<<
>>

Глобальные инвесторы: прогноз воздействияна финансы России

Одна из черт интернационализации мировых финансов - развитие глобальных инвесторов (инвестиционных и пенсионных фондов, остроспекулятивных хеджевых фондов, институтов альтернативных инвестиций и др.).

Действующие одновременно на многих формирующихся рынках, превосходящие по ресурсам местные финансовые институты, глобальные инвесторы способны как внести значительный финансовый вклад в модернизацию переходных и развивающихся экономик, так и дестабилизировать ситуацию в них.

Особенностью формирующихся рынков (emerging markets) (к которым относится и Россия) является зависимость от иностранных портфельных инвестиций, которые на открытом рынке носят преимущественно краткосрочный спекулятивный характер (“горячие деньги”) и являются, как правило, концентрированными вокруг группы крупных институциональных инвесторов, осуществляющих операции с высоким кредитным рычагом (т.е. с высоким отношением заемных средств к собственному капиталу). Анализ зависимости финансовой системы России от доступа к внешнему финансированию см. в главе 2.

В 1993 г. активы хедж-фондов составляли 53 млрд. долл. США, в 2003 г. - около 600 млрд. долл. США, в к 2009 г. действовали почти 10 тысяч действующих хедж-фондов с активами примерно 2 трлн. долл. США, по данным Ассоциации хедж-фондов (Hedge Fund Association, www.thehfa.org). В соответствии с данными исследовательской организации Hedge Fund Intelligence к июлю 2007 г. активы хедж-фондов выросли до 2,5 трлн. долл. США.

Ядро индустрии глобальных инвесторов находится в США, Великобритании и, во вторую очередь, в других индустриальных странах, формируя одну из форм олигополии, отмеченной выше. В предкризисный период (2007 г.) индикатор «Финансовые активы институциональных инвесторов / ВВП» составлял в США и Великобритании более 200%, во Франции - более 170%, в Японии - выше 150%, в Германии - около 120%, в Канаде - примерно 150%.

В Ирландии (международный финансовый центр) - более 550%. По развитым странам ОЭСР в 1995 - 2007 гг. активы [279]

институциональных инвесторов выросли в 1,3 - 4,0 раза.349 Эти активы быстро восстанавливаются в посткризисный период.

Глобальные инвесторы - не обязательно финансовые институты, созданные специально для инвестиций на международных рынках. Чаще всего - в развитых странах - это финансовые посредники, действующие под национальными именами, но с активами, размещенными глобально.

В годы, предшествующие мировому финансовому кризису (1995 - 2007 гг.) произошло кратное (до 10 -20 раз) увеличение доли активов институциональных инвесторов, вложенных в финансовые инструменты, эмитированные нерезидентами (таблица 19.11).

В 2005 - 2007 гг. в 10 из 18 стран ОЭСР, представленных в таблице 19.11, доля иностранных вложений в структуре активов институциональных инвесторов, превышала 50%              (находилась в

границах от 50 - 70%). По долговым ценным бумагам этот показатель составлял примерно 60 - 80% активов (8 из 18 стран ОЭСР), по акциям колебался в пределах 50 - 70% активов (7 из 18 стран ОЭСР).

В 2005 - 2007 гг. в Германии, Швейцарии, Италии и Испании - на крупнейших финансовых рынках - доля вложений институциональных инвесторов в финансовые активы нерезидентов - составила более 50%, по акциям - 50 - 70%, по долговым ценным бумагам - 40 - 60%. По всем этим позициям произошел кратный рост в сравнении с уровнем 1995 г. Для Великобритании индикатор «доля финансовых активов институциональных инвесторов, эмитированных нерезидентами» вырос до 30% в 2005 - 2007 гг. (вместо 23% в 1995 г.), по акциям - до 39% (1995 г. - 27%), по долговым ценным бумагам - 18% (1995 г. - 15%).

Таблица 19.11. Доля финансовых активов институциональных инвесторов, эмитированных нерезидентами, %[280]

Страна

Всего

В том числе

Акции

Ценные бумаги (кроме акций)

Ссуды

1995

2005 - 2007

1995

2005 - 2007

1995

2005 - 2007

1995

2005 - 2007

Португалия

8

70 - 71

12

43 - 51

6

79 - 81

-

-

Нидерланды

24

69 - 73

54

71 - 76

23

80 - 82

3

3 - 12

Бельгия

19

64 - 66

36

63 - 64

13

71 - 75

-

2 - 5

Финляндия

3

62 - 64

6

54 - 55

4

76 - 80

-

0 - 5

Испания

4

52 - 55

5

49 - 53

4

53 - 59

-

-

Греция

9

47 - 55

9

20 - 21

9

63 - 72

-

-

Италия

-

52 - 54

-

70 - 71

-

38 - 41

-

-

Германия

16

50 - 53

20

55 - 59

18

56 - 59

6

9 - 17

Швейцария

-

52

-

49

-

59

-

35

Австрия

16

48 - 51

21

31

21

74 - 77

-

4 - 8

Норвегия

15

41 - 44

20

51 - 55

-

-

-

-

Канада

34

38 - 42

-

-

-

-

-

-

Швеция

15

34 - 35

35

41

3

21 - 26

15

1 - 2

Великобритания

23

30

27

39

15

18

4

8

Австралия

15

23 - 24

21

25

8

19 - 21

2

5 - 7

Франция

-

-

-

-

-

-

2

10 - 13

Венгрия

1

7 - 17

-

31 - 45

1

1 - 3

-

3 - 5

Польша

-

4

-

3 - 4

-

3 - 4

-

-

Доминирование активов глобальных инвесторов создает потенциал прямого воздействия на динамику небольших формирующихся рынков, включая Россию, использования с этой целью инструментов манипулирования рынком и спекулятивных атак.

Например, деятельность хедж-фондов может быть граничащей с манипулированием и инсайдерством.

«Глобальные инвесторы имеют возможности принимать на себя объемные короткие позиции в ослабленной валюте, используя рынки сделок спот, форвард и валютных опционов, а также быстро растущие рынки структурированных финансовых продуктов». Исследования подтверждают факты занятия глобальными фондами значительных коротких позиций по валюте в преддверии 350 [281] [282]

валютного кризиса (Таиланд в 1997 г.). “Время от времени институты с высоким кредитным рычагом могут занимать объемные и концентрированные позиции на финансовых рынках среднего размера. В этом случае они могут материально влиять на динамику рынка... Выражается озабоченность возможным эффектом на рыночную динамику агрессивных практик, использованных. в 1998 г.”[283] [284] [285]

“Поскольку короткие позиции при валютной атаке связаны со значительными процентными издержками, конкретный портфельный управляющий атакует страну только если i) будет уверен, что другие портфельные управляющие атакуют страну, п)полагает, что местная валюта

355

подвергнется значительной девальвации”.

Наиболее подверженными спекулятивным атакам являются формирующиеся рынки, относительно небольшие в сравнении с фондовыми рынками индустриальных стран, с узким кругом финансовых инструментов, с ограниченным внутренним спросом на финансовые инструменты, не способным удержать рынок в его кризисных реакциях, с либерализованным счетом капитала и обеспечением свободной конвертируемости национальной валюты при закреплении (фиксации) ее валютного курса.

Как показывает практика, спекулятивные атаки происходят не только в экономиках с дефицитным бюджетом и платежным балансом при переоцененной национальной валюте и закрепленном валютном курсе, но и в экономиках, в которых фундаментальные факторы являются сильными.

Прогнозируется, что в 2011 - 2015 гг. сохранится зависимость экономики России и ее финансовой системы, в частности, от доступа к внешним источникам финансирования. Как и в 2000-х гг. продолжится массовый приток портфельных иностранных инвестиций, в основном спекулятивного характера, «горячих денег», привлеченных открытостью счета капитала, закрепленностью рубля и высокой доходностью финансовых активов внутри России.

Будут быстро увеличиваться их объемы за счет всех классов глобальных инвесторов. Продолжится практика наращивания корпоративных внешних долгов для трансформации их в высокодоходные финансовые активы внутри России и для экспансии российского бизнеса за рубеж. Восстановится и будет превышена доля нерезидентов, совершающих операции на внутреннем рублевом рынке (например, на рынке акций ММВБ в первом полугодии 2008 г., перед кризисом - до 37 - 38%, на рынке рублевых облигаций - более 10%). Как показывает практика 2009 - 2010 гг., будут продолжены массовые операции «кэрри трейд». Существует высокая вероятность открытия нового канала для горячих денег - рынка внутреннего и внешнего государственного долга для покрытия дефицита консолидированного бюджета РФ (в связи с расходованием средств внебюджетных фондов - стабилизаторов, при условии неблагоприятной конъюнктуры мировых цен на сырье).

Значительно большие объемы, чем перед кризисом 2008 - 2009 гг., приобретут операции на рынке деривативов и структурированных финансовых продуктов, в т.ч. во внебиржевом обороте (с расширенным участием нерезидентов в спекулятивных операциях на этом сегменте). Риски в этой области будут концентрироваться в объемах относительно активов банков, более крупных, чем в 2000-е гг. (постепенное приближение по своим размерам к 1996 - 1998 гг.).

Как следствие, российская финансовая система будет накапливать значительные размеры системного риска, проявит, как и в прошлые годы, эксцессивную волатильность, будет демонстрировать как бумы, ралли, опережающие другие рынки, так и острые рыночные шоки, переживать

финансовые инфекции и спекулятивные атаки. Нерезиденты и их операции, как и в предшествующие годы, будут стоять в центре этих движений.

Как и в 2000-е гг., российская финансовая система пройдет через периоды бегства капиталов глобальных инвесторов. Как показал кризис 2008 - 2009 гг., даже прямые иностранные инвестиции будут волатильны в степени, обычно присущей портфельным деньгам. В течение 2011 - 2015 гг. будет накапливаться потенциал локального финансового кризиса (аналоги - в Латинской Америке, Азии 1990-х - 2000-х гг.). 

<< | >>
Источник: Я.М.Миркин. Финансовое будущее России:экстремумы, бумы, системные риски. 2011

Еще по теме Глобальные инвесторы: прогноз воздействияна финансы России:

  1. Регулятивный пресс на глобальные финансы. Эхо в России
  2. Глава 18. Динамика глобальной экономики. Воздействие на финансы России
  3. ВВЕДЕНИЕ В ТЕОРИЮ ФИНАНСОВ УПРАВЛЕНИЕ ГОСУДАРСТВЕННЫМИ ФИНАНСАМИ ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА РОССИИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ
  4. Мировой рынок страхования на пороге перемен: глобальные тенденции и прогнозы
  5. Глава 19. Изменения мировых финансов. Финансы России как производная
  6. Финансы в глобальной экономике
  7. Сценарии динамики глобальных финансов
  8. Глава 3 ПРОЦЕССЫ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ В РОССИИ: ТЕКУЩЕЕ СОСТОЯНИЕ И ПРОГНОЗЫ
  9. 16.3. Прогноз места России в мировой экономике к 2020 г.
  10. Прогнозы развития экономики и программное планирование в России
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -