | $ 7,о69,983 | Свежие соки |
Qualix | la/l99a | $ 500,086 | $ 1,526,498 | Компьютерное издательство |
Wang Laboratories | o8/l99a | $ 98a,591 | $ 3,167,854 | Системы HSM |
Advanced Fibre Communications | ol/l993 | $ 954,945 | $ 37,3o8,418 | Телеком-системы |
Cellnet Data Systems | lo/l993 | $ 9a,79a | $ 338,926 | Автоматические счетчики |
HealthSpring | la/l993 | $ 1,000,000 | $ 1,333,331 | Система врачебного управления |
Micron | o6/l993 | $ a64,96a | $ 2,514,135 | Системы FIB |
Promega | o5/l993 | o o ,o o, 5 a $ | $ 250,000 | Биотехнология |
Red Brick Systems | o9/l993 | $ 937,498 | $ 8,482,039 | Программы баз данных |
Anasazi Exlusive Salon Products | oa/l994 | $ 434,367 | $ 56,462 | Косметика для волос |
Chiroscience Group | o5/l994 | $ l,737,345 | $ 3,786,577 | Природные лекарства |
Global Trust Bank | o8/l994 | $ l,8o6,448 | $ 4,994,416 | Банковское дело |
Managing Editor Software | la/l994 | $ a5o,ooo | $ 250,000 | Издательские программы |
Peets Companies | 11/1994 | $ 3,308,796 | $ 3,308,796 Кофе |
Select Comfort | 09/1994 | $ 761,452 | а. Воздушные матра- $ 2,114,291 ^ y цы |
Sinogen International | 01/1994 | $ 4,622,750 | $ 6 027 250 Продажа лекарств в |
Vanguard Airlines | 05/1994 | $ 12,230,302 | $ 11,834,735 Авиалиния |
Air South | 12/1995 | $ 11,900,000 | $ 10,550,000 Авиалиния |
American Hard Cider | 10/1995 | $ 2,497,957 | $ 2,497,957 Крепкий сидр |
Ariat International | 07/1995 | $ 1,650,001 | $ 1,937,501 Верховые сапоги |
Calyx amp; Corolla | 06/1995 | $ 1,250,010 | $ 1,250,000 Цветы - почтой |
Cogito Learning Media | 02/1995 | $ 661,666 | $ 661,666 Обучающая М)” медия |
Connected | 11/1995 | $ 1,075,000 | Программы онлай- $ 1,075,000 нового копирования |
Electronic Submissions Publ. Sys | 07/1995 | $ 2,000,000 | Программы для $ 2,000,000 электронных публикаций |
MFactory Holdings | 10/1995 | $ 1,499,998 | $ Мультимедия для $ 749,997 литераторов |
Salon Internet | 12/1995 | $ 1,250,000 | а. Онлайновый жур- $ 1,250,000 нал |
Unisyn Technologies | 02/1995 | $ 2,209,848 | а. 0 Фармацевтическое $ 2,209,847 ^ оборудование |
Vision Software Tools | 11/1995 | $ 1,901,519 | Программирование $ 1,295,963 на Visual Basic |
Custom Foot | 08/1996 | $ 1,486,706 | а. гgt; Самоподгоняющие- $ 1,486,706 ся туфли |
Digital Think | 08/1996 | $ 333,334 | Публикации в Ин- $ 333,334 тернет |
Evolve Software | 05/1996 | $ 4,400,001 | Программы управ- $ 7,200,000 ления кадрами |
Extensis | 03/1996 | 2 ,9 6, 4 $ | Программы для $ 1,146,922 программистов |
Listing Services Solutions | 05/1996 | $ 3,300,000 | $ 3,300,000 Справочная служба |
Open Skies | 09/1996 | $ 3,000,000 | Программы бро- $ 3,000,000 нирования авиабилетов |
Seattle Systems | 03/1996 | $ 4,000,003 | $ 3,870,002 Программы HIS |
Ashlar | 03/1997 | $ 180,000 | Программы для про- $ 180,000 ектировщиков |
Flex International Software | °1/1997 | $ 3,000,000 | $ 3,000,000 | Финансовые программы |
GigaNet | °2/1997 | $ 999,996 | $ 999,996 | Система связи банкоматов |
Mainstreet Marketing Software | 02/1997 | $ 2,003,599 | $ 2,003,599 | Программы для рекламной почты |
Всего |
| $ 87,318,875 | $ 149,493,275 |
|
Источник: внутренний документ Hambercht amp; Quist
Анализируя свой опыт, Hambrecht amp; Quist пишет, что венчурный бизнес в настоящее время сосредотачивается в следующих отраслях: по технологическому направлению - интеграция технологий в повседневную жизнь, быт и производство, с целью превращения индустрии из «нишевой» в «базовую»; по информационному направлению - переход от производства к предоставлению услуг и использованию возможностей по увеличению на основе информационных технологий производительности и экономичности; по здравоохранению - использование возможностей растущего рынка и структурных сдвигов в нем, вызванных устаревшей структурой ценообразования и возможностями конкуренции через снижение цен и создание новых продуктов; по фирменным потребительским товарам - использование демографических изменений, сдвигов в потребительских вкусах и культуре общества для создания новых рынков и новых продуктов, а также интеграция в потребительский рынок технологических и маркетинговых находок[155]. Однако, как мы видим, практические интересы венчурного капитализма не исчерпываются этими четырьмя направлениями. В перечне фактически сделанных инвестиций также присутствуют такие традиционные сферы, как услуги, издательское дело, банковское дело, и даже авиалинии (одна из компаний в списке, Air South, относится к такой полузабытой венчурной практике, как защита от банкротства через выкуп). В целом, этот перечень демонстрирует, что венчурный капитализм 1990-х гг. стремился расшириться из чистой технологии по всем возможным направлениям, где возможно применение его функций управления предпринимательской активностью.
Вместе с тем, бурный рост 1990-х гг. основывался на устойчивом фундаменте, заложенном в 1980-х гг., укрепив его далее. Поэтому даже крах фондового рынка не привел к краху венчурных индустрии, хотя провозглашенный «мертвым» деловой цикл и ударил по ней сильнее, чем по любому другому сектору американской промышленности. Качественные изменения 1990-х гг. затронули, прежде всего, саму ее структуру. Некоторые отрасли потеряли свое первоочередное значение, другие вошли в список. Существенные изменения произошли также и в некоторых других областях - географии венчурной промышленности, социальном положении в венчурных анклавах. Наконец, в 1990-х гг. кардинально изменилось политическое мировоззрение самих венчурных капиталистов, которые появились на федеральной арене в качестве отдельной, очень мощной и организованной силы. Все эти сдвиги будут подробно рассмотрены в данной главе.
Венчурную элиту 1990-х гг. составили 24 инвестиционных фонда, которые к 1999 г. сосредоточили под управлением 300 профессиональных венчурных капиталистов около 15 млрд. долл.
Крупнейшие венчурные капиталисты I990-X гг. (выборка I994 г.)
Фирма | Штаб-квартира | Капитала под управлением, млн. долл. | Коли чество сотруд ников | Новые фонды l994 г- |
Hancock Venture Partners | Boston, MA | l,600 | l8 | 35a |
Advent International | Boston, MA | l,a6o | 5o | 3[156]6 |
Kleiner Perkins Caufield amp; Byers | Menlo Park, CA | 8a6 | l3 | a5o |
Summit Partners | Boston, MA | 815 | a4 | o |
TA Associates | Boston, MA | 8oo | a4 | o |
New Enterprise Associates | Baltimore, MD | 75o | l5 | a3o |
Oak Investment Partners | Westport, CT | 7a5 | 6 | aa5 |
Burr, Egan, Deleage amp; Co. | San Francisco, CA | 711 | la | o |
Northwest Venture Capital | Minneapolis, MN | 7oo | la | aoo |
Institutional Venture Partners | Menlo Park, CA | 540 | 8 | 140 |
Mayfield Fund | Menlo Park, CA | 52° | 11 | 0 |
Sequoia Capital | Menlo Park, CA | 510 | 10 | 0 |
Canaan Partners | Rowayton, CT | 475 | 8 | 250 |
Brentwood Associates | Menlo Park, CA | 47° | 6 | 0 |
Menlo Ventures | Menlo Park, CA | 460 | 8 | 0 |
U.S. Venture Partners | Menlo Park, CA | 460 | 8 | 135 |
InterWest Partners | Menlo Park, CA | 440 | 11 | 135 |
Greylock Management | Boston, MA | 420 | 9 | 176 |
St. Paul Venture Capital | St. Paul, MN | 400 | 5 | 75 |
Accel Partners | San Francisco, CA | 350 | 5 | 0 |
Matrix Partners | Boston, MA | З00 | 7 | 0 |
Charles River Ventures | Boston, MA | 257 | 6 | 85 |
Mohr, Davidow Ventures | Menlo Park, CA | 242 | 5 | 0 |
Sevin Rosen Funds | Dallas, TX | 210 | 7 | 0 |
Источник: Red Herring, April 1995
сотен и тысяч новых венчурных компаний, которые иногда изобретали новые бизнес-модели коммерческой эксплуатации Интернета, а чаще копировали уже запущенные кем-то в надежде обойти конкурентов за счет то ли военных хитростей, то ли безудержных расходов на рекламу и развитие. Эти компании получили общее название «дот-комы» - от «.com» (читается как dot com), как назывался префикс зоны коммерческих доменов.
Общее мнение относительно Интернета, сложившееся на базе теорий об «экономике знания», «виртуальной корпорации» и прочих теориях начала 1990-х гг., было таково: это революционная технология, которая неузнаваемо поменяет все, с чем она соприкасается. Отношение к Интернету было сродни отношению к философскому камню: возможность мгновенной связи, получения любой информации по запросу, и прочие новые возможности, открываемые им, считались практически разрушительными. Тот, кто владеет этой технологией - владеет будущим. Тот, кто отвергает ее, обрекает себя на скорую деловую и социальную кончину. Примерно так виделось будущее в начале Интернет-бума.
При этом создание сайтов в Интернете было настолько простым делом, что барьер входа в сектор снизился донельзя, и главной разницей считалось только то, сколько данная компания в состоянии потратить на то, чтобы стать первой («преимущество первопроходца», на жаргоне эпохи). От компаний никто не ждал ни прибылей, ни деловой истории - все, что называлось «Интернет-компанией», воспринималось как практически гарантированный успех. До поры до времени так и было. Доменные имена родового типа ценились на вес золота - так, домен Business.com был продан за рекордную сумму в 8 млн. долларов, Autos.com - за 2.2 млн. долларов, Rock.com - за 1 млн. долларов[157]. Компания MP3.com была оценена сразу после IPO в 6.9 млрд. долларов при продажах в 1 млн. долларов и с убытками, - инвесторы попроще считали, что компания владеет правами на популярный одноименный музыкальный формат, инвесторы поосведомленнее полагали, что одного такого имени довольно, чтоб гарантировать будущие миллиардные прибыли нового бизнеса[158].
Инвесторы были готовы финансировать мечту о будущем, невзирая ни на какие расходы - так много от нее ждали. Те, кто уже продали свои стартапы на публичном рынке и вышли из игры, подогревали своими мультимиллионными состояниями золотую лихорадку. Появилась полупрезрительная поговорка «Cash is a commodity» - «деньги - расходный материал». Хотя венчурный капитал существовал именно для того, чтобы финансировать риски, во многом, особенно в конце бума, он финансировал уже не риски, а ажиотаж. Все это дало основания одному из виднейших венчурных капиталистов Джону Дорру назвать Интернет-бум «величайшим законным созданием богатства в истории».
Во второй половине бума в гонку оказались вовлечены и традиционные компании (на жаргоне, «brick-and-mortar» - «кирпич и цемент»). Заклинание, что те, кто не примет Интернет и электронный бизнес, вымрут как динозавры, со временем начало давать эффект, тем более что неправдой до конца оно не было. Интересно, что слово embrace, часто повторявшееся в контексте Интернета, одновременно было и богословским термином, означавшим искреннее обращение в веру, а в маркетинге появился термин evangelism («евангелизация», проповедь с целью обращения), то есть разъяснение потенциальным потребителям технологии ее примуществ - web evangelism, ebusiness evangelism и т.д. Следствием стал мощный рост спроса и расходов на компьютерную технику, программы и ИТ-услуги и, как результат, - подъем всего технологического рынка.
Масла в огонь подлило и приближения тысячелетнего рубежа - 2000 года. Помимо подспудных мистических ожиданий пришествия нового тысячелетия, в новогоднюю ночь ожидали полуапокалиптической «ошибки 2000 года», или Y2K (обнуления в старых программах двузначных счетчиков лет), от которой ждали всевозможных зол, от исчезновения в никуда денег со счетов в банках до падения самолетов в полете. Правительства почти всех развитых стран обязали все компании обследовать все свои компьютерно-програмные средства на предмет «ошибки 2000 года» и заменить повсюду шестиразрядные счетчики на безопасные восьмиразрядные. Это привело к капитальному внеочередному обновлению компьютерного и программного парка во многих странах мира и дало работу огромному числу программистов и производителей техники.
По наступлении 2000 года ошибка Y2K, впрочем, почти не сработала даже в тех странах, где проверочные работы были проигнорированы, а ее последствия были быстро ликвидированы, и миф рассеялся, - но деньги были уже потрачены.
Апофеозом бума, вероятно, можно назвать слияние в 2000 году компаний AOL и Time Warner - интернет-провайдер и владелец портала с 18 млн. пользователей фактически купил за свои акции старейший медийный концерн, владевший журналами, издательствами, телеканалами, киностудиями и лейблами звукозаписи. Цена сделки составила около 100 млрд. долларов.
Интернет-бум дал жизнь ряду компаний. Среди его суперзвезд, как настоящих, так и бывших, в разное время были компании Yahoo (портал-каталог), eBay (Интернет-аукцион), Google (поисковая машина) и еще ряд имен. А вот AOL Time Warner, как стала называться объединенная флагманская компания, сперва была вынуждена в два приема в 2002 г. списать на своих финансовых отчетах все активы сделки века практически в ноль, затем менеджеры, принимавшие участие в организации сделки - Стив Чейз, Джеральд Левин и Тед Тернер, - были изгнаны из компании, и, наконец, в 2003 году аббревиатура AOL исчезла из названия, и концерн стал снова именоваться Time Warner.
e) Иррациональный энтузиазм
Термин irrational exuberance - «иррациональный энтузиазм» - был введен в обиход Аланом Гринспеном, председателем Федеральной Резервной Системы. 5 декабря 1996 года, выступая с речью в American Enterprise Institute, Гринспен сказал: «Как узнать, когда иррациональный энтузиазм взвинтил цены на активы, которые потом подвергнутся неожиданному и продолжительному сокращению, как в Японии в течение прошлого десятилетия? И как принять это в расчет в денежной политике?»[159] Это был прямой намек на то, что глава центрального банка США считает фондовый рынок перегретым. Рынки восприняли это как сигнал к повышению ставок и отреагировали падением - но это падение продолжалось не более одного дня. США двигались прямо в самый великий «бычий» рынок за послевоенные десятилетия.
Безудержный рост прервался только в 1998 г. Тормозом роста стал азиатский кризис. Еще в июле 1997 г. были девальвированы валюты Таиланда и Филиппин, а Малайзия ограничила конвертируемость своей валюты, в августе 1997 г. упала валюта Индонезии (и вслед за ней режим Сухарто), в октябре 1997 г. пострадал Гонконг, затем в ноябре 1997 г. кризис достиг Кореи и в феврале 1998 - Японии. Однако период паники длился не более квартала.
В 1999 г. Интернет-мания вспыхнула с новой силой и продолжалась до весны 2000 г. В это время создавались фирмы с самыми диковинными бизнес-моделями (автору особенно запомнилась компания Marketplace.com, торговавшая через Интернет дворницким инструментом), а копирование популярных бизнес-моделей достигло смехотворных размеров (только крупных онлайновых ювелирных магазинов было пять). Конкуренция в основном развивалась по линии рекламы: большая часть полученных инвестиций тратилась на агрессивный и часто неразумный маркетинг. В 1999 и 2000 гг. самая дорогостоящая реклама в США - на Superbowl (чемпионат страны по американскому футболу) была целиком выкуплена дот-комами. Главной целью бизнес-плана считалась как можно более быстрая подготовка компании к выходу на открытый рынок,
Средняя стоимость венчурной компании в зависимости от фазы, 1995-2003
25 20 15 10 5 О
ж ’95 ’96 ’97 ’98 ’99 ’00 ’01 ’02 ’03 млн долл.
Источник: PriceWaterhouseCoopers Moneytree Survey 184
после чего, как полагали, дела у нее пойдут сами собой. Этому, в частности, служила и реклама: часто ее главной целью были будущие акционеры, а не будущие клиенты. Опционы и акции в IPO стали универсальной валютой: их требовали не только сотрудники, но и юристы, владельцы недвижимости и даже рекламные агентства. Несколько сотен тысяч человек оставили «старую экономику» и перешли на работу в дот-комы.
Фондовый рынок покупал историю о новой экономике с готовностью. Сроки прохождения дистанции от создания компании до IPO сократились с 5 лет до 18 месяцев по лидерам, и сам инвестиционный цикл сжался на столько же. Ожидания великого будущего, которые питали рынок, были настолько высоки, что в 1998-1999 гг. только 6-10% компаний, выходящих на IPO, были прибыльными. Во время бума ранее заштатная профессия фондового аналитика получила такой вес, что аналитики высшего уровня - Генри Блоджет, Мэри Микер, Джек Грубман и другие - обрели статус, близкий к голливудским кинозвездам. Шутка ли, прогнозы аналитиков часто сбывались уже потому, что были озвучены публично: так было со знаменитым прогнозом Генри Блоджета про то, что цена акций Amazon вырастет втрое до 400 долл. за акцию.
Количество IPO и продаж компаний
Изобилие денег питало кризис как цепная реакция. В последние годы бума и первый год кризиса рутинно закрывались фонды величиной от 200 млн. до 1,5 млрд. долларов - размер, еще за 10 лет до этого совершенно немыслимый. Свыше трети этих денег поступала из закрывающихся с прибылью венчурных фондов: ограниченные и генеральные партнеры, вкусив моментальных денег, рассчитывали, что им удастся повторить успех снова и снова. Однако венчурные фонды пользовались таким спросом, что новые деньги, приходящие извне, не давали доле старых партнеров увеличиться.
Самоощущение инвестиционных профессионалов в этот период описать сложно. Впечатление, оставшееся от тех лет, смешанное: с одной стороны, ураганные темпы роста вызывали беспокойство по поводу неизбежного падения качества инвестиций и, в конечном итоге, сокращения доходности новых фондов. Уже в 1997 г. самыми популярными словами в интервью венчурных капиталистов и инвесторов были «пик» и «коррекция», то есть падение. С другой стороны, все они пользовались плодами бешено растущего рынка сполна, и почти никто не рассчитал время правильно. Увы, финансовому рынку очень редко свойственно делать долгосрочные выводы из своих ошибок или сопротивляться искушениям.
Еще по теме Инвестиционный подъем 1990 гг.:
- ЯПОНИЯ В 1980-Х И 1990-Х ГОДАХ: ОТ ПОДЪЕМА К КРАХУ И ДАЛЬНЕЙШИМ СОБЫТИЯМ
- ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОДЪЕМ В США В ГОДЫ ВОЙНЫ. МАТЕРИАЛЬНАЯ ОСНОВА ПОДЪЕМА
- СПЕЦИФИЧЕСКИЕ ПРОТИВОРЕЧИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО ПОДЪЕМА В США. ДВОЙСТВЕННЫЙ (ВОЕННО-ЦИКЛИЧЕСКИЙ) ХАРАКТЕР ПОДЪЕМА
- РОЛЬ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО СТРОИТЕЛЬСТВА В ПОДЪЕМЕ. МАТЕРИАЛЬНАЯ ОСНОВА ЦИКЛИЧЕСКОГО ПОДЪЕМА В США
- ОСОБЕННОСТИ ПОДЪЕМА В ГЛАВНЫХ СТРАНАХ, СООТНОШЕНИЕ ИХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ УРОВНЕЙ К КОНЦУ ПОДЪЕМА
- § 2. Как подъем цен порождает дальнейший подъем цен
- 4.8. АГРАРНАЯ РЕФОРМА 1990-х гг.
- Технологическая политика 1990-х гг.
- Финансовое подавление 1990-х
- Глава 14 Налоговые реформы 1990—2000-хгг.
- 3. РАЗВИТИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ НАУКИ В 1970-х - НАЧАЛЕ 1990-х гг.
- 1. Венчурные инвестиции и фондовый рынок, 1990-2003
- Сельские реформы в 1990-х годах
- Конкурентоспособность российской экономики в 1990-х гг.
- Кредитная политика государства и коммерческих банков в фазе подъема национальной экономики. Факторы, способствующие изменению кредитной политики государства в фазе подъема национальной экономики
- 2.2. ОСОБЕННОСТИ ПЕРВЫХ БАНКОВСКИХ ЗАКОНОВ 1990 ГОДА
- 3.5. Институционализм 1970-х — начала 1990-х гг.
- Ельцинская децентрализация 1990#x2011;х годов
- 4.4. Четвертый этап экономического развития (1985—1990 гг.)
- Вопрос 1: Россия в первой половине 1990-х гг