Введение
Интегрированная теория способствует глубокому пониманию концептуальных корректировок. Мы определили концептуальные корректировки в контексте таких фундаментальных элементов оценивания, как денежный лоток, риск и темп роста. Стоимость бизнеса на уровне предприятия есть функция денежных потоков предприятия, рисков, а также потенциала его роста. Стоимость бизнеса на уровне акционера есть функция ожидаемых денежных потоков в виде дивидендов, рисков, с которыми могут встретиться акционеры, и потенциала роста (увеличения стоимости капитала) объекта оценки.
Очень важно понимать корректировки, которые в процессе оценивания применяются к потоку доходов — почему и когда те или иные корректировки бывают необходимы, а почему и когда — нет. Мы показали, например, что при зценке миноритарных долей собственности отказ от нормализационных корректировок ведет к совершенно неправильным результатам оценки.
Теперь рассмотрим третью категорию оценочных корректировок — фундаментальные корректировки. Эти корректировки используются оценщиками з рамках метода сопоставимых компаний. Мы уже довольно давно исследовали понятие фундаментальных корректировок. В книге Valuing Financial Institutions, опубликованной в 1992 году, мы следующим образом очертили
контуры этой проблемы: «Оценщики бизнеса и банков встречаются с трудностями при определении ставки капитализации в ситуациях, когда им не удается выделить группу сопоставимых публичных компаний, данные по которым можно было бы принять за основу расчетов.
В этом может некоторую помощь оказать модель АСАРМ (модель скорректированной оценки капитальных активов, рассмотренная в главе 6).Но иногда аналитики встречаются со столь же неопределенной задачей применительно к группе сопоставимых публичных компаний: как на основе информации о них оценивать» доходы объекта оценки? Вопрос для аналитика прост: как обосновать существенную скидку по отношению к коэффициентам Р/Е, рассчитанным по данным о группе сопоставимых публичных компаний-аналогов, даже когда и без того кажется совершенно очевидным, что для оцениваемой непубличной компании требуется намного более низкий мультипликатор?
Хотя группа сопоставимых публичных компаний-аналогов и дает объективную информативную основу для сравнения с результатами оцениваемой компании, либо если иметь в виду средние величины по группе (например, среднюю или медиану), либо с учетом показателей отдельных компаний этой группы, аналитики все же часто принимают решение о произвольном установлении размеров скидки по отношению к средней величине соответствующего показателя по группе компаний-аналогов, например, пишут так: «.. .скидка порядка 50%, установление которой основывается на нашем детальном анализе...». Они таким образом получают, по их мнению, правильный (то есть более разумный и реалистичный) оценочный мультипликатор, который можно применить к оцениваемой компании[77].
Вначале мы говорили о фундаментальных корректировках как о фундаментальных скидках. Со временем мы поняли, что частные (непубличные) компании при сравнении с группами сопоставимых публичных компаний-аналогов могут иметь как преимущества, так и недостатки, и поэтому стали употреблять термин «фундаментальные корректировки».
Часто задаваемые вопросы Что такое фундаментальные корректировки и как должны оценщики их определять и применять? Каковы различия между фундаментальными корректировками, применяемыми в отношении к отдельным акциям или к общим показателям оценки капитала компании? Почему оценщик, приступая к оценке неликвидных миноритарных долей собственности, должен в общем случае начинать с оценок на уровне ликвидной миноритарной доли собственности?
Еще по теме Введение:
- Введение.
- ВВЕДЕНИЕ
- ВВЕДЕНИЕ
- ВВЕДЕНИЕ
- ВВЕДЕНИЕ
- Часть I. Введение
- Глава 1 Введение
- 1. Введение в микроэкономику.
- Общее введение
- 1. Введение в налогообложение
- ГЛАВА 1 Введение
- ЧАСТь 1 ВВЕДЕНИЕ
- ГЛАВА 1. Введение в макроэкономику
- ГЛАВА 1. ВВЕДЕНИЕ В СТРАХОВАНИ
- ВВЕДЕНИЕ В НАЛОГОВЫЙ КОДЕКС
- Часть I ВВЕДЕНИЕ В ЭКОНОМИКС
- ТЕМА Введение в экономику
- Введение