<<
>>

Глава 7 Секторный анализ рынка акций

Определение секторного анализа В главе 1 мы уже говорили, что секторный анализ не представляет собой самостоятельный вид анализа, но выполняет роль мостика между анализом рынка капитала и анализом конкретных ценных бумаг.
Ему свойственны некоторые характеристики обоих видов анализа. Межотраслевой характер этого подхода делает его ценным инструментом анализа рынка акций и важным фактором выработки политических решений. Управление инвестиционными портфелями во все большей степени предполагает работу с акциями компаний, которые не входят в хорошо известный список лучших компаний страны — S&P 500. Это делается для того, чтобы повысить возможность диверсификации и найти сектора рынка, которые оценены менее эффективно, чем акции с большей капитализацией. К тому же аналитику приходится осознавать, что рынок акций состоит из множества крупных секторов, или сегментов, которые сильно различаются по своим групповым характеристикам — по показателям движения цен и доходности. Есть несколько подходов, исходящих из признания того, что рынок не монолитен. Инвесторов интересуют разные методы сегментирования 56 Часть первая. Финансовый анализ рынка. При разбиении рынка на сектора можно ориентироваться на следующие четыре группы характеристик: • финансовые характеристики отдельных выпусков акций, такие, как значения коэффициентов Р/Е, значения коэффициентов дивидендных выплат и размер, то есть величина рыночной капитализации; • принадлежность к экономическим секторам, таким, как производство потребительских товаров кратковременного пользования, производство потребительских товаров длительного пользования, транспорт, финансы и технологии; • динамика совокупной доходности акций, что позволяет сформировать группы, гомогенные по этому параметру; • возможность формировать группы по таким фундаментальным характеристикам акций, как рост, цикличность или стабильность прибыли. Дальнейший анализ эффективности разных секторов рынка позволяет понять важные особенности поведения рынка акций.
Наконец, разбиение рынка на сектора способствует рациональной специализации аналитиков. Гомогенные группы: метод корпорации SEI Довольно популярен метод выделения секторов рынка, при котором подбирают в группы акции, в прошлом имевших одинаковую совокупную доходность1. Используя этот метод, корпорация SEI делит акции на четыре группы (гомогенные группы акций) по сходству прежних показателей совокупной доходности. Точнее говоря, SEI с помощью регрессионного анализа устраняет влияние рынка на акции и группирует их по сходству остаточной доходности. Группы формируются таким образом, что средний коэффициент корреляции между показателями остаточной доходности для любых двух акций из одной группы оказывается большим, а корреляция между двумя любыми акциями из двух разных групп мала. Первой обратилась к формированию групп компания A. G. Becker, Inc., которая провела статистический анализ месячных показателей Одним из первых исследований групп акций была работа: King В. F. Market and Industry Factors in Stock Price Behavior // Journal of Business. Vol. 39. Special supp., 1966, January. University of Chicago Press. Из последующих работ хорошо известны следующие: Elton Е. J. and Gruber N. J. Improved Forecasting through the Design of Homogenous Groups // Journal of Business, 1971, October, p.432—450; Farrell, Jr. J. L. Analyzing Covariation of Returns to Determine Homogenous Stock Groupings // Journal of Business, 1974, April, p. 186—207. Глава 7. Секторный анализ рынка акций 56 совокупной доходности отдельных акций за период 114 месяцев — с 31 декабря 1961 г. по 30 июня 1972 г.2. Прежде чем вычислять коэффициенты корреляции между акциями, из месячного показателя доходности каждого выпуска был вычтен эффект рынка (S&P 500). Для формирования групп использовался кластерный анализ3. Сформированные группы по характеристикам совокупной доходности получили названия: группы роста, стабильные и циклические. Чтобы гарантировать сохранение общих характеристик доходности, кластерный анализ повторяется каждые шесть месяцев и состав групп периодически обновляется.
Результатом повторного анализа стало существенное изменение системы в целом. В июне 1981 г. была выделена и добавлена еще одна, четвертая группа — «энергия». После этого был проведен анализ начиная с данных за 1972 г., чтобы сформировать группу и выявить характеристики доходности. По данным с 31 декабря 1972 г., для каждой из четырех гомогенных групп были рассчитаны кумулятивные индексы совокупной доходности следующим образом: для каждой из четырех групп значение индекса в исходный момент было принято равным 100, а затем каждый месяц значение индекса за предыдущий месяц умножалось на 1 плюс процентное изменение совокупной доходности за текущий месяц, измеряемое показателем взвешенной рыночной капитализации. На рисунке 7.1 графики взвешенных по цене компаний индексов показывают, что с 31 декабря 1972 г. по 31 декабря 1986 г. кумулятивная совокупная доходность группы «энергия» была самой большой, за ней, в порядке очередности, следуют группы стабильная, циклическая и высокого роста. Меньшая эффективность группы высокого роста отчасти объясняется выбором начальной даты расчетов. Значительное повышение стоимости группы роста в 1970—1972 гг. не было зафиксировано. Индекс начинается с циклического пика 1972 г. Рисунок 7.1 показывает, что, если судить по индексам кумулятивного роста, группы «энергия» и стабильная за 14 лет выросли в цене более чем в 5 раз (составив 555 и 528% соответственно). Это существенно больше, чем рост индекса для циклической группы (390%) и группы роста (244%). Последняя сильно отстала от всех групп и достигла уровня начального 1973 г. только в конце 1982 г. За весь период рассчитанная Компания А. G. Becker довела расчеты до ноября 1983 г., когда она была куплена компанией SEI, которая и продолжает работу. Кластерный анализ — это статистический метод, позволяющий объединить акции в группы по какому-либо параметру. Выделив два выпуска акций с самым большим коэффициентом корреляции и найдя средний для них показатель месячной доходности, мы устраняем одну позицию из нашей совокупности акций.
Найденный показатель средней доходности двух выпусков акций затем сравнивается со всеми другими акциями. И так продолжается до тех пор, пока в нашей совокупности не остается акций, которые в достаточной степени коррелировали бы с акциями составляемой нами группы.

анализ ценных бумаг

Рисунок 7.1. Кумулятивные индексы корпорации SEI: с 31 декабря 1972 г. по 31 декабря 1986 г. (31 декабря 1972 г. = 100) Глава 7. Секторный анализ рынка акций 58 Таблица 7.1. Сопоставление показателей совокупной доходности по циклическим периодам для S&P 500 и четырех гомогенных групп корпорации SEI (в %) Группы S&P 500 Роста Ста- Цикли- «Энергия» бильная ческая Дек. 1972 г. - - сент. 1974 г. -42,7 -53,5 -33,1 -42,9 -29,7 Сент. 1974 г. — дек. 1976 г. +86,3 +60,0 +90,0 +109,3 +93,2 Дек. 1976 г. - - фев. 1978 г. -14,2 -16,5 -3,2 -21,2 -11,6 Фев. 1978 г. - - нояб. 1980 г. +86,6 +45,2 +22,9 +54,3 +220,6 Нояб. 1980 г. — июль 1982 г. -17,2 +6,4 + 19,1 -7,2 -45,8 Июль 1982 г. • - нояб. 1983 г. +65,9 +61,4 +52,6 +85,3 +55,6 Нояб. 1983 г. — июль 1984 г. -6,8 -7,5 -5,6 -13,2 +2,8 Июль 1984 г. - - дек. 1986 г. * +77,4 +70,3 + 103,7 +79,8 +66,1 * Нерыночный пик. Примечание. Пиковые и самые низшие значения для S&P 500 определены по значению кумулятивной совокупной доходности на конец месяца. по формуле сложных процентов годовая доходность для четырех групп была следующей (в %): «Энергия» 13,0 Стабильная 12,6 Циклическая 10,2 Роста 6,6 Поскольку разрыв между значениями индексов обусловлен случайным выбором начальной (и конечной) даты, его не следует истолковывать как показатель относительной ценности групп акций в определенные моменты времени. В таблице 7.1 сопоставлены значения показателей совокупной доходности по четырем гомогенным группам и для компаний S&P 5004. Таблица полезна тем, что показатели доходности измеряются в промежутках между пиковыми и самыми низкими значениями. 4 В ряде случаев даты поворотных точек цикла и процентные изменения для компаний S&P 500 не совпадают с показанными в таблице 2.6 (глава 2).
В таблице 7.1 приведены изменения показателей совокупной доходности (изменения цены плюс дивиденды), а не только цены. Более того, для вычисления показателей совокупной доходности использованы цены конца месяца, а не ежедневные цены закрытия. Это сделано для того, чтобы данные для S&P 500 и для гомогенных групп корпорации SEI были сопоставимы. 59 Часть первая. Финансовый анализ Это сопоставление позволяет сделать два важных вывода. Во-первых, между гомогенными группами очень велики различия в уровне совокупной доходности. Во-вторых, сопоставляя поведение групп в рамках 8 циклов спада и подъема, не удается выделить группу, которая явно превосходила бы другие. Промышленные группы: метод корпорации FRS Чтобы продемонстрировать возможности секторного анализа, проанализируем циклическое движение цен на другой совокупности секторов. В этом случае сектора образованы по показателю прибыли корпораций. Для формирования секторов можно использовать ряд фундаментальных характеристик компаний и акций. Почти во всех подходах используется показатель прибыли на акцию (EPS). Корпорации FRS использовали для формирования секторов характеристики роста и цикличности показателя прибыли на акцию. В конце 1972 г. были сформированы четыре группы акций крупных промышленных корпораций. Группы равновзвешенны и пересматриваются ежемесячно5. На основании анализа темпов роста показателя прибыли на акцию и других характеристик компаний за 10-летний период были сформированы группы по 15 акций, которые получили следующие названия: быстрорастущие, растущие быстрее среднего, среднерастущие и преимущественно циклические. Состав групп не менялся, если не считать случаев слияния компаний. Поэтому показатели доходности после 1972 г. не искажены последующими корректировками состава групп. Группы диверсифицированы по отраслевому признаку, если не считать среднерастущую группу, в которой 40% компаний принадлежат к пищевой промышленности. В группу быстрорастущих попали акции, которые в предыдущие 10 лет показывали темп годового роста прибыли на акцию не ниже 11%.
Для акций, растущих быстрее среднего, этот показатель составлял от 9 до 11%. Для среднерастущих акций — от 4 до 9%. В четвертый сектор попали акции, у которых динамика показателя прибыли на акцию отличалась выраженной цикличностью. Если группы сформированы в соответствии с особенностями динамики цен, значит, внутри групп соответствующие характеристики ак- Группы FRS отличаются от групп ESI. Последние представляют собой статистически выделенные гомогенные группы, в качестве весов использована рыночная цена компаний. Состав групп пересматривается каждые шесть месяцев (FRS Associates. Los Altos. California). Рисунок 7.2. Индексы цен для групп промышленных акций, выделенных по методу Шв: от 31 декабря 1972 г. до 31 декабря 1986 г. (31 декабря 1972 г. = 100) С Средние • • ? •• • • • /V Преиму циклич ществен ее кие но • ^\9 Л . "/ л*" • 1 н... *у| Л/БЫСТ рее сред него / «ыстрорг чу стущие л 1 * 1 • 1 1 • 1 • 1 _1 ... 1 1 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 Год 60 Часть первая. Финансовый анализ ций должны изменяться согласованно (коррелировать), а группы должны отличаться друг от друга. В 1974—1979 гг. были проведены статистические проверки, чтобы убедиться в обоснованности состава групп. Результаты исследований подтвердили, что группы и в самом деле статистически различимы и могут считаться представителями разных секторов рынка акций. На рисунке 7.2 видно, что за период 1972—1986 гг. среднерастущая группа показала наибольший рост. Высокорастущая группа, напротив, вернулась к уровню декабря 1972 г. только в конце 1984 г. Приняв уровень декабря 1972 г. равным 100, получим следующие значения индекса относительных цен на конец декабря 1986 г.: Среднерастущие акции 372,54 Акции, растущие быстрее среднего 244,36 Циклические акции 216,01 Быстрорастущие акции 154,12 В таблице 7.2 приведены показатели циклического движения цен (по ценам на конец каждого месяца) за период с 1972 по 1986 г. для компаний S&P 500 и для четырех групп промышленных акций, выделенных по методу FRS. Циклы выделены по изменениям акций из группы S&P 500. Таблица 7.2. Сопоставление циклического движения цен для акций S&P 500 и групп промышленных акций, выделенных по методу FRS (в %)

анализ ценных бумаг

* Нерыночный пик. Примечание. Пиковые и самые низшие значения для S&P 500 определены по ценам на конец месяца. Глава 7. Секторный анализ рынка акций 60 Заключение Проведенный анализ гомогенных (метод 8Е1) и промышленных групп (метод РЯБ) показал, что при обоих критериях формирования групп — по совокупной доходности или по динамике цен — акции могут быть сведены в группы, которые значительно отличаются друг от друга. Мы также увидели, что эффективность групп не стабильна и изменяется от цикла к циклу. Ясно, что секторный анализ может стать источником повышенного дохода. Сектора подобно отдельным выпускам акций и отраслям могут быть подвергнуты анализу. В случае промышленных групп, например, из прогнозов по 15 акциям, составляющим каждую группу, можно получить прогноз доходности по группе. Затем можно вычислить текущую стоимость ожидаемых доходов и сравнить по этому показателю все группы. Можно использовать и другие приемы анализа. Анализ секторов можно использовать для выделения привлекательных областей, которые заслуживают повышенной интенсивности исследований. Таким образом, этот анализ может быть сильным инструментом управления.
<< | >>
Источник: Коттл С, Мюррей Р. Ф., Блок Ф. Е.. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда . 2000

Еще по теме Глава 7 Секторный анализ рынка акций:

  1. Глава 4 ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ
  2. Царихин К.С.. Новая концепция анализа вторичного рынка акций , 2003
  3. Глава I. Теоретическое описание вторичного рынка акций
  4. Глава 7 АНАЛИЗ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ
  5. Глава 29 РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ В ИНФОРМАЦИОННОМ ПРОСТРАНСТВЕ МИРОВОГО РЫНКА: ПРОБЛЕМА ФУНКЦИОНАЛЬНОЙ САМОСТОЯТЕЛЬНОСТИ
  6. 4.5 РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ ОБЩИЕ ОСОБЕННОСТИ РОССИЙСКОГО РЫНКА АКЦИЙ
  7. Секторный прогноз
  8. ГЛАВА 4 Фундаментальный анализ валютного рынка
  9. ГЛАВА 5 Технический анализ валютного рынка
  10. ГЛАВА 5 МЕТОДЫ АНАЛИЗА ФОНДОВОГО РЫНКА
  11. 1.1. Возникновение вторичного рынка акций
  12. 5.6. СПЕЦИФИКА РОССИЙСКОГО РЫНКА АКЦИЙ
  13. США - кризис рынка акций высокотехнологичных компаний 2000 г.
  14. Глава 7 АНАЛИЗ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ РЫНКА
  15. Глава 7. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ РЫНКА И ВЫБОР ТОРГОВЫХ СТРАТЕГИЙ
  16. ЧАСТЬ II. МЕХАНИЗМ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ВТОРИЧНОГО РЫНКА АКЦИЙ